预计2023年9月社融增速9.1%，增速环比上升0.1pct。预计9月社融当月增量约4.08万亿元，同比多增0.54万亿元，随着财政和信用政策发力，社融增速继续回升。
　　信贷方面：9月信贷多增。随着财政和地产政策发力，经济逐步恢复，预计9月信贷会在去年9月高基数上实现多增，结构也会较8月环比改善。我们预计今年9月信贷增量2.7万亿元，同比多增约0.23万亿元，社融口径信贷2.8万亿元，同比多增约0.23万亿元。值得注意的是，9月25日开始存量房贷利率集中调整，一些银行可能顺势将部分存量RMBS回表，贡献居民中长期贷款增量，会导致名义信贷增量数据比实际真实增量要高。
　　债券方面：政府债继续上量。9月财政加码继续，政府债净融资维持高位，预计9月政府债净融资1万亿元，同比多增约0.45万亿元。预计9月企业信用债净融资为0，同比少增0.03万亿元。
　　信托+委托+外币贷款：预计无净新增（去年同期负0.06万亿元）。
　　未贴现承兑汇票：预计净增加0.15万亿元（去年同期净增加0.01万亿元）。
　　流动性展望: 9月初的《8月社融前瞻》中我们提示了降准的可能性和银行间流动性偏紧，相关逻辑已经兑现。随着9月末跨季跨节流动性冲击过去，银行间流动性紧张程度会阶段性缓和，但政府债融资仍会继续，银行间流动性维持中性预期。随着财政从发债融资到支出投放，非政府部门经营现金流将继续改善，基建类政府债务扩张和稳地产政策推进将带动信贷稳步扩张，政策逐渐从货币走向财政、走向信用、走向资本市场，我们可能会看到3-7月市场演绎的资产荒逻辑逐渐消退，全社会和银行资负可能需要阶段性再平衡，社融扩张有望量价双升，广义流动性可以更加乐观。
　　投资建议：绝对收益行情继续。当政策从货币走向财政和信用，银行资产扩张将从荒走向不荒，资本市场流动性和活跃度提升，经济预期逐步改善，板块绝对收益行情继续。标的选择上，按照中期策略报告《重估与轮动》思路，针对不同类型资金我们给出三类组合。一、配置组合：板块系统性重估仍在继续（《继续看好银行的逻辑》），“招行+高股息大行和H股股份行”会继续估值回升；二、弹性组合：经济开始企稳回升，Q4或将重现年初“复苏交易”,招行、宁波、常熟等经济关联度高的战略银行有超额机会；三、交易组合：我们建议按照“资产质量优异+信用成本尚高+管理层积极”三个条件组建关注池，动态实时关注估值位置和交易集中度，在估值靠近大行和领跌时候积极关注，在估值靠近招行和领涨时候适度谨慎。近期建议关注沪农商行和瑞丰银行估值提升的机会。
　　风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告TableTitleTableGrade银行行业行业评级买入前次评级买入预计社融增速91报告日期2023-10-082023年9月社融前瞻相对市场表现TablePicQuote核心观点16预计2023年9月社融增速91增速环比上升01pct预计9月社融当11月增量约408万亿元同比多增054万亿元随着财政和信用政策发力6社融增速继续回升1102212220223042306230823信贷方面9月信贷多增随着财政和地产政策发力经济逐步恢复预-4计9月信贷会在去年9月高基数上实现多增结构也会较8月环比改善-8银行沪深300我们预计今年9月信贷增量27万亿元同比多增约023万亿元社融口径信贷28万亿元同比多增约023万亿元值得注意的是9月25日分析师TableAuthor倪军SAC执证号S0260518020004开始存量房贷利率集中调整一些银行可能顺势将部分存量RMBS回表贡献居民中长期贷款增量会导致名义信贷增量数据比实际真实增量要高021-38003645债券方面政府债继续上量月财政加码继续政府债净融资维持高位nijungfcomcn9预计9月政府债净融资1万亿元同比多增约045万亿元预计9月企分析师王先爽业信用债净融资为0同比少增003万亿元SAC执证号S0260520040002信托委托外币贷款预计无净新增去年同期负006万亿元SFCCENoBQV910未贴现承兑汇票预计净增加015万亿元去年同期净增加001万亿元021-38003646流动性展望9月初的8月社融前瞻中我们提示了降准的可能性和银行wangxianshuanggfcomcn间流动性偏紧相关逻辑已经兑现随着9月末跨季跨节流动性冲击过去请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动银行间流动性紧张程度会阶段性缓和但政府债融资仍会继续银行间流动性维持中性预期随着财政从发债融资到支出投放非政府部门经营现相关研究TableDocReport金流将继续改善基建类政府债务扩张和稳地产政策推进将带动信贷稳步银行行业从量变到质变绝2023-09-24扩张政策逐渐从货币走向财政走向信用走向资本市场我们可能会对收益行情继续银行投看到3-7月市场演绎的资产荒逻辑逐渐消退全社会和银行资负可能需要资观察20230924阶段性再平衡社融扩张有望量价双升广义流动性可以更加乐观银行行业央行拉长回购期限2023-09-24投资建议绝对收益行情继续当政策从货币走向财政和信用银行资产银行行业中美财政周期分化2023-09-17扩张将从荒走向不荒资本市场流动性和活跃度提升经济预期逐步改善与反转板块绝对收益行情继续标的选择上按照中期策略报告重估与轮动思路针对不同类型资金我们给出三类组合一配置组合板块系统性重估仍在继续继续看好银行的逻辑招行高股息大行和H股股份行会继续估值回升二弹性组合经济开始企稳回升Q4或将重现年初复苏交易招行宁波常熟等经济关联度高的战略银行有超额机会三交易组合我们建议按照资产质量优异信用成本尚高管理层积极三个条件组建关注池动态实时关注估值位置和交易集中度在估值靠近大行和领跌时候积极关注在估值靠近招行和领涨时候适度谨慎近期建议关注沪农商行和瑞丰银行估值提升的机会风险提示1政策转向速度超预期2经济增长超预期下滑3资产质量大幅恶化4国际经济及金融风险超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E工商银行601398SHCNY4682023831买入66810010346845404904510851043建设银行601939SHCNY6302023824买入83013314247444405304911761152农业银行601288SHCNY3602023830买入48307508148044405204811311125中国银行601988SHCNY3772023831买入53007508050347105004610371012邮储银行601658SHCNY4972023831买入73209510652346906105612201236交通银行601328SHCNY5762023826买入74012613445743004704310631043招商银行600036SHCNY32972023827买入556359468755548008907817021734浦发银行600000SHCNY7102023419买入854156161455441033031757731兴业银行601166SHCNY16292023831买入314742646638235004704212801268光大银行601818SHCNY3072023825买入539072077426399040037990956平安银行000001SZCNY11202023824买入212225428944138805304712701280宁波银行002142SZCNY26872023824买入427539647867956210108715901656南京银行601009SHCNY805202392买入147918921542637406005314841511杭州银行600926SHCNY11162023829买入183423429347738107306216121742成都银行601838SHCNY13762023830买入204733640341034108006821052147常熟银行601128SHCNY7322023824买入109112114760549808107214261525工商银行01398HKHKD3662023831买入51910010334233203603310851043建设银行00939HKHKD4362023824买入56213314230628703403211761152农业银行01288HKHKD2882023830买入37107508135833203903611311125中国银行03988HKHKD2732023831买入38007508034031803403110371012交通银行03328HKHKD4582023826买入57912613433931903503210631043招商银行03968HKHKD31752023827买入542159468749943108007017021734中国光大银行06818HKHKD2262023825买入397072077293274027025990956邮储银行01658HKHKD3852023831买入5960951063783390440401221236注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText跟踪分析银行广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心王先爽联席首席分析师清华大学与中国人民银行联合培养博士在读2011年开始财务分析工作2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧资深分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳高级研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText跟踪分析银行人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分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