预计9月信贷新增2.75万亿元，9月社融新增4.17万亿元，均有望同比多增。23Q1-3上市银行基本面筑底，悲观预期已经反映在估值中。稳增长、化风险政策发力，有望驱动银行估值修复。
　　九月信贷社融怎么看？
　　信贷预测：总量上，预计9月信贷新增2.75万亿元，同比多增2800亿元，余额增速环比持平于11.1%。结构上，企业中长贷为支撑项。（1）对公端，一般贷款有望同比多增。其中，企业中长贷有望多增，主要考虑9月政府融资发力、配套融资需求改善。（2）零售端，预计居民短贷和中长贷同比少增，但有望实现环比修复。9月地产销售高频数据环比回暖，且房贷降息使提前还贷减少也将贡献居民中长贷环比增加。主体方面，预计国有行仍将是信贷多增主力，部分股份制银行投放有所好转。
　　展望Q4，信贷投放有望保持多增，且节奏有望逐渐趋于均衡。一方面考虑宽信用政策持续稳步发力，国有行可能会上修信贷投放计划。另一方面，2023年9月20日，央行货政司司长邹澜表示要发挥国有大行支柱作用，增强信贷增长的稳定性，因此信贷增量在季度各月份之间的波动性可能会减弱。
　　社融预测：预计9月社融新增4.17万亿元，同比多增6275亿元，余额同比增速9.1%，环比微升0.1pc。主要支撑项来自信贷、政府债。
　　展望Q4，社融同比多增态势有望延续，主要基于：①政府债发行同比多增的态势有望延续。若23Q4政府债按额度发行完毕，不考虑未落地特殊再融资债，23Q4政府债有望同比多增0.2万亿元；若考虑新增特殊再融资债，23Q4政府债有望同比多增1.4万亿元。②政策导向方面，人行持续释放稳增长信号，引导金融机构加大四季度信贷投放力度。
　　上市行三季度业绩情况？
　　（1）整体来看：预计23Q1-3上市行营收同比增速较23H1下降0.4pc至0.0%，主要拖累因素是其他非息收入增速回落。全年看，上市行营收同比增速有望修复至0.6%，主要驱动因素是其他非息高基数效应消退。②预计23Q1-3上市行归母净利润同比增速较23H1下降0.6pc至2.7%。全年看，受信用成本基数影响，上市银行利润同比增速将小幅下降至2.4%。（2）分类型来看，我们判断23Q1-3国有行营收同比增速环比基本稳定，其他类型银行营收增速放缓，主要考虑国有行规模保持高增以及其他非息基数较低。我们预计23Q1-3国有行、股份行、城商行、农商行营收同比增速分别较23H1下降0.1pc、0.7pc、2.1pc、0.7pc。
　　主要驱动因素如何变化？
　　（1）规模：预计23Q3末上市银行资产同比增速较23H1末持平于11.8%。主要考虑央行指出国有大行要发挥支柱作用，规模增速有望保持高增，其他类型银行由于信贷投放节奏变化，规模增速或将回落。
　　（2）息差：预计23Q3上市行单季息差环比23Q2下降1bp，主要源于我们测算存款成本下降基本可对冲贷款利率下行影响。展望23Q4，我们预计上市行Q4单季息差较Q3继续下降8bp，主要受按揭降息影响，大部分银行在9月25日主动调整符合条件的按揭贷款，因此我们判断按揭降息对息差影响主要反映在23Q4。
　　（3）中收：预计23Q1-3上市行中收同比增速较23H1下降0.1pc至-4.3%。主要考虑保险产品因预定利率切换，保险销售边际下滑，同时23Q3基金和理财需求仍然偏弱。展望四季度，考虑银保代销费率调降落地，将负向影响银行中收表现，我们预计上市行2023年全年中收增速将小幅回落至-4.7%。
　　（4）投资：预计23Q1-3上市行其他非息同比+17.0%，增速较23H1放缓5.3pc，主要考虑23Q3债市出现调整。展望2023年全年，考虑其他非息高基数效应消退，预计其他非息收入增速将回升至29.3%。
　　银行板块投资策略
　　市场对银行基本面的悲观预期已反映在估值里面，截至10月9日，银行PB估值为0.55x，PB估值处于近十年5.9%低分位数。后续稳增长、化风险政策继续发力，有望驱动银行股估值修复，重点推荐高股息大行+成长性小行。①大行：重点推荐五大行+邮储。②小行：重点推荐浙商银行、江苏银行、成都银行，关注渝农商行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，行业数据测算偏差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题银行银行报告日期2023年10月10日业绩筑底信贷好转2023年三季度上市银行业绩前瞻及9月信贷预测投资要点行业评级看好维持预计9月信贷新增275万亿元9月社融新增417万亿元均有望同比多增23Q1-3上市银行基本面筑底悲观预期已经反映在估值中稳增长化风险政策发力有望驱动银行估值修复分析师梁凤洁九月信贷社融怎么看执业证书号S1230520100001信贷预测总量上预计月信贷新增万亿元同比多增亿元余额021-8010803792752800liangfengjiestockecomcn增速环比持平于111结构上企业中长贷为支撑项1对公端一般贷款有望同比多增其中企业中长贷有望多增主要考虑9月政府融资发力配套分析师邱冠华融资需求改善2零售端预计居民短贷和中长贷同比少增但有望实现环比执业证书号S1230520010003修复9月地产销售高频数据环比回暖且房贷降息使提前还贷减少也将贡献居02180105900民中长贷环比增加主体方面预计国有行仍将是信贷多增主力部分股份制银qiuguanhuastockecomcn行投放有所好转分析师徐安妮展望Q4信贷投放有望保持多增且节奏有望逐渐趋于均衡一方面考虑宽信用执业证书号S1230523060006政策持续稳步发力国有行可能会上修信贷投放计划另一方面2023年9月20xuannistockecomcn日央行货政司司长邹澜表示要发挥国有大行支柱作用增强信贷增长的稳定性因此信贷增量在季度各月份之间的波动性可能会减弱研究助理周源社融预测预计9月社融新增417万亿元同比多增6275亿元余额同比增速zhouyuan01stockecomcn91环比微升01pc主要支撑项来自信贷政府债展望Q4社融同比多增态势有望延续主要基于政府债发行同比多增的态势相关报告有望延续若23Q4政府债按额度发行完毕不考虑未落地特殊再融资债23Q41利于保交楼20231009政府债有望同比多增02万亿元若考虑新增特殊再融资债23Q4政府债有望同比多增14万亿元政策导向方面人行持续释放稳增长信号引导金融机构加2信贷社融暖意早于预期大四季度信贷投放力度20230911上市行三季度业绩情况3地方化债路径推演与对银行1整体来看预计23Q1-3上市行营收同比增速较23H1下降04pc至00主要拖累因素是其他非息收入增速回落全年看上市行营收同比增速有望修复影响20230908至06主要驱动因素是其他非息高基数效应消退预计23Q1-3上市行归母净利润同比增速较23H1下降06pc至27全年看受信用成本基数影响上市银行利润同比增速将小幅下降至242分类型来看我们判断23Q1-3国有行营收同比增速环比基本稳定其他类型银行营收增速放缓主要考虑国有行规模保持高增以及其他非息基数较低我们预计23Q1-3国有行股份行城商行农商行营收同比增速分别较23H1下降01pc07pc21pc07pc主要驱动因素如何变化1规模预计23Q3末上市银行资产同比增速较23H1末持平于118主要考虑央行指出国有大行要发挥支柱作用规模增速有望保持高增其他类型银行由于信贷投放节奏变化规模增速或将回落2息差预计23Q3上市行单季息差环比23Q2下降1bp主要源于我们测算存款成本下降基本可对冲贷款利率下行影响展望23Q4我们预计上市行Q4单季息差较Q3继续下降8bp主要受按揭降息影响大部分银行在9月25日主动调整符合条件的按揭贷款因此我们判断按揭降息对息差影响主要反映在23Q43中收预计23Q1-3上市行中收同比增速较23H1下降01pc至-43主要考虑保险产品因预定利率切换保险销售边际下滑同时23Q3基金和理财需求仍然偏弱展望四季度考虑银保代销费率调降落地将负向影响银行中收表现我们预计上市行2023年全年中收增速将小幅回落至-474投资预计23Q1-3上市行其他非息同比170增速较23H1放缓53pc主要考虑23Q3债市出现调整展望2023年全年考虑其他非息高基数效应消退预计其他非息收入增速将回升至293银行板块投资策略市场对银行基本面的悲观预期已反映在估值里面截至10月9日银行PB估值为055xPB估值处于近十年59低分位数后续稳增长化风险政策继续发力有望驱动银行股估值修复重点推荐高股息大行成长性小行大行重点推荐五大行邮储小行重点推荐浙商银行江苏银行成都银行关注渝农商行风险提示宏观经济失速不良大幅暴露行业数据测算偏差风险httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表1上市行盈利预测简化利润表核心因素21A22A23Q123H123Q1-3E23E利息净收入规模增速79114122118118117净息差单季194173166160159151非息收入中收增速83-29-48-42-43-47其他非息增速316-86459223170293营业收入营收增速790713040006-管理费用成本收入比347360295310298307-减值计提信用成本120096100098096096-所得税实际税率171149165155167150净利润归母净利润增速1267523332724资料来源wind浙商证券研究所其中23Q1-323E为预测数据上市行口径为不含近两年上市的36家银行表2各类银行盈利预测国有行股份行22A23Q123H123Q1-323E22A23Q123H123Q1-323E归母净利润增速6012252318归母净利润增速9815200811营收增速0330141314营收增速04-29-27-34-22规模增速128139133133133规模增速7480797775净息差单季170164158157147净息差单季183172166168163利息净收入增速37-20-13-12-14利息净收入增速06-33-32-27-31中收增速-2912040401中收增速-19-138-101-102-104其他非息增速-164870341341432其他非息增速3218910528168信用成本075093084083083信用成本139117133126125城商行农商行22A23Q123H123Q1-323E22A23Q123H123Q1-323E归母净利润增速139120118106105归母净利润增速971141189275营收增速5438381740营收增速-0118140714规模增速128126131129128规模增速78102989795净息差单季161158149151148净息差单季195185176177175利息净收入增速5841332931利息净收入增速11-02-09-08-11中收增速-80-208-181-175-173中收增速-263147-62-70-159其他非息增速13821318776208其他非息增速55105173113276信用成本132110102111111信用成本1207090910资料来源wind浙商证券研究所其中23Q1-323E为预测数据银行口径为不含近两年上市的36家银行httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表323Q1-3重点个股盈利预测银行类型23H1营收增速23Q1-3营收增速预测23H1利润增速23Q1-3利润增速预测邮储国有行20135246中行89580812工行-23-201202建行-06-113413农行0802353-4交行48354545招行股份行-04-209159平安-37-7-614978中信-20-3-1109911民生-36-30-35-30兴业-41-5-4-49-9-8浙商4724110510成都城商行1128102512023长沙121810106810苏州53242101921江苏1068102722426杭州61352632025南京33125324宁波93581491013苏农农商行05021531416资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表49月信贷社融预测单位亿8月新增信贷9月新增预测9月增量同比9月增速人民币各项贷款1360027500280011100pc居民贷款39225922-581居民短贷23202820-218居民中长贷16023102-354对公贷款9488225543381对公一般贷款6043233813381票据融资3472-8270非银行业金融机构贷款358-9300其他548-460单位亿8月新增社融9月新增预测9月增量同比9月增速社融汇总312004168662759101pc人民币贷款13400284302744外币贷款-201-201512委托贷款9797-1411信托贷款-221-221-30未贴现银行承兑汇票112911321000企业债券净融资2698-88-433政府债券11800103984865股票融资103650-972存款类金融机构资产支持证券-135-1920贷款核销59615120其他10017690资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅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