研究报告全文：财政发力期银行业月金融市场观察1020231011中信证券研究部核心观点9月情况看季末时点因素叠加投放引导预计人民币贷款增量在26-27万亿元社融增速小幅改善至90-91左右当月信贷投放与政府债发行推动了市场利率中枢的上行展望而言四季度财政因素或成为资金市场和信用投放的核心影响变量重点关注计划内与新增的各类政府债券发行安排利率跟踪资金利率中性收紧存贷利率延续下行19月政策利率按兵不动当月OMO及MLF利率未有调整我们判断目前正处于一揽子宏观政策的效果肖斐斐观察期资金利率回升月受政府债券集中发行和季末信贷投放上量影响银行业首席分析师29S1010510120057当月DR007平均利率较上月上行7bp至197政府债供给仍是当前资金市场的主要影响因素3债券利率上行9月10Y国债利率上行10bp接近27短端利率上行与政策预期强化为主要驱动因素4存贷终端利率仍有下行9月重点城市二套房贷利率下降24bp二套按揭利率政策下限下调为LPR20bp或仍有持续影响存款利率看9月新一轮挂牌利率调整已扩散至大中型城商行预计下阶段部分中小银行仍有跟随调整趋势流动性跟踪投放加码条件中性19月季末时点央行通过降准和MLF彭博OMO工具集中投放流动性9月人民银行下调金融机构存款准备金率025个银行业联席首席百分点释放流动性约5000亿同时MLF在到期4000亿基础上超额续作至分析师5910亿当月OMO亦有151万亿净投放总体来看9月央行流动性的大规S1010519060001模对冲投放一方面是应对季末跨季因素另一方面亦是应对政府债券集中发行信贷投放发力等因素的影响2财政后置发力进程中流动性仍需阶段性对冲测算来看四季度国债和地方债剩余发行净额分别为1万亿和8500亿左右我们预计年内剩余月份的月均政府债净发行规模仍在6000亿左右高于去年同期4000亿规模尚未考虑年内新增特殊再融资债发行规模阶段性发行高峰或仍需流动性投放对冲林楠信用跟踪9月高基数下投放或仍有小幅多增1贷款季末月投放加码银行业分析师9月季末月因素叠加货币当局的积极引导我们预计总体信贷投放在高基数的S1010523090001条件下仍有望实现小幅同比多增预计当月贷款净投放规模或在26万亿-27万亿元左右上年同期为247万亿目前Wind一致预期为245万亿2非标基数因素下委托贷款同比仍有拖累2022年9月受政策性开发性金融工具落地的影响当月委托贷款仍有逾1500亿元的增量因此高基数作用下预计9月委托贷款对于社融仍有边际拖累影响3社融预计增速小幅改善至90-91水平预计9月社融增量规模或在38万亿-4万亿元规模对应存量银行业增速小幅改善至90-91左右上月增速为90评级强于大市维持信用环境展望资金中性信用爬坡四季度无论是狭义资金市场还是广义信用市场财政因素或成为核心影响变量1资金市场中性环境或延续对于10月而言跨季时点过后上月以来银行间流动性阶段性从紧态势或有所缓和后续重点关注点在于政府债券的发行规模与节奏一方面年内尚有近18万亿的国债及地方债净发行安排另一方面需关注特殊再融资债和其他政府债券品种的新增发行计划2信用投放年内社融增速或延续爬坡趋势四季度国债和地方债的月均净发行规模接近6000亿尚未考虑特殊再融资债和其他政府债券品种的新增发行计划有望成为社融多增的积极因素预计四季度社融存量增速中枢或保持小幅上行年末增速或回升至95左右水平风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化区域经济景气不及预期各公司战略推进不及预期投资策略政策加力期配置渐进期9月情况看季末月因素叠加当局投放引证券研究报告请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明银行业月金融市场观察1020231011导预计人民币贷款增量在26-27万亿元社融增速小幅改善至90-91左右当月信贷投放与政府债发行推动市场利率中枢上行展望而言四季度财政因素或成为资金市场和信用投放的核心影响变量重点关注计划内与新增各类政府债券的发行安排对板块投资而言我们认为下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业月金融市场观察1020231011目录利率跟踪资金利率收紧存贷利率向下5政策利率维持不变5货币利率中性收紧5债券利率国债利率上行6信贷利率延续低位7存款利率挂牌利率新一轮调整加速推进8流动性跟踪投放加码条件中性10公开市场操作季末月投放加力10财政政策后置发力进程中11信用跟踪9月投放加码12信贷季末月投放加码12非标基数因素下委托贷款同比或仍有拖累12社融9月增速或仍处爬坡过程13流动性前瞻资金中性信用爬坡13狭义流动性前瞻中性环境或延续13信用环境展望年内社融增速爬坡延续14风险因素14投资策略政策加力期配置渐进期14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行业月金融市场观察1020231011插图目录图1OMO利率趋势5图2MLF利率趋势5图3OMO利率与DR007利率6图41YMLF利率与1Y同业存单发行利率6图510年期国债收益率曲线6图61年期-10年期国债收益率曲线7图7LPR利率报价形成机制7图81Y及5Y以上LPR报价利率7图9新发放一般性贷款加权平均利率8图10首套房及二套房月度利率统计8图11全国股份制有银行票据转贴利率8图12近一个月来OMO到期与续作情况10图13今年以来MLF到期与续作规模10图14测算月度超储率水平11图15财政存款月增量情况11图162020年以来各年度政府债发行月度进度11图17委托贷款月度净融资规模12表格目录表1主要上市银行挂牌利率情况9表22017年以来市场流动性主要影响因素月度变化13表3主要利率指标月度情况及预测14请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行业月金融市场观察1020231011我们的金融市场观察系列报告以月度为定期频率重点关注和分析金融市场多维度利率运行情况银行间流动性状况以及广义信用环境亦关注重要金融机构的最新展业策略与经营特点利率跟踪资金利率收紧存贷利率向下利率跟踪资金利率中性收紧存贷利率延续下行19月政策利率按兵不动当月OMO及MLF利率未有调整我们判断目前正处于一揽子宏观政策的效果观察期2资金利率回升9月受政府债券集中发行和季末信贷投放上量影响当月DR007平均利率较上月上行7bp至197政府债供给仍是当前资金市场的主要影响因素3债券利率上行9月10Y国债利率上行10bp接近27短端利率上行与政策预期强化为主要驱动因素4存贷终端利率仍有下行9月重点城市二套房贷利率下降24bp二套按揭利率政策下限下调为LPR20bp或仍有持续影响存款利率看9月新一轮挂牌利率调整已扩散至大中型城商行预计下阶段部分中小银行仍有跟随调整趋势政策利率维持不变从政策利率来看9月OMO与MLF利率维持不变8月MLF和OMO利率超预期调降10bp之后9月政策利率保持不变我们认为自7月底中央政治局会议以来包括财政货币房地产领域相关的宏观政策持续推出目前国内经济处于政策效果显效阶段因此四季度政策利率再度调整的必要性相对下降图1OMO利率趋势图2MLF利率趋势7DOMO利率MLF利率26034024032022030020028018026016014024012022010020020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0720-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0720-01资料来源中国人民银行中信证券研究部资料来源中国人民银行中信证券研究部货币利率中性收紧目前情况看DR007-OMO以及同业存单利率-MLF利率利差保持小幅负向缺口短期内狭义流动性或保持中性偏松状况9月DR007利率均值197较上月均值上行7bp延续8月以来持续高于同期限OMO利率的运行状态9月全月一年期国股同业存单发行利率为241较一年期MLF利率利差为-9bp缺口较上月收窄近20bp当月同业存单发行利率上行较为显著我们认为9月在降准操作和MLF超量续作背景下银行间市场流动性仍呈现中性收紧态势主要受政府债券集中发行和季末信贷投放上量的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行业月金融市场观察1020231011跨季过后流动性供需情况或有小幅改善但政府债发行因素在10月或仍有负向影响图3OMO利率与DR007利率图41YMLF利率与1Y同业存单发行利率7DOMO利率DR0071YMLF利率国股1Y同业存单利率40035035030025030020025015020010005015000010020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0423-0720-01资料来源Wind中信证券研究部绘制资料来源中国人民银行中信证券研究部债券利率国债利率上行9月10年期国债利率上行较明显短端资金利率收紧叠加宏观政策预期强化或为主因9月以来10年期国债利率由上月末256持续上行至本月末的268左右一方面银行间市场资金面从紧使得债券短端利率带动长端利率的走高另一方面9月下旬市场对于后续财政相关政策的预期强化亦对利率走高起到推动作用图510年期国债收益率曲线中债国债到期收益率10年34032030028028026026024021-0922-0720-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0920-09资料来源Wind中信证券研究部期限利差来看受短端利率走高影响9月10年期国债-1年期国债利差显著收窄截至9月末1年期国债收益率为214较上月末上行26bp同期10年期国债利率上行12bp9月情况看银行间流动性的收紧是触发短端利率走高的主要原因当前期限利差已收窄至近年来的低位水平伴随政府债集中发行等阶段性因素的消退预计后续期限利差将重新修复请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行业月金融市场观察1020231011图61年期-10年期国债收益率曲线利差1Y国债10Y国债500400300200100000-100资料来源Wind中信证券研究部信贷利率延续低位从贷款报价利率来看8月LPR报价利率非对称下行后9月报价未有变化截至9月末1年期LPR报价利率为3455年期及以上LPR报价利率为4208月LPR报价利率非对称下行主要是1年期报价利率调降10bp从LPR报价利率内部的期限利差来看目前5Y-1YLPR期限利差为075pct与2019年LPR改革后首次报价结果的利差水平060pct基本相当图7LPR利率报价形成机制图81Y及5Y以上LPR报价利率1YLPR利率5YLPR利率MLF利率政策利率500资金成本480460440风险成本420加点市场报价400380市场供求360340320300LPR报价利率2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-01资料来源中信证券研究部绘制资料来源中国人民银行中信证券研究部高频数据来看贷款终端利率保持低位新发放按揭利率或仍处下行区间从人民银行货币政策执行报告公布的新发放利率情况来看6月一般性贷款加权平均利率较3月继续下行4bp至453续创该项指标历史最低水平贝壳研究院月度统计数据来看9月重点城市主流首套房贷利率和二套利率分别下降0bp24bp分别至390457前瞻判断来看8月地产金融政策调整中将二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限下调为LPR20bp下阶段二套按揭利率或仍有小幅下行空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行业月金融市场观察1020231011图9新发放一般性贷款加权平均利率图10首套房及二套房月度利率统计新发放一般性贷款加权平均利率重点城市主流首套房贷利率二套利率85065080060075070055065060050055045050045040040035011-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03资料来源中国人民银行中信证券研究部绘制资料来源贝壳研究院中信证券研究部票据利率9月季末时点走高反映当月信贷供需均衡关系改善根据Wind收录普兰金服的票据主流市场价格截至9月28日国股半年期限转贴现利率为165较8月末走升34bp为近年来同期的偏高水平我们认为9月为三季度末时点商业银行存在时点性的信贷集中投放需求预计当月信贷供需均衡关系的改善是票据利率走高的主要原因图11全国股份制有银行票据转贴利率国股转贴半年3503002502001501000500002021-12-012021-10-262021-11-122021-12-202022-01-072022-01-262022-02-182022-03-092022-03-282022-04-152022-05-062022-05-242022-06-132022-06-302022-07-192022-08-052022-08-242022-09-132022-09-302022-10-242022-11-102022-11-292022-12-162023-01-052023-01-292023-02-152023-03-062023-03-232023-04-122023-04-282023-05-192023-06-072023-06-272023-07-142023-08-022023-08-212023-09-072023-09-262021-10-08资料来源Wind中信证券研究部注数据为Wind收录普兰金服的票据主流市场价格存款利率挂牌利率新一轮调整加速推进今年9月大型银行全国股份制银行已经完成新一轮的存款挂牌利率调整月内部分城商行亦有跟进9月1日大型银行以及全国性股份制银行率先引导新一轮的存款挂牌利率其中1年期2年期3年期5年期定期存款下调幅基本在10bp20bp25bp25bp水平此外大部分大中型城商行以及部分农商亦在9月月内跟进对存款挂牌利率进行了调整展望来看三季度货币政策委员会例会再次突出释放存款利率市场化调整机制效能的表述意味着下阶段存贷款利率同步调整机制或进一步完善请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行业月金融市场观察1020231011表1主要上市银行挂牌利率情况通知存款整存整取个人存款活期存款调整日期1天7天3个月半年1年2年3年5年工行020045100125145155185220225202391建行020045100125145155185220225202391农行020045100125145155185220225202391中行020045100125145155185220225202391交行020045100125145155185220225202391邮储020045100125146158185220225202391中信020045100130155175190225230202391招商020045100125145155185220225202391民生020045100130155175195225230202391兴业020070125130155175200225230202391浦发020045100130155175200225230202396光大020045100130155175200225230202391华夏020045100130155175200225230202391平安020045100130155175210225230202391浙商020070125130155175210250255202391北京020045100130155175210225230202392南京0200801101301551752052352402023916宁波0200701051301551752052352402023916江苏0200801351211431551902402402023912贵阳025088141148175202260325330202361杭州0200701051301551772052402402023920上海020045100130155175200220225202395成都039100155175195215265310310202376郑州020080135140165190225265270202371长沙025080135150170190220260260202399青岛0250581051271521752302652702023325西安0350801351511772032523303602023320苏州020055110140160170210240240202396厦门0351001551401701952452802902023916重庆025100155125145155185220225202395齐鲁020055105130150160200235230202394江阴015055110135160170210250255202395无锡0200551101301551752252652652023630常熟0150551151411651852362852852023627苏农015055115135155180210255255202395张家港010055110140165180210255255-紫金0200501001301551752052402402023923青农020062110125150160195225240202397渝农020046125125145155185220225202395请务必阅读正文之后的免责条款和声明9银行业月金融市场观察1020231011瑞丰0200801351401651802202552552023912沪农商020070125135155175200230245202395资料来源各银行官网中信证券研究部注整理统计时间截至2023年10月9日流动性跟踪投放加码条件中性流动性跟踪投放加码条件中性19月季末时点央行通过降准和MLFOMO工具集中投放流动性9月人民银行下调金融机构存款准备金率025个百分点释放流动性约5000亿同时MLF在到期4000亿基础上超额续作至5910亿当月OMO亦有151万亿净投放总体来看9月央行流动性的大规模对冲投放一方面是应对季末跨季因素另一方面亦是应对政府债券集中发行信贷投放发力等因素的影响2财政后置发力进程中流动性仍需阶段性对冲测算来看四季度国债和地方债剩余发行净额分别为1万亿和8500亿左右我们预计年内剩余月份的月均政府债净发行规模仍在6000亿左右高于去年同期4000亿规模尚未考虑年内新增特殊再融资债发行规模阶段性发行高峰或仍需流动性投放对冲公开市场操作季末月投放加力9月季末时点央行通过降准和MLFOMO工具集中投放流动性9月15日人民银行下调金融机构存款准备金率025个百分点释放流动性约5000亿此外央行在9月MLF到期4000亿基础上超额续作5910亿当月OMO亦有151万亿净投放总体来看9月央行流动性的大规模对冲投放一方面是应对季末跨季因素另一方面亦是应对政府债券集中发行信贷投放发力等因素的影响图12近一个月来OMO到期与续作情况图13今年以来MLF到期与续作规模投放量到期量净投放右轴MLF投放MLF到期净投放亿元8000亿元亿元5000100004000600030005000400020000200010000-50000-1000-2000-2000-10000-3000-4000-4000-15000-6000-50009-19-59-79-219-119-139-159-199-259-27资料来源Wind中信证券研究部绘制资料来源Wind中信证券研究部超储率计算来看8月相对水平处于同期较高水平结合我们的测算来看2022年6月-8月超储率水平分别为160097136其中与往年同期水平相比总体处于同期中高水平而9月以来银行间市场利率的上行或反映了基础货币供需关系的从紧对应当月超储率水平或有边际收紧请务必阅读正文之后的免责条款和声明10银行业月金融市场观察1020231011图14测算月度超储率水平2020年2021年2022年2023年2502001501000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部财政政策后置发力进程中8月以来政府债发行速度显著提速8月社融口径下政府债净发行量为117万亿9月Wind口径的政府债发行量初步统计亦有9700亿测算来看四季度国债和地方债剩余发行净额分别为1万亿和8500亿左右预计年内剩余月份的月均政府债净发行规模仍在6000亿左右小幅高于去年同期4000亿月均规模尚未考虑年内特殊再融资债发行图15财政存款月增量情况亿元2020年2021年2022年2023年15000100005000--5000-10000-150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部图162020年以来各年度政府债发行月度进度20202021202220231000900800700600500400300200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11银行业月金融市场观察1020231011信用跟踪9月投放加码信用跟踪9月高基数下投放或仍有小幅多增1贷款季末月投放加码9月季末月因素叠加货币当局的积极引导我们预计总体信贷投放在高基数的条件下仍有望实现小幅同比多增预计当月贷款净投放规模或在26万亿-27万亿元左右上年同期为247万亿目前Wind一致预期为245万亿2非标基数因素下委托贷款同比仍有拖累2022年9月受政策性开发性金融工具落地的影响当月委托贷款仍有逾1500亿元的增量因此高基数作用下预计9月委托贷款对于社融仍有边际拖累影响3社融增速小幅改善至90-91水平预计9月社融增量规模或在38万亿-4万亿元规模对应存量增速小幅改善至90-91左右上月增速为90信贷季末月投放加码9月考虑季末因素叠加货币当局的积极引导我们预计总体信贷投放在高基数的条件下仍有望实现小幅同比多增货币当局积极引导信贷投放8月下旬一行一局一会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议明确提出加大贷款投放力度预计年内后续月份信贷政策仍偏积极商业银行亦有季末集中投放需要9月下旬票据利率持续走高反映银行收票意愿下降或与季末月信贷集中投放的挤出效应有关综上来看尽管2022年9月存在政策性开发性金融工具集中落地的高基数影响当月贷款净增247万亿同比多增8400亿我们预计9月人民币信贷净增量或不排除小幅高于去年同期的可能净投放规模或在26-27万亿规模非标基数因素下委托贷款同比或仍有拖累去年8-9月政策性开发性金融工具落地阶段委托贷款存在高基数效应2022年9月受政策性开发性金融工具落地的影响当月委托贷款仍有逾1500亿元的增量高基数作用下预计9月委托贷款对于社融仍有边际拖累影响图17委托贷款月度净融资规模202120222023亿元2000150010005000-500-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12银行业月金融市场观察1020231011社融9月增速或仍处爬坡过程考虑到政府债券发行和贷款投放的拉动作用预计9月社融余额增速在90-91水平对于社融而言预计9月同比增长的支撑项主要来自于未贴银承和政府债券而拖累项或仍为委托贷款我们测算当月社融增量在38万亿-4万亿左右对应社融存量增速或在90-91水平上月余额增速为90流动性前瞻资金中性信用爬坡银行间流动性与信用环境展望来看狭义流动性前瞻中性环境或延续跨季因素过后仍需关注后续新增政府债发行的阶段性影响对于10月而言跨季时点过后上月下旬的银行间流动性阶段性从紧态势或有所缓和后续重点关注点在于政府债券的发行规模与节奏一方面年内尚有近18万亿的国债及地方债净发行安排另一方面需关注特殊再融资债和其他政府债券品种的新增发行计划总体来看10月及四季度政府债券的发行安排与财政支出节奏成为流动性最重要影响因素表22017年以来市场流动性主要影响因素月度变化亿元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月央行投放6607-2882-775338501273725477-52082974830636711105财政净支-4124-19037670-6425-55476165-1160039003972-10500378123302017法准增占-1273-2356-2831-1227-640-2607-1941-905-1805-1382-1268-969合计1211-7141-2914-3802-49143631-8065-22135141-3576278112466央行投放-43425266-3253-6054331362641283-3624988-709117817494财政净支-980952874802-7184-38626888-9345-8503473-58196643103722018法准增占-1957-1378-111413701-811-22346182-974-234314866-299-1044合计-161089175435463-136010918-1880-218661181957812516821央行投放-4461-6149-724042859201844125116602003-240137849591财政净支-5337-32426928-5347-48495020-8091-957026-55512451107862019法准增占13171-2749-2246-1599-646-2476-1265-1686928-420150-1082合计3373-12140-2558-65174254388-8105139715956-8372638519295央行投放3075-122894479-50187529-3907-500471589847-2874102422368财政净支-4002-2087353-529-131006102-4872-53398317-9050185795402020法准增占6746-1608-344413122447-3664-833-266-2466-513-244-760合计5819-141058388-4235-3124-1469-10709155315698-124381185611147央行投放-1283-7688273-16646961714-9289-104411882623-3145-1283财政净支-1170084794854-5777-92574002-6008-17245031-111007281103022021法准增占-2508-338-52082362-1072-484712437-908-30671968-19117306合计-15491453-82-3581-5633869-2860-367613846-8509222516325央行投放60552938-8290-9188-6797324-7170-194511121249-2914102财政净支-5849-60028425-410-55924637-486325722510-114003681108572022法准增占-2942-855-60376141-1797-54561513-1533346018153057-2096合计-2737-3919-5902-3457-80686505-10520-90617091-9336670922863请务必阅读正文之后的免责条款和声明13银行业月金融市场观察1020231011央行投放5035-47773238-8726-619111738-766511052财政净支-6828-45588412-5028-236910496-9078-882023法准增占-4789-2875-3031375-986-491523644403合计-6583-1220911347-12379-954617319-1437915367资料来源Wind中信证券研究部测算注红色代表流动性净投放绿色代表流动性净回落表3主要利率指标月度情况及预测23M623M723M823M923M10EOMO190190180180180政策利率MLF265265250250250市场利率DR007月均1891801861971901YLPR355355345345345贷款报价5YLPR420420420420420资料来源Wind中信证券研究部预测信用环境展望年内社融增速爬坡延续信用环境展望政府债同比多增以及信贷回暖下年内社融增速或延续爬坡趋势1信贷考虑到财政地产等方面宏观政策的优化调整有望使得信贷需求改善加之上年四季度相对偏低的信贷基数预计年内后续月份信贷净投放同比多增趋势有望保持2债券四季度国债和地方债的月均净发行规模接近6000亿尚未考虑特殊再融资债和其他政府债券品种的新增发行计划有望成为社融多增的积极因素综合以上因素预计四季度社融存量增速中枢或保持小幅上行年末社融增速或回升至95左右水平风险因素1宏观经济增速大幅下行如果外部因素冲击发生可能会导致宏观经济增速在短期内的下行压力加大从而对银行业经营带来冲击2银行资产质量超预期恶化如果国内部分区域的经济或部分产行业的经营发生不利变化可能会导致银行相关信贷品种资产质量集中下迁3监管与行业政策超预期变化如果货币政策宏观审慎政策银行业相关监管政策超预期收紧将导致行业盈利水平短期受到冲击4区域经济景气不及预期如果部分地区经济受外部条件冲击影响超预期下行或使得相关区域银行经营质量大幅恶化5各公司战略推进不及预期若部分银行战略推进不及预期或使得客户基础经营水平资产质量的超预期下降投资策略政策加力期配置渐进期9月情况看季末月因素叠加当局投放引导预计人民币贷款增量在26-27万亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明14银行业月金融市场观察1020231011社融增速小幅改善至90-91左右当月信贷投放与政府债发行推动市场利率中枢上行展望而言四季度财政因素或成为资金市场和信用投放的核心影响变量重点关注计划内与新增各类政府债券的发行安排对板块投资而言我们认为下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行请务必阅读正文之后的免责条款和声明15银行业月金融市场观察1020231011相关研究银行业关于货币政策委员会三季度例会的点评政策空间可期2023-09-27银行业投资观察20230925稳金融促实体2023-09-25银行业关于中国人民银行降准的点评呵护流动性助力宽信用2023-09-15银行业2023年8月金融数据点评底部已过社融回暖2023-09-11银行业投资观察20230911地产金融政策积极推进2023-09-112023年8月银行理财市场回顾理财市场稳步修复2023-09-07银行业2023年中报回顾节流增效预期渐明2023-09-04银行业投资观察20230904支付体系平稳修复2023-09-04银行业银行转债系列如何看待苏银转债及江苏银行配置机会2023-09-03银行业热点事件点评地产金融政策八问八答2023-09-01银行业投资观察如何理解最近的房地产金融形势2023-08-28银行业投资观察20230821基本面预期稳定2023-08-21银行业关于2023年第二季度中国货币政策执行报告的点评逆周期目标强化2023-08-18银行业热点事件点评货币政策先行关注产行业政策接续2023-08-16银行业专题如何预判下阶段银行的基本面和投资PPT2023-08-14银行业2023年7月金融数据点评金融数据的六点思考2023-08-12银行业2023年理财半年报分析理财市场修复进行时2023-08-09银行业8月金融市场观察如何理解近期的信用扩张2023-08-08银行行业投资观察20230807银行信用风险预期稳定2023-08-072023年7月银行理财市场回顾固收产品业绩基准延续下滑2023-08-03银行业热点事件点评银行基本面的可能变化及行情前瞻2023-08-02银行行业投资观察地产政策如期推进银行运行格局稳定2023-07-31银行行业转债专题银行转债持续分化关注结构性机会2023-07-29银行业资产负债观察如何看待国库定存利率新低2023-07-27银行业关于中共中央政治局会议的点评政策定调积极风险预期向好2023-07-25银行业投资观察20230724政策助力债务风险预期稳定2023-07-24银行业2023年二季度基金持仓分析报告机构持仓底部特征明确2023-07-23银行业关于2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会的点评如何理解存量按揭利率调整的可能方向2023-07-17银行业2023年6月金融数据点评季末投放提速2023-07-12银行业财富管理专题研究变革下的财富管理2023-07-10银行业投资观察规范发展行稳致远2023-07-10财富管理系列之2023年上半年银行理财市场回顾理财市场修复几何2023-07-09银行业投资观察如何理解新形势下的货币政策变化2023-07-03银行业融资平台信用专题城投债务的宏微观分析整体审慎与个体分化2023-06-29请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18