巨子生物为全球重组胶原龙头，基于两大旗舰品牌可复美和可丽金打入专业皮肤护理高势能赛道，以线下专业渠道建立强修复产品心智，线上C端平台打开空间破圈放量，可复美+线上DTC直销为核心营收驱动力。长期逻辑看好赛道势能β+单品渠道拓展动力α+针剂第二曲线增量+合成生物平台长期赋能多重驱动。1）重组胶原赛道下游6年10倍，坐拥千亿容量，新原料渗透期高景气强β穿越化妆品周期扰动。2）公司作为首家拓展重组胶原技术的产业链龙头，研发赋能下产品及营销端与重组胶原赛道强绑定，有望直接承接赛道增长红利。从增长驱动维度看，龙头地位稳固，专业护肤产品端（大单品转向多元矩阵驱动）+渠道端（线上占比仍低，天猫抖音持续高增）均存显著空间，24年2款植入剂获批有望打造第二曲线，长期来看合成生物平台有望持续赋能下游。
　　行业：胶原蛋白下游运用空间广阔，随颜值经济崛起有望迎爆发期。
　　1）原料优势突出有望突破供给端瓶颈：重组胶原蛋白具备修护/抗衰/美白多重强功效，我们认为借鉴玻尿酸成长路径，未来重组胶原蛋白有望通过技术进步实现产能突破和成本下探，直击动物胶原蛋白免疫原性、病毒隐患及产能受限等痛点，凭借轻医美+专业护理双重红利进一步打开下游空间。
　　2）下游千亿空间大有可为：预计功效护肤、肌肤焕活、医用敷料2022E至2027E年复合增长率分别为55%、36.5%和28.8%，市场规模将分别达645、121、255亿元，填充类产品若迎突破则医美天花板将大大提高。
　　核心竞争力：强研发为始+扩品类为终，全渠道布局打通产销链路，线下专业渠道筑牢壁垒，线上加大投入C端放量。
　　1）研发：公司着力完善建设研发体系，以范博士带领的研发团队为核心，对外联动西北大学、公立医院，形成产学研医专业化体系，对内持续深耕，建立国内领先的合成生物技术平台和储备最全面、技术最前沿的胶原蛋白分子库，依托完备研发体系构筑公司底层实力，为公司原料量产推进商业化打下坚实基础。
　　2）商业化：依托强大研发力和产品力，公司已完成高势能功效赛道商业化布局，两大旗舰品牌可复美及可丽金构成营收支柱，超10年品牌化摸索形成差异化打法。1）可复美凭前期敷料开拓专业心智拿下强有力医生背书，线下护城河壁垒高筑，后转型线上抓住渠道红利快速放量；2）可丽金私域流量形成产销良性闭环，后产品矩阵推陈出新+渠道自主改革，由私域放量向公域电商布局，渠道结构改良下成效初显。3）多款针剂亟待落地，产品进展顺利下公司商业化布局有望再下一城，针剂蓝海市场或再迎突破。
　　展望未来：向内精耕细作强研发，向外线上再拓空间+妆品推新放量+针剂第二增长曲线，我们预计公司将稳定专业皮肤护理基本盘，同时开拓针剂市场，营收有望持续高增；远期展望来看，公司以合成生物平台为基础打造合成生物平台，有望横向（拓展成分）、纵向（拓展终端应用）持续拓展赋能全应用场景，打开公司长期增长空间。
　　盈利预测及投资评级：综上所述，中短期看好功效赛道强势能下公司专业皮肤护理C端放量及针剂落地构建营收第二增长引擎，长期看合成生物平台赋能未来。我们预计公司2023-2025年收入分别为33.97、45.32、60.67亿元，同比增加43.04%、33.41%、33.87%；2023E-2025E归母净利润预计为13.34、17.31、22.64亿元，分别同比增加33.16%、29.76%、30.79%。对应2023年PE为23倍。在赛道强势能+渠道拓展+新品放量+针剂落地多重利好叠加下，看好公司业绩高增的确定性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：针剂获批进度不及预期的风险、原料扩产不及预期的风险、重组胶原赛道竞争加剧的风险、渠道开拓边际效用递减的风险、技术突破不及预期的风险。

研究报告全文：公司研究20231010巨子生物02367公司深度报告重组胶原龙头赛道公司强势能共驱成长方正证券研究所证券研究报告分析师巨子生物为全球重组胶原龙头基于两大旗舰品牌可复美和可丽金打入专刘章明登记编号S1220523050001业皮肤护理高势能赛道以线下专业渠道建立强修复产品心智线上C端平台打开空间破圈放量可复美线上DTC直销为核心营收驱动力长期逻联系人谷寒婷辑看好赛道势能单品渠道拓展动力针剂第二曲线增量合成生物平台长期赋能多重驱动1重组胶原赛道下游6年10倍坐拥千亿容量新原料渗透期高景气强穿越化妆品周期扰动2公司作为首家拓展重强烈推荐维持组胶原技术的产业链龙头研发赋能下产品及营销端与重组胶原赛道强绑公司信息定有望直接承接赛道增长红利从增长驱动维度看龙头地位稳固专业护肤产品端大单品转向多元矩阵驱动渠道端线上占比仍低天猫抖行业品牌化妆品音持续高增均存显著空间24年2款植入剂获批有望打造第二曲线长最新收盘价港元334期来看合成生物平台有望持续赋能下游总市值亿港元33581行业胶原蛋白下游运用空间广阔随颜值经济崛起有望迎爆发期52周最高最低价港元581524801原料优势突出有望突破供给端瓶颈重组胶原蛋白具备修护抗衰美白多重强功效我们认为借鉴玻尿酸成长路径未来重组胶原蛋白有望通过技历史表现术进步实现产能突破和成本下探直击动物胶原蛋白免疫原性病毒隐患及产能受限等痛点凭借轻医美专业护理双重红利进一步打开下游空间93682下游千亿空间大有可为预计功效护肤肌肤焕活医用敷料2022E至2027E年复合增长率分别为55365和288市场规模将分别达64543121255亿元填充类产品若迎突破则医美天花板将大大提高18-7核心竞争力强研发为始扩品类为终全渠道布局打通产销链路线下专22114231282342323717巨子生物恒生指数业渠道筑牢壁垒线上加大投入C端放量数据来源wind方正证券研究所1研发公司着力完善建设研发体系以范博士带领的研发团队为核心对外联动西北大学公立医院形成产学研医专业化体系对内持续深耕相关研究建立国内领先的合成生物技术平台和储备最全面技术最前沿的胶原蛋白分子库依托完备研发体系构筑公司底层实力为公司原料量产推进商业化巨子生物02367收入业绩均大超预期赛道势能单品渠道拓展动力针剂第二曲线多打下坚实基础维度驱动高增延续202308292商业化依托强大研发力和产品力公司已完成高势能功效赛道商业化布局两大旗舰品牌可复美及可丽金构成营收支柱超10年品牌化摸索形成差异化打法1可复美凭前期敷料开拓专业心智拿下强有力医生背书线下护城河壁垒高筑后转型线上抓住渠道红利快速放量2可丽金私域流量形成产销良性闭环后产品矩阵推陈出新渠道自主改革由私域放量向公域电商布局渠道结构改良下成效初显3多款针剂亟待落地产品进展顺利下公司商业化布局有望再下一城针剂蓝海市场或再迎突破展望未来向内精耕细作强研发向外线上再拓空间妆品推新放量针剂第二增长曲线我们预计公司将稳定专业皮肤护理基本盘同时开拓针剂市场营收有望持续高增远期展望来看公司以合成生物平台为基础打造合成生物平台有望横向拓展成分纵向拓展终端应用持续拓展赋能全应用场景打开公司长期增长空间盈利预测及投资评级综上所述中短期看好功效赛道强势能下公司专业皮肤护理C端放量及针剂落地构建营收第二增长引擎长期看合成生物平台1敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告赋能未来我们预计公司2023-2025年收入分别为339745326067亿元同比增加4304334133872023E-2025E归母净利润预计为133417312264亿元分别同比增加331629763079对应2023年PE为23倍在赛道强势能渠道拓展新品放量针剂落地多重利好叠加下看好公司业绩高增的确定性维持强烈推荐评级风险提示针剂获批进度不及预期的风险原料扩产不及预期的风险重组胶原赛道竞争加剧的风险渠道开拓边际效用递减的风险技术突破不及预期的风险盈TableProFitForecast利预测人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入2375339745326067-5270430433413387归母净利润1002133417312264-2100331629763079EPS元099134174228ROE3536319029202759PE3167232417911369PB1101741523378数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告正文目录1基本情况国内重组胶原蛋白产业化领军者611发展历程立足科技美学研发创新驱动产业化进程612品牌矩阵依托合成生物技术构造差异化品牌矩阵613财务分析业务放量下营收高增毛利率保持高水平714公司架构股权结构集中团队人员结构稳定82行业重组胶原优质赛道下游应用迎千亿空间1021重组胶原蛋白修护抗衰美白多重强功效下游应用迎千亿空间10211定义胶原蛋白生物特性优三螺旋结构强化性能10212原料对比胶原强功效打开空间突破量产瓶颈将成未来趋势12213商业化空间下游应用渗透加速重组胶原或迎千亿空间1422人参皂苷源于中药未来有望实现稳定增长193核心竞争力强研发扩品类全渠道布局C端放量2031研发深耕研发二十载技术先发构筑底层能力20311团队领先创始人为行业奠基人团队技术实力雄厚20312内生技术深耕外延产学研医合作21313成果转化量产能力降维打击端到端制造平台助力下游拓展2232商业化布局旗舰品牌放量正当时针剂落地将迎第二曲线23321可复美专业渠道强背书大单品反哺全矩阵线上C端赋能放量23322可丽金渠道转型加速高客单品类占比提升25323外延布局针剂构造第二曲线新品落地放量可期28324远期展望重组胶原稀有人参皂苷为始合成生物平台赋能未来294盈利预测与估值305风险提示323敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表目录图表1公司发展历程6图表2公司核心品牌矩阵7图表32019-2023年H1营业收入及增速7图表42019-2023年H1归母净利及利润率亿元7图表52019-2023年H1公司分品牌收入结构8图表62019-2023年H1公司分渠道收入结构8图表72019-2023年H1公司费用率8图表8公司高管团队介绍9图表9胶原蛋白广泛分布于人体所有组织和器官10图表10胶原蛋白三螺旋结构10图表11人体不同部位胶原蛋白分布11图表12胶原蛋白核心功效11图表13动物胶原蛋白制备过程12图表14重组胶原蛋白制备过程12图表15重组胶原蛋白分类12图表16胶原蛋白vs玻尿酸13图表17重组胶原蛋白对比动物源胶原蛋白13图表182017-2027E中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分亿元14图表19重组胶原蛋白下游应用空间广阔亿元14图表20热门成分生命周期曲线15图表21胶原蛋白讨论热度高15图表222017-2027E中国功效性护肤品市场规模亿元16图表23国内功效性护肤品竞争格局16图表24医用敷料不同原料对比17图表252017-2027E中国医用敷料按成分细分市场规模亿元17图表262021年中国医用敷料竞争格局17图表272017-2027E分材料肌肤焕活市场规模亿元18图表28胶原蛋白vs玻尿酸医美应用对比18图表29国内合规胶原蛋白针剂一览19图表302017-2027E中国人参皂苷市场规模及增速19图表31公司团队核心技术高管介绍20图表32胶原蛋白公司研发人数对比截止2022年末21图表332019-2023年H1研发费用及研发费用率21图表34公司重组胶原蛋白技术储备21图表35公司在研产品管线22图表36巨子生物重组胶原产能行业领先22图表37可复美妆械协同产品矩阵23图表382019-2022年类人胶原蛋白敷料全渠道营收占比23图表392019-2023H1可复美天猫销额分品类占比23图表402020-2023H1可复美天猫大单品销额占比变化24图表41可复美渠道拓展情况24图表422019-2022M1-5可复美分渠道收入占比25图表432017-2023H1可复美线上分渠道销额变化25图表442019-2022年可复美收入及增速25图表45可丽金明星单品264敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表462019-2022M1-5类人胶原蛋白喷雾占可丽金营收比例26图表472020-2023H1可丽金天猫大单品销额占比变化26图表48可丽金渠道拓展梳理27图表492019-2022年M1-5可丽金分渠道收入占比27图表502017-2023H1可丽金线上销额变化27图表512019-2022年可丽金销额及增速28图表52公司重组胶原蛋白针剂在研项目28图表53国内重组胶原蛋白水光规模测算28图表54公司主要人参皂苷类主要产品矩阵29图表55公司合成生物平台30图表56巨子生物分业务盈利预测亿元31图表57可比公司估值表325敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告1基本情况国内重组胶原蛋白产业化领军者11发展历程立足科技美学研发创新驱动产业化进程作为全球首家实现重组胶原蛋白产业化的企业公司基于重组胶原蛋白技术及其他合成生物成分研发生产和销售专业皮肤护理产品及功能性食品自2000年成立以来公司利用合成生物学技术设计研发和生产生物活性成分持续探索基于生物活性成分的专业皮肤护理应用目前已拥有重组胶原蛋白和稀有人参皂苷两大核心成分形成功效性护肤品医疗器械功能性食品三大产业方向具备两大合成生物学平台技术截至2023年H1已授权及申请中专利达86项产业化为基品牌化驱动成长加速公司为上游研发型生物科技企业自成立以来主要经历基础研究产业化发展拓展下游应用品牌化成长阶段持续破圈等阶段1基础研究阶段2000-2005年公司主要致力于专利技术积累和研发创新为后期产业化构筑坚实基底2000年成功实现重组胶原技术突破2005年凭借专有重组胶原蛋白技术获得国内首个发明专利授权2产业化发展拓展下游应用阶段2006-2014年2006年一期工厂竣工建筑面积约为3450平方米2007年获批成立西安市发酵生物材料工程技术研究中心2008年西安高新区瞪羚谷生产基地投入使用生产端落地使公司成功迈入量产阶段2009和2011年分别推出可丽金和可复美两大旗舰品牌以核心成分重组胶原蛋白进军医用敷料功效护肤品市场4品牌化成长阶段持续破圈阶段2015年至今公司加速全渠道布局营收端进入快速增长期依托前期建立的专业渠道背书并抓住线上平台红利期快速起量实现C端破圈图表1公司发展历程资料来源巨子生物官网巨子生物招股书方正证券研究所12品牌矩阵依托合成生物技术构造差异化品牌矩阵横向构建多元化品牌矩阵和产品组合截止2022年末公司已形成具有121项SKU的美丽和健康产品组合以及覆盖功效性护肤品医用敷料和保健食品的八大品牌分别为可复美可丽金可预可痕可复平利妍欣苷和参苷品牌具备差异化功效优势能够实现多种皮肤问题的针对性修复据弗若斯特沙利文数据公司是2021年第二大专业皮肤护理产品公司6敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表2公司核心品牌矩阵零售价品牌品牌图标诞生时间类目功效元功效性护肤品可复美2011年敏感肌修护99-459医用敷料功效性护肤品可丽金2009年除皱抗衰109-680医用敷料功效性护肤品缓解和抑制皮肤可预2015年86-283医用敷料炎症反应可痕2016年疤痕修复敷料疤痕修复498可复平2016年医用敷料口腔溃疡199利妍2019年医用敷料女性护理128-340欣苷2019年功效性护肤品-445-598参苷2016年保健食品-570资料来源魔镜市场巨子生物招股书方正证券研究所13财务分析业务放量下营收高增毛利率保持高水平依托产品力提升和下游C端市场需求旺盛营收保持高增速2023年H1公司营收1606亿元yoy630旗舰品牌可复美为核心增长引擎公司持续创新赋能产品旗舰品牌可丽金和可复美合计营收占比超90并逐年提升其中可复美带动核心增长营收占比由2019年的303提升至2023年H1的764线上DTC渠道占比快速提升超60公司DTC渠道占比由2019年的163提升至2023年H1的609有望把握渠道势能进一步驱动营收加速增长图表32019-2023年H1营业收入及增速图表42019-2023年H1归母净利及利润率亿元营业收入亿元YOY归母净利润毛利率归母净利率24257063012100100260833846872201084484180161650826828523857715406946666012552533106103043042440244441520522010000020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表52019-2023年H1公司分品牌收入结构图表62019-2023年H1公司分渠道收入结构可复美可丽金其他品牌DTC电商平台线下直销向经销商销售10038295110086772008026279972255640732533980236050347060274329536094076451368240455782028370203542036303022301630020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源巨子生物招股书公司公告方正证券研究所资料来源巨子生物招股书公司公告方正证券研究所销售费用率持续提升线上拓展加速由于公司加速对线上渠道的拓展销售费用率由2019年的98提升至2023年H1的346图表72019-2023年H1公司费用率销售费用率管理费用率研发费用率期间费用率40039736434630028629922320017214013310098303028474716190012112120192020202120222023H1资料来源巨子生物招股书公司公告方正证券研究所14公司架构股权结构集中团队人员结构稳定创始人控股比例约六成团队架构相对稳定深耕行业多年奠定研发基因截至2022年底公司实控人严建亚先生和范代娣博士累计持股比例达604严建亚先生和范代娣博士作为创始人分别负责管理和研发领域严钰博担任联席公司秘书兼董事会秘书负责集团的融资投资者关系管理以及企业管治相关工作严亚娟担任高级副总裁拥有逾30年生物技术和技术工程行业经验叶娟和方娟女士担任执行董事兼高级副总裁均拥有20年左右的生物技术行业经验8敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表8公司高管团队介绍姓名年龄职务工作经验于1988年7月于中国西北大学获得化学工程学士学位2002年创立三角防董事会主席执行董严建亚先生56岁务自2015年9月起担任董事长自2019年8月至2020年3月担任西安力事兼首席执行官邦临床营养股份有限公司董事执行董事兼高级副总拥有约20年生物技术及技术工程行业经验2016年4月加入集团担任西安巨叶娟女士51岁裁子生物的副总经理自2020年5月起担任其董事执行董事兼高级副总拥有逾20年生物技术行业经验2000年12月加入集团担任西安巨子生物经方娟女士49岁裁理分别自2003年12月及2020年5月担任其副总经理及董事拥有逾20年生物技术行业经验2000年12月加入集团担任西安巨子生物经陈锦浩先生43岁非执行董事理分别自2003年12月及2020年5月担任其副总经理及董事拥有约14年会计和财务管理方面经验2008年7月至2010年12月于德勤华永会计师事务所天津分所担任高级审计师2011年1月至2018年9月于普华张慧娟女士36岁首席财务官永道会计师事务所西安分所担任审计经理自2019年4月至2022年1月于易点天下担任财务总监2017年6月获得加拿大多伦多大学的学士学位双主修金融经济学和统计严钰博女士27岁董事会秘书学2018年6月获得美国加利福尼亚大学洛杉矶分校颁发的应用经济学硕士学位2018年10月加入西安巨子生物担任董事会秘书至今获得中国香港大学工商管理学士学位中欧国际商学院EMBA硕士学位于黄斯颖女士45岁独立非执行董事2003年成为中国香港会计师公会会员现为资深会员现任网宿科技股份有限公司独立董事于1991年7月获得中国中山大学法学学士学位于1994年6月获得中国暨南大学企业管理硕士学位于1996年7月在厦门大学获得国际经济法博士学单文华先生-独立非执行董事位于2004年5月获得英国剑桥大学国际法博士学位于2022年4月21日获委任为巨子生物控股有限公司独立非执行董事自2022年10月6日起生效武汉大学法学博士现任中国政法大学教授中国国际法学会会长中国国际私法研究会会长最高人民法院国际商事专家委员会委员中国人权发展基金黄进先生65独立非执行董事会第三届理事会副理事长最高人民检察院专家咨询委员2021年12月至今担任北京航空材料研究院股份有限公司独立董事毕业于岭南书院现称为岭南大学拥有逾18年公司秘书经验于2023年8袁颖欣女士-联席公司秘书月28日获委任为巨子生物控股有限公司联席公司秘书拥有16年左右的生物医用材料和相关医疗器械的开发高活性天然产品的生物制造研究以及相关产品开发经验自2012年2月起一直担任陕西巨子生物段志广先生41岁高级副总裁研发总监并自2018年7月起为西北大学副教授2019年3月至2022年8月担任精细化学品评审员2019年起一直担任西安市医药协会第三届理事会成员拥有逾30年生物技术和技术工程行业经验1990年7月至1994年7月于武功严亚娟女士53岁高级副总裁化工厂担任技术员1994年3月至2002年7月于长城集团总公司担任车间主任2002年3月起一直担任巨子生物生产技术总监兼副总经理资料来源巨子生物招股书方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告2行业重组胶原优质赛道下游应用迎千亿空间21重组胶原蛋白修护抗衰美白多重强功效下游应用迎千亿空间211定义胶原蛋白生物特性优三螺旋结构强化性能胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多分布最广的蛋白质具有特殊三螺旋结构是细胞外基质ECM中最常见的成分承担机体的结构支撑功能胶原蛋白主要由成纤维细胞分泌广泛分布在人体所有组织和器官中占人体蛋白质总量的30-40常见于皮肤骨骼肌腱韧带软骨等约90的胶原蛋白存在于皮肤和骨头中胶原蛋白分子是3条链多肽缠绕形成的三股螺旋其特殊的三螺旋结构可为胶原蛋白提供高拉伸强度及支撑性等图表9胶原蛋白广泛分布于人体所有组织和器官图表10胶原蛋白三螺旋结构资料来源锦波生物官网方正证券研究所资料来源创尔生物招股书方正证券研究所类型上目前已经被证实有28种不同类型的胶原蛋白I型XXVIII型III和III型胶原蛋白最为常见成人体内I型胶原蛋白含量最丰富约占人体胶原蛋白总量的80-90其次为III型胶原蛋白婴儿体内III型胶原蛋白含量最高随年龄增长而逐渐减少皮肤中胶原蛋白的主要类型为I型III型分别起到结构支撑和保持皮肤弹性的作用10敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表11人体不同部位胶原蛋白分布胶原大类主要胶原细分布区域主要功能按区域分分类型真皮肌肤及骨组织分布最为人体组织结构提供支撑作用广和柔韧性帮助构建结缔组织软骨提供间质胶原软骨角膜视网膜等区域拉伸强度和弹性胚胎真皮心血管网状纤维保持皮肤弹性修复损伤等基底膜胶原基膜极板晶状体囊等基底膜网状结构的组成成分细胞外周胶原胚胎绒毛膜结缔等组织支撑结构等作用MACITXVII-抗皮肤衰老和预防毛囊老化跨膜区胶原蛋白资料来源锦波生物招股书创尔生物招股书CBO观察中国科技新闻网方正证券研究所美丽领域的应用功效上胶原蛋白具备保湿修护抗衰和美白等多重功效氨基酸片段肽链及亲水基团赋予胶原蛋白修复保湿美白抗衰等功效如胶原蛋白外侧亲水羟基基团极易与水形成氢键起到保湿作用酪氨酸残基可竞争结合酪氨酸酶抑制其活性减少黑色素形成促进美白等医疗领域胶原蛋白因其良好的生物相容性和止血性能而被广泛应用于止血材料手术缝合材料和组织工程支架等健康领域胶原蛋白具有皮肤美容和改善人体骨骼健康的作用因此通常被制成蛋白粉蛋白口服液和营养剂等图表12胶原蛋白核心功效应用领域功效起效机制胶原蛋白外侧的羟基作为亲水基团能够结合水分子形成水合骨架保湿结构起到锁水补水作用修护胶原蛋白能够促进细胞再生和增殖使得受损肌肤屏障得到修护美丽领域通过注射胶原蛋白到皮肤真皮层能够起到填充支撑和刺激组织新抗衰生等作用从而消除较深皱纹褶皱实现局部抗衰胶原蛋白通过和酪氨酸残基竞争结合皮肤中酪氨酸酶从而减少美白多巴生成进一步抑制黑色素的形成资料来源创尔生物招股书方正证券研究所制备方法上动物源提取成熟基因工程仍处技术导入期1动物源提取方法以酸法和酶法为主猪牛为主要来源消毒反应和纯化为核心壁垒2重组胶原蛋白采用DNA技术对编码所需人胶原蛋白质的基因进行遗传操作和修饰利用质粒或病毒载体将目的基因带入适当的宿主细胞细胞酵母或其他真核细胞等中表达翻译成胶原蛋白或多肽并后续进行发酵和分离纯化11敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表13动物胶原蛋白制备过程资料来源创尔生物招股书方正证券研究所图表14重组胶原蛋白制备过程资料来源锦波生物招股书方正证券研究所目前基因工程法研发进度集中在重组人源化胶原蛋白按照国家药监局监管分类重组胶原蛋白可分为三种类型分别为重组类胶原蛋白重组人源化胶原蛋白和重组人胶原蛋白重组人胶原蛋白有三螺旋结构当前暂无厂商生产目前研发进度集中在重组人源化胶原蛋白图表15重组胶原蛋白分类重组人胶原蛋白重组人源化胶原蛋白重组类胶原蛋白由DNA重组技术制备的人胶由DNA重组技术制备的人胶原蛋由DNA重组技术制备的经设计修饰后的特定基因编码原蛋白特定型别基因编码的白特定型别基因编码的全长或部的氨基酸序列或其片段或是这类功能性氨基酸序列片定义全长氨基酸序列且有三螺分氨基酸序列片段或是含人胶段的组合其基因编码序列或氨基酸序列与人胶原蛋白的旋结构原蛋白功能片段的组合基因编码序列或氨基酸序列同源性低氨基酸序列全长或部分片段或含人胶原蛋全长序列氨基酸序列或片段组合长度白功能片段组合巨子生物锦波生物聚源生代表企业研发中多家物暨源生物创健医疗等资料来源锦波生物招股书巨子生物招股书聚源生物官网重源公众号慧康生物公众号暨源生物公众号方正证券研究所212原料对比胶原强功效打开空间突破量产瓶颈将成未来趋势对比结论重组胶原蛋白突破成本及量产瓶颈后将大放异彩透明质酸是当下最为成熟的原料之一市场认知度高教育成熟前期通过动物组织提取到微生物发酵的技术迭代实现产率大幅提升和生产成本显著降低最终实现护肤医美多领域渗透实现放量借鉴玻尿酸成长路径未来重组胶原蛋白有望通过技术进步实现产能突破和成本下探直击动物胶原蛋白排异反应病毒隐患扩产受限等痛点凭借轻医美功效护肤双重红利进一步打开下游空间胶原vs玻尿酸胶原蛋白有望凭修护及抗衰强功效推动替代生物特性更佳胶原蛋白在提供结构支持促进止血及细胞黏附刺激细胞再生及增殖修复受损皮肤屏障等方面性能更佳因此在皮肤修护和抗衰方面更胜一筹12敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表16胶原蛋白vs玻尿酸指标胶原蛋白玻尿酸成分高分子蛋白质黏性多糖皮肤中主要位置真皮层提取技术动物源提取为主基因工程法为发展趋势发酵法已成功替代提取法成为主流技术锁水能力强但弱于玻尿酸30倍亲水性极强1个玻尿酸分子可携带500倍以上的水分修护作用强能够修复受损细胞补充养分刺激自体护肤功效以补水保湿为主胶原再生代表品牌创福康可复美可丽金敷尔佳润百颜资料来源头豹研究院搜狐知乎等方正证券研究所整理重组vs动物源胶原重组胶原依托安全性及规模化生产优势实现替代重组胶原蛋白由于来源不受限体外培养且具备低免疫原性优势可突破传统胶原蛋白的安全性及量产瓶颈1安全性优势动物源胶原蛋白主要从动物的结缔组织猪皮牛跟腱和牛皮中提取存在动物源疾病等风险其次动物胶原蛋白属于异体蛋白质进入人体后易存在排异反应2量产优势由于受到药监局监管国内动物源满足原料供给的厂商很少叠加原料来源受限和溯源要求高胶原蛋白量产规模受限制图表17重组胶原蛋白对比动物源胶原蛋白参数重组胶原蛋白天然动物胶原蛋白主要生产方式高密度发酵化学提取法来源资源细胞蛋白不受限动物结缔组织受限有不同畜种鱼种的特异性无法溯品质控制无特异性可以溯源稳定性可控源品控困难病毒隐患无病毒隐患源于人体蛋白片段易携带动物病毒疯牛病等致病菌排异反应低高水溶性溶于水不溶于水变性温度高有的高达72低37-40纯度单一组分混合胶原成分复杂全生产周期短一般为7-10天长一般为1个月原材料成本低菌株可重复使用具原材料成本高采购过程需备案对产能成本备规模效应对环境生态友好可持环境生态不友好非可持续发展续发展资料来源艾瑞咨询知乎等方正证券研究所整理13敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告213商业化空间下游应用渗透加速重组胶原或迎千亿空间重组胶原为未来美丽领域长期趋势预计下游应用空间将超千亿分技术路径看中国市场重组胶原蛋白渗透率快速提升从2017年的159提升至2022年的466市场规模从15亿元提升至185亿元预计2027年重组胶原蛋白市场渗透率将超过动物源胶原蛋白达623规模达1083亿元图表182017-2027E中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分亿元动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白重组胶原蛋白渗透率200070598623605695381500504504661083377401000314769302635472025003872015927164185517655102544108332414151792122660821001241400201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书方正证券研究所分区域来看中国技术储备丰富或凭借重组胶原蛋白弯道超车1欧美日韩等发达国家胶原蛋白技术起步早下游应用广泛例如美国荷兰日本加拿大和韩国等已将胶原蛋白等应用于医疗乳品膳食补充剂饮料营养品护肤品等2国内凭重组技术实现超车随重组胶原技术和规模不断突破应用场景不断丰富逐步渗透医疗食品化妆品等领域重组胶原市场规模将有广阔空间分下游应用来看重组胶原蛋白功效护肤和医用敷料赛道保持高增速规模持续领先2021年重组胶原功效性护肤品生物医用材料肌肤焕活和医用敷料市场规模分别达4654和48亿元预计2022至2027E年复合增长率分别为55393365和2882027E年市场规模将分别达64537121255亿元图表19重组胶原蛋白下游应用空间广阔亿元复合增长率复合增长率应用空间201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2017-20212022E-2027E功效性护肤品81320294672112174269416645528550生物医用材料1223571014192737391393肌肤焕活应用000042637517093121-365医用敷料4819284872101135173213255922288保健品-----111111-186一般护肤2234567891011254133其他000001346913647432合计152544641081852713875477691083630424资料来源巨子生物招股书方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告功效性护肤品需求专业化成分党崛起驱动赛道兴起长期空间或超越玻尿酸护肤教育普及叠加专业化需求提升功效性护肤品迎合新趋势快速崛起功效性护肤品具备有效性和安全性优势主要针对问题肌肤患者使用胶原蛋白透明质酸和植物提取物等温和配方和活性成分来促进皮肤健康同时不添加或少添加香精色素防腐剂等受空气环境和压力等多重因素影响我国肌肤敏感问题发生率逐步提高据统计2021年受问题性肌肤困扰的人口总数超过4亿人占中国总人口30以上是驱动国内功效性护肤品市场增长的主要目标群体成分党占比提升叠加购买力增强成主要驱动力1成分党占比提升科学护肤理念普及进一步催生成分党人群扩大据头豹研究院2020年有53的消费者在购买护肤品时会考虑成分与功效目前成分党已从早期的唯成分论进阶到对成分配比护肤品产品组合等多方面进行研究对比精简和高效护肤成为新趋势2购买力较强据头豹研究院数据成分党人群购买力更强整体高购买力人群达52高于护肤品全体人群高购买力人群的29胶原市场教育空间大随认知加深或迎应用爆发期1胶原蛋白作为近年崛起的新兴成分仍处概念普及期据美丽修行问卷调查近8成受访者对胶原蛋白不太了解或略有了解而听说过该成分的人群中对于成分的功效机理和应用均了解较少整体认知度较低2市场关注热度增速居高位随下游品牌持续推广叠加使用人群持续扩大形成口碑裂变预计胶原蛋白认知度将快速提升图表20热门成分生命周期曲线图表21胶原蛋白讨论热度高资料来源美丽修行方正证券研究所资料来源头豹研究院方正证券研究所重组胶原蛋白功效护肤规模快速提升长期空间有望超玻尿酸据弗若斯特沙利文数据2021年中国功效性护肤品市场规模达308亿元2017-2021年复合增长率达234预计2022年至2027年CAGR将达3852027年市场规模达2118亿元基于重组胶原蛋白的功效性护肤品2017至2021年渗透率由63提升至149预计2027年将进一步提升至305市场规模从2017年84亿元提升至2021年的46亿元CAGR为528预计2027年市场规模将达645亿元2022-2027CAGR将达5515敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表222017-2027E中国功效性护肤品市场规模亿元180035重组胶原蛋白动物源胶原蛋白透明质酸其他重组胶原蛋白渗透率30516002823014002802552512002296171000203214201768001491516743413060012310991343068740080631092176455952009015441416637510930269434956551678221121740258131034201143291246720201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书方正证券研究所竞争格局高度集中巨子份额达119截止2021年中国功效性护肤品市场CR5达675其中前5大竞争者中有3家为中国品牌份额合计达445其余两家国际品牌合计占比达23巨子为国内功效性护肤品市场排名第3及基于重组胶原蛋白的功效护肤品市场排名第1的品牌份额约为119图表23国内功效性护肤品竞争格局公司A公司B巨子生物公司C公司D其他210325124106119116资料来源巨子生物招股书方正证券研究所医用敷料术后修复刚需等带动市场增量预计22-27E复合增速接近30医用敷料主要用于术后损伤过敏和慢性湿疹的皮肤修复不包含纱布等医用耗材主要原料包括胶原蛋白和透明质酸等按形态来分主要有贴片式和非贴片式近年凭借专业渠道建立产品强修护力心智后开始营销扩圈并在C端放量轻医美促刚需产品强修护力助推医用敷料放量随轻医美项目接受度提升非手术项目不断带动术后修护需求医用敷料因生产标准严苛成分精简修复能力强成为术后修复刚需以可复美重组胶原蛋白敷料为例产品成分仅含重组胶原原液少量医用防腐剂和少量医用矫味剂配方成分远少于妆字号面膜16敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告图表24医用敷料不同原料对比原料分类功效原理代表品牌1修护减少自由基的形成产生过氧化脂质从而促进细胞生长分化重建与修复玻尿酸修复保湿敷尔佳2保湿存在大量羟基而具有强亲水性将结合的水分子锁定在双螺旋柱状结构中使水分不易流失保持角质层水分以及纤维结构的完整性改善皮肤细胞生存环境加速局部皮肤可复美重组人胶原蛋白修复抗衰组织的血液循环和新陈代谢有利于皮肤细胞的更新换代直接改善皮肤的屏障源创福康功能动物源资料来源巨子生物招股书头豹研究院方正证券研究所基于重组胶原蛋白的医用敷料增长迅猛渗透率持续提升根据弗若斯特沙利文数据2021年中国医用敷料市场规模达259亿元2017至2021年CAGR达40预计2027年规模有望增长至979亿元2022至2027年复合增长率为231基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模2021年达48亿元2017年-2021年CAGR达922预计2027年市场规模将增至255亿元渗透率由2017年的52提升至2021年的185预计2027年将增至261图表252017-2027E中国医用敷料按成分细分市场规模亿元重组胶原蛋白动物源胶原蛋白透明质酸钠重组胶原蛋白渗透率9003080025426125236246700223600207201853955001533461540012929630024611310801989420076153595211546255510080341732136017257210113501945318191428480201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书方正证券研究所2021年巨子敷料份额达9位居第二2021年中国医用敷料市场CR5为265巨子市占率达9位居第2图表262021年中国医用敷料竞争格局公司E巨子生物公司F公司G公司H其他10190282620735资料来源巨子生物招股书方正证券研究所17敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告肌肤焕活胶原强功效将迎来升级替代强功效替代供给端突破驱动重组胶原肌肤焕活市场增长重组胶原注射剂占整体肌肤焕活市场比重预计从2022年的5提升快速提升至2027年的10对应体量预估超120亿其中将有望迎来供需双重驱动需求端未来强功效注射产品占比将持续提升在注射领域当前玻尿酸占据绝对优势地位而胶原精细抗衰效果佳例如在眼周抗衰去泪沟去黑眼圈上优势显著能起到即刻遮盖黑眼圈的效果并避免眼周丁达尔现象引起的淡蓝色印记未来具备抗衰美白紧致等功效的产品占比将持续提升供给端当前主流注射以动物源胶原蛋白为主过敏及病毒性风险叠加产能限制大大限制胶原蛋白在针剂医美领域发展锦波成为第一款获批的重组胶原填充剂未来重组胶原将给胶原填充剂市场带来突破图表272017-2027E分材料肌肤焕活市场规模亿元资料来源巨子生物招股书方正证券研究所图表28胶原蛋白vs玻尿酸医美应用对比指标胶原蛋白玻尿酸填充能够修复受损细胞刺激自体胶原再生添加交联剂等物质达到静态皱纹填充的目的原理功效水光补充皮肤流失的胶原蛋白以补水保湿为主优势应用范围更广可用于塑造面部骨性轮廓优势用于去泪沟黑眼圈时可即刻遮盖避免和填充软组织容量缺失增加交联剂后支撑力水肿下睑袋加重丁达尔现象填充强可以满足填充塑形要求医美效果劣势应用范围较窄主要用于填充软组织容量劣势用于去泪沟黑眼圈时可能造成水肿下缺失支撑力相对较弱睑袋加重丁达尔现象水光主要用于抗衰紧致美白促进再生主要用于补水锁湿基本不过敏但玻尿酸医美针剂中交联剂等成分医美安全性目前动物源蛋白可能导致过敏重组免疫原性低可导致过敏医美价格数千元价格普遍较高从500-2w元不等18敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告品牌双美薇旖美嗨体海魅乔雅登资料来源头豹研究院方正证券研究所目前胶原针剂以动物源主导重组胶原多管线获批在即目前合规胶原蛋白针剂共上市6款产品其中5款产品为动物源胶原蛋白双美凭借产能优势和产品先发优势占据较大份额重组胶原蛋白针剂目前市场上仅有薇旖美于21年上市冻干纤维植入剂此外薇旖美于2023年8月新获批注射用重组型人源化胶原蛋白溶液重组胶原多款植入剂管线获批在即供给端有望迎来突破图表29国内合规胶原蛋白针剂一览台湾双美汉福生物长春博泰锦波生物产品名称肤柔美肤丽美肤莱美爱贝芙弗缦薇旖美管理类别III类首次获批时间2009年2017年2019年2012年2012年2021年产地进口国产凝固I型猪I型猪胶原蛋凝固I型猪PMMA微球牛胶原牛胶原蛋白利卡重组III型胶原主要成分胶原蛋白白胶原蛋白蛋白利卡多因多因蛋白利卡多因参考均价4084元7216元-15326元12800元5576元持续时间3个月大肠杆菌8-12个月5-10年3-6个月6个月额头纹眉间纹泪沟太阳穴鼻唇沟皱纹或隆注射部位鼻唇沟皱纹鼻唇沟皱纹面部真皮组织和鱼尾纹鼻唇沟皱纹鼻资料来源新氧各公司官网药智数据国家药监局方正证券研究所22人参皂苷源于中药未来有望实现稳定增长人参皂苷起源于中药领域可以用于提升人体机能和免疫力是人参和人参科植物的主要活性成分具备抗肿瘤降血脂和血糖的功效从种类来看人参皂苷分为原型人参皂苷和稀有人参皂苷原型人参皂苷可直接通过物理方法从天然人参中提纯而稀有人参皂苷则是运用合成生物技术如酶法水解或微生物发酵来从原型人参皂苷中获取所以稀有人参皂苷的特性转变且具备更高的生物活性因此更易被人体吸收且在健康产品和药品中呈现更强的功效性图表302017-2027E中国人参皂苷市场规模及增速人参皂苷亿元YOY20025156195201501831311151601591571459915134861381001257465105255414650535000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款巨子生物02367公司深度报告市场规模及渗透率稳步增长人参皂苷产品消费者遍布中日韩多个市场目前中国是全球第一大基于稀有人参皂苷的保健食品市场市场规模从2017年的41亿元提升至2021年的65亿元CAGR达123预计2022年到2027E年市场规模将以161的年复合增速增长至156亿元3核心竞争力强研发扩品类全渠道布局C端放量31研发深耕研发二十载技术先发构筑底层能力311团队领先创始人为行业奠基人团队技术实力雄厚创始人范代娣博士为中国重组胶原蛋白研究的领军人物被誉为类人胶原蛋白之母公司核心技术高管均毕业于西北大学1范博士为中国第一位生物工程女博士目前担任西北大学化工学院院长和巨子首席科学官享受国务院政府特殊津贴1999年在西北大学组建研发团队主攻重组胶原蛋白研发项目2000年团队成功开发了重组胶原蛋白技术2段志广目前担任西北大学生物医药研究院副教授及巨子研发总监在生物医用材料和相关医疗器械的开发高活性天然产品的生物制造研究以及相关产品开发方面拥有约16年的经验图表31公司团队核心技术高管介绍姓名研发岗职责背景介绍重组胶原蛋白研究领军人物现任西北大学化工学院院长教范代娣首席科学官授博导国务院政府特殊津贴专家在生物医用材料和相关医疗器械的开发高活性天然产品的生物制造研究以及相关产品开发方面拥有约16年的经验自2012年段志广研发总监2月起担任陕西巨子生物研发总监并自2018年7月起为西北大学生物医药研究院化工学院副教授硕导资料来源西北大学官网巨子生物招股书方正证券研究所重视高端人才扩充团队研发实力突出公司研发人员背景包括生物化学分子生物学生物技术生物科学生物工程发酵工程应用化学食品科学与工程中药制药工程及药学截止2022年末公司研发人员132人占公司员工总数141团队核心成员在发酵技术生物医用材料及天然活性产物方面拥有十多年的研发经验2023年H1公司研发支出034亿元同比增长808研发费用率为21同比提升02pct20敬请关注文后特别声明与免责条款