事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入16.06亿元，同比+63.0%；归母净利6.67亿元，同比+52.5%；经调整净利润6.76亿元，同比+46.1%，公司上半年业绩超预期增长。
　　线上线下渠道齐发力，可复美胶原棒等放量带动收入增长。1）分品类看，23H1公司功效护肤品/医用敷料/保健食品收入分别为11.97 /3.98/0.11亿元，同比+95.1% /+14.6% / -54.8%，可复美胶原系列产品放量带动功效护肤品类近乎翻倍增长。2）分渠道看，23H1公司直销/经销收入分别为10.83 /5.23亿元，同比+112.2% /+10.2%。直销渠道中，DTC店铺/电商/线下收入分别为9.77 /0.69 /0.37亿元，同比增长128.4%/18.6% /50.8%，DTC店铺带动线上直销收入增长，线下门店及产品类型扩张驱动线下直销收入。3）分品牌看，可复美/可丽金/其他品牌收入分别为12.28 /3.21 /0.46亿元，同比+101.0% /+6.4% /-5.1%，可复美大单品放量增长，小品牌产品线梳理导致收入下降。
　　线上直销渠道快速扩张，销售费用率增加。23H1毛利率84.1%，同比下降1.0pct，主要是拓展产品类型及拓展渠道所致。23H1销售/管理/研发费率分别34.58% /2.96% /2.12%，同比+7.8 /-2.2 /+0.2pct，销售费率增长源于线上直销渠道快速扩张，管理费用下降源于上市费用开支减少。
　　研发赋能产品，渠道加速拓展。23H1公司新增专利6项，累计86项，公司预计新增2条重组胶原蛋白产线，2条化妆品产线，1条医疗器械类产品产线，以提升产能产效，为产品赋能。可复美重组胶原蛋白系列持续放量，618期间胶原棒全网销售超3500万只，GMV同比+700%，持续推出胶原乳、胶原舒舒贴；可丽金618期间嘭嘭次抛修复贴全渠道销售170万支，此外，公司在研管线丰富近130项，产品推新，迭代升级势能充足。销售网络扩大，线下进驻1400家公立医院，2200家私立医院和诊所，500家连锁药房，4000家CS/KA门店，线上DTC店铺及电商快速发展，渠道运营能力不断提升。
　　投资建议：我们预计23-25年EPS分别为1.30/1.72/2.27元，当前价格对应PE为25/19/15倍。公司作为重组胶原蛋白龙头企业，成长动能充足，提升公司至“买入”评级。
　　风险提示：监管政策超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。