事件描述
　　2023H1巨子生物营业收入为16.06亿元，同比增长63%，归母净利润为6.66亿元，同比增长52%。
　　事件评论
　　2023上半年，公司凭借可复美和DTC渠道的跨越式发展延续收入端的高速成长，且净利率保持稳定趋势。2023H1公司营业收入为16.1亿元，同比增长63%，归母净利润为6.7亿元，同比增长52%，分产品维度，医用敷料/功效性护肤/保健食品营收分别为3.98亿/12.0亿/1090万元，同比变动15%/95%/-55%；分品牌维度，可复美跨越式增长，而可丽金有所放缓，上半年可复美同比增长101%，主因拓展线上线下渠道，且妆字号单品胶原棒次抛、胶原贴、胶原乳贡献增量；可丽金同比增长6.4%，增速相比去年有所放缓。分渠道维度，上半年公司DTC/电商平台/线下直销/向经销商销售渠道营收分别为9.8亿元/6880万/3710万/5.23亿元，分别同比变动128%/19%/51%/10%；网点入驻方面，上半年公立医院/私立医院/CS&KA渠道共净增100/200/500家。盈利维度，上半年公司毛利率同比下滑1个百分点，主因拓展新产品剂型和渠道所致，销售费用率同比提升7.8个百分点，主因销售费比偏高的DTC渠道占比提升，管理费用率下降2.2个百分点，主因上市费用开支减少，研发费用增长81%至3401万元，加大基础研发能力投入，另外公司其他收益叠加其他收入（主要构成为政府补助、公允价值变动、汇兑损益等杂费）占收入比重提升2.9个百分点。综合来看上半年毛销差率（毛利率-销售费用率率）有所收窄，但被管理费用率优化、其他收入/收益占收入比重提升所部分抵消，综合使得归母净利率同比下降2.9个百分点，维持较高利润率水平。
　　自年初以来，主力品牌凭借大单品建立的心智纽带向多品类、多功效延伸，且产能规划顺利落地有效承接需求端高增，品牌和产能两端发力保障集团高速发展。产品端，可复美通过多渠道、多场景全方位重推胶原棒次抛，618大促期间同比增长超700%，成功建立重组胶原作为功效性护肤品的心智，并连带出胶原乳、胶原贴等新品并多次登录天猫新品榜TOP1，此外品牌升级了针对炎症、痤疮的OK乳系列，助力品牌实现新的肌肤问题场景延拓。可丽金方面，品牌聚焦抗老专家心智，赋能紧致系列产品收入占比提升，嘭嘭次抛618大促期间录得亮眼表现，且品牌推出赋能珍萃紧致面膜/面膜（清爽版）巩固产品组合。另外，为承接重组胶原蛋白高速增长的需求公司提前布局原料产能，新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品线、1条医疗器械产线，为中长期发展打造夯实基础。
　　我们判断，今年上半年公司实现妆品业务跨越式增长的同时保持了良好的盈利能力，反映出公司胶原蛋白心智的有效沉淀以及电商运营强化后带来的高效费比控制。预计公司2023-2025归属净利润分别为13.6亿、17.6亿、23.9亿，对应PE估值为26、20、15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电商渠道竞争格局恶化流量成本上升；
　　2、公司医美产品获批和商业化落地不达预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨巨子生物2367HKTableTitle巨子生物2023年中报点评功能性护肤品实现高增盈利能力超出预期报告要点2023H1TableSummary巨子生物营业收入为1606亿元同比增长63归母净利润为666亿元同比增长52分析师及联系人TableAuthor李锦陈亮罗祎SACS0490514080004SACS0490517070017SACS0490520080019请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-05cjzqdt11111巨子生物2367HKTableTitle巨子生物20223年中报点评港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持功能性护肤品实现高增盈利能力超出预期事件描述TableSummary2公司基础数据2023H1巨子生物营业收入为1606亿元同比增长63归母净利润为666亿元同比增TableBaseData当前股价HKD3520长52注股价为2023年8月28日收盘价事件评论2023上半年公司凭借可复美和DTC渠道的跨越式发展延续收入端的高速成长且净相关研究利率保持稳定趋势2023H1公司营业收入为161亿元同比增长63归母净利润为TableReport巨子生物2022年年报点评产品渠道破圈67亿元同比增长52分产品维度医用敷料功效性护肤保健食品营收分别为398品牌势能向上2023-03-30亿120亿1090万元同比变动1595-55分品牌维度可复美跨越式增长而巨子生物胶原赛道领航成长曲线上扬2023-可丽金有所放缓上半年可复美同比增长101主因拓展线上线下渠道且妆字号单品03-21胶原棒次抛胶原贴胶原乳贡献增量可丽金同比增长64增速相比去年有所放缓分渠道维度上半年公司DTC电商平台线下直销向经销商销售渠道营收分别为98亿元6880万3710万523亿元分别同比变动128195110网点入驻方面上半年公立医院私立医院CSKA渠道共净增100200500家盈利维度上半年公司毛利率同比下滑1个百分点主因拓展新产品剂型和渠道所致销售费用率同比提升78个百分点主因销售费比偏高的DTC渠道占比提升管理费用率下降22个百分点主因上市费用开支减少研发费用增长81至3401万元加大基础研发能力投入另外公司其他收益叠加其他收入主要构成为政府补助公允价值变动汇兑损益等杂费占收入比重提升29个百分点综合来看上半年毛销差率毛利率-销售费用率率有所收窄但被管理费用率优化其他收入收益占收入比重提升所部分抵消综合使得归母净利率同比下降29个百分点维持较高利润率水平自年初以来主力品牌凭借大单品建立的心智纽带向多品类多功效延伸且产能规划顺利落地有效承接需求端高增品牌和产能两端发力保障集团高速发展产品端可复美通过多渠道多场景全方位重推胶原棒次抛618大促期间同比增长超700成功建立重组胶原作为功效性护肤品的心智并连带出胶原乳胶原贴等新品并多次登录天猫新品榜TOP1此外品牌升级了针对炎症痤疮的OK乳系列助力品牌实现新的肌肤问题场景延拓可丽金方面品牌聚焦抗老专家心智赋能紧致系列产品收入占比提升嘭嘭次抛618大促期间录得亮眼表现且品牌推出赋能珍萃紧致面膜面膜清爽版巩固产品组合另外为承接重组胶原蛋白高速增长的需求公司提前布局原料产能新增2条重组胶原蛋白产线2条化妆品线1条医疗器械产线为中长期发展打造夯实基础我们判断今年上半年公司实现妆品业务跨越式增长的同时保持了良好的盈利能力反映出公司胶原蛋白心智的有效沉淀以及电商运营强化后带来的高效费比控制预计公司2023-2025归属净利润分别为136亿176亿239亿对应PE估值为262015倍给予买入评级风险提示1电商渠道竞争格局恶化流量成本上升更多研报请访问2公司医美产品获批和商业化落地不达预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com港股研究公司点评风险提示1电商渠道竞争格局恶化流量成本上升平台渠道和品牌间的竞争加剧有可能使得电商流量成本提升对公司利润率形成影响2公司医美产品获批和商业化落地不达预期若上述不达预期则对公司后续营收和利润增长形成波动影响请阅读最后评级说明和重要声明343research95579com港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明444