核心观点
　　公司发布中报，23H1实现营业收入16.1亿元，同比增长63.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长52.3%；实现经调整净利润6.8亿元，同比增长46.1%。
　　可复美品牌延续高增，明星单品胶原棒表现亮眼。1）可复美：23H1实现营收12.28亿元（+101.0%）。618大促期间，可复美重组胶原贴蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，蝉联京东医用美护类目TOP1；大单品胶原棒618期间全网销售超3,500万支，GMV同比增长超700%，显示公司较强的推新能力；2）可丽金：23H1实现营收3.21亿元（+6.4%）。
　　功效性护肤品类占比提升。分品类看，23H1年公司功效性护肤／医用敷料/保健食品及其他分别实现营收11.97/3.98/0.11亿元，同比增长95.1%/14.6%/-54.8%，占营收比分别为74.5%/24.8%/0.7%，占比分别+12.1/-10.4/-1.7pct。产品方面，公司胶原乳、胶原舒舒贴、以及净痘清颜OK系列持续推进，2024年医美重组胶原蛋白填充剂也有望获批，未来均有望贡献增量。
　　线上DTC渠道引领高增长。1）线上：公司DTC店铺直销/电商平台直销分别实现收入9.77亿/0.69亿元，同比分别+128.4%/+18.6%。2）线下：公司向经销商销售/线下直销分别实现5.23亿元/0.37亿元，同比分别+10.2%/+50.8%。截至23H1公司通过直销+经销进入中国约1,400家公立医院、约2,200家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌和约4,000家CS/KA门店，23H1公立医院拓展约100家。
　　毛利率略有下降，经营质量优异。1）23H1公司毛利率84.1%，同比-1.0pct，主要系产品类型和拓展渠道结构变化影响。2）23H1公司销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，同比分别+7.8/-2.2/+0.2pct，销售费用率增加主要系线上直销渠道快速扩张，营销费用有所增加。3）23H1公司实现归母净利率41.5%，同比2.9pct，但仍远领先于同行水平。4）公司经营质量保持优异水平，在销售同比高增长63%的情况下，23H1期末存货同比2022年末仅增长1.4%。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.35、1.66和2.08元（原2023-2024年为1.28、1.60元），参照可比公司估值，给予公司2023年35倍PE，对应目标价52.11港币（1人民币=1.10港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，线上加快拓展带来的短期销售费用率上升，新品研发进度不及预期，行业监管政策风险等

研究报告全文：公司研究中报点评巨子生物02367HK维持买入线上DTC渠道引领增长大单品表现亮眼股价2023年08月29日3675港元目标价格5211港元52周最高价最低价588243港元总股本流通H股万股9950099500H股市值百万港币36566核心观点国家地区中国行业纺织服装公司发布中报23H1实现营业收入161亿元同比增长630实现归母净利润报告发布日期2023年08月30日67亿元同比增长523实现经调整净利润68亿元同比增长461可复美品牌延续高增明星单品胶原棒表现亮眼1可复美23H1实现营收1周1月3月12月1228亿元1010618大促期间可复美重组胶原贴蝉联天猫伤口敷料类目绝对表现41156338TOP1蝉联京东医用美护类目TOP1大单品胶原棒618期间全网销售超3500万相对表现0211279374支GMV同比增长超700显示公司较强的推新能力2可丽金23H1实现营恒生指数39-719-036-769收321亿元64功效性护肤品类占比提升分品类看23H1年公司功效性护肤医用敷料保健食品及其他分别实现营收1197398011亿元同比增长951146-548占营收比分别为74524807占比分别121-104-17pct产品方面公司胶原乳胶原舒舒贴以及净痘清颜OK系列持续推进2024年医美重组胶原蛋白填充剂也有望获批未来均有望贡献增量线上DTC渠道引领高增长1线上公司DTC店铺直销电商平台直销分别实现收入977亿069亿元同比分别12841862线下公司向经销商销售线下直销分别实现523亿元037亿元同比分别102508截至23H1公司通过直销经销进入中国约1400家公立医院约2200家私立医院和诊所约5004000CSKA23H1100个连锁药房品牌和约家门店公立医院拓展约家施红梅021-633258886076毛利率略有下降经营质量优异123H1公司毛利率841同比-10pct主要shihongmeiorientseccomcn系产品类型和拓展渠道结构变化影响223H1公司销售管理研发费用率分别为执业证书编号S08605110100013463021同比分别78-2202pct销售费用率增加主要系线上直销渠朱炎021-633258886107道快速扩张营销费用有所增加323H1公司实现归母净利率415同比-zhuyan3orientseccomcn29pct但仍远领先于同行水平4公司经营质量保持优异水平在销售同比高增执业证书编号S0860521070006长63的情况下23H1期末存货同比2022年末仅增长14香港证监会牌照BSW044杨妍yangyan3orientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860523030001根据公司公告我们调整盈利预测预计2023-2025年每股收益分别为135166和208元原2023-2024年为128160元参照可比公司估值给予公司2023年35倍PE对应目标价5211港币1人民币110港元维持买入评级2022年新品牌高速成长2023年起盈利2023-03-23风险提示行业竞争加剧线上加快拓展带来的短期销售费用率上升新品研发进度不能力将逐步恢复及预期行业监管政策风险等22Q4业绩承压期待2023年业绩表现2023-01-20Q3流水符合预期Q4注重库存清理2022-10-19公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15522364334943855654同比增长304523416309289营业利润百万元9761179158019392430同比增长03208340227253归属母公司净利润百万元8281002134816542073同比增长02210345227253083101135166208每股收益元毛利率872844838840841净利率533424403377367净资产收益率814353365341328市盈率倍393325242197157市净率倍320115886752资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明巨子生物中报点评线上DTC渠道引领增长大单品表现亮眼根据公司公告我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预计公司2023-2025年每股收益分别为135166和208元原2023-2024年为128160元参照可比公司估值给予公司2023年35倍PE对应目标价5211港币1人民币110港元维持买入评级表1行业可比公司估值截至2023年8月28日EPSPE公司名称公司代码价格2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E珀莱雅603605989120627134142348372923贝泰妮300957977224831339950039312520丸美股份603983262004307609511460352823爱美客300896427615849001267170173473425华熙生物688363913320226233541545352722352823调整后平均数据来源wind东方证券研究所单位元风险提示行业竞争加剧线上加快拓展带来的短期销售费用率上升新品研发进度不及预期行业监管政策风险等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2巨子生物中报点评线上DTC渠道引领增长大单品表现亮眼附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及等价物71031331248931974112营业收入15522364334943855654应收账款666990117152营业成本-198-369-541-703-901其他应收款和预付账款2887132174223毛利13541995280836824753存货89184185231296其他收净额3068596977其他156866866866866销售费用-346-706-1172-1601-2120流动资产合计74412537376245855649管理费用-72-111-90-118-153合资公司投资----1研发费用-25-44-67-97-131固定资产27449183714252154除税前溢利9731178157919382429在建工程----1所得税-145-176-231-284-356预付账款7041414141净利润含少数股东权益8281002134816542073无形资产87655净利润8281002134816542073递延所得税资产11345少数股东权益--0---其他--23-23-23-679其他综合收益-----非流动资产合计43760094715352265综合收益总额含少数股东8281002134816542073权益资产总计78783138471061207914综合收益总额8281002134816542073短期借款23456少数股东权益--0---应付账款24557496123每股收益元101135166208其他681722392011491446流动负债合计684328199812501576长期借款-----递延税项负债1----主要财务比率非流动负债合计18202020202021A2022A2023E2024E2025E负债合计6861301101812701596成长能力少数股东权益-----营业收入304523416309289股本-----营业利润03208340227253储备10172648362847876255归属于母公司净利润02210345227253股东权益合计10172837369148506318获利能力负债和股东权益总计78783138471061207914毛利率872844838840841净利率533424403377367ROE814353365341328现金流量表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润8281002134816542073资产负债率87196214206201折旧摊销23243271120净负债率00001财务费用--21-19-28-37流动比率109903381370361处置0----速动比率107838362351342营运资金变动-58100694-10-21营运能力其它应收账款周转率258351422425422经营活动现金流6921689205919032421存货周转率2627293434资本支出-75-114-502-658-848总资产周转率0102040404合资公司投资----1每股指标元其他1638-0-0-0-1每股收益101135166208投资活动现金流1563-114-503-658-849每股经营现金流070170207191243债权融资----1每股净资产102285371487635其他4476-7905-398-537-659估值比率筹资活动现金流4476-7905-398-537-658市盈率325242197157市净率320115886752现金净增加额6731-63311158708915资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3依据发布巨子生物中报点评线上DTC渠道引领增长大单品表现亮眼分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司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