事件：2023H1营收+63.0%、归母净利润+52.5%
　　公司发布半年报，2023H1实现营收16.06亿元（+63.0%），归母净利润6.67亿元（+52.5%），行业承压背景下逆势实现亮眼增长。我们认为，公司作为重组胶原蛋白专业护肤龙头，业务基本盘增长向好、第二曲线落地在望，核心竞争力持续强化。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.28（+0.42）/17.49（+0.93）/22.84（+1.37）亿元，对应EPS为1.33（+0.04）/1.76（+0.10）/2.30（+0.14）元，当前股价对应PE为24.0/18.2/13.9倍，维持“买入”评级。
　　功效性护肤品较快增长，线上直销渠道稳步拓展
　　分品类看，功效性护肤品/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收11.97亿元/3.98亿元/0.11亿元，同比分别+95.0%/+14.6%/-54.8%。分品牌看，可复美实现营收12.28亿元（+101.0%），胶原棒次抛、胶原修护贴等大单品快速放量贡献增长；可丽金实现营收3.21亿元（+6.4%），表现稳健。分渠道看，直销/经销分别实现营收10.83亿元/5.23亿元，同比分别+112.2%/+10.2%；直销渠道营收占比已达67.5%（+15.6pct），其中线上DTC店铺直销营收9.77亿元（+128.4%）。盈利能力方面，2023H1综合毛利率为84.1%（-1.0pct），受产品类型扩充及渠道拓展影响略有下滑。此外，2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，同比分别+7.8pct/-2.2pct/+0.2pct，线上直销渠道占比提升带动销售费用率提升。
　　产品、渠道、研发多维发力，重组胶原蛋白专业护肤龙头持续强化竞争力
　　产品端：明星单品可复美胶原棒上半年表现亮眼，胶原乳、胶原舒舒贴等新品丰富产品矩阵，大单品战略持续推进；“OK系列”升级并使用稀有人参皂苷，丰富可复美品牌使用场景、拓展品牌人群；此外，公司自研重组胶原蛋白医美填充剂有望于2024年获批，管线落地后或贡献可观增量。渠道端：线上、线下全方位拓展，持续强化运营能力并实现对消费者更广泛、更有效的触达。研发端：公司持续加大研发投入，2023H1新获得6项专利，综合技术实力进一步增强。
　　风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、新业务进展不及预期。
　　

研究报告全文：美容护理医疗美容公司研巨子生物02367HK2023H1营收同比63重组胶原蛋白龙头表现亮眼究2023年08月29日港股公司信息更新报告投资评级买入维持黄泽鹏分析师杨柏炜联系人huangzepengkyseccnyangboweikyseccn证书编号S0790519110001证书编号S0790122040052日期2023828事件营收归母净利润港当前股价港元352002023H1630525股一年最高最低港元5880024300公司发布半年报2023H1实现营收1606亿元630归母净利润667亿公元525行业承压背景下逆势实现亮眼增长我们认为公司作为重组胶司总市值亿港元35024信流通市值亿港元35024原蛋白专业护肤龙头业务基本盘增长向好第二曲线落地在望核心竞争力持息总股本亿股续强化我们上调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为1328042更995新流通港股亿股99517490932284137亿元对应EPS为133004176010报元当前股价对应为倍维持买入评级近3个月换手率1929230014PE240182139告功效性护肤品较快增长线上直销渠道稳步拓展股价走势图分品类看功效性护肤品医用敷料保健食品及其他分别实现营收1197亿元398亿元011亿元同比分别950146-548分品牌看可复美实现营收巨子生物恒生指数1601228亿元1010胶原棒次抛胶原修护贴等大单品快速放量贡献增长120可丽金实现营收321亿元64表现稳健分渠道看直销经销分别实现80营收1083亿元523亿元同比分别1122102直销渠道营收占比已达40675156pct其中线上DTC店铺直销营收977亿元1284盈利能0力方面2023H1综合毛利率为841-10pct受产品类型扩充及渠道拓展影开-402022-082022-122023-04响略有下滑此外2023H1公司销售管理研发费用率分别为3463021源证数据来源聚源同比分别78pct-22pct02pct线上直销渠道占比提升带动销售费用率提升券产品渠道研发多维发力重组胶原蛋白专业护肤龙头持续强化竞争力证券相关研究报告产品端明星单品可复美胶原棒上半年表现亮眼胶原乳胶原舒舒贴等新品丰研富产品矩阵大单品战略持续推进OK系列升级并使用稀有人参皂苷丰究重组胶原蛋白领军者品牌势能向富可复美品牌使用场景拓展品牌人群此外公司自研重组胶原蛋白医美填充报上未来成长可期港股公司首次覆盖告剂有望于2024年获批管线落地后或贡献可观增量渠道端线上线下全方报告-2023628位拓展持续强化运营能力并实现对消费者更广泛更有效的触达研发端公司持续加大研发投入2023H1新获得6项专利综合技术实力进一步增强风险提示消费意愿下行新品表现不佳新业务进展不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15522364331245365919YOY304523401370305净利润百万元8191002132817492284YOY02210325317306毛利率872844841844847净利率533424401386386ROE795246322303288EPS摊薄元0810131823PE倍384318240182139PB倍313112775540数据来源聚源开源证券研究所注汇率换算以8月28日取1人民币11港元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33