本报告导读：
　　23H1公司化妆品线上爆发增长，可复美新品表现亮眼，同时费用控制优秀，带动业绩超预期，看好后续推新下护肤品业务维持快速增长、医美拓展有望打开成长空间。
　　摘要：
　　投资建议：考虑公司线上增长亮眼、盈利能力较强，上调盈利预测，预计公司2023-25EPS 1.34（+0.03）、1.73（+0.03）、2.18（+0.03）元，考虑市场环境及港股估值水平，给予2024年PE25x，下调目标价至46.56（-18.16）港币，维持“增持”评级。
　　业绩超预期，费用率控制优秀。23H1公司营收、归母净利润16.06、6.67亿同比+63%、53%，收入利润均超预期。23H1公司毛利率84.1%同比-1pct，主要因产品及渠道结构变化，护肤品、直播占比提升。H1销售费用率34.58%同比+7.8pct，主因线上渠道结构变化，营销及推广开支占线上收入比为48.2%同比-0.5pct，线上渠道控费良好。H1管理费用率、研发费用率2.96%、2.13%同比-2.15、+0.21pct，管理费用率下降因22年同期上市费用支出，研发端公司持续加大投入。H1公司净利率41.5%同比-2.9pct主因渠道结构影响，盈利能力维持高水平。
　　拓品+线上放量助力可复美爆发增长，可丽金整体稳健。分品牌看，23H1可复美、可丽金、其他护肤品牌、食品营收12.28、3.21、0.46、0.11亿同比+101%、6%、-5%、-55%，可复美新品胶原棒等放量+线上发力带动高增，可丽金受创客村经销收缩影响、预计线上较快增长；分渠道看，直销、经销营收10.83、5.23亿同比+112%、10%，经销渠道主要受创客村影响、预计可复美经销渠道维持高增，23H1公司覆盖公立、私立医院、CS&KA网点数较2022年末均有提升。
　　推新助力美妆业务快速增长，医美有望接力增长。可复美专业院线渠道扎实带来线上高粘性用户，22年新品胶原棒预计目前为可复美第一大单品、验证公司推新能力，舒舒贴、胶原乳、胶原霜、OK乳等新品有望继续发力；可丽金品牌定位抗衰，有望在精华、眼霜等品类持续丰富产品矩阵。公司多款重组胶原医美产品有望于陆续于2024、2025取证，产品具稀缺性，看好医美管线拓展打开成长空间。
　　风险提示：行业失速、竞争恶化、政策风险、新品表现不及预期