公司2023年“618”大促期间实现逆势高增长，线上多平台实现高增长，核心大单品重组胶原蛋白敷料/大膜王等销售高增，次新品胶原棒/嘭嘭次抛等表现亮眼，产品拓展能力持续兑现。目前，公司尚处生态化布局的初步阶段，敷料地位稳固、功效性护肤高速增长，医美针剂有望获批。我们给予目标价43港元，维持“买入”评级。
　　▍风口赛道+营销闭环，618销售显著优于行业。当前，在产业龙头、电商平台、媒介等的共同努力下，重组胶原蛋白类敷料和功效性护肤品处于建立消费者心智、渗透率提升的风口期。作为行业龙头，巨子生物在重组胶原蛋白知识科普、内容营销、产品推广等方面多维推进。针对“618”大促，公司从线上内容营销、线下巡回宣讲、老品升级、新品上市等多维度打通闭环，进而实现良好销售。根据巨子生物官方微信公众号，“618”大促期间：1）可复美品牌线上全渠道GMV同比增长超过165%；2）可丽金品牌线上全渠道GMV同比增长超过70%；增速均远超同行业水平。根据星图数据微信公众号、果集·飞瓜数据抖音版，综合类电商（天猫+京东+拼多多+点淘）2023年美容护肤总销售额406亿元，同比约-1%（2022年数据口径为天猫+京东+拼多多）；抖音美妆GMV突破150亿元，同比约+69%。
　　▍精准营销助力品牌科学传播，成功为“618”大促销售高增蓄势。2023年5月可复美品牌携手李佳琦、新世相共同发布《成分中国·原料之战》，全平台总曝光量超过5亿，同时联动达人矩阵实现曝光量超过2亿，互动量超过500万。可丽金品牌登录西安、成都机场，上线10天触达超百万人次，助力品牌破圈。
　　▍电商能力提升，线上多平台持续提效。根据巨子生物官方微信公众号，“618”大促期间天猫官方旗舰店：可复美品牌GMV同比增长超过180%，开门红前35分钟GMV超去年“618”全周期，位列天猫伤口敷料类目TOP1、天猫国货美妆TOP3；可丽金品牌GMV同比增长超过135%，开门红前4小时GMV超去年“618”全周期。抖音官方旗舰店：可复美品牌GMV同比增长超过165%，抖音自播间GMV同比增长超过245%，位列抖音成分功效护肤店铺榜TOP1、抖音美妆国货TOP3。京东自营旗舰店：可复美品牌GMV同比增长超过80%，开门红前90分钟GMV超去年“618”首日，位列京东医用美护类目TOP1、京东家庭护理类目TOP1；可丽金品牌GMV同比增长超过50%，开门红前4小时位列京东国货美妆新锐品牌榜TOP10。唯品会官方旗舰店：可复美品牌GMV同比增长超过75%；可丽金品牌GMV同比增长超过60%。
　　▍核心大单品销售稳健高增。根据巨子生物官方微信公众号，“618”大促期间，可复美大单品重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1、蝉联京东医用美护类目TOP1，类人胶原蛋白修护贴全渠道销售超过200万片，GMV同比增长超过130%；可丽金大单品胶原大膜王天猫平台销售超过210万杯，GMV同比增长超过120%。
　　▍新品表现亮眼，产品拓展能力持续兑现。根据巨子生物官方微信公众号，“618”大促期间，可复美2021年12月推出的胶原棒全渠道销售超过3500万支，GMV同比+700%，位列抖音年度精华金榜TOP1、京东家庭护理类目TOP1；可复美2023年2月推出的胶原乳位列天猫修护乳液热卖榜TOP4、京东家庭护理品榜TOP4；可丽金2022年7月推出的嘭嘭次抛全渠道销售超过170万支，位列京东修护面部精华榜TOP8、天猫紧致液态精华热卖榜TOP10。
　　▍风险因素：居民对护肤等可选消费品购买意愿下降，行业竞争加剧；公司产品研发上市进度不及预期；公司新业务拓展不如预期；超头合作或影响利润率；流量成本大幅上升。
　　▍盈利预测、估值与评级：短期看2023年，业绩或超预期；中期看，公司增长点清晰；长期看，生态化可期。公司2023年“618”大促期间实现销售逆势高增长，线上多平台实现持续增长，新品表现亮眼，产品拓展能力持续兑现；公司尚处生态化布局的初步阶段，敷料地位稳固、功效性护肤高速增长，医美针剂有望获批。暂维持公司2023-2025年营业收入预测为31.6/40.6/52.0亿元，增速33.6%/28.4%/28.1%，维持2023-2025年归属净利润预测分别为12.8/16.3/20.7亿元，增速为28.0%/ 27.3%/26.8%。从“618”销售等情况看，公司2023年收入、利润存在超预期可能。综合考虑成长性、减持、可比公司估值水平、港股流动性等因素，给予公司2023年30x PE（截至2023/06/21收盘，2023年同业可比公司Wind一致预期PE分别为：珀莱雅40.3x，丸美股份41.0x，华熙生物33.8x，贝泰妮29.2x），对应目标价43港元，对应市值约426亿港元/385亿元人民币，维持“买入”评级。