事件：公司披露2022年年报。2022年公司实现销售收入23.64亿元，同比+52.3%，经调整净利润10.56亿元，同比+24.1%；报告期内，毛利率从21年的87.2%下降至84.4%，毛利率有所下降；研发费率1.9%，同比上升0.3pct；销售费率从21年的22.26%提升至29.74%；管理费率4.68%，整体稳定。
　　业务拆分表现：分品牌，可复美收入16.13亿元，同比+79.7%，可丽金收入6.18亿元，同比+17.6%，可复美推出多款新品；其他品牌同比+3.3%；分渠道，直销收入14.02亿元，同比+103%，尤其是通过DTC店铺的线上直销增速显著，同比+111%；经销收入同比+12%，直销占比持续提升，从21年的44%提升至59%；分产品类别，专业皮肤护理产品占比98.2%，提升1.4pct，其中功效性护肤品类目占比从21年的56%提升至66%，医用敷料占比从41%下降至32%。
　　产品丰富度进一步提高，渠道持续拓展：1）SKU数量提升，新品扩充口碑好：22年产品扩充至121项SKU，且新出的产品如可复美胶原棒等销售表现亮眼；2）直销渠道持续增长，线下渠道增加：通过DTC店铺的线上直销增速显著，同比+111%，通过电商平台的直销同比+78%；截至22年末，医疗机构渠道方面，线下约1300多家公立医院、2000家私立医院和诊所、500个连锁药房；CS/KA门店3500家。
　　投资建议：公司作为重组胶原蛋白行业定标者，拥有技术领先优势，在多个业务层面持续发展向好；功效性护肤品业务持续增长，产品种类逐步丰富，基于背后的产品实力获得良好市场口碑；医美管线储备丰富。我们预计公司2023-2025年实现营业收入33.14/45.51/60.59亿元，归母净利润13.42/18.15/24.09亿元。对应PE分别为31/23/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求变化，宏观经济风险，政策风险

研究报告全文：巨子生物美容护理公司点评0236720230329巨子生物2022年报点评业绩稳健增长产品丰富度提高证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露2022年年报2022年公司实现销售收入2364亿元同比基本数据2023-03-29523经调整净利润1056亿元同比241报告期内毛利率从21年收盘价港元4660流通股本亿股995的872下降至844毛利率有所下降研发费率19同比上升03pct每股净资产港元285销售费率从21年的2226提升至2974管理费率468整体稳定总股本亿股995最近12月市场表现业务拆分表现分品牌可复美收入1613亿元同比797可丽金收入618亿元同比176可复美推出多款新品其他品牌同比33分渠道巨子生物恒生指数直销收入1402亿元同比103尤其是通过DTC店铺的线上直销增速显118著同比111经销收入同比12直销占比持续提升从21年的44提93升至59分产品类别专业皮肤护理产品占比982提升14pct其中功68效性护肤品类目占比从21年的56提升至66医用敷料占比从41下降至433218-7产品丰富度进一步提高渠道持续拓展1SKU数量提升新品扩充口碑好22年产品扩充至121项SKU且新出的产品如可复美胶原棒等销售表现亮眼2直销渠道持续增长线下渠道增加通过DTC店铺的线上直销分析师刘洋增速显著同比111通过电商平台的直销同比78截至22年末医疗SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom机构渠道方面线下约1300多家公立医院2000家私立医院和诊所500个连锁药房CSKA门店3500家分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议公司作为重组胶原蛋白行业定标者拥有技术领先优势在多个业务层面持续发展向好功效性护肤品业务持续增长产品种类逐步丰富基于背后的产品实力获得良好市场口碑医美管线储备丰富我们预计公司相关报告2023-2025年实现营业收入331445516059亿元归母净利润1深耕重组胶原蛋白领域龙头地位134218152409亿元对应PE分别为312317倍维持增持评级稳固2023-02-20风险提示市场需求变化宏观经济风险政策风险盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万15532364331445516059收入增长率30405230401537333316归母净利润百万8521056134218152409净利润增长率0202410270635183273EPS元股070135182242PE3273309922921727ROE79542455321430292868PB803996694495数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债tableFinchinaDetail百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2538406360108620营业收入2364331445516059现金1331260845046832其他收入11000应收账款及票据69196124303营业成本369547728909存货184216324346销售费用70699414111939其他953104410581139管理费用111166228303非流动资产600575550526研发费用446691121固定资产491467444421财务费用-13-3-7-11无形资产67666463除税前溢利1178157921352834其他42424242所得税176237320425资产总计3138463865609146净利润1002134218152409流动负债281438546724少数股东损益0000短期借款1111归属母公司净利润1056134218152409应付账款及票据557994119其他225359451604EBIT1144154120932787非流动负债20202020EBITDA1144156721182811长期债务0000EPS元070135182242其他20202020负债合计301458566744普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备2833417659908399成长能力归属母公司股东权益2833417659908399营业收入5230401437333316少数股东权益4444归属母公司净利润-1400929835183273股东权益合计2837417959948402获利能力负债和股东权益3138463865609146毛利率8439835084008500销售净利率4468405139883975现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE2455321430292868经营活动现金流0123718562288ROIC3429313329682819净利润696134218152409偿债能力少数股东权益0000资产负债率960988863813折旧摊销0262523净负债比率-1598-1218-1222-8129营运资金变动及其他-696-13117-144流动比率90392711021191速动比率83887810421143投资活动现金流0404040营运能力资本支出0000总资产周转率043085081077其他投资0404040应收账款周转率3501250028482841应付账款周转率943821844853筹资活动现金流0000每股指标元借款增加1000每股收益070135182242普通股增加0000每股经营现金流000124187230已付股利0000每股净资产285420602844其他-1000估值比率现金净增加额0127718962328PE3273309922921727PB803996694495EVEBITDA1873248817511237资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3