事件
　　3月27日，公司发布2022年年度业绩报告。22年公司实现营收23.64亿，同比+52.3%，归母净利润10.02亿，同比+21%，经调整后净利润10.56亿元，同比+24.1%。
　　简评：
　　全方位打造品牌、品类矩阵，期待胶原蛋白医美针剂蓄力成长。公司产品品类丰富，包含功效性护肤品、医用敷料和保健食品等，截至22年年末公司已授权及申请中专利达80项，在研项目127项，拥有121项产品SKU。核心品牌拆分：1）可复美：22年营收16.13亿，同比+79.7%，占总营收比重提升10.4pcts至68.2%。公司持续拓展线上、线下销售渠道，优化营销策略，品牌影响力进一步增加，成功扩展精华等品类产品，如Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等，贡献收入增量。2）可丽金：22年营收6.18亿，同比+17.6%，占总营收比重下降7.7pcts至26.1%。可丽金主打抗衰老、皮肤保养及修复，客单价较可复美高，为创客村主要采购品牌。成功打造热品“大膜王”、星光瓶、保龄球精华等，逐步贡献增量。3）欣苷：基于稀有人参皂苷的皮肤护理品牌，该品牌与杭州悠可合作推出，据招股书统计，该品牌包含4个SKU，定位高端，主要产品为御能肌底养润面霜。在研3类械医美针剂产品共4款，预计将于24Q1、25H1分别上市两款。我们认为继再生材料后，胶原蛋白产品作为医美针剂市场进阶补充，赛道空间广阔，竞争格局较为优异，叠加巨子生物核心研发优势壁垒，未来产品放量值得期待。
　　线上收入占比提升明显，渠道调整优化铺设进度加快。22年渠道收入拆分：直销渠道收入14.02亿，同比+103%，收入占比提升至59%，同比+15pcts；其中，DTC线上直销收入12.14亿，同比+111%。经销渠道收入9.63亿，同比+12%，线下渠道增速放缓；其中，西安创客村收入4.17亿，同比-8%，呈现收窄趋势。截至2022年末，公司在线下已覆盖中国1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约3500家CS、KA门店。线上销售收入提升较为明显，专业的线上营销团队及运营优化，未来该渠道仍有向上空间。
　　渠道拓展致费率提升，利润率略有下降。22年公司毛利率下降2.8pcts至84.4%，主因产品类型扩充及拓展新渠道所致；净利率下降11pcts至42.4%，其中销售/管理/研发费率分别上升7.6/0.0/0.3pcts至29.9%/4.7%/1.9%，管理费用率基本持平，销售费用上升主要系线上直销渠道快速扩张。
　　投资建议
　　胶原蛋白景气度与关注热度持续上升，终端应用场景丰富，赛道水大鱼大，国内重组胶原蛋白相较于海外研发具有领先优势，龙头公司强者恒强。巨子生物拥有重组胶原蛋白核心研发技术，化妆品业务仍处于快速上行通道，胶原蛋白医美针剂蓄力成长，产品丰富程度不断提高，客单价有优化提升空间。预计公司23-25年净利润分别为13.10、16.86、20.12亿元，同比+88.28%、+28.77%、19.30%；当前市值对应估值分别为35、27、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　胶原蛋白行业增长不及预期风险；新产品开发不及预期风险；行业政策变化影响风险

研究报告全文：TableStock巨子生物02367证业绩高增胶原蛋白龙头乘势而上券研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件告行业TableIndustry美容护理3月27日公司发布2022年年度业绩报告22年公司实现营收2364日期shzqdatemark2023年03月28日亿同比523归母净利润1002亿同比21经调整后净利润1056亿元同比241TableAuthor分析师彭毅Tel021-53686136简评E-mailpengyishzqcom全方位打造品牌品类矩阵期待胶原蛋白医美针剂蓄力成长公司SAC编号S0870521100001产品品类丰富包含功效性护肤品医用敷料和保健食品等截至22联系人王盼年年末公司已授权及申请中专利达80项在研项目127项拥有121项Tel021-53686243产品SKU核心品牌拆分1可复美22年营收1613亿同比E-mailwangpanshzqcom797占总营收比重提升104pcts至682公司持续拓展线上SAC编号S0870121120007线下销售渠道优化营销策略品牌影响力进一步增加成功扩展精华等品类产品如Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等贡献收入增量2可丽金22年营收618亿基本数据TableBaseInfo同比176占总营收比重下降77pcts至261可丽金主打抗衰最新收盘价港元5230老皮肤保养及修复客单价较可复美高为创客村主要采购品牌12mth港股价格区间港2480-5815元成功打造热品大膜王星光瓶保龄球精华等逐步贡献增量港总股本百万股995003欣苷基于稀有人参皂苷的皮肤护理品牌该品牌与杭州悠可合作股流通股总股本000推出据招股书统计该品牌包含4个SKU定位高端主要产品为御能肌底养润面霜在研类械医美针剂产品共款预计将于研流通市值亿港元520383424Q125H1分别上市两款我们认为继再生材料后胶原蛋白产品作为医美究针剂市场进阶补充赛道空间广阔竞争格局较为优异叠加巨子生最TableQuotePic近一年股票与恒生指数比较公物核心研发优势壁垒未来产品放量值得期待巨子生物恒生指数司118线上收入占比提升明显渠道调整优化铺设进度加快22年渠道收入点102拆分直销渠道收入1402亿同比103收入占比提升至59同评8771比15pcts其中DTC线上直销收入1214亿同比111经销渠55道收入963亿同比12线下渠道增速放缓其中西安创客村收40入417亿同比-8呈现收窄趋势截至2022年末公司在线下已24覆盖中国1300多家公立医院约2000家私立医院和诊所约500个连8锁药房品牌以及约3500家CSKA门店线上销售收入提升较为明-7112212221222012302230323显专业的线上营销团队及运营优化未来该渠道仍有向上空间渠道拓展致费率提升利润率略有下降22年公司毛利率下降28pctsTableReportInfo相关报告至844主因产品类型扩充及拓展新渠道所致净利率下降11pcts至重组胶原蛋白龙头高成长高盈利兼424其中销售管理研发费率分别上升760003pcts至具2994719管理费用率基本持平销售费用上升主要系线上2023年01月12日直销渠道快速扩张投资建议胶原蛋白景气度与关注热度持续上升终端应用场景丰富赛道水大鱼大国内重组胶原蛋白相较于海外研发具有领先优势龙头公司强者恒强巨子生物拥有重组胶原蛋白核心研发技术化妆品业务仍处于快速上行通道胶原蛋白医美针剂蓄力成长产品丰富程度不断提港股研究公司点评高客单价有优化提升空间预计公司23-25年净利润分别为131016862012亿元同比882828771930当前市值对应估值分别为352723倍维持买入评级风险提示胶原蛋白行业增长不及预期风险新产品开发不及预期风险行业政策变化影响风险数据预测与估值单位TableFinance百万元人民币2022A2023E2024E2025E营业收入2364306739964757年增长率5230297530271904归属普通股东净利润696131016862012年增长率-1400882828771930每股收益元101132170202市盈率X4293348627072269市净率X10351102783582资料来源Wind上海证券研究所2023年03月28日收盘价23-25年归母净利润预测值为归属普通股东净利润港股研究公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断