事件描述
　　3月27日，巨子生物发布2022年度报告，2022全年实现营业收入23.64亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长21.0%；经调整净利润10.56亿元，同比增长24.1%，实现基本每股收益0.99元/股。
　　两大产品“双轮驱动”，盈利能力韧性凸显
　　疫情扰动下积极拓展线上直销渠道，功效护肤品拉动整体盈利能力提升，公司业绩逆势增长。2022年公司实现营业收入23.64亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长21.0%。分品牌来看，公司两大品牌可复美、可丽金“双轮驱动”拉动业绩提升，可复美实现营收16.13亿元，同比增长79.7%，可丽金实现营收6.18亿元，同比增长17.6%；分产品来看，功效性护肤品收入15.62亿元，同比增长81.35%，医用敷料收入7.6亿元，同比增长18.4%，保健食品等收入0.43亿元，同比下降13.56%。据国家统计局数据，受疫情影响，2022年社会消费品零售总额43.97万亿元，同比下降0.2%，化妆品零售总额3936亿元，同比下降4.5%。在全年宏观环境下行的背景下，公司大力开拓线上直销渠道，直销占比达59.3%，主营产品中功效护肤品表现亮眼，整体盈利能力得到提升，业绩大幅增长，同时顺利于港交所完成上市。预计今年消费复苏拉动美妆护肤类需求增加，公司凭借品牌及渠道优势业绩有望再攀新高。
　　深耕研发构筑技术壁垒，原料产能大幅领先
　　合成生物学技术平台壁垒高筑，原料端产能储备充足。公司重组胶原蛋白现有产能为每年10.88吨，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的公司之一；稀有人参皂苷现有产能为每年630千克，是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）均能以百公斤级规模量产的公司。目前，公司拥有212.5吨重组胶原蛋白在建产能及267.8吨稀有人参皂苷在建产能，分别于今年上半年和2024年下半年竣工投产。原料端产能大幅领先行业水平，有望为公司产品带来更大的利润空间。同时，公司专有的合成生物学技术平台已研发出目前最先进的重组人胶原蛋白技术，未来有望借助合成生物学平台衍生出更多有价值的产品并在不同的应用场景中开枝散叶，不断拓展业务边界。
　　注射类产品+人参皂苷打开新的业务增长极
　　公司加快布局械字号（第三类）注射针剂产品，打开新的业务增长极。目前市场获批的胶原蛋白注射针剂及稀有人参皂苷产品数量极少，而公司注射类产品和稀有人参皂苷管线储备丰富，预计2024Q1两款注射类产品完成产品注册投放市场，为公司业绩提供增量。由于技术壁垒存在叠加申请医疗器械时间成本较高，大多数企业规模化生产能力有限，因此重组胶原蛋白存在一定时间的技术红利窗口期。我们预计新切入企业即便在具备技术储备的条件下至少需要4-5年时间进入重组胶原蛋白市场。公司有望凭借技术优势和产能优势持续扩张市场份额，打开新的业务增长极。
　　投资建议
　　公司作为重组胶原蛋白龙头，凭借多元化产品矩阵和渠道优势，业绩有望持续高增。据公司2022年度报告，我们调整公司的业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.20、17.06、20.66亿元，同比增速为42%、20%、21%（2023-2024年前值为14.28、17.04亿元）。对应PE分别为41、34、28倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期；
　　（2）研发投资不及预期效果；
　　（3）重组胶原蛋白渗透不及预期；
　　（4）行业竞争加剧风险。