2022年公司营收同增52.3%，经调整净利同增24.1%：公司3月27日发布公告，2022年公司实现营收23.6亿元（同比+52.3%，下同），实现归母净利10.0亿元（+21.0%），实现经调整净利10.6亿元（+24.1%）。营收、经调整净利增速均超此前市场预期。
　　可复美增速领先，功效性护肤占比提升：（1）分品牌：2022年公司核心品牌可复美/可丽金分别实现营收16.1/6.2亿元，分别同增80%/18%。可复美增速较2022年1~5月进一步提升，可丽金调整顺利增速较2021年转正。（2）分品类：2022年功效性护肤/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收15.6/7.6/0.4亿元，分别同比变化+81%/+18%/-14%。功效性护肤占比从2021年的55.5%提升至66%，占比提升10.5pct。
　　线上直销拉动销售增长，线下加深多渠道布局：2022年公司通过线上D2C直销/面向电商平台直销/线下直销/经销分别实现营收12.1/1.2/0.6/9.6亿元，分别同增111%/78%/40%/12%，线上直销增速领先拉动销售增长。在线下渠道，公司产品已经销售至全国1300多家公立医院、约2000家私人医院和诊所以及约500个连锁药房的品牌。未来将持续推进渠道下沉。
　　新品精华表现亮眼，产品矩阵日趋完善：（1）可复美：陆续推出重组胶原蛋白肌御修护次抛精华（胶原棒）、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳（胶原乳）、重组胶原蛋白复活舒缓精华面膜（舒舒贴）等。其中，可复美“胶原棒”推出仅1年多时间已成长为明星口碑产品。（2）可丽金：2022年推出的抗皱面霜、抗皱次抛精华以及紧致抗皱精华液广受好评，2021年推出的“胶原大膜王”也表现不俗。公司核心品牌产品矩阵日趋完善。
　　盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。基于好于同业的优异表现，我们将公司2023-24年归母净利润从13.13/17.10亿元上调为13.21/17.12亿元，分别同增32%/30%，预计2025年归母净利润为22.08亿元，同增29%，当前当前市值对应2023~25年PE为34x/27x/21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评化妆品巨子生物02367HK年年报点评可复美增速亮眼产品矩20222023年03月28日阵日趋完善证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师张家璇TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520120002营业总收入百万元2364320442805678zhangjxdwzqcomcn同比523355336327股价走势归属母公司净利润百万元1002132117122208同比210319296290巨子生物恒生指数114每股收益-最新股本摊薄元股1011331722221008672PE现价最新股本摊薄45342721584430关键词TableTag一体化162-12TableSummary-26投资要点20221142022122120232620233252022年公司营收同增523经调整净利同增241公司3月27日发布公告2022年公司实现营收236亿元同比523下同实现市场数据归母净利100亿元210实现经调整净利106亿元241收盘价港元5230营收经调整净利增速均超此前市场预期一年最低最高价24305880可复美增速领先功效性护肤占比提升1分品牌2022年公司核心市净率倍1837品牌可复美可丽金分别实现营收16162亿元分别同增8018可港股流通市值百复美增速较2022年15月进一步提升可丽金调整顺利增速较2021年5203850转正2分品类2022年功效性护肤医用敷料保健食品及其他分别万港元实现营收1567604亿元分别同比变化8118-14功效性护肤占比从2021年的555提升至66占比提升105pct基础数据线上直销拉动销售增长线下加深多渠道布局2022年公司通过线上每股净资产港元326D2C直销面向电商平台直销线下直销经销分别实现营收资产负债率960121120696亿元分别同增111784012线上直销增速领总股本百万股99500先拉动销售增长在线下渠道公司产品已经销售至全国1300多家公流通股本百万股99500立医院约2000家私人医院和诊所以及约500个连锁药房的品牌未来将持续推进渠道下沉相关研究新品精华表现亮眼产品矩阵日趋完善1可复美陆续推出重组胶巨子生物02367HK重组胶原蛋白肌御修护次抛精华胶原棒重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹原领航者专业护肤方兴未艾乳胶原乳重组胶原蛋白复活舒缓精华面膜舒舒贴等其中可复美胶原棒推出仅1年多时间已成长为明星口碑产品2可丽金肌肤焕活未来可期2022年推出的抗皱面霜抗皱次抛精华以及紧致抗皱精华液广受好评2022-11-282021年推出的胶原大膜王也表现不俗公司核心品牌产品矩阵日趋完善盈利预测与投资评级公司是我国重组胶原领域引领者品牌力和产品力领先未来拓展肌肤焕活可期基于好于同业的优异表现我们将公司2023-24年归母净利润从13131710亿元上调为13211712亿元分别同增3230预计2025年归母净利润为2208亿元同增29当前当前市值对应202325年PE为34x27x21x维持买入评级风险提示终端需求不及预期行业竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评巨子生物三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2538394957348063营业收入2364320442805678现金及现金等价物1331262242516378减营业成本369500668887应收款项6994126167销售费用706102814371980预付款项按金及其它应收款项87119158210管理费用111149199264存货184249333442研发费用446078104非流动资产600690778867财务费用-13-18-24-32固定资产491558620677营业利润1147148519212475使用权资产60697784其他316992122其他非流动资产496382106利润总额1178155420132597资产总计3138463965128930减所得税费用176232301388流动负债281454607805归属母公司净利润1002132117122208应付款项192334446591EBIT1147148519212475合同负债12172330EBITDA1175152119622521非流动负债20273546递延收入18253344负债总计301481642851主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益4444每股收益元101133172222归属母公司股东权益2837415858708079每股净资产元285418590812负债和股东权益总计3138463965128930发行在外股份百万股99500995009950099500ROIC475420385360ROE520378341317现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率844844844844经营活动现金流769140117402238销售净利率424412400389投资活动现金流-915-111-111-111资产负债率961049995筹资活动现金流-5627000收入增长率523355336327现金净增加额-5772129116292127净利润增长率210319296290折旧与摊销28364147PE45342721资本开支-217-111-111-111PB161186营运资本变动1659123916322131EVEBITDA38282116数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月27日的088预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn