事项：
　　巨子生物发布2022年度业绩。
　　平安观点：
　　全年营收、净利增速50%+、20%+，费用管控得当，净利率维持高位。2022年公司实现收入23.6亿元，同比增长52.3%，较1-5月增速有所提升（2022年1-5月营收增速38.9%）；归母净利润10.0亿元，同比增长21.0%。2022年公司毛利率84.4%，同比下降2.9pct，主要系扩充产品类型和拓展新渠道所致。2022年公司期间费用率36.4%，同比提升7.9pct，其中销售费用率29.9%，同比提升7.6pct，主要系线上直销快速扩张致线上营销费用有所增加；管理费用率4.7%，同比基本持平；研发费用率1.9%，同比提升0.3pct，主要系加大基础研究和管线产品研发投入，及研发人数增加导致薪酬增加所致。2022年公司归母净利率42.4%，同比下降11.0pct，仍维持在40%+的较高水平。
　　功效护肤品销售高增，由“械”拓“妆”进展良好。收入分品类看，2022年公司功效护肤品/医用敷料/保健食品及其他实现收入15.6/7.6/0.4亿元，同比增长81.4%/18.4%/-13.6%，医用敷料保持较快增长，功效护肤品销售高增，占比从21年的55.5%提升至22年的66.1%，整体由械字号向妆字号产品延展的进展良好。
　　可复美、可丽金差异化定位，产品线持续丰富。收入分品牌看，2022年两大品牌可复美/可丽金实现收入16.1/6.2亿元，同比增长79.7%/17.6%，可复美占比从21年的57.8%提升至22年的68.2%。其中，1）可复美定位为肌肤问题提供解决方案的专业护理品牌，2022年品类不断扩充，推出以升级专利仿生成分Human-like重组胶原蛋白为核心的修护次抛精华（胶原棒）、修护精粹乳（胶原乳）等多款新品。双11期间，可复美王牌单品类人胶原蛋白修护贴全渠道销量破235万件，新品胶原棒销量超1600万支，带动品牌全渠道销售高增130%+。2）可丽金定位专注肌肤年轻化，2022年持续丰富以紧致抗皱为核心功效的系列产品，推出赋能珍萃面霜、次抛精华（嘭嘭次抛）、抗皱精华三款全新产品，均添加专研成分C5HA仿生成分，包含已知最小分子量胶原蛋白Mini重组胶原蛋白肽分子，促进胶原蛋白新生。双11期间，可丽金明星单品赋能珍萃紧致驻颜面膜（二代胶原大膜王）热销，全渠道销量超310万杯，GMV同比增长600%+，新品嘭嘭次抛销量超240万支。
　　医疗机构+大众消费双轨发展，线上直销起量迅速。收入分渠道看，2022年公司经销/直销收入9.6/14.0亿元，同比增长11.6%/103.3%，直销占比从21年的44.4%提升到22年的59.3%。直销模式中，线上直营店铺/面向电商平台/线下直销收入分别为12.1/1.2/0.6亿元，同比增长111.5%/77.6%/39.7%，线上直营店铺收入占比从21年的37.0%提升到22年的51.3%，其中天猫等传统平台稳步增长，抖音则在低基数下实现高增。公司以医疗机构渠道为基础，向大众渠道拓展，截止2022年底，公司在医疗端通过线下直销+经销的模式，覆盖1300+公立医院、约2000家私立医院和诊所、500个连锁药店品牌，在大众端通过直销+经销商，覆盖线上天猫、京东、抖音、小红书和拼多多等多个平台，并进入约3500家CS/KA门店，渠道网络遍布全国。
　　研发实力强、技术壁垒深厚，医美管线产品稳步推进。公司以合成生物平台为基础，自主开发并规模化生产多种类型的重组胶原蛋白活性成分，是全球率先实现重组胶原蛋量产、且重组胶原蛋白种类最丰富的企业之一，技术积淀深厚。截止2022年末，公司已授权及申请中专利共80项，其中2022年新增27项，包括“一种重组胶原蛋白可注射水凝胶及其制备方法（ZL 202011209275.8）”、“无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法（ZL 202210100922.4）”等，在研项目127项，并且承担4项国家重点研发计划、2项国家863计划以及国家高基数产业发展项目计划等重大科研项目。此外，公司积极推动行业标准建设，2022年参与起草了国家首个重组胶原蛋白行业标准，后者于2022年8月正式发布。目前公司医美管线4款产品均在稳步推进，其中重组胶原蛋白液体制剂、固体制剂已经进入临床阶段，有望24年Q1获三类证，重组胶原蛋白强交联、弱交联产品有望25年上半年获三类证。
　　投资建议：公司是重组胶原蛋白领域龙头企业，是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理行业的先行者和领军者，技术、品牌、渠道优势明显。我们认为公司护肤业务仍处红利期，重组胶原蛋白风口正盛，随着公司产品线的丰富以及线上多平台的渗透，护肤业务有望在中短期维持高增。中长期看，公司强大的研发及技术实力支撑下，医美管线产品值得期待，有望构成第二增长曲线。
　　风险提示：1）品类及新品拓展不及预期的风险；2）获客不及预期的风险；3）产品研发失败的风险；4）行业竞争加剧的风险

研究报告全文：行社会服务业2023年03月28日报行业点评告巨子生物2367HK发布业绩22年营收利润保持较快增长净利率维持高位强于大市维持事项巨子生物发布2022年度业绩行情走势图行平安观点全年营收净利增速5020费用管控得当净利率维持高位业2022年公司实现收入236亿元同比增长523较1-5月增速有所提升点2022年1-5月营收增速389归母净利润100亿元同比增长评2102022年公司毛利率844同比下降29pct主要系扩充产品类型和拓展新渠道所致2022年公司期间费用率364同比提升79pct其中销售费用率299同比提升76pct主要系线上直销快速扩张致线上营销费用有所增加管理费用率47同比基本持平研发相关研究报告费用率19同比提升03pct主要系加大基础研究和管线产品研发投平安证券行业深度报告社会服务新消费研究之胶原蛋白行业巨子生物强于大市20220625入及研发人数增加导致薪酬增加所致2022年公司归母净利率424同比下降110pct仍维持在40的较高水平证券分析师功效护肤品销售高增由械拓妆进展良好收入分品类看2022年易永坚投资咨询资格编号公司功效护肤品医用敷料保健食品及其他实现收入1567604亿元S1060520050001YIYONGJIAN176pingancomcn同比增长814184-136医用敷料保持较快增长功效护肤品销徐熠雯投资咨询资格编号售高增占比从21年的555提升至22年的661整体由械字号向妆S1060522070002xuyiwen393pingancomcn字号产品延展的进展良好可复美可丽金差异化定位产品线持续丰富收入分品牌看2022年两大品牌可复美可丽金实现收入16162亿元同比增长797176可复美占比从21年的578提升至22年的682其中1可复美定位为肌肤问题提供解决方案的专业护理品牌2022年证品类不断扩充推出以升级专利仿生成分Human-like重组胶原蛋白为核券心的修护次抛精华胶原棒修护精粹乳胶原乳等多款新品双11期间可复美王牌单品类人胶原蛋白修护贴全渠道销量破235万件新研品胶原棒销量超1600万支带动品牌全渠道销售高增1302可丽究金定位专注肌肤年轻化2022年持续丰富以紧致抗皱为核心功效的系列报产品推出赋能珍萃面霜次抛精华嘭嘭次抛抗皱精华三款全新产品均添加专研成分C5HA仿生成分包含已知最小分子量胶原蛋白告Mini重组胶原蛋白肽分子促进胶原蛋白新生双11期间可丽金明星单品赋能珍萃紧致驻颜面膜二代胶原大膜王热销全渠道销量超310万杯GMV同比增长600新品嘭嘭次抛销量超240万支医疗机构大众消费双轨发展线上直销起量迅速收入分渠道看2022年公司经销直销收入96140亿元同比增长1161033直销占比从21年的444提升到22年的593直销模式中线上直营店铺请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容社会服务行业点评面向电商平台线下直销收入分别为1211206亿元同比增长1115776397线上直营店铺收入占比从21年的370提升到22年的513其中天猫等传统平台稳步增长抖音则在低基数下实现高增公司以医疗机构渠道为基础向大众渠道拓展截止2022年底公司在医疗端通过线下直销经销的模式覆盖1300公立医院约2000家私立医院和诊所500个连锁药店品牌在大众端通过直销经销商覆盖线上天猫京东抖音小红书和拼多多等多个平台并进入约3500家CSKA门店渠道网络遍布全国研发实力强技术壁垒深厚医美管线产品稳步推进公司以合成生物平台为基础自主开发并规模化生产多种类型的重组胶原蛋白活性成分是全球率先实现重组胶原蛋量产且重组胶原蛋白种类最丰富的企业之一技术积淀深厚截止2022年末公司已授权及申请中专利共80项其中2022年新增27项包括一种重组胶原蛋白可注射水凝胶及其制备方法ZL2020112092758无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法ZL2022101009224等在研项目127项并且承担4项国家重点研发计划2项国家863计划以及国家高基数产业发展项目计划等重大科研项目此外公司积极推动行业标准建设2022年参与起草了国家首个重组胶原蛋白行业标准后者于2022年8月正式发布目前公司医美管线4款产品均在稳步推进其中重组胶原蛋白液体制剂固体制剂已经进入临床阶段有望24年Q1获三类证重组胶原蛋白强交联弱交联产品有望25年上半年获三类证投资建议公司是重组胶原蛋白领域龙头企业是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理行业的先行者和领军者技术品牌渠道优势明显我们认为公司护肤业务仍处红利期重组胶原蛋白风口正盛随着公司产品线的丰富以及线上多平台的渗透护肤业务有望在中短期维持高增中长期看公司强大的研发及技术实力支撑下医美管线产品值得期待有望构成第二增长曲线风险提示1品类及新品拓展不及预期的风险2获客不及预期的风险3产品研发失败的风险4行业竞争加剧的风险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033