投资建议：公司卡位高成长重组胶原赛道，化妆品业务拓产品、扩渠道下有望持续高增，后续医美产品有望接力。考虑公司线上增长亮眼，微调盈利预测，预计2022-2024年公司EPS 0.98、1.28、1.67（+0.03）元，考虑公司即将进入港股通，流动性释放有望带动估值提升，参考化妆品板块估值及公司成长性、稀缺性，给与2023年PE45x，上调目标价至64.72港币，维持“增持”评级。
　　公司即将纳入港股通，作为重组胶原龙头有望受益成分渗透率提升。据沙利文数据，敷料、功效护肤、轻医美2021年终端市场规模308、259、424亿元同比+32%、42%、28%增速快，重组胶原合计渗透率约9%处于导入期。重组胶原具有修复、抗衰等多功能、人体同源+小分子卖点突出，叠加市场教育新故事，有望迎来需求爆发。公司在重组胶原领域深耕20年，技术积累以及品牌、产品积淀，受益行业需求旺盛。公司将于3.13进入港股通，流动性提升有望带动估值抬升。
　　扩品+低基数下美妆业务线上快速增长，38表现亮眼。公司旗下可复美、可丽金近年来线上渠道快速放量但体量尚小，成长空间足。可复美定位敏感肌修复、复购率较高，22年胶原棒精华新品表现较好，预计收入占比已达双位数，舒舒贴、胶原乳等新品有望发力；可丽金定位抗衰，爆品胶原大魔王抖音持续放量。据淘系数据，我们估算38期间可复美、可丽金品牌天猫官旗GMV较去年3月整月完成度约为200%、100%+，在护肤大盘表现较弱背景下预计增长亮眼。
　　医美业务有望接力增长，看好重组胶原产品放量并提升估值。医美市场对新品接受度较高，重组胶原蛋白因具备同源性、可直接补充人体胶原蛋白成为市场热点。公司重组胶原蛋白医美三类械产品有望于2024Q1取证，产品具稀缺性，看好化妆品业务高成长兑现后医美业务继续发力，管线拓展打开成长空间。
　　风险提示：行业失速、竞争恶化、政策风险、新品表现不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品TableMainInfoTableTitleTableInvest巨子生物2367评级增持当前价格港元4600成长性突出入通后估值有望提升20230310海巨子生物更新点评Table交易数据Market52周内股价区间港元2480-5015外訾猛分析师闫清徽分析师杨柳分析师当前股本百万股0021-38676442021-38031651021-38038323公当前市值百万港元0zimenggtjascomyanqinghuigtjascomyangliugtjascom司证书编号S0880513120002S0880522120004S0880521120001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图拓品低基数下公司化妆品业务线上增速亮眼医美产品储备中后续有望接力增长港巨子生物恒生指数进入港股通后流动性释放估值有望提升88摘要66TableSummary投资建议公司卡位高成长重组胶原赛道化妆品业务拓产品扩渠4422道下有望持续高增后续医美产品有望接力考虑公司线上增长亮眼0微调盈利预测预计2022-2024年公司EPS098128167003-23元考虑公司即将进入港股通流动性释放有望带动估值提升参考化妆品板块估值及公司成长性稀缺性给与2023年PE45x上调目标价至6472港币维持增持评级公司即将纳入港股通作为重组胶原龙头有望受益成分渗透率提升证据沙利文数据敷料功效护肤轻医美2021年终端市场规模308TableReport相关报告券259424亿元同比324228增速快重组胶原合计渗透率约巨子生物科技赋能美丽重组胶原龙头启航研9处于导入期重组胶原具有修复抗衰等多功能人体同源小分究子卖点突出叠加市场教育新故事有望迎来需求爆发公司在重组20221217胶原领域深耕20年技术积累以及品牌产品积淀受益行业需求报化妆品析胶原机理观应用蓝海旺盛公司将于313进入港股通流动性提升有望带动估值抬升告扩品低基数下美妆业务线上快速增长38表现亮眼公司旗下可复20221106美可丽金近年来线上渠道快速放量但体量尚小成长空间足可复美定位敏感肌修复复购率较高22年胶原棒精华新品表现较好预计收入占比已达双位数舒舒贴胶原乳等新品有望发力可丽金定位抗衰爆品胶原大魔王抖音持续放量据淘系数据我们估算38期间可复美可丽金品牌天猫官旗GMV较去年3月整月完成度约为200100在护肤大盘表现较弱背景下预计增长亮眼医美业务有望接力增长看好重组胶原产品放量并提升估值医美市场对新品接受度较高重组胶原蛋白因具备同源性可直接补充人体胶原蛋白成为市场热点公司重组胶原蛋白医美三类械产品有望于2024Q1取证产品具稀缺性看好化妆品业务高成长兑现后医美业务继续发力管线拓展打开成长空间风险提示行业失速竞争恶化政策风险新品表现不及预期财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入95711901552229632444317-244304479413331毛利润79710071354196427903767净利润55282682897912761661-49602211303302PE415931932453PB16341081750请务必阅读正文之后的免责条款部分巨子生物2367表1化妆品板块重点公司盈利预测表更新于2023年3月9日股价EPSPE净利润2年公司名称20230309评级20212022E2023E2024E2022E2023E2024ECAGR贝泰妮13700增持2042763645750383029珀莱雅18200增持20528435844964514126上海家化3251增持09607611313543292433华熙生物12455增持16321027535659453530巨子生物3996增持08309812816741312431鲁商发展1218增持03604104905430252315水羊股份1433增持05705707609125191626青松股份747增持-176-136027049-52815-嘉亨家化2891增持09608814519833201550丸美股份3839增持0620540810471483739拉芳家化1536增持03003303804346413613嘉必优5199增持10709614319854362644数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4巨子生物2367本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4巨子生物2367附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4