巨子生物作为国内重组胶原蛋白领军企业，2019年至今保持快速增长，我们从技术迭代、终端产品创新、直营渠道建设、品牌营销几个角度对巨子生物历史进行复盘，并对未来增长潜力进行预判。
　　相对于动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白领域应用空间更加广阔：弗若斯特沙利文预计国内重组胶原蛋白市场应用规模（按零售额计算）预计将从2022年185亿增长至2027年1083亿，年复合增速达42%，其中基于重组胶原蛋白的功效性护肤品规模从2022年72亿增长至2027年645亿，CAGR达55%；基于重组胶原蛋白的医用敷料规模从72亿增长至255亿，CAGR达29%，基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用规模从26亿增长至121亿，CAGR达36.5%，其他领域包括保健食品、生物医用材料等亦保持快速增长。
　　巨子生物介绍：成立于2000年，基于重组胶原蛋白、稀有人参皂苷成分以及合成生物学技术平台，开发了八大品牌（护肤品牌可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷以及功能性食品品牌参苷）。2019年-2021年营收分别为9.57/11.90/15.52亿，CAGR为27%；调整后净利润分别为5.75/6.72/8.37亿，CAGR为21%。净利润率保持在50%以上，毛利率保持在83%以上。
　　竞争优势拆解：
　　1、精准卡位重组胶原蛋白应用领域，基于该技术的功能型护肤品、医用辅料、肌肤焕活应用、保健食品等细分领域行业保持快速增长。
　　2、技术实力领先，公司的重组胶原蛋白分子库现拥有3种全长重组胶原蛋白、5种重组胶原蛋白功效片段及25种功能强化型重组胶原蛋白，截至2022M5拥有79项专利及专利申请，并陆续获得国家技术发明奖与中国专利金奖等行业重磅奖项。
　　3、跨渠道运营能力强：“医疗机构+大众消费者”双轨策略。目前已在医疗机构渠道覆盖1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。线上通过电商直接触达C端消费者。2019-2021年线上DTC营收分别为1.56/2.74/5.74亿元，CAGR达92%
　　4、营销推动：科技+知识驱动，社交媒体加码，专业背书+消费者教育效果显著。
　　盈利预测及投资建议：考虑到公司功效性护肤产品及医用敷料保持快速增长，品类及功效持续多样化扩张；肌肤焕活产品技术储备丰富，2024年-2025年预计取证。预计2022年-2024年整体收入规模分别为22.21亿元、29.95亿元、38.99亿元，同比增速分别为43%、35%、30%。考虑到流量成本上升以及行业竞争日趋激烈等因素影响，预计公司净利润率水平小幅下行，预计2022年-2024年公司净利润规模分别为9.95亿元、12.61亿元、16.18亿元，同比增速分别为23%、27%、28%。当前总市值395亿元人民币，对应23PE31X、24PE24X，考虑到公司业绩处于快速成长期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：医美政策变动风险；医疗器械牌照审批进度不及预期；市场竞争加剧导致利润率下滑；线上营销流量成本上升导致费用率持续提升。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月09日巨子生物02367HK强烈推荐首次消费品轻工纺服重组胶原蛋白领军企业技术支撑运营发力驱动成长目标估值NA当前股价4480港元巨子生物作为国内重组胶原蛋白领军企业2019年至今保持快速增长我们基础数据从技术迭代终端产品创新直营渠道建设品牌营销几个角度对巨子生物历史进行复盘并对未来增长潜力进行预判总股本万股99500香港股万股99500相对于动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白领域应用空间更加广阔弗若斯总市值亿港元473特沙利文预计国内重组胶原蛋白市场应用规模按零售额计算预计将从香港股市值亿港元473每股净资产港元122022年185亿增长至2027年1083亿年复合增速达42其中基于重ROETTM730组胶原蛋白的功效性护肤品规模从2022年72亿增长至2027年645亿资产负债率871CAGR达55基于重组胶原蛋白的医用敷料规模从72亿增长至255亿主要股东严建亚CAGR达29基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用规模从26亿增长至121主要股东持股比例6061亿CAGR达365其他领域包括保健食品生物医用材料等亦保持快股价表现速增长1m6m12m巨子生物介绍成立于2000年基于重组胶原蛋白稀有人参皂苷成分绝对表现49779779以及合成生物学技术平台开发了八大品牌护肤品牌可复美可丽金相对表现97720838可预可痕可复平利妍欣苷以及功能性食品品牌参苷年1002019-2021巨子生物恒生指数80年营收分别为95711901552亿CAGR为27调整后净利润分别为60575672837亿CAGR为21净利润率保持在50以上毛利率保4020持在83以上0-20竞争优势拆解-401精准卡位重组胶原蛋白应用领域基于该技术的功能型护肤品医用辅Nov-22Jan-23资料来源公司数据招商证券料肌肤焕活应用保健食品等细分领域行业保持快速增长技术实力领先公司的重组胶原蛋白分子库现拥有种全长重组胶原相关报告23蛋白5种重组胶原蛋白功效片段及25种功能强化型重组胶原蛋白截至1化妆品行业深度十一医用2022M5拥有79项专利及专利申请并陆续获得国家技术发明奖与中国专敷料行业对比敷尔佳巨子生物和创利金奖等行业重磅奖项尔生物2022-11-042巨子生物招股书简析高盈利3跨渠道运营能力强医疗机构大众消费者双轨策略目前已在医高成长的胶原蛋白皮肤护理龙头企业疗机构渠道覆盖1000多家公立医院约1700家私立医院和诊所以及约2022-05-09300个连锁药房品牌线上通过电商直接触达C端消费者2019-2021年线上DTC营收分别为156274574亿元CAGR达924营销推动科技知识驱动社交媒体加码专业背书消费者教育效果显著刘丽S1090517080006盈利预测及投资建议考虑到公司功效性护肤产品及医用敷料保持快速增liuli14cmschinacomcn长品类及功效持续多样化扩张肌肤焕活产品技术储备丰富2024年赵中平S1090521080001-2025年预计取证预计2022年-2024年整体收入规模分别为2221亿元zhaozhongpingcmschinacomc2995亿元3899亿元同比增速分别为433530考虑到流n王梓旭研究助理量成本上升以及行业竞争日趋激烈等因素影响预计公司净利润率水平小wangzixucmschinacomcn幅下行预计2022年-2024年公司净利润规模分别为995亿元1261亿元1618亿元同比增速分别为232728当前总市值395亿元人民币对应23PE31X24PE24X考虑到公司业绩处于快速成长期首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示医美政策变动风险医疗器械牌照审批进度不及预期市场竞争敬请阅读末页的重要说明公司深度报告加剧导致利润率下滑线上营销流量成本上升导致费用率持续提升财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元11931555222129953899同比增长2530433530营业利润百万元797907105513871799同比增长2114163130归母净利润百万元82680999512611618同比增长50-2232728每股收益元083081100127163PE476487396312243PB86038719613293资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一公司概况重组胶原蛋白行业领军者51发展历程技术驱动深耕重组胶原蛋白领域52股权结构集中管理层及核心技术人员医学背景深厚53品牌矩阵两大核心品牌护肤食品多品类布局扩张64财务状况经营业绩稳健增长盈利水平表现优异7二胶原蛋白行业重组技术优势明显终端应用空间广阔91胶原蛋白行业简介92终端应用专业皮肤护理需求高增医美注射填充空间广阔113国内玩家重组胶原技术持续进步功效性护肤产品加速研发14三巨子生物核心竞争力技术驱动大单品策略多品类布局引领增长151技术驱动产学研优势突出技术创新引领产品革新152渠道营销医疗机构大众消费者双轨并行触达更广圈层173产品策略旗舰品牌打造明星单品品牌品类矩阵满足多元需求19四盈利预测及投资建议21五风险提示23图表目录图1巨子生物发展历程5图2巨子生物股权结构6图3可复美品牌产品系列7图4可丽金品牌产品系列7图5巨子生物营业收入及YOY7图6巨子生物经调整净利润及YOY7图7巨子生物各品牌营业收入亿元8图8可复美可丽金两大品牌为营收主要来源8图9巨子生物及可比公司毛利率8图10巨子生物及可比公司净利率8图11巨子生物2019-2021年分品类毛利率9图12巨子生物2019-2021年费用率9图13胶原蛋白三螺旋结构10图14I型III型胶原蛋白特征10图15按技术路径划分的胶原蛋白市场规模十亿元11敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图16重组胶原蛋白不同应用的市场规模十亿元11图17中国专业皮肤护理市场规模十亿元12图18中国专业皮肤护理市场竞争格局12图19中国功效性护肤品市场规模十亿元12图20中国功效性护肤品市场竞争格局12图21中国医用敷料市场规模十亿元13图22中国医用敷料市场竞争格局13图23肌肤焕活应用市场规模十亿元13图24重组胶原蛋白的创新生产工艺15图25巨子生物合成生物学平台15图26医院大众消费者双轨并行销售网络覆盖全国17图27巨子生物各渠道营收亿元18图28直销收入占比持续提升18图29可复美各渠道营收百万元18图30可丽金各渠道营收百万元18图31巨子生物参加全国皮肤外科大会举办Human-like重组胶原蛋白创新高峰论坛线上专场直播19图32可复美及其它品牌天猫抖音小红书官方账号粉丝数量21图33可复美胶原蛋白小红书笔记数领先21表格1巨子生物管理层情况5表格2巨子生物品牌矩阵6表格3重组胶原蛋白与其它活性成分的性能比较10表格4重组人源化胶原蛋白目前在护肤领域应用更广11表格5获批注射类胶原蛋白产品13表格6主要企业专业皮肤护理领域胶原蛋白最新技术情况及代表产品14表格7Human-like重组胶原蛋白仿生组合专研技术4种重组胶原蛋白综合作用16表格8巨子生物终端产品产能产量及利用率百万件16表格9可复美历年销售额排名前三单品营收及占比万元19表格10可复美主要系列产品及核心成分20表格11现有部分医用敷料产品核心成分及产品价格20表格12巨子生物在研产品管线21附财务预测表24敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告一公司概况重组胶原蛋白行业领军者1发展历程技术驱动深耕重组胶原蛋白领域巨子生物成立于2000年是全球首家成功研发重组蛋白并实现产业化的企业据弗若斯特沙利文披露按照终端零售额统计自2019年起连续三年成为国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司2021年公司为国内第二大专业皮肤护理产品公司公司发展历经二十余年可大致分为三个阶段1初创阶段2000-20082000年范代娣团队成功开发专有重组蛋白技术并注册成立公司2003年团队研制出类人胶原蛋白获得国家自然科学基金支持2005年成功取得胶原蛋白敷料实用新型专利2品牌孵化阶段2009-20152009年公司成功推出首个品牌可丽金2011年推出品牌可复美2013年类人胶原蛋白生物材料的创新及应用获国务院颁发的国家技术发明奖二等奖3深入发展阶段2016-至今公司持续丰富品牌矩阵2016年推出首个人参皂苷类功能性食品2019年成立巨子皮肤医学研究院2021年成为首家纳入国家皮肤免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科研与合作的企业同年官宣取得革命性突破的专利技术Human-like重组胶原蛋白仿生组合专利技术研发成果并参与起草国家重组胶原蛋白行业标准及技术要求进一步奠定了龙头地位图1巨子生物发展历程资料来源巨子生物招股书招商证券2股权结构集中管理层及核心技术人员医学背景深厚公司实控人为西北大学国家二级教授范代娣博士及其配偶严建亚合计持股比例约为60股权结构集中范博士是西北大学化工学院生物医药研究院院长以及生物材料国家地方联合工程研究中心主任拥有丰富的科研和产业背景其余核心高管同样具有一定专业背景一方面可在公司技术及发展上把控方向另一方面借由相关背景与西北大学达成深度合作为公司提供长期有力的基础研发支持实现产学研一体优势表格1巨子生物管理层情况姓名职务学历个人简历董事会主席执行西北大学化学工程2015年9月担任先三角防务董事长2019年8月至2020年3月严建亚董事兼首席执行官学士担任西安力邦临床营养董事敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告姓名职务学历个人简历执行董事兼首席科华东理工大学化学现任西北大学化工学院院长生物材料国家地方联合工程研究中心范代娣学官工程博士主任西北大学学术委员会副主任西北大学生物医药研究院院长执行董事兼高级副叶娟西北大学法学学士自2016年起担任巨子生物副总经理自2020年起担任董事总裁执行董事兼高级副陕西财经学院国际2000年12月加入巨子生物集团分别自2003年起担任副总经理方娟总裁企业管理大专学历自2020年起担任董事西北大学生物化工自2012年起任陕西巨子生物技术研发总监自2017年任西北大段志广高级副总裁工程博士学副教授自2019年任西安市医药协会第三届理事会成员西北大学无机化学严建业先生之妹自2002年起任西安巨子生物生产技术总监副严亚娟高级副总裁工程文凭总经理自2020年起担任公司董事资料来源巨子生物招股书招商证券图2巨子生物股权结构FYFamilyTrustGBEmployeeBenefitTrustRefulgence范博士Holding100100JuziHoldingHealingHoldingGBEBTHolding首次公开发售前投资者其他公众股东58600091923711228本公司开曼群岛100GiantBeautyHolding英属维尔京群岛100100巨子生物香港香港亚信香港香港5050西安巨子生物资料来源巨子生物招股书招商证券3品牌矩阵两大核心品牌护肤食品多品类布局扩张公司基于重组胶原蛋白稀有人参皂苷成分以及合成生物学技术平台开发了八大品牌包含106项SKU包括护肤品品牌可复美可丽金可预可痕可复平利妍欣苷以及功能性食品品牌参苷能够满足不同应用场景和消费群体的需求其中可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理行业第三和第四畅销品牌零售额分别为29亿元和27亿元2021年营收贡献合计已超90表格2巨子生物品牌矩阵品类品牌所属类别SKU数零售价格区间可复美功效性护肤品医用敷料I类量3299-459元护肤可丽金功效性护肤品60109-680元可预功效性护肤品医用敷料类486-283元敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告可痕疤痕修复敷料类1498元可复平医用敷料类1199元利妍医用敷料类3128-340元欣苷功效性护肤品4445-598元功能性食品参苷保健食品1570元资料来源巨子生物招股书招商证券注可丽金其中一项SKU可丽金Human-like胶原蛋白赋能珍萃原液零售价为2850元可复美2011年推出主打类人胶原蛋白医用敷料产品主要用于皮肤修护及补水保湿镇定及舒缓等推出伊始仅面向接受专业或医学皮肤护理后的消费者2011年类人胶原蛋白医用敷料成功获得第二类医疗器械注册证成为中国首款获得此类注册的基于重组胶原蛋白的产品功效性和安全性受到广泛认可随后公司将用户范围扩展至大众市场目前可复美品牌旗下包括1个医用敷料系列4款医疗器械产品及4个护肤品系列可丽金2009年推出针对功能性护肤品市场产品使用公司专有重组胶原蛋白的不同类型组合主要功效为抗衰老和修护截至2021年末可丽金旗下涵盖60项SKU产品形式包括喷雾面霜精华乳液凝胶等图3可复美品牌产品系列图4可丽金品牌产品系列资料来源巨子生物招股书招商证券资料来源巨子生物招股书招商证券公司于2015-2019年陆续推出可预可痕可复平利妍品牌分别针对皮肤炎症反应疤痕修复口腔黏膜炎及口腔溃疡修复女性护理均以重组胶原蛋白为核心成分2019年推出基于稀有人参皂苷的品牌欣苷参苷分别以皮肤护理和口服保健品形式达到抗衰和增强免疫系统的功能2021年巨子生物已成为中国第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品公司市占率达24此外目前公司已完成三七曲红片的人体研究主要功能为降低血糖血脂改善睡眠预计在2023年之后获批上市功能性食品种类将进一步丰富4财务状况经营业绩稳健增长盈利水平表现优异营收及调整后净利润稳健增长公司2019-2021年营收分别为95711901552亿元CAGR为2739调整后净利润分别为575672837亿元CAGR为2064其中调整后净利润为净利润基础上剔除股权激励费用金融资产收益影响图5巨子生物营业收入及YOY图6巨子生物经调整净利润及YOY营业收入亿元YoY经调整净利润亿元YoY1845950164081435740123063010255482020615341021025100002019202020212022M1-52019202020212022M1-5敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告资料来源巨子生物招股书招商证券资料来源巨子生物招股书招商证券皮肤护理产品收入持续增长功能性食品收入波动较大分品类看公司皮肤护理品牌营收由2019年的853亿元增长至2021年的1503亿元CAGR达3276呈快速增长态势其中可复美可丽金为两大主要护肤品牌2019年至2022M1-5营收贡献高于均80且占比不断提升2022M1-5占比高达922可复美2019-2021年营收分别为290421898亿元CAGR达76082021年营收占比达57832022M1-5营收占比达5925成为公司收入增长的第一驱动力可丽金2021年实现营收526亿元同比下滑5982019-2021年CAGR为452功能性食品主要为参苷胶囊2019-2021年收入分别为104118049亿元2021年功能性食品收入同比大幅下滑5805主要系公司优化产品结构缩减低利润率的饮品及纤维补充剂销售规模图7巨子生物各品牌营业收入亿元图8可复美可丽金两大品牌为营收主要来源2019202020212022M1-M5可复美可丽金其他品牌保健食品及其他1010099088077066055044033022011000可复美可丽金其他品牌保健食品及其他2019202020212022M1-5资料来源巨子生物招股书招商证券资料来源巨子生物招股书招商证券产品结构优化毛利率保持高位并有所提高2019-2021年综合毛利率保持在80以上分业务来看皮肤护理产品毛利率稳中有升2021年为87302021年减少盈利较低的饮品及纤维补充剂销售功能性食品及其他毛利率大幅提高至854由于高毛利的皮肤护理产品收入占比持续提高产品结构优化公司综合毛利率高于可比公司敷尔佳创尔生物贝泰妮图9巨子生物及可比公司毛利率图10巨子生物及可比公司净利率巨子生物敷尔佳创尔生物贝泰妮敷尔佳创尔生物巨子生物贝泰妮9080887086608482508040783076207472107002019年2020年2021年2022中报2019年2020年2021年资料来源公司公告招商证券注巨子生物2022年为资料来源公司公告招商证券1-5月数据敷尔佳创尔生物贝泰妮为22年中报数据敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图11巨子生物2019-2021年分品类毛利率图12巨子生物2019-2021年费用率专业皮肤护理产品保健食品及其他销售费用率管理费用率研发费用率903085258020751570106556002019202020212022M1-52019202020212022M1-5资料来源巨子生物招股书招商证券资料来源巨子生物招股书招商证券线上营销投入加大销售费用率大幅提高2021年起净利率下滑2019-2021年公司销售管理研发费用率均不同程度提高其中销售费用率提高幅度最大由2019年的98提高125pct至2021年的2232022M1-5公司销售费用率已高达271主要系公司加大营销力度线上营销投入逐年翻倍增长管理费用率由2019年的301提高289pct至2022M1-5的590研发费用率同样逐渐加大由2019年的119提高081pct至2022M1-5的200整体费用率提高导致公司净利率由2019年的6012下降678pct至2021年的53342022M1-5进一步下滑至4340二胶原蛋白行业重组技术优势明显终端应用空间广阔1胶原蛋白行业简介胶原蛋白是人体最丰富的蛋白质之一广泛分布于人体的结缔组织中约占哺乳动物体内总蛋白质含量的2530由于其具有保证生物活性的三螺旋结构及丰富的氨基酸含量胶原蛋白可促进组织细胞在胶原基材料上的粘附和迁移能促进细胞分化伤口愈合快速止血此外胶原蛋白还具有很强的伸张能力能保持皮肤弹性促进细胞生长应用于护肤品中可起到保湿修护抗衰等功效并且具有良好的生物降解性和生物兼容性因此被大量应用于生物医药领域及护肤护发肌肤焕活领域中IIII型胶原蛋白在皮肤中占比最高抗衰修复作用重要由于种类较多胶原蛋白根据其结构的不同可分为微纤维胶原类纤维胶原成纤维胶原成网状胶原等其中纤维胶原在组织中分布最广可进一步分为型型型型胶原等型和型胶原蛋白主要存在于皮肤肌腱韧带关节等结缔组织构成细胞外基质网状结构是真皮层中最主要的胶原蛋白类型又与皮肤损伤修复紧密相关因此型和型胶原蛋白在美容护肤护发产品中应用最广型胶原蛋白多位于真皮深层组织纤维粗结构坚韧除了作为组织支持物赋予组织柔韧性起到抗撕裂的保护作用外促进上皮细胞生长在皮肤修护中发挥关键作用型胶原蛋白主要存在于婴儿肌肤多位于真皮浅层具有弹性纤维较细呈疏网状在皮肤中可促进成纤维细胞生长及成纤维细胞分泌胶原蛋白从而维持和修复皮肤弹性起到抗皱紧致的作用成年人皮肤中III型胶原占比仅约20-30敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图13胶原蛋白三螺旋结构图14I型III型胶原蛋白特征资料来源创尔生物招股书招商证券资料来源小红书招商证券重组胶原蛋白相较动物源胶原蛋白无病毒隐患水溶性高但生物活性略低按照制备及提取方式目前可分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白两类1动物源胶原蛋白从动物结缔组织中提取获得主要为型纤维状胶原具有完整三螺旋结构生物活性较高但可能存在动物源疾病排异等风险生物安全性无法得到完全保障一定程度上限制了传统胶原蛋白的应用和开发而且由于分子量较大三螺旋结构相对复杂因此水溶性较差并且直接用于体表时难以被皮肤吸收2重组类人胶原蛋白利用DNA重组技术根据人胶原蛋白的特性进行优化或引入特殊功能的氨基酸序列进而获得具有类似胶原蛋白特性的蛋白其分子单一结构清晰易于控制因而具有可加工性无病毒隐患良好的水溶性生产工艺稳定和排异反应低等优点但由于其不一定具备三螺旋结构生物活性相对较低相比于透明质酸植物活性成分等其他生物活性成分的产品特性胶原蛋白具有修护和抗衰优势发展空间更为广阔表格3重组胶原蛋白与其它活性成分的性能比较重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸植物活性成分提供结构支持刺激细胞提供结构支持刺激细胞再生及增殖修复受损皮帮助解决皮肤问题如过产品特性再生及增殖修复受损皮皮肤润滑和保湿肤屏障无潜在的细胞毒敏炎症及氧化肤屏障性和排异风险市场规模人民币94亿元人民币41亿元人民币193亿元人民币93亿元2021追求具有高生物活性和追求抗敏感抗痘抗早生物兼容性的抗敏感抗追求抗敏感抗痘及抗早目标客户衰受损皮肤屏障修复及追求保湿润滑功效痘抗早衰受损皮肤屏衰功效美白功效障修复及美白功效倘应用在肌肤焕活存用途限制无明显使用限制在潜在细胞毒性和排异主要用于润滑和保湿无明显使用限制运输和储存存在困难生产复杂性高中中中相对分子量1-30kDa300kDa--水溶性高一般--生物活性一般高--巨子生物重组胶原蛋白创尔生物胶原蛋白医用主要产品敷尔佳透明质酸精华液贝泰妮抗敏感面霜医用敷料敷料资料来源巨子生物招股书冯荣欣等胶原基生物材料在医学美容领域的研究进展招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告重组人源化胶原蛋白性能较优目前为重组胶原蛋白的主要制备结构根据重组胶原蛋白的结构特点目前学术界将重组胶原蛋白分为三种类型重组人胶原蛋白重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白重组人胶原蛋白的基因编码序列或氨基酸序列与人100同源安全性和功效性毋庸置疑但水溶性相对较差在护肤医用生物材料领域的应用有所限制重组人源化胶原蛋白与人胶原蛋白片段100同源并优化选择其中水溶性强生物活性高的部分进行密码子优化和拼接重组因此目前应用较为广泛现有重组胶原蛋白品牌基本均采用重组人源化胶原蛋白如巨子生物的类人胶原蛋白表述差异其重复的功能片段的氨基酸序列来源于人I型胶原蛋白a1链表格4重组人源化胶原蛋白目前在护肤领域应用更广特征描述氨基酸序列结构重点含有人胶原蛋白特定类型基因编码的全长至少含有全部螺旋域与人100同源序列结构相重组人胶原蛋白或部分基因序列至少含有螺旋域的重组蛋白具有胶原蛋白理同非必须具有三螺旋结构化性质和生物学功能但非必须具有三螺旋结构含有人特定类型或不同类型胶原蛋白基因编码的部分序列经基因与人胶原片段100同源部重组人源化胶原蛋白编辑组合拼装剪辑等制备的人胶原蛋白类似物具有蛋白质分序列可有无三螺旋结构结构可无或有三螺旋结构具有胶原蛋白理化性质和生物学功能经设计修饰后的特定基因编码的氨基酸序列或其片段或是这类功能性氨基酸序列片段的组合其基因编码序列或氨基酸序列与人与人同源性低经过设计和重组类胶原蛋白胶原蛋白的基因编码序列或氨基酸序列同源性很低但具有与胶原修饰蛋白相似的理化性质和生物学功能资料来源傅容湛等重组胶原蛋白的产业发展历程和生物医学应用前景展望招商证券2终端应用专业皮肤护理需求高增医美注射填充空间广阔胶原蛋白市场规模持续增长重组胶原蛋白渗透率预计快速提升胶原蛋白目前的终端应用主要集中于两大方向肌肤美丽与健康进一步可细分为五大应用场景一般护肤品专业皮肤护理包括功效性护肤品和医用敷料肌肤焕活应用生物医用材料保健食品与其他据FrostSullivan统计2021年我国胶原蛋白终端市场规模为288亿元2017-2021年CAGR为313预计2027年有望达到1738亿元对应2022-2027年CAGR为3431按照技术路径划分整体市场规模增长预计主要由重组胶原蛋白驱动2021年重组胶原蛋白终端市场规模为108亿元渗透率377预计2027年市场规模有望达到1083亿元对应2022-2027年CAGR为424受益于重组胶原蛋白的优异特性以及持续推进的技术研发伴随消费者认知的提升以及国家法律法规完善对重组胶原蛋白商用的促进2027年重组胶原蛋白渗透率有望超过602进一步按照应用领域划分重组胶原蛋白市场的快速增长预计主要由专业皮肤护理增长驱动其中重组胶原蛋白功效性护肤品市场规模有望由2022年的72亿元增长至2027年的645亿元2022-2027年CAGR可达55图15按技术路径划分的胶原蛋白市场规模十亿元图16重组胶原蛋白不同应用的市场规模十亿元动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白功效性护肤品医用敷料肌肤焕活应用一般护肤重组胶原蛋白的渗透率保健食品生物医用材料其他20070120180601601001405080120401006080306020404010202000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E0201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告1专业皮肤护理功效性护肤市场崛起重组胶原蛋白渗透率稳步提升中国专业皮肤护理市场2022-2027年CAGR预计可达325重组胶原蛋白渗透率稳步提升据FrostSullivan统计2021年中国专业皮肤护理市场规模达566亿元预计2027年将增长至3097亿元对应2022-2027年CAGR为325其中重组胶原蛋白为主的专业护肤产品市场规模2021年为94亿元2027年有望提升至901亿元对应2022-2027年CAGR为443为所有成分护肤品类别中增速最快2027年渗透率有望增长至291同时胶原蛋白动物源重组预计可于2026年超过透明质酸成为专业皮肤护理市场的第一大主要应用成分从竞争格局来看2021年专业皮肤护理行业CR5达447市场集中度较高按公司口径2021年巨子生物以106的市占率位列第二但在以胶原蛋白为核心成分的专业皮肤护理产品中位列第一按品牌口径可丽金可复美2021年分别以51和48的份额占据专业皮肤护理市场第三四位低于薇诺娜120和敷尔佳83图17中国专业皮肤护理市场规模十亿元图18中国专业皮肤护理市场竞争格局重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸植物活性成分12其他重组胶原蛋白渗透率贝泰妮1060巨子生物3503530030敷尔佳250255530830华熙生物2002015015欧莱雅71010010其他50567000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券具体来看功效性护肤品市场规模占比更大增速更快市场集中度更高据FrostSullivan统计2021年中国功效性护肤品市场规模达308亿元预计2027年将增长至2118亿元对应2022-2027年CAGR为388其中重组胶原蛋白为主的专业护肤产品市场规模2021年为46亿元2027年有望提升至645亿元对应2022-2027年CAGR为550由于其相比动物源性胶原蛋白及透明质酸等其它活性物质的优势2027年重组胶原蛋白的功效性护肤品渗透率有望增长至3052021年为149竞争格局上中国功效性护肤品市场集中度高预计主要由于功效性护肤品需要更坚实的研发功底差异化技术及渠道优势建立了较高进入壁垒2021年以零售额计的市场CR5达675巨子生物市占率为1190位列第三低于贝泰妮21及欧莱雅124且在胶原蛋白功效性护肤品市场中排名第一考虑到功效性护肤品市场的广阔空间新进参与者或将增加但现有头部企业研发品牌及渠道优势明显预计仍可保持领先地位图19中国功效性护肤品市场规模十亿元图20中国功效性护肤品市场竞争格局重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸植物活性成分21其他重组胶原蛋白渗透率贝泰妮3250欧莱雅2503530巨子生物200251240华熙生物15020花王1001510其他50106051190001160201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券胶原蛋白敷料修复功能突出术后配套需求广阔据FrostSullivan统计2021年中国医用敷料市场规模达259亿元预计2027年将增长至2979亿元对应2022-2027年CAGR为231其中重组胶原蛋白为主的医用敷料市场敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告规模2021年为48亿元2027年有望提升至255亿元对应2022-2027年CAGR为2882027年重组胶原蛋白的医用敷料渗透率有望增长至2612021年为185随着消费者对于胶原蛋白成分的了解及认可重组动物源性胶原蛋白与透明质酸医用敷料的渗透率差距预计逐渐减小2027年预计分别达到376和4032021年为282和444胶原蛋白医用敷料市场空间明显竞争格局上中国医用敷料市场竞争格局较为分散2021年以零售额计的CR5仅265其中巨子生物市占率为9位列第二仅次于敷尔佳101且在胶原蛋白医用敷料市场中排名第一图21中国医用敷料市场规模十亿元图22中国医用敷料市场竞争格局重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸其他1010重组胶原蛋白渗透率9敷尔佳巨子生物1203028010025260奥美医疗28020创尔生物6015稳健医疗40107350其他20500201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券2肌肤焕活应用轻医美需求崛起胶原蛋白针剂市场蓝海胶原蛋白针剂市场蓝海新材料替代有望持续放量肌肤焕活即III类医疗器械注射针剂透明质酸即玻尿酸肉毒毒素及胶原蛋白为目前主要三类生物活性成分据FrostSullivan统计2021年中国肌肤焕活市场规模为424亿元其中玻尿酸肉毒毒素和胶原蛋白分别占比51232887预计至2027年整体市场规模将达1255亿元对应2022-2027年CAGR为187图23肌肤焕活应用市场规模十亿元胶原蛋白透明质酸肉毒毒素其他重组胶原蛋白的渗透率140121201010088066044020200201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书FrostSullivan招商证券胶原蛋白注射剂属III类医疗器械审批机制严格技术门槛相对较高当前国内市场参与者仅4家获批产品6款胶原蛋白针剂目前仍以动物源为主首款重组胶原蛋白针剂于2021年上市锦波生物中长期看一方面由于胶原蛋白作为填充新材料的填充再生功能优势可对仅起填充作用的玻尿酸针剂进行替代另一方面随着重组胶原蛋白技术不断革新从而解决交联产品稳定性及生物安全性问题还可进一步对传统动物源胶原蛋白针剂进行替代重组胶原蛋白针剂增长空间较大FrostSullivan预测重组胶原蛋白的肌肤焕活应用渗透率有望从2022年的48提升至2027年的97表格5获批注射类胶原蛋白产品获批厂商品牌主要成分作用维持时间规格价格时间敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告用于面部真皮组织填充以纠正额I型胶原蛋白猪皮纯4800-8800肤柔美2009部动力性皱纹如眉间纹额头纹3个月05ml1ml化元ml和鱼尾纹等双美生物科交联I型胶原蛋白猪面部真皮组织中层至深层注射以05m06ml技股份有限肤丽美20129个月13800元ml皮纯化纠正鼻唇沟重力性皱纹08ml1ml公司交联I型胶原蛋白用于面部真皮组织中层至深层注肤力原201903盐酸利多卡因05ml1ml射以纠正鼻唇沟重力性皱纹猪皮纯化长春博泰医药生物技术35牛胶原蛋白用于面部真皮组织填充以纠正中6800-16800弗缦20123-6个月05ml1ml有限责任公03盐酸利多卡因重度鼻唇沟元ml司荷兰汉福80牛胶原蛋白用于注射到真皮深层以纠正鼻唇Hafod生爱贝芙201220PMMA微球沟纹或填充到骨膜外层以进行5-10年05ml1ml33600元ml物科技公司03利多卡因鼻骨段隆鼻山西锦波生用于面部真皮组织填充以纠正额2mg4mg重组III型人源化胶原物医药有限薇旎美2021部动力性皱纹包括眉间纹额头3-6个月6mg8mg8800元次蛋白公司纹和鱼尾纹10mg资料来源国家药监局新氧巨子生物招股说明书医美部落招商证券3国内玩家重组胶原技术持续进步功效性护肤产品加速研发我国重组技术处世界领先水平范代娣教授团队突破产业化难题国外公司以食品用和医用胶原蛋白起步原料以动物源为主1981年首款牛胶原蛋白填充剂获FDA批准目前仍广泛应用于医疗乳品等多个领域而在非动物源胶原蛋白方面美国早在1980年就从人体皮肤细胞体外培养中得到了型和型前胶原但始终无法实现产业化应用直到2000年范代娣教授带领团队成功突破产业化瓶颈巨子生物也成为全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司国内企业技术多集中于重组III型人源化胶原蛋白专业皮肤护理中加速应用于功效性护肤品目前国内厂商的重组胶原蛋白技术水平世界领先其胶原蛋白主要以IIII型胶原为主如巨子生物锦波生物等企业均具有或优先在研重组III型胶原蛋白技术上巨子生物具有结合重组I型类人胶原蛋白mini小分子重组胶原蛋白肽Human-like重组胶原蛋白仿生技术锦波生物最新发布3kDa小分子III型胶原蛋白丸美股份研发I链IIIC嵌合型全人源胶原蛋白包括丸美股份华熙生物等在内的稍晚进入重组胶原蛋白领域的企业优先研发III型胶原蛋白预计一方面系研发技术积累差距另一方面系III型胶原蛋白具有更加明显的抗衰抗皱特性研发产物可更好地应用于功效性护肤产品并匹配快速增长的市场需求从目前企业产品来看除了具有医用敷料基础的巨子生物敷尔佳之外其余公司应用重组胶原蛋白的产品都集中于精华功效性面膜乳液等护肤产品预计功效性护肤产品仍将不断扩张表格6主要企业专业皮肤护理领域胶原蛋白最新技术情况及代表产品主要企业最新技术情况代表产品年月推出重组胶原蛋白仿生技术重组型型20214Human-likeIIII可复美重组胶原蛋白敷料Human-like重组类人胶原蛋白mini小分子重组胶原蛋白肽目前公司的重组胶原蛋白分巨子生物胶原蛋白肌御修护次抛精华子库含有13种全长重组胶原蛋白IIIIII型人胶原蛋白2可丽金重组胶原蛋白健肤喷雾25种功能强化型重组胶原蛋白及5种重组胶原蛋白功效片段肌频16488人源化胶原蛋白精华面膜2023年2月15日正式全球首发A型重组型人源化胶原蛋白新成分锦波生物重源晶焕透亮胶原润泽精华液3kDa小分子micoreCol伯纳赫医用重组人源胶原蛋白功能敷料贴2021年3月20日抗衰护肤品牌美丽法则面世与暨南大学合作美丽法则胶原蛋白涂抹面膜丸美股份将和型胶原蛋白按皮肤青春期的比例11构建重组再用C-Pro环丸美小金针次抛精华稳定加固研发出I链IIIC嵌合型全人源胶原蛋白敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告主要企业最新技术情况代表产品生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术解决了动物源性胶原提创尔生物取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大痛点同时取得了液态胶原在有效创福康胶原贴敷料保持天然构象和生物活性的前提下进行大规模无菌生产的技术突破目前已布局重组人源胶原蛋白动物源胶原蛋白水解胶原蛋白肽三大细分领域2022年4月19日收购益而康51股权益而康拥有17华熙生物米蓓尔屏障修护多效调理面膜修敏大白罐项注册专利目前主要有倍菱胶原蛋白海绵瑞福人工骨和胶原蛋白YEK保湿面膜三类产品2022年获资生堂资悦基金投资2023年1月自主研发生产的重组XVII江苏创健-型胶原蛋白顺利获得INCI名称并被成功收入国际化妆品原料目录公司在研III类医疗器械医用重组III型人源化胶原蛋白敷料仍处前期研敷尔佳敷尔佳医用重组III型人源化胶原蛋白贴究阶段2022年10月从美国G公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术获得该技术的全球独家知识产权权利该技术江苏吴中-或是目前全球范围内公开的唯一具备三螺旋和三聚体结构的重组胶原技术资料来源各公司公告招商证券三巨子生物核心竞争力技术驱动大单品策略多品类布局引领增长1技术驱动产学研优势突出技术创新引领产品革新研发基础团队科研背景与产学研合作奠定技术基础截至2022年5月31日公司研发团队共有124人其中45人拥有硕士及以上学位核心研发人员在发酵技术生物医用材料及天然活性产物方面拥有十多年的研发经验公司与西北大学深度合作共同从事重组类人胶原蛋白高活性天然产品等方向的理论和基础研究并可获得西北大学授予或转让的相关技术专利独家使用权高校背景为公司提供长期有力的基础研发支持研发费用率持续提升2022M1-5增加至2成果产出公司的重组胶原蛋白分子库现拥有3种全长重组胶原蛋白5种重组胶原蛋白功效片段及25种功能强化型重组胶原蛋白截至2022M5拥有79项专利及专利申请并陆续获得国家技术发明奖与中国专利金奖等行业重磅奖项重组胶原蛋白成功构建重组胶原蛋白分子库包含I型II型及III型3种全长重组胶原蛋白25种功能强化型重组胶原蛋白及5种重组胶原蛋白功效片段人参皂苷稀有人参皂苷生产技术行业领先利用基因工程酶及微生物菌种获取所需的稀有人参皂苷解决了稀有人参皂苷生物转化效率低及易失活的问题图24重组胶原蛋白的创新生产工艺图25巨子生物合成生物学平台资料来源巨子生物公众号招商证券资料来源巨子生物招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告多样成果产出使得公司有能力开发多种功效的终端产品组合2021年4月公司推出Human-like重组胶原蛋白仿生组合专研技术即通过4种重组胶原蛋白重组I型重组III型重组类人胶原蛋白和mini小分子重组胶原蛋白肽的不同比例的科学搭配使其在皮肤中分别发挥作用传统的皮肤修护一般通过补充皮肤细胞间脂质和水脂膜中的脂质来达到修护而重组胶原蛋白仿生组合不仅能及时地为肌肤补充胶原蛋白强韧皮肤屏障还能促进肌肤生成胶原蛋白支撑皮肤结构达到外补胶原内促生成的目的实现112的结果表格7Human-like重组胶原蛋白仿生组合专研技术4种重组胶原蛋白综合作用功能介绍作用层面I型胶原是真皮中含量最高最主要的胶原蛋白生物支架支持真皮的结构支撑和弹性张力含量丰富的I型胶原可以对皮脂膜促进前上皮细胞生长重组I型胶原蛋白抗因光老化和自然老化而造成的皮肤弹性下降同时有利于促在皮肤修护中发挥关键作用进表皮细胞增殖对于专业美容项目后的表皮修护有很好的作用有利于修复受损组织在伤口愈合早期增生期阶段III型胶原角质层促进成纤维细胞生长重组III型胶原蛋白占主导地位因为其有利于促进成纤维细胞生长诱发成纤维细并促进其分泌胶原蛋白也具胞分泌胶原蛋白来修护受损的组织有抗衰功效是I型胶原活性片段的52次重复具有更强的生物学活性可颗粒层促进细胞迁移这是以更有效促进表皮细胞的迁移爬行也可以促进上皮细胞等多多细胞生物发育和维持组织形重组类人胶原蛋白种细胞黏附和增殖促进人皮肤纤维细胞分泌胶原蛋白增加成和创面愈合的关键过程由皮肤含水量和弹性此修复受损皮肤多种重组胶原蛋白的水解物分子量最小仅有217Da不仅具到达真皮层修护肌底容易备了重组胶原蛋白特定片段的生物学功效还具有透皮吸收和Mini小分子重组胶被皮肤吸收促进细胞生长作用更快的特点可以更好的发挥效用主要是作为底物用于原蛋白肤为细胞生长和胶原蛋白分泌提成纤维细胞进行生物合成可为细胞生长和胶原蛋白分泌提供供营养营养和能量资料来源巨子生物招股书可复美可丽金天猫官方旗舰店招商证券商业转化技术突破量产瓶颈全产业链布局保证成果转化截至2022年5月公司拥有1条重组胶原蛋白生产线1条稀有人参皂苷生产线11条功效性护肤品生产线6条医用敷料生产线和2条功能性食品生产线终端产品106项SKU覆盖了从原料到终端产品规模生产的全链条重组胶原蛋白公司开发并应用高密度发酵及高效分离纯化技术重组胶原蛋白表达行业领先纯度999符合医用级材料标准并能够在保证质量的同时扩大重组胶原蛋白生产规模截至2021年底公司的胶原蛋白产能10880千克总产量90834千克伴随公司产销量提升公司产能利用率逐渐提升2021年为8352022M1-5达912人参皂苷公司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷Rk3Rh4Rk1Rg5CK均能以百公斤级规模量产的公司且是具有全球最大的稀有人参皂苷产能的公司之一截至2021年底人参皂苷年产能630千克产能利用率达833终端产品护肤品医用敷料等主要产品的产能利用率均在70以上截至2021年底公司的功能性护肤品年产能5523万件医用敷料年产能5720万件功能性食品年产能315万件产能利用率分别为77388082其中功能性护肤品和医用敷料的产能利用率持续提升2022M1-5分别达到861961表格8巨子生物终端产品产能产量及利用率百万件单位百万件2019年2020年2021年2022M1-5功效性护肤品产能328452552285产量158248427245利用率483550773861医用敷料敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告单位百万件2019年2020年2021年2022M1-5产能441433572289产量270254504278利用率613587880961保健产品产能213213产量010301利用率708264资料来源巨子生物招股书招商证券2渠道营销医疗机构大众消费者双轨并行触达更广圈层1渠道医疗机构大众消费者双轨策略2B医疗机构线下直销经销商目前已在医疗机构渠道覆盖1000多家公立医院约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌在线下直销经销方面扎下深厚根基我们认为公司对于渠道布局的起点选择具有合理性由于技术优势较强且初始产品重组胶原蛋白敷料适用于创面修复等医用场景因此医疗渠道更易对公司的技术研发和产品产生认可积累专业口碑专家背书后又有利于品牌及产品在大众消费者渠道的推广2C大众消费者线上直销线下直销经销商2015年起可复美品牌医用敷料已获得较为广泛认可公司逐渐扩展迎合大众市场和线上渠道的需求目前形成医疗大众的双渠道可丽金作为中高端功效性护肤品牌则依然是通过经销商向大众市场销售其次为线上直销未来公司计划进一步构建面向连锁药房化妆品连锁店及连锁超市的线下直销并在购物中心中高端化妆品门店及超市等高人流量区域建立自由实体业务图26医院大众消费者双轨并行销售网络覆盖全国资料来源巨子生物招股书招商证券具体分渠道看受益于线上销售大幅提升直销收入占比提高公司渠道结构已由经销占据主导地位转变为直销经销并行1直销方面营收占比由2019的201提升至21年的4442021年营收690亿元同比增长10834线上直销主要包括电商平台及社交媒体平台包括天猫京东抖音小红书以及拼多多的DTC店铺京东以及唯品会等电商平台的自营部门2019-2021年线上DTC店铺营收分别为156274574亿元CAGR达9171疫情影响下2020年线下直销收入同比下滑3141至0238亿元2021年有所恢复同比增长9076至0454亿元2022M1-5直销收入仍然维持较高增长2经销方面渠道持续扩张但营收占比明显下降2019-2021年合作经销商数量分别为299374406家经销收入分别为764860863亿元收入占比由2019年的7985下滑至2021年的5558经销网络主要覆盖屈臣氏敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告妍丽调色师Ole华联集团以及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市图27巨子生物各渠道营收亿元图28直销收入占比持续提升电商平台在线直销线下直销DTC在线直销经销DTC在线直销电商平台在线直销线下直销经销1012098100779872255653680656043402203703671230001632022M1-52019年2020年2021年2019年2020年2021年2022M1-5资料来源巨子生物招股书招商证券资料来源巨子生物招股书招商证券分品牌看1可复美直销增长明显2019-2021年直销占比由468提升至6592022M1-5为618其中线上渠道保持高增2021年DTC和电商平台在线直销占比分别为55272同比分别增长13991183经销渠道则增长相对较低2可丽金仍以经销渠道为主但直营占比逐年攀升2019-2021年经销占比由920下降至8522022M1-5进一步下降至745线上直销增长势头不减2022M1-5可丽金DTC和电商平台在线直销均超过200图29可复美各渠道营收百万元图30可丽金各渠道营收百万元DTC在线直销电商平台在线直销线下直销经销DTC在线直销电商平台在线直销线下直销经销600600500500400400300300200200100100002019年2020年2021年2022M1-52019年2020年2021年2022M1-5资料来源巨子生物招股书招商证券资料来源巨子生物招股书招商证券2营销科学知识驱动社交媒体加码专业背书消费者教育效果显著主打科技美学科学知识驱动公司围绕自身技术优势及产品特点围绕科学与知识进行营销多层次展开活动逐渐获取医学界认可并借由专业背书进一步获取消费者心智触达更广圈层最终实现大众消费市场广泛认可学术交流定期参与中华医学会及中国医师协会等组织举办的顶尖学术会议及皮肤病学行业研讨会既能获取皮肤护理的前沿观点并分享公司最新研发成果不断扩大学术影响力线下营销多次邀请KOL专业机构及媒体等溯源调研实地考察生产现场宣传产品技术及价值举办皮肤科医生和消费者参与的圆桌论坛深入探讨护肤主题线下大型商场广告及海报投放扩大传播声量打破营销圈层线上营销-电商及社交媒体直播测评展示产品功效官方账号持续科普MCN机构合作推广持续进行消费者教育提升品牌知名度并带动大众市场销售敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图31巨子生物参加全国皮肤外科大会举办Human-like重组胶原蛋白创新高峰论坛线上专场直播资料来源巨子生物官网新氧淘宝招商证券3产品策略旗舰品牌打造明星单品品牌品类矩阵满足多元需求可复美为何能实现高增长我们认为主要系公司早期实施了有效的大单品战略通过爆款产品打造品牌形象并抢占消费者心智拉动营收快速增长后期逐渐凭借品牌力及技术协同性拓展产品矩阵共同驱动增长并由于技术溢价大单品营销投入相对集中而保持相对较高的毛利较低的费用率从而带来较高盈利空间可复美的类人胶原蛋白敷料则在早期占据绝对地位2019年销售收入占品牌89而后随着透明质酸钠修护贴等更多产品上市放量可复美前三大单品销售总额占比呈显著下降趋势但品牌应收依然保持较高集中度2022M1-5维持在53左右表格9可复美历年销售额排名前三单品营收及占比万元可复美时间销售额排名产品收入万元单品占比第1名类人胶原蛋白敷料2580989142019年第2名类人胶原蛋白喷雾779269第3名液体敷料457158第1名类人胶原蛋白敷料2787066152020年第2名透明质酸钠修护贴2988709第3名焕能基底修护面膜2045485第1名类人胶原蛋白敷料4571450922021年第2名透明质酸钠修护贴8739974第3名液体敷料8605959第1名类人胶原蛋白敷料1599337332022M1-5第2名透明质酸钠修护贴3961925第3名焕能舒润柔肤水2827660资料来源巨子生物招股书招商证券为何可复美单品策略获得显著成功我们认为核心原因有三可复美成分有效产品定位精准面向创面修复及问题肌肤人群打开以重组胶原蛋白为核心成分的医用敷料市场由于重组胶原蛋白促进肌肤创面愈合修复受损肌肤屏障的功效优势可复美推出伊始就定位于问题肌肤人群打造核心产品类人胶原蛋白敷料在推出同年就获得第二类医疗器械注册证成为中国首款获得该类注册的基于重组胶原蛋白的产品可复美敷料推出之时与其余面膜及敷料形成明显的成分和功效差异化市场上另一大类核心成分为透明质酸钠主打补水保湿修复而其余使用胶原蛋白作为核心成分的敷料产品推出时可复美早已凭借前期积累获得消费者认可敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告表格10可复美主要系列产品及核心成分系列主要产品核心成分功效类人胶原蛋白敷料促进肌肤创面愈合修复受损肌肤屏障抑医用敷料类人胶原蛋白修复敷料重组I型人源化胶原蛋白原液制缓解皮肤炎症如痤疮和皮炎防止炎症系列类人胶原蛋白生物修复敷料后色素过度沉着和癜痕形成液体敷料成分不具有药理学作用不可吸收在创面表面形成保护层起物理屏障作用Human-like重组胶原蛋白肌C5HR仿生组合重组I型重组III型皮肤屏障修护及胶原支持抗衰老功效的胶原修护御修护次抛精华类人胶原蛋白修护贴类人胶原蛋白mini小分子重组胶原蛋细胞生长系列Human-like胶原蛋白舒护亮白肽泽面膜小蓝杯吨吨水乳霜全谱透明质酸渗透率更高保湿补水安敏黄金肌肽紧致面膜小金膜肌肽玻色因等保湿抗衰系列透明质酸钠水润修护贴透明质酸钠泛醇肌肽等保湿修复资料来源可复美天猫旗舰店招商证券注表中未列示可复美品牌所有系列及所有产品只选取代表性单品定价合理利于消费者接受相比于以透明质酸为主要成分的医用敷料可复美类人胶原蛋白敷料在功效上更具肌肤修复优势而价格上相较于敷尔佳芙清等市场主流的透明质酸钠敷料产品差距在10元片以内可复美非活动单价为396元片另外相较于其余以重组动物源胶原蛋白为主要成分的敷料创尔生物锦波生物等可复美又具备价格优势同成分产品中性价比最高表格11现有部分医用敷料产品核心成分及产品价格企业名称品牌名称代表产品核心成分产品单价元片北星药业敷尔佳医用透明质酸钠修复贴透明质酸钠296巨子生物可复美类人胶原蛋白敷料类人胶原蛋白396创尔生物创福康胶原贴敷料活性胶原动物源316396拓科生物荣晟医用冷敷贴透明质酸钠38安德普泰医疗芙清医用促愈功能性敷料抗菌十三肽透明质酸316运美达生物可孚医用透明质酸钠修复贴透明质酸钠236医用重组人源胶原蛋白功能敷料锦波生物伯纳赫重组人源III型胶原蛋白66贴贝泰妮薇诺娜酵母胶原蛋白敷料贴酵母重组胶原蛋白413资料来源各公司公告各品牌天猫旗舰店招商证券营销支持大众消费者线上渠道渠道营销成功根据2月20日搜索数据可复美小红书抖音官方账号粉丝年均新增数量较多天猫旗舰店粉丝数量也已超过敷尔佳从小红书笔记数量来看可复美胶原蛋白的笔记数远高于敷尔佳丸美等品牌意味着一方面线上营销相对到位另一方面大众消费者认知度较高可复美重组蛋白品牌概念已经植入消费者心智敬请阅读末页的重要说明20