公司是专业皮肤护理产品行业的领军者，盈利能力出众。公司成立于2000年，已建立起以可复美、可丽金为核心的多元化的品牌体系及产品矩阵，并于2021年参与起草医药行业标准《重组胶原蛋白》，进一步确立其行业龙头地位。2019-2021年公司营收/净利润由9.57/5.75亿元增长至15.52/8.28亿元，CAGR为27.39%/19.99%，2021年毛利率/净利率分别为87.24%/53.34%，整体盈利水平处于高位。
　　胶原蛋白市场发展迅速，重组胶原蛋白渗透率持续提高。2017-2021年重组胶原蛋白渗透率由15.9%增长至37.7%，预计至2027年可达62.3%。应用方面，重组胶原蛋白主要应用于专业皮肤护理领域，2021年市场规模为566亿元，预计2027年可增至3097亿元。具体而言，据沙利文，功效性护肤品和医用辅料市场2021年销售额为308/259亿元，预计2027年可增至2118/979亿元，CAGR达38.8%/23.1%。此外，随着注射类医美的快速发展，胶原蛋白作为填充新材料较传统填充材料玻尿酸更具优势，未来空间巨大。
　　公司研发实力业内领先，双轨销售+多元品牌共驱增长。1）产研方面实现从优质原材料获取到产品研发生产全流程自主把控，公司有能力大规模、高质量地生产重组胶原蛋白等原材料及终端产品。2）渠道方面，构建“医疗机构+大众消费者”双轨销售，2B端覆盖1000多家公立医院、约1700家私立医院及诊所、约300个连锁药房品牌；2C端通过化妆品连锁店和连锁超市的约2000家店铺开展线下直销及经销业务。3）品牌矩阵多元化，旗舰品牌可复美、可丽金贡献主要营收，2021年共计占比91.7%。公司目前共有102款在研产品，丰富管线支撑起未来新品推出。
　　投资建议：公司作为国内重组胶原蛋白龙头厂商，具备生产和技术优势，旗下两大旗舰品牌可复美、可丽金业内口碑优异，业绩表现将持续向好。预计公司2022-2024年实现收入23.27/32.63/43.36亿元，同比+50%/40%/33%，实现归母净利润9.76/12.82/16.52亿元，同比+21%/31%/29%，对应EPS 1.0/1.3/1.7元每股，对应PE 49/37/29倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：大客户集中；原材料价格超预期波动；新品上市进度不及预期；新品牌推广不及预期；产品质量问题；市场竞争加剧；市场需求不及预期；疫情反复影响渠道销售；宏观经济下行压力加大。
　　

研究报告全文：巨子生物化妆品公司深度研究报告2367HK20230220深耕重组胶原蛋白领域龙头地位稳固证券研究报告投资评级增持首次核心观点收盘价恒生指数100公司是专业皮肤护理产品行业的领军者盈利能力出众公司成立于基本数据2023-02-2080收盘价港元2000年已建立起以可复美可丽金为核心的多元化的品牌体系及产品矩阵604780并于年参与起草医药行业标准重组胶原蛋白进一步确立其行业龙流通股本40亿股4132021每股净资产20港元128头地位2019-2021年公司营收净利润由957575亿元增长至1552828亿元总股本0亿股995CAGR为273919992021年毛利率净利率分别为87245334整体-20上市以来市场表现盈利水平处于高位胶原蛋白市场发展迅速重组胶原蛋白渗透率持续提高2017-2021年收盘价恒生指数100重组胶原蛋白渗透率由159增长至377预计至2027年可达623应202301132022110420221118202212022022121620221230202301272023021080用方面重组胶原蛋白主要应用于专业皮肤护理领域2021年市场规模为5666040亿元预计2027年可增至3097亿元具体而言据沙利文功效性护肤品20和医用辅料市场2021年销售额为308259亿元预计2027年可增至21189790亿元CAGR达388231此外随着注射类医美的快速发展胶原蛋白-20作为填充新材料较传统填充材料玻尿酸更具优势未来空间巨大公司研发实力业内领先双轨销售多元品牌共驱增长1产研方面实现从优质原材料获取到产品研发生产全流程自主把控公司有能力大规模2022111820221202202212162022123020230113202301272023021020221104高质量地生产重组胶原蛋白等原材料及终端产品2渠道方面构建医疗分析师刘洋机构大众消费者双轨销售2B端覆盖1000多家公立医院约1700家私立SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom医院及诊所约300个连锁药房品牌2C端通过化妆品连锁店和连锁超市的约2000家店铺开展线下直销及经销业务3品牌矩阵多元化旗舰品牌可复美可丽金贡献主要营收2021年共计占比917公司目前共有102款相关报告在研产品丰富管线支撑起未来新品推出投资建议公司作为国内重组胶原蛋白龙头厂商具备生产和技术优势旗下两大旗舰品牌可复美可丽金业内口碑优异业绩表现将持续向好预计公司2022-2024年实现收入232732634336亿元同比504033实现归母净利润97612821652亿元同比213129对应EPS101317元每股对应PE493729倍首次覆盖给予增持评级风险提示大客户集中原材料价格超预期波动新品上市进度不及预期新品牌推广不及预期产品质量问题市场竞争加剧市场需求不及预期疫情反复影响渠道销售宏观经济下行压力加大盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1555232732634336收入增长率3000500040003300归母净利润百万元80997612821652净利润增长率-200210031002900EPS元股098129166PE487837052880ROE7954612651814434PB276017771180数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明巨子生物化妆品公司深度研究报告2367HK20230220图1一图看巨子生物业绩构成数据来源Wind财通证券研究所整理巨子生物2367HK化妆品公司深度研究报告20230220公司深度研究报告证券研究报告图2一图看国内胶原蛋白应用市场数据来源弗若斯特沙利文新氧财通证券研究所整理巨子生物2367HK化妆品公司深度研究报告20230220公司深度研究报告证券研究报告图3一图看巨子生物品牌矩阵数据来源公司公告巨子生物官网品牌官方公众号品牌天猫旗舰店财通证券研究所整理公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司概况专注重组胶原蛋白行业地位领先911发展历程技术功底深厚巩固龙头地位912股权及管理层家族控股核心高管医学背景深厚913产品矩阵覆盖护肤品敷料及食饮关注消费者需求1114供应链上游供应链稳定下游客户集中度降低1215财务盈利能力出众加码线上渠道1216募投项目及资金用途142胶原蛋白行业应用广泛市场认知加速是黄金赛道1521胶原蛋白功效优质的理想生物医用材料1522应用专业皮肤护理赛道景气度高医美填充是蓝海方向2023驱动颜值经济带动求美需求扩张和细化2324监管行业标准出台监管趋严加速市场规范化243人参皂苷行业消费者健康意识增强市场扩张迅速264公司研发实力领先双轨销售多元品牌共驱增长2741产研从优质原材料获取到产品研发生产全流程自主把控2742渠道医疗大众双轨销售直销经销结合加速渗透3343营销围绕科技美学定位学术界交流线上线下多层次发力营销3744品牌多元品牌矩阵差异化定位深挖美丽健康领域消费需求385盈利预测及投资建议4651盈利预测4652投资建议476风险提示48图表目录图1一图看巨子生物业绩构成2图2一图看国内胶原蛋白应用市场3图3一图看巨子生物品牌矩阵4图4公司发展历程9图5公司股权架构图截至2022年10月25日10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图6公司品牌体系11图72019-2021年前五大供应商占比12图82019-2021前五大客户占比12图92019-2021年营收快速提升12图102019-2021年毛利稳增净利率有所下降12图112019-2021年分品类营收亿元13图122019-2021年分品类占比13图13直销占比逐年上升经销渠道萎缩13图142019-2021年整体费用率有所上升13图15同业公司营收情况亿元13图16公司盈利能力处于行业高位13图17公司销售费用率处于行业较低水平14图18同业公司研发费用率情况14图19胶原蛋白在人体中的主要作用16图20我国胶原蛋白市场规模扩张的同时重组胶原蛋白渗透率攀升19图21我国专业护肤产品市场规模亿元20图22我国功效性护肤品市场规模以销售额计21图23功效性护肤品市场集中度较高21图24我国医用敷料市场规模以销售额计21图25医用敷料市场集中度较低21图262021年注射类医美材料仍以玻尿酸和肉毒为主22图27注射类医美市场规模22图28功效性护肤领域热门成分24图29热门成分及所处生命周期24图302017-2027年中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模以销售额计27图31合成生物学技术平台28图32公司所获的技术奖项28图33类人胶原蛋白技术发展历程29图34公司四种主要重组胶原蛋白30图35重组I型胶原蛋白有效促进表皮细胞增殖有利于表皮修护30图36重组III型胶原有效提高成纤维细胞活性促使其分泌胶原蛋白30图37公司五大稀有人参皂苷31谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图38公司重组胶原蛋白产能及产量情况千克32图39公司稀有人参皂苷产能及产量情况千克32图40医疗结构大众消费者的双轨销售策略34图41公司营收按渠道拆分百万元35图42公司经销商数变化35图43公司DTC店铺线上直销的毛利率较高超9035图44公司最大经销商西安创客村销售收入贡献逐年下降36图45公司溯源活动中邀请达人探访巨子生物工厂38图46公司2021年525线下护肤义诊活动38图47可复美与可丽金贡献公司主要营收亿元38图48可复美品牌旗下产品系列39图49可复美重组胶原蛋白敷料位列天猫医用敷料热销榜第二40图50可复美可复美敷料在小红书笔记量分别达4万4千40图51可丽金品牌旗下产品系列41图52可丽金保龄瓶抗衰精华创新搭配成分42图53可丽金新赋能系列管线持续延展42图54可丽金联手新世相策划母亲节特别短片42图55可丽金22年双十一实现全域高增长42图56公司在研管线丰富43图57公司旗下Human-Like系列产品44图58可预品牌旗下核心SKU44图59可痕品牌主打疤痕修复45图60可复平品牌主打口腔粘膜修复45图61参苷西洋参灵芝胶囊产品45图62欣苷护肤系列产品45表1公司核心管理层10表2公司品牌矩阵11表3公司的产能扩张计划15表4胶原蛋白主要应用16表5动物源胶原蛋白提取方法17表6胶原蛋白主要来源17谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告表7动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白综合对比18表8注射类胶原蛋白产品23表9目前国内与胶原蛋白相关的标准25表10化妆品医疗器械的主要监管政策25表11基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场的增长动力及趋势26表122019-2021年公司主要产品的产能及产量情况33表13可复美直营渠道提升明显线上线下齐发力36表14可丽金仍以经销为主直营占比攀升37表15可复美功效性护肤品占比上升产品结构持续多元化39表16可复美医用敷料竞品对比40表17可丽金功效性护肤品占比始终较高且呈提升态势契合中高端护肤的定位41表18巨子生物收入拆分46表19可比公司估值表20230220收盘价47谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告1公司概况专注重组胶原蛋白行业地位领先11发展历程技术功底深厚巩固龙头地位巨子生物以技术为基础通过技术发源产品公司注册成立于2000年专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发公司的创始人之一为范代娣博士2005年公司专有的重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利并于2009年和2011年分别推出可丽金中高端功能性护肤品和可复美面向C端消费者两大旗舰品牌成为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者目前公司建立起多元化的品牌体系和产品矩阵并于2021年参与起草行业标准及技术要求进一步奠定了公司的行业龙头地位图4公司发展历程数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所12股权及管理层家族控股核心高管医学背景深厚家族企业股权结构集中创始人家庭信托占比5997公司股权架构发生了几次变动分别是12020年之前严建亚范代娣夫妻二人全资控股22020年12月公司推出针对核心员工的股权激励计划占总股本比例1夫妻二人持股比例为9932021年公司引进高瓴资本CPE源峰鼎晖投资中金资本等知名机构累计融资736亿元投后总估值193亿元42022年2月公司以每股20元的对价向严建亚范代娣夫妻二人回购318亿股花费636亿元5目前夫妻二人合计持股6006pre-ipo轮投资机构共持股3798GBEBTHolding为公司的员工持股平台占比196谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告图5公司股权架构图截至2022年10月25日数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所联合创始人研究出身高管团队拥有行业内多年经验公司董事会共有4名执行董事1名非执行董事3名独立董事公司联合创始人范代娣博士现任西北大学化工学院院长其研究集中在重组蛋白质工程生物医学材料高密度发酵工程及其生产产品开发等领域其他高管也多具有生物科技及相关领域多年的从业经验与公司发展调性契合表1公司核心管理层姓名年龄职务主要职责背景董事会主席执行董事兼负责集团的整体战略管理及发本科学历改革开放40周年优秀民营企业家严建亚56岁首席执行官展业务规划及整体运营西安市十佳科技企业家范代娣56岁执行董事兼首席科学官负责集团的技术研发博士学历西北大学化工学院院长负责集团的临床项目采购及人本科学历在生物技术及技术工程行业有约20叶娟51岁执行董事兼高级副总裁力资源管理年的经验大专学历在生物技术行业拥有超过20年的经方娟49岁执行董事兼高级副总裁负责集团的销售渠道管理验负责集团的会计财务管理及税本科学历在会计和财务管理方面拥有14年的张慧娟36岁首席财务官务事项经验谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告联席公司秘书兼董事会负责集团的融资投资者关系管硕士学历获得金融风险管理师FRM证书严钰博27岁秘书理以及企业管治相关工作证券业从业人员资格证书董事会秘书证书等博士学历在生物医用材料和相关医疗器械的负责为集团提供与技术研发有关段志广41岁高级副总裁开发高活性天然产品的生物制造研究以及相的专业指导及建议关产品开发方面有约16年的经验负责集团的整体生产及质量控制严亚娟53岁高级副总裁在生物技术与技术工程行业有超过30年的经验管理数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所13产品矩阵覆盖护肤品敷料及食饮关注消费者需求目前公司旗下设有八大主要品牌包括可复美可丽金可预可痕可复平利妍欣苷SKIGIN和参苷全品类产品组合共计106项SKU涵盖功效性护肤品医用敷料和功能性食品三大领域两大拳头品牌分别为可复美和可丽金图6公司品牌体系数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所表2公司品牌矩阵品牌推出时间项目定位SKU数量零售价区间可丽金2009年功效性护肤产品中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理品牌60人民币109元至人民币680元功效性护肤产品医用敷可复美2011年皮肤科级别重组胶原蛋白品牌32人民币99元至人民币459元料功效性护肤产品医用敷重组胶原蛋白皮肤护理品牌适用于抑制和可预2015年4人民币86元至人民币283元料缓解皮肤炎症反应可痕2016年疤痕修复敷料用于疤痕修复的重组胶原蛋白品牌1人民币498元可复平2016年医用敷料用于口腔溃疡的重组胶原蛋白品牌1人民币199元參苷2016年功能性食品人参皂苷类功能性食品品牌1人民币570元利妍2019年医用敷料用于女性护理的重组胶原蛋白品牌3人民币128元至人民币340元欣苷2019年功效性护肤产品稀有人参皂苷皮肤护理品牌4人民币445元至人民币585元数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告14供应链上游供应链稳定下游客户集中度降低供应端供应链整体情况较稳定对大供应商依赖度有所降低公司供应商包括DTC店舖运营服务供应商建筑服务供应商包装材料供应商及原料供应商2019至2021年最大供应商分别占比937246前五大供应商分别占比292205158均呈现下降态势客户端对单一客户的依赖度降低公司主体客户包括个人消费者电商平台医院诊所连锁药房化妆品连锁店连锁超市和经销商2019至2021年前五大客户占比为589555387逐年下降图72019-2021年前五大供应商占比图82019-2021前五大客户占比前5大供应商占比前5大客户占比408029258905550306020538701582040102000201920202021201920202021数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所15财务盈利能力出众加码线上渠道营收平稳增长毛利逐年提升净利率维持50以上高位2019-2021年公司营业收入复合增长率为2739主要系专业皮肤护理产品销售额增加2019-2021年毛利率净增396pct主要系高毛利产品占比提升叠加提价影响以及毛利较高的线上直销增长迅速2019-2021年净利润复合增长率为1999而2021年净利率下滑明显主要系公司加强线上营销活动导致营销费用的增加但整体盈利水平仍处于高位图92019-2021年营收快速提升图102019-2021年毛利稳增净利率有所下降营业收入亿元净利润亿元营业收入YOY净利润YOY净利率毛利率872420601008328845940105069422060125334000201920202021201920202021数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所分品类来看专业皮肤护理品类增速维持高位2019年以来公司旗下皮肤科级谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告别专业皮肤护理品牌可复美的收入占比迅速攀升至2021年达578超越可丽金成为公司第一大品牌图112019-2021年分品类营收亿元图122019-2021年分品类占比可复美可丽金其他品牌功能性食品及其他可复美可丽金其他品牌功能性食品及其他322010999100510577808615083391210536047010095030840565785489020303354294200201920202021201920202021数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所分渠道来看线上直销扩张经销渠道占比下降2019-2021年公司线上DTC店铺直销占比由163提升至370线上渠道投入力度加大经销渠道占比逐年下滑经销渠道的毛利率明显低于线上直销通过改变销售结构可提升毛利水平2019-2021年整体费用率有所上升其中销售费用率增长明显主要系公司基于线上营销策略拓展电商及社交媒体平台上的线上营销活动提升社交媒体中的品牌影响力图13直销占比逐年上升经销渠道萎缩图142019-2021年整体费用率有所上升通过DTC店铺线上直销面向电商平台线上直销销售费用率管理费用率研发费用率线下直销经销223150252013310015799722556982910503620474553028022837016323016001211201920202021201920202021数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所同业对比来看营收方面整体来看敷尔佳和巨子生物体量相当贝泰妮和巨子生物增速更快2020和2021年均实现双位数增长由于调整了营销策略且短期内效果并未显现创尔生物营收增速为负盈利能力方面得益于产品定价高和公司控费能力优异巨子生物毛利率净利率均处于高位而创尔生物净利率明显偏低主要与销售研发等费用支出偏高有关图15同业公司营收情况亿元图16公司盈利能力处于行业高位谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告贝泰妮敷尔佳巨子生物100872创尔生物贝泰妮yoy敷尔佳yoy760786796巨子生物yoy创尔生物yoy806010060533402243540504026362151421944201342158516515522095711903033032400-50贝泰妮敷尔佳巨子生物创尔生物201920202021毛利率净利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所费用率方面巨子生物销售费用率处于行业中下游我们判断巨子生物销售费用率偏低是因经销占比较高叠加医疗机构信用背书前期营销投入少但随着营销策略调整预计销售费用率进一步提升贝泰妮敷尔佳和巨子生物的研发费用率均处在低个位数水平图17公司销售费用率处于行业较低水平图18同业公司研发费用率情况5046701092541792021年销售费用率2021年研发费用率4083022306160120428116110203200贝泰妮敷尔佳巨子生物创尔生物贝泰妮敷尔佳巨子生物创尔生物数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所16募投项目及资金用途公司IPO募资约496亿港元超额配售权未行使情况下募集资金拟用于研发扩产营销运营系统建设等方面研发占募集资金的11投资于基础研究及推进专有的合成生物学技术以及新型重组胶原蛋白稀有人参皂苷以及其他生物活性成分研发开发管线产品包括功效型护肤品医用敷料肌肤焕活产品生物医用材料功能性食品及特殊医学用途配方食品扩产占募集资金的28拓展功效性护肤品的生产设施重组胶原蛋白生产设施扩建肌肤焕活产品及生物医用材料的其他设施功能性食品及特殊医学用途配方食品的其他设施稀有人参皂苷生产设施扩建谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告营销推广占募集资金的46扩大线上直销渠道拓展线上营销活动扩大销售营销团队扩大线下经销及直销渠道与合格经销商及知名连锁药房化妆品连锁店等合作提高品牌和产品曝光率信息系统占募集资金的5招聘IT专家包括开发人员与IT工程师提高运营与信息系统采购软件和硬件对服务器与互联网设备投资开发一体化混合云基础设施另有约10募集资金拟用作营运资金及一般公司用途同时公司规划多项新增产能总投资规模达148亿元新增产能预计将于2023H1至2026H2陆续竣工随着业务规模扩大公司现已规划五项产能扩张计划包括扩大两个现有生产设施及建设三个新生产工厂预计总投资额148亿元扩产后公司的重组胶原蛋白产能规模将新增212500千克年稀有人参皂苷年产能将新增267800千克年此外功能性护肤品医用敷料功能性食品的年产能预计将分别增加3400万件年1亿件年500万件年表3公司的产能扩张计划资本开支项目位置开工日期预计竣工日期设计年产能百万元扩建现有的重组胶原蛋西安202162023H12125吨重组胶原蛋白330白发酵车间以生产功能性食品及特500万件功能性食品及特殊医学用途配方食品为陕西省沣西202172024H12263殊医学用途配方食品主的新科技园以生产肌肤焕活物及生1001亿万件肌肤焕活产物医用材料为主的新工西安202262024H15766品及生物医用材料业园稀有人参皂苷的新生产西安2022H22024H22678吨稀有人参皂苷4885车间功效性护肤品车间扩张西安2025H12026H23400万件功效性护肤品1565数据来源巨子生物招股说明书财通证券研究所2胶原蛋白行业应用广泛市场认知加速是黄金赛道21胶原蛋白功效优质的理想生物医用材料胶原蛋白与衰老组织修复等生命活动密切相关是理想生物医用材料胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质约占人体蛋白总量的30-40广泛分布于生物体软组织和硬结缔组织中连同弹性蛋白和角蛋白组成细胞外骨架胶原蛋白能够维持皮肤和肌肉弹性和柔韧性联结骨骼与肌肉能够促进细胞生长和粘附与新生组织协同修复创伤抗衰美容等同时具备生物降解低刺激性等特性是谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告理想的生物医用材料在敷料美容美妆再生医学等场景下有广泛应用公司基础研究及产品开发以专有的合成生物学技术为核心公司研发由科学家带头范代娣女士带领研发团队聚焦于重组胶原蛋白研发取得了丰硕的研究成果公司为皮肤护理产品行业重组胶原蛋白技术的领军者图19胶原蛋白在人体中的主要作用数据来源商务部国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书财通证券研究所胶原蛋白种类类型多样功能各异临床应用端以I型III型最为常见目前已发现的胶原蛋白有29种I-V型占比较高其中型最丰富约占胶原蛋白整体含量的80-90不同类型的胶原蛋白的分布有差异型胶原主要分布在真皮肌肤及骨组织能起到支撑作用型在透明软骨中含量丰富型常见于婴儿皮肤起维持弹性和修复作用25岁以后开始加速流失与衰老息息相关表4胶原蛋白主要应用应用领域用途手术缝合线胶原蛋白缝合线强度高可吸收有优良的血小板凝聚性能止血效果好有较好的平滑性和弹性不易损伤肌体组织医用海绵胶原海绵是将胶原蛋白膜或胶原蛋白溶液经过冷冻干燥后得到的具有多孔疏松特性的生物材料在生物体内有降解迅速易于吸收止血性佳的特点人工皮肤以胶原蛋白为基质构建的生物支架可以为细胞生长提供适宜的环境使得胶原蛋白人工皮肤能被运用于患者的各类创生物医学材料面能够促进细胞的生长和伤口的愈合骨的修复和人工骨型胶原可促进骨髓基质细胞定向分化为成骨细胞最终形成含骨髓成分的新生骨组织胶原与羟基磷酸钙是动物人体骨骼的主要成分通过复合二者制得的人工骨具有良好的安全性和有效性可以替代自体骨用于骨折创伤治疗药物载体胶原蛋白在体内生理条件下是不可溶解的以胶原蛋白制得的水凝胶生物相容性好毒性低且对温度酸碱等刺激较敏感适于药物的控释系统护肤品胶原蛋白广泛应用于护肤品行业市场中的面膜眼霜和护肤霜等多种化妆品中很多都含有胶原蛋白一种抗衰老胶原蛋白肽面膜液的配方质量份如下玫瑰花色苷1020份葡萄皮花色苷1020份鸡胚胎胶原蛋白肽3040份牡丹籽油1530份甜杏仁油1530份乳化剂47份该配方将胶原蛋白肽和花色苷相互配伍充分发挥胶原蛋白肽和花色苷的抗衰老增强面部美容与化妆品皮肤弹性的功效护发品毛鳞片磨擦受热容易受损进而刺激内层的蛋白质发生分解胶原蛋白则可营养皮下组织保持头发柔软亮泽市场上常见的是胶原蛋白润发精华素胶原蛋白洗发乳修护型护发素等产品美容品该类产品主要发挥胶原蛋白抗皱防衰美白的作用此外胶原注射美容技术可用于修复皮肤组织缺陷起到矫形作用食品添加剂在面制品中加入胶原蛋白可以减缓老化增加保水性改善口感在肉制品中加入胶原蛋白可以保持水分改善结缔组织嫩度防止老化在乳制品罐头饮料等产品中胶原蛋白可以起到增稠剂乳化稳定和澄清等作用食品和功能食品食品包装材料胶原蛋白肠衣隔氧隔水可携带抗氧剂及抗菌载体保香保味且具有口感好透明度高制作工艺简单等特点适合工业化生产制备胶原蛋白肠衣可弥补天然肠衣的稀缺以及塑料肠衣不可食用不耐高温的缺陷在造纸工业胶原蛋白可用作胶黏剂表面活性剂絮凝剂施胶剂胶原蛋白在生产胶原纤维与植物纤维的复合产品相纸和其轻化纺织他特定用途的功能纸以及提高纸张性能方面具有重要作用和良好发展前景在纺织行业胶原蛋白改性纤维在满足人们使用要求的同时可避免各种常用化学纺织助剂对人体及环境造成的危害数据来源樊建茹等天然生物质材料的制备性质与应用生物相容性良好的功能蛋白质材料胶原蛋白财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告211动物源胶原蛋白vs重组胶原蛋白当前胶原蛋白来源以动物源提取为主同时重组胶原蛋白具备多重优势是未来趋势动物源提取动物源提取的方法起步早发展较成熟酸和酶提取法已形成产业化应用且提取的胶原蛋白具备三螺旋结构动物源胶原蛋白提取过程大致分为样品的处理溶出和纯化3个阶段目前已有热水提法酸提法碱提法酶提法和复合法五种其中由于高温时胶原蛋白的三螺旋结构被破坏所以热水提法基本不具备应用价值酸法能最大程度保持三螺旋结构且处理速度快酶法提取的胶原蛋白则具有安全性高纯度高理化性质稳定等优点表5动物源胶原蛋白提取方法热水提取法酸提法碱提法酶提法复合法热水提取法是将原料进酸提取主要采用低离子浓多数研究人员在胶原的提行脱灰和脱钙预处理度的酸性条件破坏分子间酶法提取即利用不同的酶碱提取是利用碱性物质取过程中将不同提取方法浸入一定温度的水中盐键和西佛碱使纤维发生如胃蛋白酶木瓜蛋白酶如氢氧化钙氢氧化钠联合使用来达到加快提取工艺并经过一系列纯化过程膨胀和溶解但溶解量极胰蛋白酶等在一定外界环碳酸钠等浸渍处理提取速度提高收率的目的如获得胶原蛋白的方法少酸提法常用酸有乙酸境条件下进行提取而得到胶原蛋白酸酶复合法酸与热水复合此方法的温度控制非常盐酸草酸柠檬酸乳酸酶溶性胶原蛋白法酶酶复合法等重要等酶法提取胶原蛋白具有安虽然可以提取胶原蛋碱提取生产过程复杂全性高纯度高理化性质白但由于胶原蛋白耐提取的胶原蛋白分子量稳定等优点但由于酶具有热性较差高温时三螺操作较为麻烦需准确控制较低不适于生物利用专属性胶原对胶原酶以外提取速度和提取率得到提优缺点旋结构被破坏故得到酸度温度时间等影响因且碱提法提取时间过长的蛋白酶有抵抗作用大多高的胶原蛋白结构已发生素会造成肽键水解降低与酸相结合使用酸溶液可改变失去分子活性提取率该方法通常与以更高水平水解胶原蛋白基本不具备应用价值酸提取相结合进一步增加胶原蛋白水解程度数据来源郅慧等动物源胶原蛋白提取及应用研究进展财通证券研究所来源方面常见原材料有猪牛鸡和鱼类但国内有关机构对原材料质量和溯源要求高一定程度会限制动物源胶原蛋白的大规模生产动物源胶原蛋白的原料来源以猪牛鸡为主主要包括型型和型胶原蛋白其技术较为成熟且应用广泛近年来鱼胶原蛋白因其低敏性高生物相容性以及广泛的应用场景受到青睐但同时动物源胶原蛋白的产能会受到上游动物养殖的限制动物源原料需依据药品规范实施管理原料来源有限且对溯源要求过高大规模生产可能面临问题表6胶原蛋白主要来源原料优点缺点适用情形人亲和性较高脂质较少材质相对柔牛存在一定的免疫原性潜在疯牛病风险软存在一定的免疫原性潜在口蹄疫风陆生猪人亲和性较高热稳定性高适用于生物医用材料及保养品险非清真存在一定的免疫原性潜在禽流感疾病鸡解离温度高风险人畜共通疾病谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告提取成本远高于牛猪鸡但是生物相容用途非常广泛食品添加剂食水生鱼性高低敏性且无牛猪鸡致病源污解离温度较低品保健医疗材料美容化妆品染较少特别是生长环境较好的鱼类生物材料等数据来源商务部国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书财通证券研究所重组胶原蛋白制备重组胶原蛋白是借助基因工程手段将人体胶原蛋白基因片段进行序列设计酶切和拼接并连接载体而后将处理后的基因片段导入宿主细胞进行发酵诱导表达出重组胶原蛋白再进行分离和纯化其中发酵流程决定产量纯化则决定质量同时纯化工艺复杂是制约重组胶原蛋白工业化发展的主要原因之一纯化费用约占生产成本的20-30常见的表达体系有大肠杆菌酵母动物细胞转基因动植物等其中动植物作为表达系统流程较为繁琐且成本高应用程度不高大肠杆菌表达系统应用最为广泛具有发酵成本低生产周期短效率高等优势选择酵母作为工程细胞则能够充分进行羟基化表达随着发酵产量逐步提高具备工业化生产前景围绕专有合成生物技术公司全力推进重组胶原蛋白的设计与研发为科研团队研究赋能增加跨学科高学历人才储备扩大研发费用支出加强产学相结合当前公司已经实现了重组胶原蛋白产品原料端高质量大规模的生产且产能利用率的增长截至2021年底公司胶原蛋白产能10880千克产能利用率拉升至835对比来看动物源胶原蛋白具有三螺旋结构能够维持其生物活性且可以以较低成本大规模生产但存在引起免疫排斥反应和携带动物病毒两大痛点同时具有水溶性差变性温度低致使贮存成本高等缺陷而重组胶原蛋白具有低免疫排斥反应无病毒隐患较高变性温度72C以上动物源胶原蛋白为40C可加工性强等优势但由于表达工艺其形成三螺旋结构的效率相对较低生物活性受到影响亟待进一步技术突破表7动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白综合对比类型动物源提取胶原蛋白基因工程生产重组胶原蛋白热水提取法酸提法碱提法酶提法复合法其中酸利用基因工程生物技术对人体胶原蛋白的基因进行转基提取方法提法和酶提法较为常用因后利用工程细菌或工程细胞生产胶原蛋白制备的胶原蛋白无动物病毒隐患无免疫排斥反应组织具备完整的三螺旋结构生物活性好生产成本相对低工艺优点相容性高水溶性好且原材料生产周期短产能不易因容易规模化生产此受限部分方法提取的胶原蛋白活性可能会有所丧失水溶性三螺旋结构形成效率相对低生物活性不如动物源胶原蛋缺陷差可加工性不强有异源蛋白排异反应动物源病毒污染白风险和过敏风险人体不易吸收重组胶原蛋白的变性温度在72以上常温运输和储存即变性温度动物源胶原蛋白变性温度约40需冷藏储存可谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告对动物来源要求高原材料有限可能会影响大规模生产原材料动物存在养殖周期长的问题未来技术突破的方向在于能够大规模量产具有三螺旋结待突破技术难点动物胶原的技术目前已经很成熟未来其技术迭代的方向构的重组胶原蛋白可能是动物来源的区别代表企业台湾双美创尔生物苏州吉利鼎等巨子生物锦波生物创建医疗江山聚源惠康生物等数据来源商务部国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书郅慧等动物源胶原蛋白提取及应用研究进展巨子生物招股说明书医与美产业笔记财通证券研究所212海外市场vs国内市场欧美日构成胶原蛋白市场第一梯队我国重组胶原蛋白技术世界领先欧美日自20世纪80年代起逐步建成胶原蛋白产业链消费端意识培育已久且已经形成胶原蛋白广泛应用的大市场胶原蛋白的发现源于明胶的生产过程1951年开始随着明胶的研究进展人们对胶原蛋白的关注也越来越多其应用也渐渐广泛起来1977年Knapp注射用牛胶原产品推出而后胶原蛋白的临床应用陆续开启1981年首款牛胶原蛋白填充剂获FDA批准目前美国荷兰日本加拿大韩国等发达国家已将胶原蛋白广泛应用于医疗乳品饮料膳食补充剂营养品护肤品等多个领域逐步发展成为消费者的日常必需品范代娣教授团队率先突破国际上重组胶原蛋白的产业化难题目前国内厂商的重组胶原蛋白技术水平世界领先且成功商业化更多产品1980年美国的医学博士UittoJ等就从人体皮肤细胞体外培养中得到了型和型前胶原但此后始终处于实验室规模无法实现产业化应用直到2000年被范代娣教授的科研团队成功突破目前中国本土品牌较国际品牌开发并成功商业化可生产的更多类型的重组胶原蛋白成功探索更广泛的下游应用如功效性护肤品医用敷料及生物医用材料并已于2009年开始重组胶原蛋白护肤产品的大规模生产而海外大多数国家仍处于实验室阶段整体来看我国胶原蛋白市场正处在快速发展阶段消费端意识培育仍有空间目前国内高端胶原蛋白产品的年销售量仅几百吨对于大多数中国消费者而言胶原蛋白产品仍属于一种奢侈品规模方面我国胶原蛋白应用规模由2017年的15亿元提升至2021年的108亿元CAGR为630至2027年有望达1083亿元2022-2027年CAGR为424其中重组胶原蛋白产品渗透率持续上升占比从2017年的159增至2021年的377且预计将进一步从2022年的466增至2027年的623图20我国胶原蛋白市场规模扩张的同时重组胶原蛋白渗透率攀升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告动物源性胶原蛋白十亿元重组胶原蛋白十亿元重组胶原蛋白的渗透率200598623705695385046046615050377314401002632023015950201000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E数据来源巨子生物招股说明书弗若斯特沙利文财通证券研究所22应用专业皮肤护理赛道景气度高医美填充是蓝海方向221专业皮肤护理是重组胶原蛋白的核心应用领域专业皮肤护理市场分为功效性护肤品和医用敷料两大板块专业皮肤护理可用于解决皮肤敏感皮肤衰老慢性湿疹及过敏等皮肤问题亦可用于消费者的一般用途据弗若斯特沙利文2021年专业皮肤护理整体市场规模为566亿元其中重组胶原蛋白专业皮肤护理产品市场的整体规模为94亿元预计专业皮肤护理市场规模至2027年将增至3097亿元CR5市占率为447公司位列行业第二竞争格局较为集中图21我国专业护肤产品市场规模亿元重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸其他生物活性成分的渗透率重组胶原蛋白的渗透率350090746764708728803000656685620702500568521602000416503611500271291402322511902123010001361661122060805001000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E数据来源巨子生物招股说明书弗若斯特沙利文财通证券研究所具体来看功效性护肤品市场市场销售额由2017年的133亿元提升至2021年的308亿元CAGR为234据沙利文预计2027年销售额将达到2118亿元2022年至2027谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20