公司是重组胶原蛋白领军者，致力于运用生物创新技术服务美丽与健康。公司是我国重组胶原蛋白领域领军者，自主开发和生产重组胶原蛋白并成功将其产业化，于2009年和2011年推出美护品牌可丽金和可复美，在竞争激烈的美护行业取得一席之地。此后公司再接再厉，利用在生物活性物研发方面的优势，成功研究出人参皂苷等活性物质，产研结合推出多元化品牌矩阵涵盖美丽和健康领域，打造了涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌。据沙利文数据，2019-2021年公司是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，2021年公司是第二大医用敷料产品公司，可丽金和可复美零售额分别排名中国专业护肤品品牌第三和第四。
　　性能看齐透明质酸，胶原蛋白应用前景广阔，重组技术成关键突破口。胶原蛋白是人体含量最多、分布最广的功能性蛋白，在肌肤护理方面胶原蛋白性能不输透明质酸，更兼具促进血凝等功效，由于其具备多种优良的生物性能被广泛应用于医药、护肤、医美和食品等多领域。胶原蛋白提取方法主要包括动物源提取法和基因重组法，其中重组胶原蛋白拥有低排斥、无病毒、活性高等优势，运用空间更加宽广。重组胶原蛋白未来5年在公司主要运用领域市场规模CAGR高达40%，规模预计将超1000亿，27年相比于22年预计增长430%。分品类看，1）在功效性护肤领域，重组胶原蛋白未来5年CAGR高达55%，市场规模在27年预计达到645亿，将超过透明质酸的规模。2）在医用敷料领域，重组胶原蛋白未来5年CAGR预计在29%，增速高于透明质酸的21%。3）在肌肤焕活（医美针剂）领域，胶原蛋白未来5年增速22%，领跑全品类针剂增速，同时因胶原蛋白针剂目前基数较小，在市场规模绝对额未来5年实现150%以上增长。
　　核心原料赋能多样化产品矩阵，研发为基石，核心原料助力品牌矩阵初成。1）研发实力奠定公司的高度。公司以“重组胶原蛋白之母”范代娣博士为研发核心，二十余年不断迭代更新重组胶原技术，拥有全球重组胶原蛋白领域最高产能。同时公司生物活性物质研发能力横向拓展，在人参皂苷领域有所建树。同时，在高增速高毛利医美针剂赛道，公司在研产品丰富，未来有望对标透明质酸针剂龙头爱美客。2）核心成分全品类运用，品牌矩阵初显。公司优势成分重组胶原蛋白全品牌全品类运用，塑造优势壁垒。对比欧莱雅集团核心成分玻色因、华熙生物高品质透明质酸，二者凭借核心成分打造的强消费者心智，公司的发展有路可循。当前公司八大品牌，全面覆盖皮肤学级护理、医用敷料、抗痘消炎等需求，可复美定位大众肌肤护理，医用敷料业内闻名。可丽金定位中高端、多元化的功效性皮肤护理品牌，另有可预、可痕等形成多元产品矩阵，接棒公司未来成长。
　　线上线下发展均衡，拓工拓产彰显战略信心。1）采用“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，已构建覆盖全国的全渠道销售和经销网络，线下医疗机构覆盖超千家公立医院以及超300个连锁药房品牌。医疗渠道-线上渠道-线下渠道三重布局准确及时，渠道布局比肩专业美护龙头。2）使用募集资金扩大产能。目前公司重组胶原蛋白年产能约10吨，23H1新产能投入使用后将提升至百吨级别，继续保持全球第一大重组胶原蛋白公司的地位。同时开展多种生物活性物产业化，美丽健康产业布局全面铺开。目前公司全自主产能，拓工拓产彰显管理层对未来快速发展的信心。
　　巨子生物以技术优势为基石，以美丽健康为己任，打造全面品牌和产品矩阵，覆盖功效性护肤品、医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业。公司重组胶原蛋白基底深厚，未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展。预计22-24年公司实现归母净利润9.4/12.5/16.3亿元，考虑华熙生物等4家可比公司23年平均PE在34倍，给与公司34倍目标PE。23年公司合理市值在490.7亿港币，相比2023年1月9日348.3亿港元仍有41%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性加剧；市场需求变动；监管合规趋严；消费恢复不及预期

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想美容护理公司研究2023年1月10日乘重组胶原蛋白东风破美丽健康之浪巨子生物02367HK公司是重组胶原蛋白领军者致力于运用生物创新技术服务美丽与健康公司是我国重组胶原蛋白买入领域领军者自主开发和生产重组胶原蛋白并成功将其产业化于2009年和2011年推出美护品牌可丽金和可复美在竞争激烈的美护行业取得一席之地此后公司再接再厉利用在生物活性物首次覆盖研发方面的优势成功研究出人参皂苷等活性物质产研结合推出多元化品牌矩阵涵盖美丽和健康领域打造了涵盖功效性护肤品医用敷料和功能性食品的八大主要品牌据沙利文数据市场数据2023年1月9日2019-2021年公司是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司2021年公司是第二大医用敷料产品公收盘价港币3500司可丽金和可复美零售额分别排名中国专业护肤品品牌第三和第四恒生中国企业指数7286性能看齐透明质酸胶原蛋白应用前景广阔重组技术成关键突破口胶原蛋白是人体含量最多52周最高最低价港币36002430分布最广的功能性蛋白在肌肤护理方面胶原蛋白性能不输透明质酸更兼具促进血凝等功效由H股市值亿港币34825于其具备多种优良的生物性能被广泛应用于医药护肤医美和食品等多领域胶原蛋白提取方法流通H股百万股995主要包括动物源提取法和基因重组法其中重组胶原蛋白拥有低排斥无病毒活性高等优势运汇率人民币港币115用空间更加宽广重组胶原蛋白未来5年在公司主要运用领域市场规模CAGR高达40规模预计将超1000亿27年相比于22年预计增长430分品类看1在功效性护肤领域重组胶股价表现原蛋白未来5年CAGR高达55市场规模在27年预计达到645亿将超过透明质酸的规模2在医用敷料领域重组胶原蛋白未来5年CAGR预计在29增速高于透明质酸的213在肌肤焕活医美针剂领域胶原蛋白未来5年增速22领跑全品类针剂增速同时因胶原蛋白针剂目前基数较小在市场规模绝对额未来5年实现150以上增长核心原料赋能多样化产品矩阵研发为基石核心原料助力品牌矩阵初成1研发实力奠定公司的高度公司以重组胶原蛋白之母范代娣博士为研发核心二十余年不断迭代更新重组胶原技术拥有全球重组胶原蛋白领域最高产能同时公司生物活性物质研发能力横向拓展在人参皂苷领域有所建树同时在高增速高毛利医美针剂赛道公司在研产品丰富未来有望对标透明质酸针剂龙头爱美客2核心成分全品类运用品牌矩阵初显公司优势成分重组胶原蛋白全品牌全资料来源Bloomberg品类运用塑造优势壁垒对比欧莱雅集团核心成分玻色因华熙生物高品质透明质酸二者凭借核心成分打造的强消费者心智公司的发展有路可循当前公司八大品牌全面覆盖皮肤学级护理证券分析师医用敷料抗痘消炎等需求可复美定位大众肌肤护理医用敷料业内闻名可丽金定位中高端王立平多元化的功效性皮肤护理品牌另有可预可痕等形成多元产品矩阵接棒公司未来成长A0230511040052wanglpswsresearchcom线上线下发展均衡拓工拓产彰显战略信心1采用医疗机构大众消费者的双轨销售策略已构建覆盖全国的全渠道销售和经销网络线下医疗机构覆盖超千家公立医院以及超300个连锁药房品牌医疗渠道-线上渠道-线下渠道三重布局准确及时渠道布局比肩专业美护龙头2使用募集资金扩大产能目前公司重组胶原蛋白年产能约10吨23H1新产能投入使用后将提升至百吨级别继续保持全球第一大重组胶原蛋白公司的地位同时开展多种生物活性物产业化美丽健联系人康产业布局全面铺开目前公司全自主产能拓工拓产彰显管理层对未来快速发展的信心王立平A0230511040052巨子生物以技术优势为基石以美丽健康为己任打造全面品牌和产品矩阵覆盖功效性护肤品wanglpswsresearchcom医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业公司重组胶原蛋白基底深厚未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展预计22-24年公司实现归母净利润94125163亿元考虑华熙生物等4家可比公司23年平均PE在34倍给与公司34倍目标PE23年公司合理市值在4907亿港币相比2023年1月9日3483亿港元仍有41的上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济不确定性加剧市场需求变动监管合规趋严消费恢复不及预期财务数据及盈利预测人民币202020212022E2023E2024E营业收入百万元11901552220430344110同比增长率2430423835净利润百万元82682894312551627同比增长率440143330每股收益元083083093124162净资产收益率103112655041毛利率8587858585市盈率倍4848322419注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research投资案件投资评级与估值巨子生物以技术优势为基石以美丽健康为己任打造全面品牌和产品矩阵覆盖功效性护肤品医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业公司重组胶原蛋白基底深厚未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展预计22-24年公司实现归母净利润94125163亿元考虑华熙生物等4家可比公司23年平均PE在34倍给与公司34倍目标PE23年公司合理市值在4907亿港币相比2023年1月9日3483亿港元仍有41的上涨空间首次覆盖给予买入评级关键假设点将公司业务分为四大板块其中可复美可丽金为增长关键1可复美业务主要分为医用敷料和功效性护肤品预计可复美22-24年医用敷料销售额增速保持在25-30功效性护肤品销售额增速1007055合计可复美品牌22-24年收入预计增长564642至14亿205亿29亿元2可丽金主打功效性护肤品业务预计22-24年功效性护肤品销售额将延续稳健发展的增长势头取得252525的增长医用敷料搭乘行业东风预计取得302015的增速合计可丽金品牌22-24年收入预计增长252525至66亿82亿102亿元有别于大众的认识市场认为化妆品是由品牌推广流量投放等营销活动推动销售的品类我们认为现在国内化妆品行业已走出营销时代进入以原料基础研发核心专利成分为重要卖点的研发为王时代看海外美妆集团欧莱雅核心成分玻色因雅诗兰黛的二裂酵母等均为集团多品牌提供产品支持核心专利成分全品牌运用成为公司核心竞争力看国内公司华熙生物以透明质酸原料起家而后以透明质酸为核心成分打造四大美妆品牌化妆品营收占比超七成巨子生物是国内重组胶原蛋白的领军者胶原蛋白具有美容健康的消费者强心智技术领先叠加强消费心智巨子生物在美容健康行业前景无限市场认为国际化妆品公司竞争力更强我们认为国货品牌对于国内化妆品市场在渠道营销等方面具备本土天生的优势同时龙头品牌也由以往的渠道导向转向为产品导向积极投入研发走大单品战略目前已获得可喜的成绩目前从市值的角度来看国货公司市值已有与日韩知名公司相媲美的能力未来随着国内公司研发技术的发展和国人民族自信进一步的提升国货品牌大有可为股价表现的催化剂美妆食饮新品表现超预期新孵化品牌表现超预期医美药械端新品合规上市核心假设风险新产品表现不及预期市场竞争加剧风险疫情影响消费恢复不及预期监管合规趋严请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research目录1国内胶原蛋白第一股重组技术引领美护潮流311深耕重组胶原蛋白领域二十载成功赴港上市312股权集中联合创始人投票权高达604313高管行业背景深厚联合创始人研发出身414业绩处于快速发展期未来增长可期515功效性护肤品牌矩阵初成线上直营占比快速提升616募集资金用途全面打下长期增长基础72美护食饮日新月著胶原蛋白长坡厚雪821支撑调控胶原蛋白意义重大三螺旋结构提供生物特性822重组胶原蛋白具备优质生物特征技术结构复杂构筑高壁垒923市场看齐透明质酸前景广阔重组胶原成为运用市场宠儿1024美护医药食饮三轮驱动渗透率对标透明质酸空间宽广1225重组胶原蛋白运用领域未来市场规模空间测算1626人参皂苷传承东亚传统文化引领保健食饮风潮173以研发为根基品牌渠道全面发力1731中国重组胶原蛋白的奠基者专利为研发优势保驾护航1732核心优势成分多重运用品牌产品矩阵初成2133专业渠道起家通过信誉背书切入大众市场2534全自主产能高效可靠拓工拓产为发展保驾护航284利润比肩一线美护公司ROE增速领跑行业2941营收稳定增长两大品牌贡献显著2942盈利能力业内领先费用率提升潜力足3043ROE业内较高周转率健康325盈利预测与估值3351盈利预测3352估值分析346风险提示35请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research1国内胶原蛋白第一股重组技术引领美护潮流11深耕重组胶原蛋白领域二十年成功赴港上市专注重组胶原蛋白二十年赴港上市成国内胶原蛋白第一股2000年公司创始人范代娣博士成功开发重组胶原蛋白技术并注册创立西安巨子生物公司多年来巨子生物一直专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发形成多元化的美丽与健康产品组合2009年公司推出中高端护肤品牌可丽金主要功效为抗衰老皮肤保养与修护2011年推出皮肤学护肤品牌可复美主要提供皮肤修护和其他修护解决方案2016年推出人参皂苷进军功能性食品领域主要帮助增强免疫系统改善睡眠质量及维持健康状态2022年11月巨子生物成功在港交所发行上市成为中国胶原蛋白第一股图1深耕重组胶原蛋白二十年终成国内胶原蛋白第一股资料来源公司招股书申万宏源研究12股权集中联合创始人投票权高达604股权结构集中联合创始人投票权高达604联合创始人严建亚范代娣夫妻通过家族信托间接持有公司上市后584的股权范代娣通过HealingHolding间接持有公司约01股权员工持股平台GBEBTHolding持股19投票权委托于范代娣联合创始人严建亚范代娣夫妻合计拥有604的投票权股权结构集中其他投资机构与公众股东持股396公司持有陕西巨子特医西安巨子医药海南巨子生物科技等子公司100股权请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图2公司股权结构集中资料来源公司招股书申万宏源研究13高管行业背景深厚联合创始人研发出身联合创始人研发背景深厚高管团队从业经验丰富公司创始人严建亚担任董事会主席兼首席执行官毕业于西北大学化学工程学专业联合创始人范代娣现任西北大学化工学院院长生物材料国家地方联合工程研究中心主任等职务多次获重组胶原蛋白生物材料的创制及应用国家技术发明奖学术研究背景深厚被誉为中国重组胶原蛋白之母研发副总裁段志广现任西北大学副教授在生物医用材料医疗器械开发方面拥有15年以上经验高管背景多元化任职稳定共谋发展表1巨子生物高管团队背景深厚姓名年龄学历在公司任职简历董事会主席执行董事兼联合创始人范代娣女士配偶2000年创立巨子生物2002年创立西严建亚55本科首席执行官负责战略及安三角防务陕西省优秀民营企业家西安市十佳科技企业家经营科技创新创业人才联合创始人西北大学化工学院院长中国重组胶原蛋白之母主执行董事兼首席科学官范代娣56博士要研究重组蛋白质工程生物医学材料高密度发酵工程及其生产产品负责公司技术研发开发等领域历任风险管理董秘等工作2016-2020年任西安巨子生物副总经理执行董事兼高级副总裁叶娟51本科2020年5月起任西安巨子生物董事2021年11月至今任公司董负责临床项目采购及HR事执行董事及高级副总裁2000年12月任西安巨子生物经理2003年12月任公司副总经理方娟49大专负责销售渠道管理2020年5月任公司董事2020年10月至今任公司副总经理历任四大会计事务所审计网络科技公司财务总监等工作财务经验丰张慧娟35本科首席财务官富2022年1月加入公司4月至今任公司董事会秘书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research西北大学副教授2012年起担任陕西巨子生物技术有限公司研发总监高级副总裁负责技术研段志广41博士2022年4月至今任公司高级副总裁在生物医用材料医疗器械开发发指导及建议面向拥有15年以上经验联合创始人夫妻之女2018年10月加入西安巨子生物担任董事会秘严钰博26硕士董事会秘书书2022年4月至今担任公司董事会秘书创始人严建亚之妹2002年起任西安巨子生物生产技术总监兼副总经高级副总裁负责生产管严亚娟53本科理2020年12月至今任西安巨子生物董事2022年4月至今任理及质量控制公司高级副总裁资料来源公司招股书申万宏源研究14业绩处于快速发展期未来增长可期公司营收增长势头迅猛归母利润稳步提升2019-2021年公司营收由96亿元增长至155亿元19-21年复合增速2742022年1-5月营收72亿元同比增长388归母净利润由58亿元增长至83亿元19-21年复合增速达到202022年1-5月归母净利润31亿元同比增长85整体业绩处于快速发展期图3近三年公司营收快速增长图4近三年公司净利润稳中有升资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究注2020年归母净利润含金融资产公允价值收益15亿毛利率保持高位稳定销售费用率提升致使净利率下滑公司19-21年毛利率持续提升2021年毛利率提升26pct至8722022年1-5月毛利率85同比略降1pct主要因产品结构变动所致受销售费用率走高影响2021年净利率同比下降161pct至533较2019年同比下降68pct2022年1-5月净利率434同比下降121pctC端产品发力致销售费用率升高研发费用率提升明显近3年公司在化妆品医用敷料零售方面发力致使销售费用率走高2021年销售费用率同比提升9pct至2232022年1-5月延续升高趋势至2712021年管理费用率同比提升19pct至472022年1-5月提升至592021年研发费用率同比提升05pct至162022年1-5月提升至19请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图5毛利率维持高位净利率受销售费率提升而下滑图6近三年销售费用率提升明显资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究15功效性护肤品牌矩阵初成线上直营占比快速提升围绕核心原料重组胶原蛋白形成功能齐全的产品矩阵公司是全球首家实现重组胶原蛋白量产的公司从2019年起连续三年成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司目前共有专业皮肤护理和功能性食品两大品类其中专业皮肤护理品类以重组胶原蛋白为核心成分覆盖专业级护肤抗衰老缓解和预防炎症疤痕修复等多项功能两大核心品牌驱动业绩可复美乘功效性护肤东风异军突起公司主要经营专业皮肤护理和功能性食品两大品类其中可复美可丽金为两大核心品牌2021年可复美可丽金收入分别为9053亿元同比增长113-62021年可丽金可复美成为国内专业皮肤护理产品第三四名按零售额计2022年1-5月可复美营收43亿元同比增长63可丽金在加大直销投入后营收同比增长18达到24亿元图7两大核心品牌营收贡献显著资料来源公司招股书申万宏源研究分渠道看线上直营快速提升经销渠道占比仍超五成至2021年经销渠道收入86亿元同比基本持平是公司占比最大的销售渠道2022年1-5月营收39亿元同比增长152021年线下直销收入05亿元同比增长912022年1-5月营收同比增长85至02亿元线上渠道中年DTC线上直销收入亿元同比增长年-月营收请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research27亿元同比增长77电商直销收入07亿元大幅增长1122022年1-5月营收05亿元同比增长110DTC线上直销与电商直销贡献的收入均呈现快速增长势头图8线上渠道营收快速增长资料来源公司招股书申万宏源研究16募集资金用途全面打下长期增长基础募集资金超5亿港币重研发扩产能全面提升公司实力公司计划将本次发行募集资金主要投资于研发创新生产运营建设销售渠道数字化运营等战略用途其中在营销渠道建设中投入占比最大预计达到本次募集资金的46包括与主要电商及社交媒体平台合作与新兴电商及社交媒体平台共同探索更多机会等事项以提升公司的市场影响力28左右的募集资金将投入生产线的建设与升级以扩大产能规模11左右的募集资金将投入公司研发项目包括招聘强化研发团队扩展研发设施验证研究等其他资金预计将投入公司数字化运营和满足日常经营资金需求表2募集资金主要投向资金用途具体用法占比1基础研究2推进合成生物学技术以及新型重组胶原蛋白稀研发投入打造团队购入设备有人参皂苷及其他生物活性成分的研发3用于研发管线产品包11约05亿港元括功效性护肤品医用敷料等1拓展功效性护肤品的生产设施总设计年产能约为3400万件2肌肤焕活产品及生物医用材料的其他设施总设计年产能约为1亿件3功能性食品及特殊医学用途配方食品的其他设施总扩大产能28约14亿港元设计年产能约为500万件4用于重组胶原蛋白生产设施的扩建总设计年产能约为2125万千克5用于稀有人参皂苷生产设施的扩建总设计年产能约为2678万千克1进一步扩大销售及营销团队以增强线上直销能力2加强与扩建销售网络提高品牌力46约23亿港元KOL合作3加强消费者洞察和与医院等专业机构的合作1采购软件和硬件2提升信息化基础设施3聘请IT专家数字化运营建设5约02亿港元包括软件开发人员及IT工程师营运及一般用途-10约05亿港元资料来源公司招股书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research2美护食饮日新月著胶原蛋白长坡厚雪21支撑调控胶原蛋白意义重大三螺旋结构提供生物特性胶原蛋白是人体含量最多分布最广的功能性蛋白具有支撑肌肤修复弹性等作用人体内胶原蛋白型号共有29型左右占人体蛋白质总量的25-30是人体含量最多分布最广的功能性蛋白其中-XVI型的胶原蛋白为主要型号多分布于皮肤软骨肌腱角膜等组织其中型胶原蛋白在人体中含量最多约占胶原总量的80-90型主要存在于婴幼儿的皮肤中起到维持和修复皮肤与肌肉弹性的作用胶原蛋白随着年龄增长光老化等原因逐渐流失皮肤松弛皱纹等现象产生其中型胶原蛋白流失速度较快型的流失速度相对较慢由于缺乏胶原蛋白胶原纤维容易交联固化细胞间糖胺聚糖减少从而导致皮肤出现老化现象胶原蛋白目前已形成型的产业化学界对胶原蛋白研究较为透彻然而其他型号胶原还未形成产业化应用主要是用于胶原缺失的基因诊断图9皮肤老化表现为胶原蛋白流失图10人体胶原蛋白随年龄增长逐渐流失资料来源创尔生物招股书申万宏源研究资料来源华经情报网申万宏源研究表3三大产业化的胶原型号胶原类型存在部位用途存在于皮肤组织骨骼与肌起到组织功能结构的支撑促进创面愈合减少疤痕和瘢痕的功效在医学方面由型胶原腱组织于具备可自动降解吸收的特点防止术后黏连的作用型胶原存在于软骨组织可以对损伤软骨进行修复应用于关节腔的润滑分布广泛婴幼儿肌肤中含型胶原起到良好的弹性支架作用创面在其作用下不会形成瘢痕量较多资料来源创尔生物招股书申万宏源研究胶原蛋白三螺旋结构使其具有拉伸降解修复等功效成为广泛运用的生物材料胶原蛋白在结构上由三个自身按左螺旋排列的多肽链构成三条相互独立的胶原蛋白肽链依靠甘氨酸之间形成的氢键维系三股螺旋相互缠绕的结构众多胶原蛋白大分子又可彼此并排形成纤维互相交联的结构使最终产物具备较高机械强度三螺旋结构使胶原产物具有众多优良特性胶原的三重螺旋结构是其特有的活性构象使其具备高拉伸强度生物降解性能低抗原活性低刺激性低细胞毒性以及作为人工器官骨架或创伤敷料时促进细胞生长促进细胞粘附与请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research新生细胞和组织协同修复创伤等特性这让胶原成为一种适用范围广泛的生物医用材料目前已应用在敷料人工器官再生医学组织工程生物护肤等领域图11胶原的三重螺旋结构是其特有的活性构象资料来源创尔生物招股书申万宏源研究22重组胶原蛋白具备优质生物特征技术结构复杂构筑高壁垒胶原蛋白按照提取来源的不同主要分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白1动物源胶原蛋白是从动物组织中提取主要从猪和牛的肌腱组织皮肤组织小肠组织中提取其中可从肌腱组织牛蹄筋猪蹄筋皮肤组织猪皮牛皮中提取型胶原另可从小肠组织牛小肠猪小肠中提取型型型胶原动物源胶原蛋白历史悠久工艺成熟门槛和成本较低目前已经形成产业化的运用2重组胶原蛋白通过基因工程合成首先通过研究三种型号的动物源胶原基因得到图谱与信使RNA而后通过逆转录得到cDNA接着将其功能片断转移至工程菌常用为大肠杆菌或酵母菌最终通过发酵提纯得到重组胶原蛋白目前重组胶原蛋白由于技术难度较高只有少数企业从事重组胶原蛋白的原料生产和自主研发的终端产品销售图12动物源和基因工程重组胶原蛋白制作流程资料来源创尔生物招股书锦波生物招股书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research重组胶原拥有低排斥无病毒活性高等优势运用空间更加宽广由于动物体内的胶原蛋白不同于人体内动物源胶原蛋白存在病毒感染和免疫排斥两大问题重组胶原蛋白与动物源胶原蛋白相比不带有病毒隐患具有1低排斥性由于重组胶原蛋白是由DNA重组技术制备的含有人体特定类型或不同类型胶原蛋白基因编码的部分序列排除了从动物组织中提取的胶原蛋白存在风险的缺点且与自体细胞共存更为融治2易溶于水重组胶原蛋白通过基因工程的方式增加了重组胶原蛋白中亲水性氨基酸的含量使得重组胶原蛋白更具亲水性更好的亲水性能让重组胶原蛋白在组织工程材料的构建中被利用3活性较高由于重组胶原蛋白中重组单链结构胶原具有更多的活性结合位点易于与其他生物活性成分相互结合所以在皮肤修复等方面表现出更强的功能性表4重组胶原蛋白与动物源胶原蛋白性质对比比较项目重组胶原蛋白动物源胶原蛋白来源基因工程发酵动物组织病毒隐患无存在排斥反应低高三螺旋结构片段性螺旋结构存在水溶性易溶于水不溶于水变性温度高大于72低37-40pH值60-7030-45生产周期短长纯度高95以上较高75-95应用化妆品轻医美生物材料医疗产品化妆品食品资料来源巨子生物招股书锦波生物招股书重组胶原蛋白的绿色生物制造及其应用申万宏源研究由于目前重组胶原蛋白的产业化时间较短在几个方面都存在进入难度1技术端由于生产时截取的氨基酸序列决定着重组胶原蛋白的类型功能和可应用范围并且不同企业能够编辑的氨基酸序列长短不一截取的氨基酸序列片段差异很大从而影响着原料的商业价值目前重组胶原蛋白只有少数几家公司能生产研制2成本端重组基因所需技术设备门槛较高从而带动整体成本相对较高3监管端由于胶原蛋白类产品在市场上层出不穷为了推动胶原蛋白行业高质量发展国家药监局从管理分类医疗器械命名标准体系等方面不断完善监管包括限定监管分类级别高动物源胶原类产品二三类器械产品均有重组胶原类产品的管理类别不低于第二类根据不同应用场景进行具体分类23看齐透明质酸前景广阔重组胶原成为运用市场宠儿231胶原蛋白市场空间广阔重组胶原前景无限我国胶原蛋白市场高速增长未来5年预计CAGR达到344据弗若斯特沙利文数据我国整体胶原蛋白的市场规模从2017年的97亿元增至2021年的287亿元CAGR为312预计2022年开始胶原蛋白市场将达到397亿元22-27年市场CAGR将达到3442027年胶原蛋白市场将增至1738亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research重组胶原蛋白市场领衔增长预计22-27年复合增速将达到424胶原蛋白分为动物源性和重组性重组胶原蛋白市场规模增速远超动物源性2021年中国重组胶原蛋白产品市场规模为108亿元2017-2021年CAGR为638预计2027年将达1083亿元22-27年复合增速为424医美药械医用敷料功效性护肤等领域重组胶原作用愈加重要图132017-2027年预计中国胶原蛋白市场规模资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究基于无病毒低致敏等优点重组胶原市场占比渗透率持续提升性质方面重组胶原蛋白明显优于动物源胶原蛋白且重组胶原蛋白开始在专业护肤轻医美生物材料以及食品端的应用不断成熟根据弗若斯特沙利文数据2017-2021年重组胶原蛋白的渗透率从155提升至376并预计在2022E-2027E渗透率将持续增长至623图14预计2027年重组胶原蛋白渗透率达到623资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究232对标透明质酸胶原蛋白具有众多优良性能在肌肤护理方面胶原蛋白性能不输透明质酸更兼具促进血凝等功效1护水保湿透明质酸可以吸附大于自身倍的水分并且在吸收充足的水分后变得充满弹性胶原蛋白可以请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research吸附30倍的水分在肌肤中主要充当弹簧床垫和吸水海绵2生理功能透明质酸具有润滑关节促进伤口愈合的功效胶原蛋白参与组织的形成和成熟具有传递细胞间信息关节润滑伤口愈合血液凝固和延缓衰老等作用3应用领域透明质酸胶原蛋白在药械医美保健食饮化妆品等领域有运用价值表5透明质酸与胶原蛋白对比项目透明质酸胶原蛋白成分粘性多糖高分子蛋白质分布范围真皮层眼球水晶体关节软骨脐带等真皮层韧带头发骨骼血管壁牙齿部分脏器等吸水能力吸附大于自身500倍水分吸附大于自身30倍水分体内含量15-20g3公斤分布种类1种29种锁水保湿关节润滑调节血管壁的通透性参与组织的形成和成熟传递细胞间信息润滑关节促进生理功能调节水电解质运转促进伤口愈合伤口愈合促进血液凝固和延缓衰老提取方法动物组织提取微生物发酵动物组织提取基因工程合成应用领域医疗器械医美化妆品保健食饮化妆品医美生物材料保健食饮医疗器械资料来源王沥浩胶原蛋白功能概述姚丽玻尿酸的前世今身巨子生物招股书华熙生物招股书申万宏源研究24美护医药食饮三轮驱动渗透率对标透明质酸空间宽广由于胶原蛋白的生物特性优势在医药美容护理和保健食品饮料中均有广泛应用1医药领域胶原蛋白是良好的止血材料和药物载体2美容护理医美药械领域用于面膜填充除皱修复疤痕等创面敷料主打医美术后修复创伤保湿修复等功效化妆品因胶原蛋白具有保湿美白修复多重功效因此在水乳膏霜面膜精华等全品类均有应用3保健食饮在美容抗衰调节肠胃等美容健康领域运用广泛图15胶原蛋白在医药美容护理和保健食品饮料应用广泛资料来源创尔生物招股书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research241功效性护肤品带动国货崛起的推手正值风口22-27年中国功效性护肤品市场规模预计CAGR达388其中基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模CAGR高达55随着人们生活品质的不断提高以及对肌肤护理的逐渐重视对于肌肤护理的要求不止于清洁或者补水具有美白修复除皱等功能的功效性护肤逐渐在成为美妆行业的消费新趋势根据弗若斯特沙利文数据显示中国功效性护肤品市场规模从2017年的133亿元增至2021年的308亿元CAGR为234预计22-27年市场规模将以388的复合增长率达到2118亿基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模也从2017年的8亿元增至2021年的46亿元CAGR为549预计到2027年将增长到645亿元22-27年CAGR达55图162021年重组胶原蛋白在功效性护肤品中渗透率不足15资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究相比于透明质酸和动物胶原蛋白重组胶原蛋白在功效性护肤运用中仍处于普及期爆发指日可待从生命周期来看较其他成分而言重组胶原蛋白在产品中的应用时限尚短仍处于消费者心智培养阶段随着近年重组胶原蛋白的生物学特性和功效得到越来越多临床数据和科学的支持消费者逐步开始对重组胶原蛋白的优势产生更深入的了解重组胶原蛋白的应用前景十分可观图17热门成分在护肤品中运用的生命周期曲线资料来源美丽修行申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明13BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research技术壁垒稳固市场龙头领先地位公司位列第三且有望继续受益于集中度提升由于需要更多差异化技术及专业知识功效性护肤品较一般护肤品的进入壁垒更高由此市场集中度更高2021年功效性护肤品市场的CR5占据了675的市场份额其中公司占据119的市场份额位列功效性护肤品市场第三及胶原蛋白的功效性护肤品市场第一位零售额为37亿元限于技术壁垒的保护以及领先的参与者在研发渠道品牌形象等方面积累的竞争优势新参与者难以在短时间内壮大规模并抢夺客观的市场份额预计公司将仍能保持领先的市场地位图18中国功能性护肤品市场集中度高资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究242医用敷料医美术后修复叠加敏感肌修复概念需求多元医美术后修复敏感肌护理推动医用敷料市场增长强劲医用敷料常用于医疗手术损伤过敏后的皮肤修护需求中国医用敷料市场规模从2017年的67亿元增至2021年的人民币259亿元CAGR为402预计2027年将增至979亿元得益于胶原蛋白的优良特性基于重组胶原蛋白的医用敷料渗透率从2017年的52增至2021年的185预计2027年将达到261重组胶原医用敷料17-21年市场规模CAGR达861由2017年的35亿元增至2021年的48亿元预计2027年进一步增长达到255亿元图19基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模增长明显资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research医用敷料竞争格局较分散公司作为市占率第二的龙头有望受益于高门槛2021年中国医用敷料市场前五大参与者占265的市场份额行业企业众多竞争格局分散公司以90的市场份额占据医用敷料份额排名第二胶原蛋白医用敷料市场排名第一2021年零售额为23亿元由于医用敷料属于医疗器械范围医疗器械分类目录将医疗器械进一步分为三类更高级别的分类对应更高标准和较长的审批程序对市场新进入者形成进入壁垒图202021年中国CR5医用敷料市场份额图212021年我国医用敷料竞争格局相对分散资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究243肌肤焕活渗透提升叠加胶原优越性长远高景气肌肤焕活应用市场规模稳步扩张重组胶原蛋白应用尚且起步中国肌肤焕活应用市场规模从2017年的206亿元增至2021年的人民币424亿元17-21年CAGR为198未来预计该市场规模将继续从2022年的人民币532亿元增至2027年的人民币1255亿元CAGR为187原有在肌肤焕活产品中应用的胶原蛋白大多是动物源性胶原蛋白由于其生产成本高且安全隐患大所占市场份额较小随着重组胶原蛋白技术成熟和特性优势凸显预计基于重组胶原蛋白的肌肤焕活产品将获得更大的市场份额市场渗透率将从2022年的48增长至2027年的97图22肌肤焕活市场2021年重组胶原蛋白渗透率不足1未来空间巨大资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research肌肤焕活产品审批严格目前仅四家企业获批肌肤焕活产品属于第三类医疗器械监管审批严格目前应用胶原蛋白的肌肤焕活产品仅锦波生物双美生物长春博泰汉福生物四家企业共六项产品获批上市且锦波生物重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维是唯一基于重组胶原蛋白的产品当前公司有四款重组胶原蛋白肌肤焕活产品正在研发最早预计将于2024年Q1获得批准进入这一蓝海市场表6已获批胶原蛋白肌肤焕活产品较少公司产品名称品牌类型批号锦波生物重组型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美重组型人源化胶原蛋白国械注准20213130488胶原蛋白植入剂肤柔美猪胶原蛋白国械注许20193130064双美生物含利多卡因胶原蛋白植入剂肤力原猪胶原蛋白国械注许20193130003胶原蛋白植入剂肤丽美猪胶原蛋白国械注许20173130007长春博泰医用胶原充填剂弗缦牛胶原蛋白国械注准20163131609整形用胶原和PMMA皮下植入物汉福生物爱贝芙牛胶原蛋白国械注进20163132859系统ArteColl资料来源国家药物监督管理局申万宏源研究25重组胶原蛋白运用领域未来市场规模空间测算重组胶原蛋白未来5年在主要运用领域市场规模CAGR高达40市场规预计将超1000亿27年相比于22年预计增长4301在功效性护肤领域重组胶原蛋白未来5年CAGR高达55市场规模在27年预计达到645亿将超过透明质酸的规模2在医用敷料领域重组胶原蛋白未来5年CAGR预计在29增速高于透明质酸的213在肌肤焕活医美针剂领域胶原蛋白未来5年增速22领跑全品类针剂增速同时因胶原蛋白针剂目前基数较小在市场规模绝对额未来5年实现150以上增长表7重组胶原蛋白主要运用领域未来市场空间单位亿元动物源性胶运用领域市场规模预测重组胶原蛋白透明质酸其他总计原蛋白22E市场规模7222109208411功效性护肤27E市场规模645130617726211822-27ECAGR554341283922E市场规模723415388347医用敷料27E市场规模25511339521697922-27ECAGR292721202322E市场规模51269212532肌肤焕活医美27E市场规模1376125061255针剂22-27ECAGR2218191922E市场规模195公司胶原主要运27E市场规模1037用领域合计22-27ECAGR40资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究注肌肤焕活品类胶原蛋白为重组和动物源性合计数据其他包含肉毒毒素请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明16BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research26人参皂苷传承东亚传统文化引领保健食饮风潮稀有人参皂苷应用广阔市场需求景气人参皂苷是人参和其他人参属植物的主要活性成分具有抗肿瘤降血脂功效中国是世界上最大的基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品的销售额从2017年的4亿元增至2021年的65亿元CAGR为123随着消费者对身体健康意识提升稀有人参皂苷研究深入与生产技术突破市场规模有望进一步扩大预计将以更高CAGR161于2027年增至156亿元2021年巨子生物在基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场中市占率24位列第二图232017-2027年预计中国基于稀有人参皂苷的保健品市场规模资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究3以研发为根基品牌渠道全面发力31中国重组胶原蛋白的奠基者专利为研发优势保驾护航首席科学官范代娣博士为重组胶原蛋白行业领军人物研发经验深厚2000年范博士带领团队成功开发重组胶原蛋白技术并在2005年获得行业内首个发明专利在重组胶原蛋白领域的研究已逾二十年作为胶原蛋白行业乃至中国生物医用材料领域的领军人物之一范博士入选重组胶原蛋白生物材料分类与命名专家组是中国医药行业标准重组胶原蛋白起草专家曾作为发明家荣获国家技术发明奖二等奖中国专利金奖全国创新争先奖2020年陕西省最高科学技术奖等重要奖项足以彰显范博士在重组胶原蛋白领域的权威性表8范代娣博士主要个人经历期限职位19887中国西北大学无机化学学士学位19917中国西北大学化学工程硕士学位19947中国华东理工大学化学工程博士学位中国首位化工女博士19991-20001美国麻省理工学院国家生物工程中心高级访问学者20005建立西安巨子生物20053-20167中国西北大学化工学院副院长20127至今生物材料国家地方联合工程研究中心主任20174至今中国西北大学生物医药研究院院长20217至今中国西北大学化工学院院长资料来源公司招股书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明17BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research由范博士领衔公司研发团队实力雄厚截止2021年12月31日研发团队共有成员84名占员工总数126其中43人拥有硕士或以上学位公司研发人员数量与行业中主营胶原蛋白成分的其他公司相比处中上游水平硕士或以上学位研发人员数优势明显同时团队还在持续扩张中截止2022年5月31日研发团队共有成员124名占员工总数148其中45人拥有硕士或以上学位占研发团队363图242021年公司研发人员数量处于同业前列资料来源各公司公告申万宏源研究部分筹资将投入研发多品类研发计划完备公司在发行上市后预计将11的所得款项净额用于研发投资包括基础研究功能性护肤品研发肌肤焕活产品研发保健食品研发以及扩大研发团队等多个事项表9公司筹集资金投入研发用途资金投入类别具体计划具体比例基础研究及推进专有合成生物学技术以及新型重组未来5-8年进行2胶原蛋白稀有人参皂苷及其他生物活性成分研究未来5年内每年推出约30种新功功效性护肤品及医用敷料研发3效性护肤品5-10种医用敷料2024-2027年每年新开发一种肌肌肤焕活产品及生物医用材料研发3肤焕活产品自2023年起再开发两种特殊医学保健食品及特殊医学用途配方食品研发1用途配方食品2023年招聘约90人2024年招扩大研发团队着重于在生物化学应用化学分子聘约100人2025-2026年各招2生物学等方面拥有经验及专业知识的人士聘约50人资料来源公司招股书申万宏源研究311产学研医相互成就专有合成生物学技术平台难以复制与西北大学合作研发实现产学联动公司与西北大学进行了重组胶原蛋白的高密度发酵技术重组胶原蛋白的制备和性能研究生物材料的创新开发和测试等多个项目合作合作模请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明18BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research式为双方共同从事理论和基础研究由公司发挥带头作用引导商业应用及生物活性成分量产技术的研发当前公司已拥有八项联合研究项目的专利表10公司与西北大学合作协议事项合作方合作模式为联合研究项目提供资金和设备为西北大学学生提供实习机会巨子生物享有专利技术商业化产业化市场化和盈利权利在公司提出请求后须向公司转让或授予共同开发的涉及重组胶原蛋白高活性天然产西北大学品生物医用材料及益生菌技术专利的独家使用权享有重组胶原蛋白高活性天然产品生物医用材料及益生菌技术的非商业化权利资料来源公司招股书申万宏源研究以合成生物学技术平台为基石研发多样化产品组合公司利用合成生物学方法设计开发及制造重组胶原蛋白和稀有人参皂苷相比若干传统方法合成生物学技术有潜力以更持续可靠的方式更大的规模和稳定的质量进行产出集生物技术生物化学及生物工程等跨学科研究和多年积累的专有技术为一体的合成生物学技术难以被复制图25公司合成生物学平台可生产多种类型的重组胶原蛋白和人参皂苷资料来源公司招股书申万宏源研究312研发技术壁垒显著专利成果彰显优越性研发技术实现多项突破重组胶原蛋白领先行业在生物活性成分制造工艺方面公司解决了先前阻碍重组胶原蛋白商业化的效率问题重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮的加工后重组胶原蛋白的回收率达到90为行业领先水平当前公司是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的公司之一重组胶原蛋白纯度为999达到医疗级材料的行业标准细菌内毒素浓度低于01EUmg显著优于医疗级材料的行业标准由此认为公司已经形成关键竞争优势和技术准入壁垒请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明19