巨子生物：重组胶原蛋白专业护肤龙头。公司深耕重组胶原蛋白领域二十余年，利用合成生物学技术自主开发和率先量产多种类型重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，并以两种生物活性成分为核心开发相应功效性护肤品、医用敷料以及保健食品等下游产品。自2019年起，公司连续三年均是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。
　　重组胶原蛋白市场增长强劲，应用领域不断拓展。胶原蛋白应用领域广泛，与动物源胶原蛋白相比，重组胶原蛋白具有降低免疫原性、减少病原体、提升产品稳定性等优势，近年来发展迅速，目前应用以功效性护肤品和医用敷料为主，2021国内市场规模为108亿元，2017-2021年CAGR达63%，预计2023年市场规模将超越动物源胶原蛋白，在肌肤焕活等新领域有望进一步拓展。
　　能否成为下一个透明质酸？仍需在技术、成本、产能等方面突破。胶原蛋白具有与透明质酸相似的技术发展路径和下游应用，但目前胶原蛋白产品市场规模远小于透明质酸，主要原因包括技术方面成熟度有待提升、产能较低原料供应较少、生产成本高等，未来胶原蛋白渗透率提升关键在于技术、产能和成本突破。
　　以合成生物学平台为基础整合研发+规模化生产，打造丰富产品线。公司以合成生物学技术为核心开展研发工作，并在规模化生产方面不断投入，于2009年率先实现胶原蛋白护肤品量产。目前公司在专业皮肤护理及保健食品领域有八大品牌，其中可丽金及可复美分别为2021中国专业皮肤护理行业最畅销品牌的第三和第四位。公司在研管线丰富，包括102种在研产品，在肌肤焕活等领域已有多款III类医疗器械进入临床试验阶段，有望成为未来业绩增长点。
　　医疗机构+大众消费者双轨销售策略，线上线下结合助力产品推广。公司销售网络起步于对医疗机构的覆盖，并在此后构建了面向大众市场的全国性销售网络。近年来公司加大线上营销推广，扩展线上直销渠道，带来营收快速增长。
　　业绩有望保持快速增长。我们预计公司2022-2024年营收为21.96、30.20和39.40亿元，同比增长41.45%、37.52%和30.46%，归母净利润分别为9.71、12.86和16.07亿元，同比增长17.30%、32.42%和24.91%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：功效性护肤品市场增长不及预期；线上直销渠道拓展不及预期；单一经销商依赖的风险；研发进度不及预期；负面新闻及产品事件对公司品牌影响的风险；不良医疗事件可能对行业造成冲击超出预期；疫情对业务影响超出预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司深度合成生物学重组胶原蛋白龙头以合成生巨子生物2367HK物平台为基础打造丰富产品线巨子生物重组胶原蛋白专业护肤龙头公司深耕重组胶原蛋白领域二十余年利用合成生物学技术自主开发和率先量产多种类型重组胶原蛋白和稀有人参皂苷并以两种生物活性成分为核心首次覆盖买入开发相应功效性护肤品医用敷料以及保健食品等下游产品自贺菊颖2019年起公司连续三年均是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理hejuyingcsccomcn产品公司010-86451162重组胶原蛋白市场增长强劲应用领域不断拓展胶原蛋白应用SAC执证编号S1440517050001领域广泛与动物源胶原蛋白相比重组胶原蛋白具有降低免疫SFC中央编号ASZ591原性减少病原体提升产品稳定性等优势近年来发展迅速研究助理赖俊勇目前应用以功效性护肤品和医用敷料为主2021国内市场规模为laijunyongcsccomcn108亿元2017-2021年CAGR达63预计2023年市场规模将010-81158041超越动物源胶原蛋白在肌肤焕活等新领域有望进一步拓展发布日期2022年12月14日能否成为下一个透明质酸仍需在技术成本产能等方面突破当前股价3105港元胶原蛋白具有与透明质酸相似的技术发展路径和下游应用但目前胶原蛋白产品市场规模远小于透明质酸主要原因包括技术方面成熟度有待提升产能较低原料供应较少生产成本高等未主要数据来胶原蛋白渗透率提升关键在于技术产能和成本突破股票价格绝对相对市场表现以合成生物学平台为基础整合研发规模化生产打造丰富产品1个月3个月12个月线公司以合成生物学技术为核心开展研发工作并在规模化生产方面不断投入于2009年率先实现胶原蛋白护肤品量产目12月最高最低价港元35152480前公司在专业皮肤护理及保健食品领域有八大品牌其中可丽金总股本万股9950000及可复美分别为2021中国专业皮肤护理行业最畅销品牌的第三流通股万股9950000和第四位公司在研管线丰富包括种在研产品在肌肤焕102总市值亿港元30895活等领域已有多款III类医疗器械进入临床试验阶段有望成为未流通市值亿港元30895来业绩增长点近3月日均成交量万10894医疗机构大众消费者双轨销售策略线上线下结合助力产品推主要股东广公司销售网络起步于对医疗机构的覆盖并在此后构建了面JuziHoldingCoLtd5860向大众市场的全国性销售网络近年来公司加大线上营销推广扩展线上直销渠道带来营收快速增长股价表现43业绩有望保持快速增长我们预计公司2022-2024年营收为3321963020和3940亿元同比增长41453752和30462313归母净利润分别为和亿元同比增长97112861607173033242和2491首次覆盖给予买入评级-7风险提示功效性护肤品市场增长不及预期线上直销渠道拓展不及预期单一经销商依赖的风险研发进度不及预期负面新巨子生物恒生指数闻及产品事件对公司品牌影响的风险不良医疗事件可能对行业造成冲击超出预期疫情对业务影响超出预期相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明巨子生物港股公司深度报告目录巨子生物以合成生物学为基础重组胶原蛋白专业护肤龙头1重组胶原蛋白专业护肤龙头企业1重组胶原蛋白市场增长强劲未来关注技术成本产能进展5重组胶原蛋白增长强劲应用领域不断拓展5是否能成为下一个透明质酸仍需在技术成本产能等方面突破8胶原蛋白赛道聚焦不同技术路线及下游领域寻求差异化优势12双美生物动物源胶原蛋白植入剂龙头学术推广带来业绩加速12创尔生物国内胶原贴敷料开创者双品牌电商布局实现快速发展14锦波生物专注功能蛋白研发重组型胶原蛋白注射剂国内唯一15聚源生物承接国家胶原蛋白研发项目实现吨级原料供应17创健医疗多种重组胶原蛋白实现产业化与资生堂合作开拓市场19华熙生物自研收购布局胶原蛋白管线打造新的战略增长点20以合成生物学平台为基础整合研发规模化生产打造丰富产品线21合成生物学平台是公司研发量产及产品开发基础21可复美主打皮肤科级专业皮肤护理近年营收占比不断上升222021年以来可复美收入快速提升成最大营收来源22可复美内部管线逐渐多元化功效性护肤品占比提升24可丽金定位中高端重组胶原蛋白护肤品牌内部管线更多元24其他皮肤护理及保健食品产品专业化用途细分化满足多元需求26在研管线丰富多款III类医疗器械临床试验进行中27医疗机构大众消费者双轨销售策略线上线下结合助力产品推广30营收拆分及盈利预测33风险分析37图表目录图表1巨子生物发展历程1图表2巨子生物主要品牌图示1图表3巨子生物主要品牌及资料1图表4巨子生物股权结构及主要子公司2图表5巨子生物高管团队成员及相关资料2图表6巨子生物营业收入及增速3图表7巨子生物按产品类别划分的收入结构3图表8巨子生物净利润及增速3图表9巨子生物经调整净利润及增速3图表10巨子生物三费比例4图表11巨子生物按销售渠道收入拆分亿元4图表12巨子生物毛利率4图表13巨子生物净利率4请参阅最后一页的重要声明巨子生物港股公司深度报告图表14胶原蛋白主要应用领域及市场规模拆分按零售额计20215图表15胶原蛋白市场规模按技术路线划分按零售额计20215图表162017-2027E中国重组胶原蛋白市场规模细分按零售额计亿元6图表172017-2027E中国专业皮肤护理产品市场规模按零售额计亿元6图表18中国专业皮肤护理市场竞争格局6图表192017-2027E中国功效性护肤品市场规模按零售额计亿元7图表20中国功效性肤护品市场竞争格局7图表212017-2027E中国医用敷料市场的市场规模按零售额计亿元7图表22中国医用敷料市场竞争格局7图表232017-2027E中国肌肤焕活应用市场的市场规模按零售额计亿元8图表24胶原蛋白和透明质酸技术路线演进对比8图表25中国胶原蛋白和透明质酸终端市场规模对比9图表26中国胶原蛋白和透明质酸专业护肤市场规模对比9图表27胶原蛋白与透明质酸成本技术和产能对比9图表28动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白生产流程10图表29胶原蛋白企业现有产能及在建产能情况10图表30两种人参皂苷对比11图表312017-2027E中国基于稀有人参皂苷技术的保健食品市场规模按销售额计亿元11图表32胶原蛋白行业主要企业信息梳理12图表33双美生物发展历程13图表34双美生物2021年各业务营收比重13图表35双美生物胶原蛋白植入剂2011-2021年产能及产销量ml13图表36双美生物2011-2021年营收净利润及近年学术交流推广14图表37创尔生物发展历程14图表38创尔生物核心技术情况梳理15图表39锦波生物发展历程16图表40锦波生物主营产品16图表41锦波生物核心技术及主要储备产品情况17图表42聚源生物发展历程18图表43聚源生物重组胶原蛋白已授权发明专利18图表44聚源生物原料及下游产品布局19图表45创健医疗发展历程19图表46创健医疗重组胶原蛋白关键专利梳理20图表47创健医疗胶原蛋白生产环境20图表48华熙生物胶原蛋白领域布局20图表49益而康生物主要产品梳理20图表50巨子生物合成生物学平台21图表51巨子生物胶原蛋白创新生产工艺22图表52巨子生物产品管线22图表53公司营业收入结构23图表54可复美营业收入及增速亿元23请参阅最后一页的重要声明巨子生物港股公司深度报告图表55可复美产品系列23图表56可复美品牌内部医用敷料及功效性护肤品营收拆分24图表57可复美重组胶原蛋白敷料营收及占比24图表58可丽金营业收入拆分及增速亿元25图表59可丽金重组胶原蛋白健肤喷雾营收及占比25图表60可丽金产品系列25图表61其他专业皮肤护理品牌营收增速及占比百万元26图表62保健食品及其他营收增速及占比百万元26图表63其他胶原蛋白品牌及产品26图表64巨子生物在研管线27图表65国内胶原蛋白肌肤焕活应用市场规模亿元28图表66国内胶原蛋白肌肤焕活产品对比28图表67巨子生物双轨销售策略示意图30图表68巨子生物近年来学术交流梳理30图表69巨子生物直销渠道梳理以可复美和可丽金为例31图表70巨子生物各销售渠道收入占比31图表71巨子生物按各销售渠道划分的毛利率32图表72可复美品牌营收按销售渠道收入占比拆分32图表73可丽金品牌营收按销售渠道收入占比拆分32图表74巨子生物营业收入预测33图表75巨子生物盈利预测单位百万元35图表76可比公司估值水平36请参阅最后一页的重要声明巨子生物港股公司深度报告巨子生物以合成生物学为基础重组胶原蛋白专业护肤龙头重组胶原蛋白专业护肤龙头企业以合成生物学为基础的重组胶原蛋白龙头企业西安巨子生物成立于2000年由范代娣博士及严建亚先生共同创立公司利用合成生物学技术自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷并以两种生物活性成分为核心开发相应功效性护肤品医用敷料以及保健食品等下游产品公司在重组胶原蛋白领域处于领先地位相关技术2005年获得行业内首个发明专利授权并在随后率先实现量产图表1巨子生物发展历程资料来源公司招股书公司公众号中信建投以重组胶原蛋白为核心不断拓展产品组合公司以重组胶原蛋白和稀有人参皂苷成分开发了可复美可丽金参苷等八大品牌产品组合有超过100项SKU涵盖功效性护肤品医用敷料和保健食品等领域以零售额计公司品牌可丽金及可复美分别位列2021年中国专业皮肤护理产品行业最畅销品牌的第三和第四位自2019年起公司连续三年均是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司图表2巨子生物主要品牌图示图表3巨子生物主要品牌及资料资料来源公司招股书中信建投资料来源公司招股书中信建投范代娣严建亚夫妇为控股股东众多明星资本加持公司在2021年7月进行了较大的股权架构调整目前请参阅最后一页的重要声明1巨子生物港股公司深度报告范代娣博士1通过RefulgenceHolding全资持有JuziHolding从而持有公司5997的股份2通过HealingHolding持有公司009的股份3对员工持股平台GBEBTHolding拥有表决权获得196表决权范代娣博士通过信托等方式合计持有巨子生物6006的股权共计拥有6202的表决权严建亚先生公司联合创始人董事会主席执行董事兼首席执行官作为范代娣博士配偶也将成为公司控股股东此外高瓴投资旗下GSUMXVIII和HNTRVCPE源峰CICCHealthcare等知名投资机构均持有公司部分股权图表4巨子生物股权结构及主要子公司FYFamilyGBTrustEmployee与丈夫严建亚为控股股东Benefit委托TrustRefulgenceHolding范代娣表决权100100JuziHoldingHealingHoldingGBEBTHoldingIPO前投资者其他公众股东58600091923711228巨子生物开曼群岛100GiantBeautyHolding英属维京群岛100100巨子生物香港香港香港亚信香港境外境外5050境内西安巨子生物境内10010010010010060陕西巨子特医西安巨子医药海南巨子生物科技陕西巨子生物技术南京类人生物材料陕西巨悠欣苷100100100西安自在云谷西安巨子医疗器械西安欣苷生物技术资料来源公司招股书中信建投高管团队从业经历丰富技术背景深厚公司高管团队由经验丰富的企业家和科学家组成董事会主席首席执行官为严建亚先生在企业管理及业务运营方面拥有二十余年成功经验曾获陕西省优秀民营企业家西安市十佳科技企业家等荣誉联合创始人首席科学官为范代娣教授为国内重组胶原蛋白领域领军人物相关发明及专利曾获国家技术发明奖二等奖中国专利奖金奖等荣誉并参与国内重组胶原蛋白行业标准起草受益于经验丰富且技术背景深厚的高管团队公司近年来在合成生物学研发生产及销售方面成果显著图表5巨子生物高管团队成员及相关资料姓名职务主要职责及经验董事会主席负责集团的整体战略管理及发展业务规划及整体运营曾获西安市十佳科技企业家改革开放40周年优严建亚执行董事秀民营企业家陝西省优秀民营企业家等荣誉首席执行官执行董事负责集团的技术研发目前担任西北大学化工学院院长生物材料国家地方联合工程研究中心主任等职务范代娣首席科学官相关发明及专利曾获国家技术发明奖二等奖中国专利奖金奖等荣誉请参阅最后一页的重要声明2巨子生物港股公司深度报告执行董事叶娟负责集团的临床项目采购及人力资源管理在生物技术及技术工程行业拥有约20年的经验高级副总裁执行董事方娟负责集团的销售渠道管理于生物技术行业拥有逾20年经验高级副总裁张慧娟首席财务官负责集团的会计财务管理及税项事宜在会计和财务管理方面拥有约14年的经验严钰博联席公司秘书兼负责集团的融资投资者关系管理及企业管治相关工作董事会秘书资料来源公司招股书中信建投营收保持快速增长专业皮肤护理产品为最主要收入来源公司收入从2019年的957亿元增长至2021年的1552亿元20年和21年增速分别为244和304并进一步提升至2022年1-5月份的389营收保持较快增长专业皮肤护理产品为最主要收入来源近年收入占比均在90以上且不断提升图表6巨子生物营业收入及增速图表7巨子生物按产品类别划分的收入结构营业收入亿元增速专业皮肤护理产品功能性食品及其他1845100155216409014119035807012309576010255087232040615304102025100002019202020212022M1-52019202020212022M1-5资料来源公司招股书Wind中信建投资料来源公司招股书Wind中信建投经调整净利润维持稳定增长公司近年来利润端增长稳定2021年净利润为828亿元与2020年的826亿元基本持平加回股份奖励开支及上市开支等因素后2020及2021年经调整净利润分别为827和851亿元整体保持稳定增长图表8巨子生物净利润及增速图表9巨子生物经调整净利润及增速净利润亿元增速经调整净利润亿元增速9509508458454074073535663030552525442020331515210210151500002019202020212022M1-52019202020212022M1-5资料来源公司招股书中信建投资料来源公司招股书中信建投请参阅最后一页的重要声明3巨子生物港股公司深度报告线上渠道快速增长销售费用率上升公司2021年销售费用为346亿元销售费用率为223与2019年相比提升明显主要由于公司近两年在线上营销方面不断加大投入线上营销开支从2019年的065亿元增加至2021年的306亿元线上营销活动的加强使得公司线上直销收入在疫情期间仍显著增长公司2021年研发投入为2495万元与2020年1338万元相比增长84研发费用率提升至16未来公司也会持续加大研发投入图表10巨子生物三费比例图表11巨子生物按销售渠道收入拆分亿元DTC店铺线上直销电商平台自营线上直销线下直销经销1816141210864202019202020212022M1-5资料来源公司招股书Wind中信建投资料来源公司招股书Wind中信建投毛利率和净利率均处于较高水平公司整体毛利率始终保持在80以上近年来稳定在85左右2019-2021年公司净利率始终保持在50以上近两年受销售费用增长及公允价值收益等影响尤其是线上营销支出的增加使得净利率有所波动但仍处于较高水平图表12巨子生物毛利率图表13巨子生物净利率整体毛利率专业皮肤护理产品功能性食品及其他净利率经调整净利率90807085608050754030702065106002019202020212022M1-52019202020212022M1-5资料来源公司招股书Wind中信建投资料来源公司招股书Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4巨子生物港股公司深度报告重组胶原蛋白市场增长强劲未来关注技术成本产能进展重组胶原蛋白增长强劲应用领域不断拓展胶原蛋白用途广泛重组胶原蛋白具备独特优势胶原蛋白Collagen是细胞外间质蛋白质的主要成分占人体总蛋白质的25-30胶原蛋白由三条-螺旋多肽链组成每一条多肽链都是左手螺旋构型三条左手螺旋链相互缠绕成右手复合螺旋结构由于其良好的生物活性生物相容性以及生物降解性胶原蛋白在生物医学化妆品和食品等领域都有着广泛的应用按来源可将胶原蛋白分为动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白从动物组织提取胶原蛋白成分虽然已有很长历史但是工艺复杂且单体分离较难还可能携带病毒存在安全隐患而利用基因工程合成生物学等技术生产重组胶原蛋白具有提取法不具备的优点产品稳定性及安全性高因此近年来发展迅速图表14胶原蛋白主要应用领域及市场规模拆分按零售额计2021资料来源公司招股书弗若斯特沙利文CNKI中信建投重组胶原蛋白规模增长迅速预计2023年超越动物源性胶原蛋白中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增至2021年的108亿元CAGR为630预计CAGR2022-2027为424而动物源胶原蛋白整体以20左右的增速稳定增长2021年市场规模为179亿元预计到2023年重组胶原蛋白市场规模将超越动物源性胶原蛋白图表15胶原蛋白市场规模按技术路线划分按零售额计2021动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白亿元动物源增速重组增速12008010837010006080076950600405473873040027120185200108106415254400201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投请参阅最后一页的重要声明5巨子生物港股公司深度报告重组胶原蛋白应用领域广阔目前以功效性护肤品和医用敷料为主重组胶原蛋白因其良好的生物活性和组织相容性能够促进细胞生长组织愈合止血及保湿等目前已被应用于功效性护肤品医用敷料生物医用材料等领域其中功效性护肤品和医用敷料是目前主要应用领域二者合称专业皮肤护理产品2021年对应市场规模94亿元占重组胶原蛋白市场的87图表162017-2027E中国重组胶原蛋白市场规模细分按零售额计亿元资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投胶原蛋白在专业皮肤护理领域渗透率将不断提升专业皮肤护理产品用于解决皮肤敏感皮肤衰老慢性湿疹及过敏等皮肤问题也可用于一般用途为了实现预期功效专业皮肤护理产品通常会添加胶原蛋白透明质酸和植物提取物等成分2021年中国专业皮肤护理产品市场的整体规模为566亿元其中重组胶原蛋白产品市场规模为94亿元占比166预计到2026年基于胶原蛋白的专业皮肤护理产品市场份额将超过基于透明质酸的产品根据弗若斯特沙利文数据公司是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司同时从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司均按零售额计图表172017-2027E中国专业皮肤护理产品市场规模按零图表18中国专业皮肤护理市场竞争格局售额计亿元重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸其他重组胶原蛋白占比350035300030250025200020150015100010500500201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投功效性肤护品市场规模快速增长重组胶原蛋白增速领先受益于胶原蛋白透明质酸等生物活性成分的应用中国功效性护肤品市场近年来快速增长2021年中国功效性护肤品市场规模达308亿元预计CAGR2022-2027为388其中胶原蛋白2021年规模62亿元重组46亿动物源16亿未来五年重组胶原蛋请参阅最后一页的重要声明6巨子生物港股公司深度报告白也将保持高于其他品类的复合年增长率55图表192017-2027E中国功效性护肤品市场规模按零售图表20中国功效性肤护品市场竞争格局额计亿元资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投医用敷料需求持续上涨市场集中度有待进一步提升随着皮肤修护需求的增长医用敷料市场也表现出强劲增长2021年中国医用敷料市场规模达259亿元预计CAGR2022-2027为231前五大参与者占中国医用敷料市场265的市场份额集中度有待进一步提升其中巨子生物市场份额为9排名第二图表212017-2027E中国医用敷料市场的市场规模按零图表22中国医用敷料市场竞争格局售额计亿元中国医用敷料市场规模增速重组胶原蛋白渗透率1200601000508004060030400202001000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投肌肤焕活应用为重组胶原蛋白发展新领域肌肤焕活应用指通过减少细纹皱纹及其他皮肤早衰的迹象来改善皮肤外观的非手术类项目具有其相对安全恢复期短等特点2021年中国的肌肤焕活应用市场规模达424亿元预计CAGR2022-2027为187目前胶原蛋白在肌肤焕活应用市场中占比较小且以动物源胶原蛋白为主动物源33亿重组4亿2020年前重组胶原蛋白尚未用于肌肤焕活应用但由于重组胶原蛋白拥有多种适用于肌肤焕活的生物学特性且价格逐渐降低未来渗透率有望逐步提升请参阅最后一页的重要声明7巨子生物港股公司深度报告图表232017-2027E中国肌肤焕活应用市场的市场规模按零售额计亿元胶原蛋白透明质酸肉毒毒素其他重组胶原蛋白渗透率1400121200101000880066004400220000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投是否能成为下一个透明质酸仍需在技术成本产能等方面突破胶原蛋白具有与透明质酸相似的技术发展路径和下游应用对比透明质酸和胶原蛋白二者发展路径有诸多相似之处最早均从动物中发现并使用动物提取作为来源而后微生物发酵法被应用于生产诱变育种代谢途径改造及基因工程等技术的发展使得微生物发酵法向着低成本高产率大规模生产的方向不断发展并逐步对动物提取方法进行替代图表24胶原蛋白和透明质酸技术路线演进对比资料来源公司招股书弗若斯特沙利文艾瑞咨询中信建投目前胶原蛋白产品市场规模远小于透明质酸和透明质酸类似胶原蛋白同样主要应用于医药化妆品和食品保健品等领域2020年中国透明质酸终端市场约为7915亿元胶原蛋白产品市场规模约200亿元仅为透明质酸的14即使在胶原蛋白应用较多的专业护肤领域功效性护肤品医用敷料2021年胶原蛋白占比请参阅最后一页的重要声明8巨子生物港股公司深度报告也仅为透明质酸的一半图表25中国胶原蛋白和透明质酸终端市场规模对比图表26中国胶原蛋白和透明质酸专业护肤市场规模对比胶原蛋白透明质酸胶原蛋白透明质酸其他胶原蛋白占比透明质酸占比900600508004550070040600400355003003040025300200202001001001500102016201720182019202020172018201920202021资料来源公司招股书弗若斯特沙利文艾瑞咨询中信建投资料来源公司招股书弗若斯特沙利文艾瑞咨询中信建投胶原蛋白渗透率提升关键在于技术产能和成本从技术上来看透明质酸的发酵生产工艺已经趋于完善而动物胶原和重组胶原生产技术均有待提升胶原蛋白中甘氨酸脯氨酸羟脯氨酸等含量很高形成以3条链缠绕成的三螺旋这一结构是其支撑保湿等功能的基础动物胶原蛋白结构相对完整生物活性高但材料来源受限工艺复杂大规模生产面临的问题较多且动物源胶原蛋白的免疫源性可能带来过敏反应等问题重组胶原蛋白通过构建细胞工厂更适合工业放大生产但在结构完整性生物活性方面仍有待提升从产能上看目前国内各家胶原蛋白企业产能通常在十吨或以下级别原料供应也较少而透明质酸仅原料市场就达到600吨从成本上看目前生产技术不够成熟导致胶原蛋白产能低生产成本高也限制了胶原蛋白的更广泛应用图表27胶原蛋白与透明质酸成本技术和产能对比透明质酸动物胶原蛋白重组胶原蛋白技术成熟提取繁琐免疫原性高生物活性有待提升产能百吨到千吨级别几吨至十吨级别单家企业2000元Kg左右化妆品级原料价格25-35万元Kg10万元Kg左右医药级资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投注产能仅考虑活性胶原不包括明胶和胶原蛋白肽动物源胶原蛋白材料处理复杂重组胶原蛋白更易降本扩产动物胶原蛋白身产原材料是动物的结缔组织包括猪皮牛蹄筋等而动物材料成分复杂前处理提取分离纯化和后处理步骤复杂成本高技术难度高动物胶原蛋白想要大规模扩产需要解决原材料问题还需不断摸索条件重组胶原蛋白的的生产难点在于序列设计优化和选择合适的表达系统以获得更好的性能和更高的产量在后续放大生产方面发酵工艺技术较为成熟有利于扩产发酵原液成分更为单纯后续分离纯化相对也更容易请参阅最后一页的重要声明9巨子生物港股公司深度报告图表28动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白生产流程资料来源锦波生物招股书创尔生物招股书国家知识产权局中信建投目前胶原蛋白产量远小于透明质酸从产能上看目前国内各家胶原蛋白企业产能通常在十吨或以下级别多数企业产能仅自用于下游品牌生产少数企业对外出售原料而根据弗若斯特沙利文数据2021年中国透明质酸原料市场达590吨目前胶原蛋白产量远小于透明质酸包括巨子生物在内的多数胶原蛋白企业均有扩产计划预计未来产能有望逐渐提升图表29胶原蛋白企业现有产能及在建产能情况分类公司现有产能在建产能现有产能倍数重组胶原蛋白原料195重组胶原蛋白原料1088吨重组胶原蛋白原料2125吨倍巨子生物下游产品功能性护肤品5523万件下游产品肌肤焕活产品及生物医用材料1亿件下游产品12倍医用敷料5720万件功能性护肤品3400万件人源III型胶原蛋白新增制剂产品产能1680万支重组锦波生物重组型胶原蛋白产量01吨年胶原蛋白创健医疗重组胶原蛋白原料25吨重组胶原蛋白原料10吨下游产品胶原球产能10000万颗年精华液重组胶原蛋白原料聚源生物重组胶原蛋白原料2吨灌装产能1000万瓶年面膜3000万片膏霜5倍乳剂2000万瓶年二期预计202409建成胶原贴敷料产能约2000万片胶原贴敷料4000万片年胶原蛋白海绵2469胶原贴敷料2倍创尔生物胶原蛋白海绵12万盒万片年医用冷敷贴148吨年胶原蛋白原液动物源胶原蛋白海绵20倍面膜贴约1200万片产品产能为360吨年胶原蛋白胶原蛋白1277吨双美生物胶原蛋白植入剂160L资料来源巨子生物招股书锦波生物招股书创尔生物招股书双美年报公司公告弗若斯特沙利文中信建投请参阅最后一页的重要声明10巨子生物港股公司深度报告稀有人参皂苷市场以国内为主需求稳步提升人参皂苷是人参和其他人参属植物的主要活性成分具有抗肿瘤功效和降血糖及降血脂的功效其可分为原型人参皂苷和稀有人参皂苷稀有人参皂苷包括Rg3Rh2Rk1Rg5Rk3Rh4Rk2Rk3CK及aPPD等其在特性上发生了转变从而形成功效更强且适用于健康产品和药品的生物活性成分中国是世界上最大的基于稀有人参皂苷技术的保健食品市场基于稀有人参皂苷技术的保健食品的销售额从2017年的406亿元增至2021年的645亿元复合年增长率为123并预计将以更高的复合年增长率161进一步增张2021年巨子生物拥有240的市场份额位居第二图表30两种人参皂苷对比图表312017-2027E中国基于稀有人参皂苷技术的保健食品市场规模按销售额计亿元18原型人参皂苷稀有人参皂苷1614产生方式植物物理提取合成生物学技术16112来源人参属植物原型人参皂苷108123吸收性不易被人体吸收易被人体吸收64生物活性低高20功效性较弱较强201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投资料来源公司招股书弗若斯特沙利文中信建投请参阅最后一页的重要声明11巨子生物港股公司深度报告胶原蛋白赛道聚焦不同技术路线及下游领域寻求差异化优势在布局胶原蛋白种类技术路线及下游领域方面各家企业有所侧重技术路线重组胶原蛋白公司底盘细胞主流为大肠杆菌和毕赤酵母动物源原料主要为猪和牛免疫原性控制是关键技术之一下游领域在医疗医美及护肤等下游领域方面各企业有所侧重形成自身差异化优势图表32胶原蛋白行业主要企业信息梳理重组胶原蛋白动物源胶原蛋白重组动物源巨子生物锦波生物创健医疗聚源生物双美生物创尔生物华熙生物重组I型III型人胶原蛋重组型I型胶原蛋白重组IIIIII重组型白重组型型主要动物源胶原蛋白种类XVII型胶原蛋型主要人I型胶原蛋白I型胶原蛋白人源化胶原蛋XVII型等人源重组III型胶原白源胶原蛋白白小分子重化胶原蛋白蛋白组胶原蛋白肽底盘细胞大肠杆菌毕赤大肠杆菌毕赤酵母毕赤酵母SPF猪皮牛跟腱毕赤酵母原料酵母同时具备动物重组胶原蛋白重组型人源重组XVII型动物源胶原蛋目前主要供应主打动物源胶源收购北京护肤品龙头化胶原蛋白冻胶原蛋白获专白植入剂龙重组胶原蛋白原蛋白敷料益而康和重亮点特点III类医疗器械干纤维国内独利授权并产业头以SPF猪原料下游产免疫原性控制组胶原蛋白产品临床试验家具有三螺化自有产品皮为原料提升品产能建设中良好自研两大进行中旋结构布局中安全性技术路线胶原蛋白冻干胶原蛋白植入胶原贴敷料功能性护肤人工骨胶原纤维胶原蛋剂牙科膜胶原蛋白海主要产品品医用敷料原料为主原料为主蛋白海绵美白敷料护肤骨填料护肤绵生物护肤肌肤焕活产品妆产品品品品2021年营收1552亿元233亿元234亿元240亿元2021年净利润828亿元057亿元056亿元034亿元资料来源各公司年报公司官网中信建投注锦波生物2021年收入构成中重组胶原蛋白占比为6981双美生物动物源胶原蛋白植入剂龙头学术推广带来业绩加速动物源性胶原植入剂龙头植入剂多地获批上市台湾双美生物科技股份有限公司成立于2001年在台南科学园区设立GMP药厂2012年于台湾柜买中心正式挂牌上市其多项原料和产品取得NMPAFDA以及欧盟CE认证其第一代胶原蛋白皮下植入剂产品于2006年推出2009年取得CFDA医疗器械注册证是国内首款获批上市的胶原蛋白皮下植入剂在胶原蛋白皮下植入市场有先发优势此后公司于2008年推出第二代长效胶请参阅最后一页的重要声明12巨子生物港股公司深度报告原蛋白植入剂2014年推出第三代无痛植入剂目前第四代植入剂临床试验进行中图表33双美生物发展历程资料来源公司年报公司官网中信建投聚焦胶原蛋白植入剂使用SPF猪皮制备提高安全性双美目前产品类型包括胶原蛋白植入剂医学美容保养品及胶原蛋白应用医疗器械等其中胶原蛋白植入剂为核心产品2021年营收占比达9876从技术方面看公司胶原蛋白产品由无特定病原SPF猪皮制备可从源头隔绝动物病毒以确保制备得到的生医级胶原蛋白安全性图表34双美生物2021年各业务营收比重图表35双美生物胶原蛋白植入剂2011-2021年产能及产销量ml胶原蛋白植入剂胶原蛋白应用医疗器械医学美容保养品生医材料级胶原蛋白产能产量销量其他30000025000020000015000010000050000020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投重视学术交流及推广加速扩产能迎合市场增长从公司营收来看2018年是公司业绩转折点自2018年以来公司营收开启高增长主要原因是自2017年开始公司对学术推广重视程度提升积极参与学术会议和论坛加强大型公立医院布局拓展独立医美诊所覆盖在提升品牌知名度的同时也完成市场教育加深市场对胶原蛋白的认知并在2019年实现业绩爆发近年来不断提升产能应对下游需求增长请参阅最后一页的重要声明13巨子生物港股公司深度报告图表36双美生物2011-2021年营收净利润及近年学术交流推广资料来源公司年报公司官网中信建投创尔生物国内胶原贴敷料开创者双品牌电商布局实现快速发展国内医用胶原敷料开创者双品牌电商布局实现快速发展广州创尔生物技术股份有限公司成立于2002年8月是国内胶原贴敷料产品的开创者2004年推出全国首款胶原贴敷料医疗器械产品2016年推出全国首款无菌类胶原贴敷料2014年公司在新三板挂牌公司主要产品为创福康和创尔美系列产品创福康系列产品包括胶原贴敷料和胶原蛋白海绵等主要用于创面辅助治疗创尔美系列产品包括胶原蛋白面膜及原液将活性胶原应用到生物护肤品公司近年来采用经销和直销结合的销售模式在传统经销渠道基础上来大力发展电商渠道实现快速发展图表37创尔生物发展历程资料来源公司招股书公司官网中信建投大规模无菌提取制备技术有效解决行业痛点公司近年来通过自主研发并在生产过程中不断优化形成了生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术以及复合产品成型技术可在有效保持天然构象和生物活性的前请参阅最后一页的重要声明14巨子生物港股公司深度报告提下进行大规模无菌生产有效解决破坏三螺旋结构产率低病毒灭活免疫原性控制等行业共性难点图表38创尔生物核心技术情况梳理技术类别核心技术名称应用产品技术特点相关专利一种高浓度胶原海绵护创贴及精细化酶解提取胶原维持天然构象和生物活性其制备方法一种定量检测胶精细化酶法提取技术低温粉碎缩短反应时间提高产率保护活性原蛋白三股螺旋结构含量的方自研定量分析技术保证产品质量稳定法纯度99杂蛋白含量不高于01一种高浓度胶原海绵护创贴及高纯度胶原制备技术高通量纯化及多路纯化工艺缩短纯化周期其制备方法胶原提取纯生物医药级胶原原料起草和制定广东省地方标准化与免疫原胶原贴敷料II类选择性切割并去除端肽有效清除动物组织中潜在性清除技术胶原贴敷料III类的免疫原性组分动物来源材料免疫原一种胶原原液及润眼液的制备胶原蛋白海绵研发基于免疫印迹法和ELISA的端肽检测方法性清除技术方法生物护肤品材料具有良好的生物相容性免疫原性和过敏反应风险极低原料前处理工序精准对原料进行前处理有效清除原料的杂质并对原料加工技术进行均匀化粉碎而在加工过程中不损伤材料活性三步灭活法防止动物组织中可能带有病原微生物一种胶原原液及润眼液的制备高效病毒灭活技术为产品带来安全风险有效灭活病毒的同时不破坏方法病原及微生胶原的活性和天然结构物控制技术生物医药级胶原原料使产品达到无菌无菌保证水平SAL10-6同时有一种无菌胶原贴敷料及其制备产品最终灭菌技术胶原贴敷料III类效保持胶原的天然构象和生物活性方法一种流体敷料及其制备方法复合产品成通过活性胶原与其他材料的复合保留胶原生物活一种胶原蛋白凝胶及其制备方生物护肤品型技术性的同时改善胶原材料的机械性能法一种亲疏水性琼脂糖胶原敷料及其制备方法和应用资料来源公司招股书公司官网中信建投锦波生物专注功能蛋白研发重组型胶原蛋白注射剂国内唯一应用合成生物学等技术进行功能蛋白研发及规模化生产锦波生物成立于2008年主要应用合成生物学结构生物学蛋白质理性设计等技术进行功能蛋白结构解析功能发现等基础研究及规模化生产公司主营重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品尤其是在重组人源化胶原蛋白方面已实现产业化并获得国家专精特新小巨人企业称号请参阅最后一页的重要声明15巨子生物港股公司深度报告图表39锦波生物发展历程资料来源公司招股书公司官网中信建投重组型胶原蛋白注射剂获批国内领先公司目前主要产品为重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别基于公司自主研发的重组型胶原蛋白及酸酐化牛-乳球蛋白为核心成分其中重组胶原蛋白产品的研发及产业化在国内处于领先地位公司的三类医疗器械重组型人源化胶原蛋白冻干纤维于2021年6月获国家药品监督管理局批准上市是国内目前唯一的重组型人源化胶原蛋白植入剂产品此外在重组胶原蛋白产品领域的产品还有创面及粘膜修复敷料功能性护肤品等可用于皮肤科外科妇科五官口腔科及日常护理等领域图表40锦波生物主营产品产品分类产品应用领域终端客户群体注册备案类型重组型人源化胶原蛋白冻干纤维皮肤科外科医疗机构三类医疗器械重组人源胶原蛋白阴道敷料妇科医疗机构二类医疗器械医用重组人源胶原蛋白功能敷料凝胶型重组胶原蛋白产品皮肤科医疗机构二类医疗器械无菌型胶原蛋白原液皮肤护理终端消费者化妆品胶原蛋白面膜皮肤护理终端消费者化妆品抗HPV生物蛋白敷料妇科医疗机构二类医疗器械抗HPV生物蛋白产品抗HPV生物蛋白敷料妇科医疗机构二类医疗器械资料来源公司招股书公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明16