推荐逻辑：1）重组胶原蛋白成分景气度高。重组胶原蛋白是一种具备更好生物相容性的胶原蛋白，是护肤品、医用敷料、肌肤焕活等应用的理想成分，据弗若斯特沙利文预计，重组胶原渗透率在2027年预计超过60%，未来五年市场规模复合增速接近40%。2）公司是国内重组胶原蛋白龙头企业。公司2000年成功开发重组胶原蛋白技术，获得国内首个专利授权，并快速实现量产，目前公司是全球重组胶原蛋白产能最大的企业之一，同时是首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的公司，功能性护肤品市占率约12%。3）产品矩阵完善，覆盖多元应用场景。公司旗下八大品牌涵盖护肤、医疗器械、保健食品等多元应用场景，其中功效性护肤品和医用敷料营收贡献最大，且品牌力强劲、增速亮眼，同时品类多元化布局完善，未来有望持续打造爆款产品。
　　重组胶原蛋白是优质的生物活性成分，应用范围广。重组胶原蛋白是由合成生物技术所制成的胶原蛋白，相比动物源性胶原蛋白消除了免疫原性风险和致病病毒，具备更好生物相容性和生物活性，是功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活等应用的理想成分。据弗若斯特沙利文数据，2017-2021年我国重组胶原蛋白市场规模复合增速达到63%，预计2027将增长至1083亿元，市场空间广阔。
　　公司率先实现重组胶原蛋白开发，卡位新兴赛道。公司于2000年成功开发出重组胶原蛋白技术，并在国内取得首个发明专利授权。目前公司是全球重组胶原蛋白产能最大的企业之一，并且是全球首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的公司，2017-2021年我国基于重组胶原蛋白的专业皮肤护理产品市场规模复合增速为67.5%，预计2027年达到900亿元，公司具备先发优势，在胶原蛋白护肤品和医用敷料市场占有率分别为12%、9%，有利于抢占市场先机，卡位皮肤护理生物活性成分新兴赛道。
　　产品矩阵完善，多渠道拓展带动营收增量。公司旗下八大品牌涵盖了护肤品、医疗器械、保健食品等全方位应用场景，实现重组胶原蛋白产业链一体化。其中护肤品牌可复美和可丽金为公司两大旗舰品牌，营收贡献超90%，在国内专业皮肤护理市场合计占比约10%。同时公司逐步加码线上直销渠道，改善盈利结构，逐步实现“医疗机构+大众消费”双线程渠道推进，塑造起良好品牌形象，有望在产品推新中持续打造爆款单品。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年归母净利润复合增速为28%。考虑到公司重组胶原蛋白开发技术和产能处于行业领先地位，同时产品涵盖护肤品和医疗器械等多元终端应用，两大旗舰品牌市场表现优异，给予公司2023年40倍PE，对应目标价47.32港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品研发或市场表现不及预期、政策变动风险、渠道调整不及预期、重组胶原蛋白渗透率提升不及预期。

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月12日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价3545港元巨子生物2367HK医疗保健目标价4732港元重组胶原蛋白龙头领航专业皮肤护理市场投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1重组胶原蛋白成分景气度高重组胶原蛋白是一种具备更好生物分析师龚梦泓相容性的胶原蛋白是护肤品医用敷料肌肤焕活等应用的理想成分据弗TableAuthor执业证号若斯特沙利文预计重组胶原渗透率在2027年预计超过60未来五年市场S1250518090001电话规模复合增速接近402公司是国内重组胶原蛋白龙头企业公司2000年023-63786049邮箱gmhswsccomcn成功开发重组胶原蛋白技术获得国内首个专利授权并快速实现量产目前公司是全球重组胶原蛋白产能最大的企业之一同时是首家实现重组胶原蛋白联系人谭陈渝护肤品量产的公司功能性护肤品市占率约123产品矩阵完善覆盖多元电话17782333081应用场景公司旗下八大品牌涵盖护肤医疗器械保健食品等多元应用场景邮箱tchyswsccomcn其中功效性护肤品和医用敷料营收贡献最大且品牌力强劲增速亮眼同时品类多元化布局完善未来有望持续打造爆款产品TableQuotePic相对指数表现重组胶原蛋白是优质的生物活性成分应用范围广重组胶原蛋白是由合成生巨子生物恒生指数物技术所制成的胶原蛋白相比动物源性胶原蛋白消除了免疫原性风险和致病40病毒具备更好生物相容性和生物活性是功效性护肤品医用敷料肌肤焕30活等应用的理想成分据弗若斯特沙利文数据2017-2021年我国重组胶原蛋20白市场规模复合增速达到63预计2027将增长至1083亿元市场空间广阔100公司率先实现重组胶原蛋白开发卡位新兴赛道公司于2000年成功开发出重组胶原蛋白技术并在国内取得首个发明专利授权目前公司是全球重组胶原-102211231蛋白产能最大的企业之一并且是全球首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的公数据来源Wind司年我国基于重组胶原蛋白的专业皮肤护理产品市场规模复合增2017-2021速为675预计2027年达到900亿元公司具备先发优势在胶原蛋白护基础数据肤品和医用敷料市场占有率分别为129有利于抢占市场先机卡位皮肤TableBaseData护理生物活性成分新兴赛道52周区间港元248-35453个月平均成交量百万082产品矩阵完善多渠道拓展带动营收增量公司旗下八大品牌涵盖了护肤品流通股数亿995医疗器械保健食品等全方位应用场景实现重组胶原蛋白产业链一体化其市值亿35273中护肤品牌可复美和可丽金为公司两大旗舰品牌营收贡献超90在国内专业皮肤护理市场合计占比约10同时公司逐步加码线上直销渠道改善盈利相关研究结构逐步实现医疗机构大众消费双线程渠道推进塑造起良好品牌形象TableReport有望在产品推新中持续打造爆款单品盈利预测与评级预计2022-2024年归母净利润复合增速为28考虑到公司重组胶原蛋白开发技术和产能处于行业领先地位同时产品涵盖护肤品和医疗器械等多元终端应用两大旗舰品牌市场表现优异给予公司2023年40倍PE对应目标价4732港元首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧新品研发或市场表现不及预期政策变动风险渠道调整不及预期重组胶原蛋白渗透率提升不及预期指标年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元人民币119048155249219119303100402471增长率24443041411438333278归属母公司净利润百万元人民币8264582813101053135262173472增长率4965020220333852825每股收益EPS083083102136174净资产收益率180458144434240483736PE36983690302422591762数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告巨子生物2367HK目录1胶原蛋白行业领军者产品端多方位布局111合成生物技术立身深耕重组胶原蛋白行业多年112股权结构集中管理层科研背景深厚32重组胶原技术引领行业新潮应用多空间广421美丽与健康领域理想成分终端应用场景丰富422聚焦护肤品与医用材料市场空间广阔63研发助力丰富产品管线发力线上直销增长亮眼1331品牌矩阵覆盖多元应用场景护肤品牌表现亮眼1332研发产能优势实现全产业链一体化1733推进全渠道布局加码线上直销204盈利预测与估值2341盈利预测2342相对估值245风险提示24请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告巨子生物2367HK图目录图1公司发展历程1图2公司营业收入及增速2图3公司归母净利润及增速2图4公司分品类营业收入亿元及增速2图5公司分品类营收占比2图6公司毛利率净利率3图7公司费用率3图8公司股权结构3图9胶原蛋白应用领域4图10胶原蛋白分品类市场规模及预测亿元5图11重组胶原蛋白各应用场景市场规模及预测亿元6图12专业皮肤护理市场规模及预测亿元7图13专业皮肤护理公司竞争格局7图14专业皮肤护理品牌竞争格局7图15功效性护肤品市场规模及预测亿元8图16国内功效性护肤品市场竞争格局8图17前五大功效性护肤品公司8图18我国医美行业市场规模9图19医美用户规模9图20医用敷料市场规模及预测亿元9图21国内医用敷料市场竞争格局10图22前五大医用敷料公司10图23非手术类医美用户占比11图24身体面部非手术类医美项目GMV占比11图252021年前五大非手术类医美项目消费占比11图262021年前五大医美项目下单人数占比11图27肌肤焕活市场规模及预测亿元12图28生物医用材料市场规模及预测亿元12图29公司品牌矩阵13图30可复美分产品营收亿元14图31可丽金分产品营收亿元14图32公司分品牌营业收入亿元及增速14图33公司分品牌营收占比14图34可复美产品系列15图35可复美销售渠道占比15图36可复美分渠道毛利率15图37可丽金产品系列16图38可丽金销售渠道占比16图39可丽金分渠道毛利率16请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告巨子生物2367HK图40公司的合成生物技术平台18图41基于稀有人参皂苷的保健食品市场规模亿元18图42公司推出的稀有人参皂苷产品18图43公司的销售渠道20图44分渠道营收亿元21图45分渠道毛利率21图46西安创客村营收及占比21图47经销商数量家21图48线上营销投放分类型占比22图49公司销售费用及销售费用率22图50电商平台KOL直播22图51可比公司销售费用率对比23图52可比公司管理费用率对比23图53可比公司毛利率对比23图54可比公司净利率对比23表目录表1各生物活性成分对比5表2有关医用敷料监管政策10表3公司主要品牌介绍13表4公司历年畅销产品TOP317表5公司在研产品19表6公司产能扩张计划20表7分业务收入及毛利率24表8可比公司估值2023年1月12日24附财务报表25请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告巨子生物2367HK1胶原蛋白行业领军者产品端多方位布局11合成生物技术立身深耕重组胶原蛋白行业多年以重组胶原蛋白为核心的立足科技美学的高科技企业公司创始人范代娣博士致力于研究通过合成生物技术开发重组胶原蛋白并于2000年成功开发重组胶原蛋白技术并在西安创立了巨子生物2005年该技术在中国获得行业首个发明专利授权2009年可丽金品牌创立多款类人胶原蛋白系列产品进驻权威医疗机构2015年可复美品牌向功能性护肤产品拓展打开了大众化妆品市场2016年公司推出了首个人参皂苷类保健食品进一步开拓了新的业务领域目前公司聚焦功能性护肤品医疗器械功能性食品及特殊医学用途配方食品三大产业方向已成为全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一2022年11月公司成功于港交所上市图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理营收加速增长利润增速受渠道调整有所下降公司营业收入呈加速增长态势自2019年96亿元增长至2021年155亿元2022年1-5月收入为72亿元同比增长389利润方面2020年归母净利润83亿元同比增长437但2021年公司加大了电商平台及社交媒体平台的营销费用投放净利润增速下滑至022022年1-5月净利润同比增长83增速有所修复实现向好发展请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告巨子生物2367HK图2公司营业收入及增速图3公司归母净利润及增速数据来源公司招股书西南证券整理数据来源公司招股书西南证券整理功能性护肤品贡献主要营收医用敷料增长较快公司主营业务主要分为专业皮肤护理产品和保健食品专业皮肤护理产品又分为功能性护肤品和医用敷料分业务来看功能性护肤品营收占比最大至2022年1-5月占比为603且保持高速增长从2019年48亿元增长至2021年86亿元医用敷料同样呈高增态势从2019年37亿元增长至2021年64亿元2022年1-5月占比为374图4公司分品类营业收入亿元及增速图5公司分品类营收占比数据来源公司招股书西南证券整理数据来源公司招股书西南证券整理盈利能力较强销售费用率有明显增长公司盈利能力处于较高水平毛利率较稳定维持在85左右净利率受渠道变革影响有所下滑自2020年694下降至2022年1-5月434仍处于行业高位费用端公司自2020年开始加大了线上营销投放电商平台和社交媒体平台营销费用支出显著增加销售费用率自2019年98上升至2022年1-5月271至此公司销售渠道重心转向了线上管理费用率和研发费用率相对保持稳定请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告巨子生物2367HK图6公司毛利率净利率图7公司费用率数据来源公司招股书西南证券整理数据来源公司招股书西南证券整理12股权结构集中管理层科研背景深厚联合创始人持有公司60股权公司创始人范代娣严建亚夫妇在境外注册成立HealingHolding和JuziHolding并通过这两家公司以及员工持股平台GBEBTHolding共持有公司604股份为公司实际控制人另外公司在Pre-IPO轮引入了高瓴投资中信产业基金金镒资本等知名战略投资者图8公司股权结构数据来源公司招股书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告巨子生物2367HK核心管理层科研经历丰富具备复合学科背景公司首席执行官严建亚先生毕业于西北大学化学工程专业且多次荣获优秀民营企业家等荣誉公司首席科学家范代娣博士1994年取得中国华东理工大学化学工程博士学位目前兼任西北大学化工学院院长发明了重组胶原蛋白技术获得中国专利金奖发明人陕西省最高科学技术奖等荣誉公司其他核心管理层均具备复合学科背景为公司长远发展奠定了坚实的基础2重组胶原技术引领行业新潮应用多空间广21美丽与健康领域理想成分终端应用场景丰富胶原蛋白应用场景丰富是皮肤护理及医用材料理想的生物活性成分胶原蛋白具有良好的生物相容性可生物降解性以及生物活性加上其特有的止血和细胞再生特性被广泛应用于食品医药组织工程化妆品等领域尤其在皮肤护理和医疗健康领域胶原蛋白是一种理想成分具有丰富的应用场景图9胶原蛋白应用领域数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理胶原蛋白可分为重组胶原和动物源性胶原重组胶原蛋白具备更多优势透明质酸胶原蛋白和植物活性成分是最广泛应用于护肤类产品的三种生物活性成分三者都具备各自特有的护肤功效透明质酸主要功能为皮肤润滑和保湿植物活性成分主要用于缓解过敏和炎症抗氧化胶原蛋白能够提供结构支撑促进止血及细胞黏附刺激细胞再生及增殖修复受损皮肤屏障等多项功能相较来说胶原蛋白有更广泛的应用场景和受众群体另外胶原蛋白分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白动物源性胶原蛋白为直接从动物组织中提取得来生产成本较低且工艺较为简单而重组胶原蛋白由基因工程合成可以放大动物源性胶原蛋白的优势特性并消除负面作用实现进一步加工的内在优势提升胶原蛋白的普及度和渗透率请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告巨子生物2367HK表1各生物活性成分对比重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸植物活性成分提供结构支撑刺激细胞再生及提供结构支撑刺激细胞再生及帮助解决皮肤问题如特性增殖修复受损皮肤屏障无潜皮肤润滑和保湿增殖修复受损皮肤屏障过敏炎症及氧化在的细胞毒性和排异风险市场规模94亿元41亿元193亿元93亿元2021年追求具有高生物活性和生物相容追求抗敏感抗痘抗早衰受追求抗敏感抗痘目标客户性的抗敏感抗痘抗早衰受损损皮肤屏障修复及美白功效的追求保湿润滑功效的客户抗早衰功效的客户皮肤屏障修复及美白功效的客户客户功效性护肤品医用敷料肌肤功效性护肤品医用敷料肌肤功效性护肤品医用敷料肌肤功效性护肤品保健主要应用焕活生物医用材料及保健食品焕活生物医用材料及保健食品焕活生物医用材料及保健食品食品若应用在肌肤焕活存在潜在细用途限制无明显使用限制主要用于润滑和保湿无明显使用限制胞毒性和排异运输和储存困难价格区间90-790元150-300元40-720元60-580元保质期24-36个月24-36个月24-36个月24-36个月生产复杂性高中中中电商线下DTC店铺超市及化电商线下DTC店铺超市及电商线下DTC店铺超市及电商线下DTC店主要零售渠道妆品店医院诊所及药店化妆品店医院诊所及药店化妆品店医院诊所及药店铺超市及化妆品店数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理重组胶原蛋白渗透率提升有望逐步成为市场主流动物源性胶原蛋白从动物结缔组织中提取存在一定的免疫原性风险且在运输保存行业标准等方面均存在一定限制性重组胶原蛋白通过合成生物学技术能够规避原有的免疫原性致病病毒等风险具备更高生物相容性及安全性在突破技术瓶颈实现规模化量产之后能较好的替代动物源性胶原蛋白我国重组胶原蛋白市场规模从2017年15亿元增长至2021年108亿元年复合增长率为63预计2027年将达到1083亿元渗透率达到623成为主要的胶原蛋白应用成分图10胶原蛋白分品类市场规模及预测亿元数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告巨子生物2367HK22聚焦护肤品与医用材料市场空间广阔重组胶原蛋白具有丰富多元的终端产品应用胶原蛋白主要应用于专业皮肤护理肌肤焕活和生物医用材料三类其中功效性护肤品占比最大其次分别是医用敷料肌肤焕活等而其他应用包括保健食品个护用品等整体占比较小医用材料主要采用动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白运用合成生物技术改良了动物源性胶原蛋白免疫原性致病病毒等风险市场规模快速提升并且应用场景逐渐丰富预计将逐步应用在护肤医用材料肌肤焕活保健食品等全方位的消费场景图11重组胶原蛋白各应用场景市场规模及预测亿元数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理221专业皮肤护理理想的核心生物成分胶原蛋白有望成为专业皮肤护理市场第一大核心成分重组胶原蛋白最主要的应用场景是专业皮肤护理肌肤焕活应用和生物医用材料其中专业皮肤护理市场规模最大按种类划分胶原蛋白透明质酸和植物活性成分为前三大核心材料麦角硫因聚谷氨酸等其他成分占比较小而胶原蛋白品类中重组胶原蛋白市场规模增速遥遥领先于动物源性胶原蛋白据弗若斯特沙利文统计2017-2021年中国重组胶原蛋白应用于专业皮肤护理的零售额复合增速为675超过动物源性胶原蛋白324透明质酸444和植物活性成分176是增速最快的专业皮肤护理材料预计至2027年重组胶原蛋白市场规模将达到901亿元渗透率达到291请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告巨子生物2367HK图12专业皮肤护理市场规模及预测亿元数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理市场集中度适中巨子生物市占率排名靠前2021年中国前五大专业皮肤护理公司市场占有率合计447市场竞争格局适度集中巨子生物凭借核心成分重组胶原蛋白排名第二市占率为106分品牌来看2021年前十大专业皮肤护理品牌合计市占率471巨子生物旗下可丽金和可复美以51和48的市占率分别位列第三和第四两大品牌合计市占率接近10公司在专业皮肤护理市场具有较强竞争力图13专业皮肤护理公司竞争格局图14专业皮肤护理品牌竞争格局数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理专业皮肤护理类产品形态可分为两大类功效性护肤品和医用敷料功效性护肤品市场需求旺盛重组胶原蛋白渗透率快速提升功效性护肤品是专业皮肤护理市场重要产品形态之一据中国医师协会皮肤科分会统计2021年中国约721的人群存在皮肤问题皮肤问题治疗需求增多功效型护肤品市场空间随之得到快速增长据弗若斯特沙利文数据中国功效性护肤品市场规模从2017年133亿元增长至2021年308亿元复合增速达到234预计2027年将达到2118亿元同时由于重组胶原蛋白的功效优势基于重组胶原蛋白的功效性护肤品渗透率快速提升预计2027年渗透率达到305市场规模将超过透明质酸成为第一大功能性护肤品原料成分请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告巨子生物2367HK图15功效性护肤品市场规模及预测亿元数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理市场集中度较高CR5占比近70中国功效性护肤品市场竞争格局集中度较高前五大公司市占率合计达675据巨子生物招股书推测分别是贝泰妮法国欧莱雅巨子生物华熙生物和日本花王相较于一般护肤品功效性护肤品在成分配方生产技术等方面要求更为严苛注册备案也需要花费更长的时间和更高标准因此市场准入门槛较高龙头优势较为明显预计短期内市场格局将维持相对稳定状态图16国内功效性护肤品市场竞争格局图17前五大功效性护肤品公司公司核心成分零售额2021年市占率植物活性成分透贝泰妮65亿元21明质酸胶原蛋白肌肽羟基积雪草欧莱雅38亿元124苷巨子生物重组胶原蛋白37亿元119华熙生物透明质酸36亿元116花王氨基酸神经酰胺33亿元106数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理医用敷料新兴赛道景气度高重组胶原蛋白产品爆发式增长医用敷料是用于创面愈合的医用材料而最新兴起的医美面膜就属于医用皮肤修复敷料一类属于医疗器械范畴主要用于激光刷酸等对皮肤有一定刺激损伤的医美项目后皮肤屏障的修复功效为特定清醒下的镇定舒缓补水和保湿据艾媒咨询及更美app预测2022年医美用户规模将超过2000万人医美市场规模将超过2600亿元在医美市场的快速扩张下医用敷料也有望实现高速增长而重组胶原蛋白是医用敷料的重要成分之一据弗若斯特沙利文数据基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模从2017年4亿元增长至2021年48亿元复合增长率达到922预计2027年市场规模将达到255亿元渗透率达到261成为继透明质酸之后市场规模最大的医用敷料成分请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告巨子生物2367HK图18我国医美行业市场规模图19医美用户规模数据来源更美2021医美行业白皮书西南证券整理数据来源艾媒咨询西南证券整理图20医用敷料市场规模及预测亿元数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理医用敷料市场尚处起步阶段竞争格局较分散我国医用敷料前五大公司合计市场占比为265据公司招股书推测分别为敷尔佳巨子生物奥美医疗创尔生物稳健医疗各公司主营涵盖透明质酸胶原蛋白硅酮等医用敷料主要原材料巨子生物凭借重组胶原蛋白核心成分在医用敷料市场中排名第二在基于胶原蛋白的医用敷料细分赛道占据第一的市场份额请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告巨子生物2367HK图21国内医用敷料市场竞争格局图22前五大医用敷料公司公司核心成分零售额2021年市占率敷尔佳透明质酸26亿元101巨子生物重组胶原蛋白23亿元9奥美医疗硅酮7亿元28创尔生物动物源性胶原蛋白7亿元26稳健医疗硅酮5亿元2数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理监管政策收紧医用敷料龙头集中度有望进一步提升医美面膜通过化妆品和医疗器械产品双重特性快速兴起乘上医美风潮很快实现爆发式增长医美面膜实质上就是医用皮肤修复敷料需要注册医疗器械证才能上市销售而大部分医用敷料都注册了门槛较低的一类医疗器械在药监局注册的医用敷料中第一类占比接近90然而2020年开始监管政策逐步收紧首先国家药监局发文提示应警惕面膜消费陷阱明确表示不存在所谓的械字号面膜而妆字号面膜不能宣称为医学护肤品随后2021年底药监局发布第一类医疗器械产品目录的公告在品名举例方面删除了医用冷敷贴医用冷敷头戴医用冷敷眼罩冷敷凝胶已经备案为一类医疗器械冷敷贴的产品需要完成备案信息变更重新办理第一类医疗器械备案此次政策收紧影响了近九成的医用冷敷贴类产品头部企业在注册备案产品合规程度上具备更强竞争优势市场集中度有望进一步提升表2有关医用敷料监管政策发布时间发布机构文件名文件内容一不存在所谓的械字号面膜其实是医用敷料属于医疗器械范畴2020年1月国家药品监督管理局化妆品科普警惕面膜消费陷阱二妆字号面膜不能宣称医学护肤品不得宣称具有医疗作用品名举例中删除了医用冷敷贴医用冷敷头带医用冷敷眼罩2021年12月国家药品监督管理局第一类医疗器械产品目录冷敷凝胶一用于非慢性创面如激光光子果酸换肤等的医用敷料和国家药品监督管理局医2022年第三次医疗器械产品分水凝胶等产品被列入II类医疗器械2022年10月疗器械标准管理中心类界定结果汇总二用于激光光子术后浅表创面和浅表非慢性创面护理的医用动物源性胶原蛋白敷料被列入III类医疗器械数据来源药监局西南证券整理222肌肤焕活新技术带动渗透率提升非手术类医美热度持续上升肌肤焕活即所谓非手术类医美项目主要包括注射类和光电类项目因其安全性高恢复较快价格实惠等特性受到消费者追捧据新氧数据统计非手术类医美用户占比逐年提升2021年占比已达831非手术类项目主要应用于面部2021年面部非手术类医美项目GMV接近87已成为最受欢迎的医美消费形式请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告巨子生物2367HK图23非手术类医美用户占比图24身体面部非手术类医美项目GMV占比数据来源新氧数据西南证券整理数据来源新氧数据西南证券整理抗衰除皱需求高涨有利于胶原蛋白渗透率快速提升据新氧数据2021年紧致抗衰是消费占比最高的非手术类医美项目占比达到25其后分别是除皱瘦脸玻尿酸注射美白嫩肤等而除皱瘦脸是下单人数最多的项目2021年占比为17胶原蛋白具备优良的生物活性兼具细胞再生改善皱纹松弛修复皮肤受损等多重功效是理想的轻医美类项目生物活性成分图252021年前五大非手术类医美项目消费占比图262021年前五大医美项目下单人数占比数据来源新氧数据西南证券整理数据来源新氧数据西南证券整理重组胶原蛋白有望填补胶原蛋白应用于肌肤焕活市场的空缺透明质酸肉毒素和胶原蛋白是最适合用作肌肤焕活应用的三大生物活性成分与透明质酸和肉毒素相比过去动物源性胶原蛋白由于生产成本高有免疫原性风险等原因被应用于肌肤焕活的市场规模较小而重组胶原蛋白具备更高安全性已实现规模化生产有望在肌肤焕活领域快速起量据弗若斯特沙利文预测2027年重组胶原蛋白在肌肤焕活应用市场的渗透率将达到97请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告巨子生物2367HK图27肌肤焕活市场规模及预测亿元数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理223生物医用材料应用发展初期重组胶原蛋白渗透率逐年提升胶原蛋白在生物医用材料领域主要应用于骨软骨及组织再生与修复也是很好的组织工程支架和药物释放载体生物医用材料注册审批标准非常严格目前应用于医用材料的主要是动物源性胶原蛋白而重组胶原蛋白在此领域仍处于发展初期但渗透率随着技术进步和市场需求在逐渐提升图28生物医用材料市场规模及预测亿元数据来源公司招股书弗若斯特沙利文西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告巨子生物2367HK3研发助力丰富产品管线发力线上直销增长亮眼31品牌矩阵覆盖多元应用场景护肤品牌表现亮眼品牌矩阵完善覆盖全方位应用场景公司以胶原蛋白为核心原料旗下目前有可复美可丽金可预可痕可复平利妍欣苷及参苷八大品牌截至招股书发行日产品组合中共有106项SKU涵盖功效性护肤品医用敷料和保健食品等应用领域公司品牌矩阵完善能够全方位满足消费者需求是国内领先的重组胶原蛋白企业图29公司品牌矩阵数据来源公司招股书西南证券整理表3公司主要品牌介绍品牌推出年份类目定位SKU数量建议零售价功效性护肤品2011年中高端皮肤科级别重组胶原蛋白品牌32三项II类一项I类99-459元医用敷料功效性护肤品2009年中高端多功能重组胶原蛋白皮肤护理品牌60三项II类109-680元医用敷料功效性护肤品中高端重组胶原蛋白皮肤护理品牌适用2015年4两项II类86-283元医用敷料于缓解和抑制皮肤炎症反应2016年疤痕修复敷料用于疤痕修复的中高端重组胶原蛋白品牌1一项II类498元2016年医用敷料用于口腔溃疡的中高端重组胶原蛋白品牌1一项II类199元2019年医用敷料用于女性护理的中高端重组胶原蛋白品牌3一项II类128-340元2019年功效性护肤品基于稀有人参皂苷的高端皮肤护理品牌4445-598元请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告巨子生物2367HK品牌推出年份类目定位SKU数量建议零售价2016年保健食品人参皂苷类保健食品品牌1570元数据来源公司招股书西南证券整理两大旗舰品牌为营收支柱贡献营收超90公司营业收入主要来自旗下两大旗舰品牌可复美和可丽金合计占比超过90两大品牌均专注于专业皮肤护理领域产品分为专业护肤品和医用敷料两大类相较来看可复美两类产品结构更为均衡医用敷料占比较大而可丽金更聚焦于功效性护肤品医用敷料份额较小图30可复美分产品营收亿元图31可丽金分产品营收亿元数据来源公司招股书西南证券整理数据来源公司招股书西南证券整理可复美营收占比过半可丽金占比下滑公司两大主要品牌可复美和可丽金合计营收占比超过90而其中可复美实现了亮眼增长从2019年29亿元增长至2021年9亿元复合增速达到762占比也从303上升至578已成为公司第一大品牌可丽金为公司最早推出的品牌营收占比受到可复美挤压有所下滑自2019年503下降至2022年1-5月33其他品牌包括其他护肤品牌和食品品牌等营收增速较低且占比较小2022年1-5月仅为78图32公司分品牌营业收入亿元及增速图33公司分品牌营收占比数据来源公司招股书西南证券整理数据来源公司招股书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告巨子生物2367HK可复美是公司目前第一大旗舰品牌医用敷料产品抢占市场先机可复美创立于2011年旗下产品类人胶原蛋白敷料是中国首款获得第II类医疗器械注册证的重组胶原蛋白产品品牌初期主要为接受专业或医美项目后需要皮肤修复的消费者进行开发面向医疗机构客户之后随着主打产品类人胶原蛋白敷料逐渐获得医学界和消费者认可品牌开始将用户范围扩大至大众市场并快速被大众消费者接受按2021年零售额计算可复美已成为中国医用医用敷料市场第二畅销品牌同时也是2021年天魔及京东平台最畅销的医用敷料分渠道来看可复美比较侧重直销模式进行销售2021年直销收入59亿元同比增长1373占比为594其中主要通过DTC店铺进行线上直销2021年营收5亿元同比增长140占总销售收入的482毛利率方面直销渠道毛利率维持在90以上经销渠道在80左右整体毛利率水平略高于可丽金图34可复美产品系列数据来源公司招股书西南证券整理图35可复美销售渠道占比图36可复美分渠道毛利率数据来源公司招股书西南证券整理数据来源公司招股书西南证券整理可丽金是公司推出的第一个品牌主打中高端专业皮肤护理可丽金于2009年推出主打抗衰老皮肤保养和皮肤修护围绕专有重组胶原蛋白成分进行不同类型的组合推出了一百多款产品单价在109-680元之间可丽金品牌以类人胶原蛋白为核心成分主打产品有喷雾面膜精华等细分赛道包括防晒护发男士护肤等形成了较丰富的产品矩阵2022年双十一期间可丽金新品二代胶原大膜王预售涂抹面膜第6名已形成了稳定的受众群体请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告巨子生物2367HK分渠道来看可丽金品牌主要通过经销商进行销售2021年经销商销售占比852直销渠道中主要通过DTC店铺进行线上直销并且占比逐渐增大已从2019年占比6上升至2022年前五月占比226毛利率方面直销渠道毛利率略高于经销渠道且均保持在80以上盈利能力较强图37可丽金产品系列数据来源公司招股书西南证券整理图38可丽金销售渠道占比图39可丽金分渠道毛利率数据来源公司招股书西南证券整理数据来源公司招股书西南证券整理爆款产品快速出圈领先细分赛道公司两大旗舰品牌主打的医用敷料和胶原蛋白喷雾一经推出便快速破圈成为爆款单品2022年双十一可复美类人胶原蛋白敷料登顶天猫医用敷料类目TOP1双十一当天可复美13分钟成交额便突破1亿45分钟便超过去年全天成交额3小时超过去年双十一全阶段可丽金在双十一第1小时销售额同比增长40032分钟便超过去年全天销售额6小时超过去年双十一全阶段公司已成为胶原护肤赛道领跑者请务必阅读正文后的重要声明部分16