巨子生物是国内重组胶原蛋白龙头。巨子生物成立于2000年，主要应用领域包括功效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售，旗下拥有可复美、可丽金等8大品牌。自2019年起，公司连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名，2021年位居中国专业皮肤护理产品第二名。公司实控人为严建亚、范代娣夫妇，合计持有公司超过59.3%股权。
　　我们预计重组胶原蛋白行业发展潜力巨大，未来有望保持高增速。从制备方法来看，胶原蛋白可分为动物源提取和重组法胶原蛋白。根据Frost & Sullivan，2021年重组胶原蛋白市场规模为108亿元，2022E-2027E复合增速有望超过40%，高于动物源胶原蛋白增速。重组胶原的优势为：生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低，水溶性更佳、更易运输、储存等。
　　公司的核心竞争力主要体现在：1）研发：底层技术领先，在研项目储备丰富。在范代娣博士的带领下，经过20多年的沉淀和积累，公司既是重组胶原蛋白领域的先行者，也是行业标准的制定者，其制备技术具有产量高、纯度高等多方面优势，并已成功实现大规模商业化。另外公司在人参皂苷领域的研发和商业化也处于领先水平。2）渠道：目前已经形成“医疗机构+大众消费者“的双轨销售模式，未来线上渠道拓展仍有很大潜力。与同行相比，从发展时间和销售占比等维度看，我们认为公司线上销售未来仍有较大潜力。公司后期有望凭借不断补强的直营团队，加强营销声量，强势拓展天猫、抖音等电商平台；同时伴随线上规模提升+运营效率改善，未来线上盈利贡献值得期待。线下方面，公立医院和私立医院、诊所等仍是公司品牌背书的良好基石，未来的增量部分预计更多来自OTC药房的拓展。3）产品：明星大单品受市场认可，医美产品打开未来成长空间。可复美前三大SKU品牌销售占比超50%，其中类人胶原蛋白敷料占比达35%以上，产品品质好、复购率高，广受消费者认可。新品方面，可复美胶原棒受到消费者欢迎，未来公司也将在精华乳、面霜等品类做出更多尝试。此外，公司有4款医美产品在研，卡位医美差异化高景气细分赛道，有望于2024年相继获批，打开中长期成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益为0.99、1.28、1.60元，参照可比公司（选取医美化妆品领域公司）平均估值，给予公司2023年47倍估值，对应目标价68.27港元（人民币59.94元，1人民币=1.14港元），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，线上加快拓展带来的短期销售费用率上升，新品研发进度不及预期，行业监管政策风险等。

研究报告全文：公司研究首次报告巨子生物02367HK买入首次重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续股价2023年03月17日5815港元高质量增长目标价格6827港元52周最高价最低价5815243港元总股本流通H股万股9950099500H股市值百万港币57859核心观点国家地区中国行业纺织服装巨子生物是国内重组胶原蛋白龙头巨子生物成立于2000年主要应用领域包括报告发布日期2023年03月20日功效性护肤品医用敷料产品的研发制造和销售旗下拥有可复美可丽金等8大品牌自2019年起公司连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名2021年位居中国专业皮肤护理产品第二名公司实控人为严建亚范代娣夫妇合1周1月3月12月计持有公司超过593股权绝对表现303826838257我们预计重组胶原蛋白行业发展潜力巨大未来有望保持高增速从制备方法来相对表现293532638222103-58035-922看胶原蛋白可分为动物源提取和重组法胶原蛋白根据FrostSullivan2021年恒生指数重组胶原蛋白市场规模为108亿元2022E-2027E复合增速有望超过40高于动物源胶原蛋白增速重组胶原的优势为生物活性及生物相容性更高免疫原性更低漏检病原体隐患风险更低水溶性更佳更易运输储存等公司的核心竞争力主要体现在1研发底层技术领先在研项目储备丰富在范代娣博士的带领下经过20多年的沉淀和积累公司既是重组胶原蛋白领域的先行者也是行业标准的制定者其制备技术具有产量高纯度高等多方面优势并已成功实现大规模商业化另外公司在人参皂苷领域的研发和商业化也处于领先水平2渠道目前已经形成医疗机构大众消费者的双轨销售模式未来线上渠道拓展仍有很大潜力与同行相比从发展时间和销售占比等维度看我们认为公司线上销售未来仍有较大潜力公司后期有望凭借不断补强的直营团队加强营销声量强势拓展天猫抖音等电商平台同时伴随线上规模提升运营效率改善施红梅021-633258886076未来线上盈利贡献值得期待线下方面公立医院和私立医院诊所等仍是公司品shihongmeiorientseccomcn牌背书的良好基石未来的增量部分预计更多来自OTC药房的拓展3产品明执业证书编号S0860511010001星大单品受市场认可医美产品打开未来成长空间可复美前三大SKU品牌销售占朱炎021-633258886107比超50其中类人胶原蛋白敷料占比达35以上产品品质好复购率高广受zhuyan3orientseccomcn消费者认可新品方面可复美胶原棒受到消费者欢迎未来公司也将在精华乳执业证书编号S0860521070006面霜等品类做出更多尝试此外公司有4款医美产品在研卡位医美差异化高景香港证监会牌照BSW044气细分赛道有望于2024年相继获批打开中长期成长空间杨妍yangyan3orientseccomcn执业证书编号S0860523030001盈利预测与投资建议我们预测公司2022-2024年每股收益为099128160元参照可比公司选取医美化妆品领域公司平均估值给予公司2023年47倍估值对应目标价6827港元人民币5994元1人民币114港元首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧线上加快拓展带来的短期销售费用率上升新品研发进度不及预期行业监管政策风险等公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元11901552222630994094同比增长244304434393321营业利润百万元973976116314961878同比增长43503191286256归属母公司净利润百万元82682898612691594同比增长49602190287256每股收益元083083099128160毛利率846872851852853净利率694533443409389净资产收益率1804814656527451市盈率倍553552463360287市净率倍998449304190129资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长目录公司概览6主营定位巨子生物是胶原蛋白行业的领军者6大股东及管理层创始人持股比例高管理层经验丰富14行业展望重组胶原蛋白行业发展潜力巨大16应用1-专业皮肤护理功效性护肤医用敷料18应用2-肌肤焕活应用注射类医美21公司核心竞争优势23研发底层技术领先在研项目储备丰富23渠道医疗机构大众消费者双轨销售线上仍有较大潜力25产品明星大单品占比高新品具备较多看点28盈利预测与投资建议33盈利预测33投资建议34风险提示34有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长图表目录图1巨子生物营业收入及增速亿元7图2巨子生物归母净利润及增速亿元7图3巨子生物毛利率及净利率变化7图4巨子生物费用率变化7图5巨子生物品牌概览7图6巨子生物分品牌收入占比8图7可复美收入百万元及增速9图8可复美品牌毛利率9图9可复美分品类收入占比9图10可复美分渠道收入占比10图11可复美分渠道毛利率10图12可丽金收入百万元及增速11图13可丽金品牌毛利率11图14可丽金分品类收入占比11图15可丽金分渠道收入占比11图16可丽金分渠道毛利率11图17中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模按销售额计亿元13图18公司参苷产品14图19巨子生物股权结构截至2022年11月14图20胶原蛋白在美丽健康领域主要应用16图21中国胶原蛋白各制备路径规模亿元按零售额计17图22中国动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白增速17图23中国重组胶原市场规模亿元按零售额计及增速18图24中国重组胶原各细分领域占比18图25中国重组胶原各细分领域增速18图26中国专业皮肤护理市场规模亿元按零售额计增速18图27中国生物活性成分及重组胶原蛋白渗透率18图28中国专业皮肤护理各材料占比19图29中国专业皮肤护理各材料增速19图30中国功效性护肤市场规模亿元按零售额计增速19图31中国重组胶原蛋白在功效性护肤渗透率19图32中国功效性护肤各材料占比20图33中国功效性护肤各材料增速20图34中国医用敷料市场规模亿元按零售额计及增速21有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长图35中国医用敷料和基于重组胶原医用敷料增速21图36中国肌肤焕活应用市场规模零售额亿元及增速21图37中国重组胶原在肌肤焕活应用领域渗透率21图38中国肌肤焕活应用各材料占比22图39中国肌肤焕活应用各材料增速22图40巨子生物合成生物学技术平台23图41化妆品行业各公司研发费用率24图42化妆品行业各公司毛利率24图432021年公司渠道概览25图44公司分渠道收入占比26图45公司分渠道毛利率26图46巨子生物打造医疗机构大众消费者双轨销售模式27图47西安创客村销售金额百万元28图48西安创客村销售金额占总销售接金额比重28图49创客村可丽金销售金额百万元28图50可丽金品牌销售金额占比28图51类人胶原蛋白敷料28图52公司类人胶原蛋白敷料单价元28图53可复美胶原棒30图54类人胶原蛋白喷雾类人胶原蛋白修护面膜30图55公司类人胶原蛋白喷雾类人胶原蛋白修护面膜元30图56巨子生物多新品处于在研阶段32表1巨子生物发展历程6表2巨子生物品牌概览8表3可复美产品展示10表4可丽金产品展示12表5巨子生物其他品牌及产品展示13表6巨子生物高管经验丰富15表7胶原蛋白制备方法比较17表8中国专业皮肤护理行业竞争格局亿元202119表9中国功能性护肤竞争格局亿元202120表10中国医用敷料竞争格局亿元202121表11注射用胶原蛋白产品比较已获三类证22表12巨子生物募资用途24表13巨子生物渠道分布百万元26表14公司类人胶原蛋白辅料产品概览29有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长表15行业可比公司估值截至2023年3月17日34有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长公司概览主营定位巨子生物是胶原蛋白行业的领军者巨子生物成立于2000年是国内重组胶原蛋白领域的领军者公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司主要应用领域包括功效性护肤品医用敷料产品的研发制造和销售从2019年起连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名2021年位居中国专业皮肤护理产品第二名表1巨子生物发展历程年份内容1999范代娣教授留学归国组建团队重点研发人源型胶原蛋白2000西安巨子生物基因技术股份有限公司成立2001获得国家科技部科技型中小企业技术创新基金支持2003获得国家科技部火炬计划项目支持基因工程技术生产类人胶原蛋白中试被鉴定为国际领先水平2005获得国家发改委高技术产业化示范工程项目支持项目荣获陕西省科学技术一等奖创立可丽金品牌可丽金类人胶原蛋白系列产品进驻国家权威医疗机构2009获批成立陕西省生物材料与发酵工程技术研究中心2010类人胶原蛋白荣获第19届国家发明博览会金奖国际发明家协会最佳创新奖2011可复美类人胶原蛋白敷料获批II类医疗器械注册上市类人胶原蛋白生物材料的创制及应用项目荣获国家技术发明奖2013可复美甲类人胶原蛋白敷料荣获国家五部委国家重点新产品称号2015西安高新区上林苑生产基地开工建设获批成立国家级博士后科研工作站2016荣获中国专利金奖和中国石油和化工联合会技术发明奖一等奖参与制定国家标准组织工程医疗器械产品-骨-体内临界尺寸骨缺损的临床前评价指南2017获批升级为四主体一联合陕西省生物材料与发酵工程技术研究中心荣获陕西省质量标杆企业荣获西安市高新区高质量发展明星企业2018荣获陕西省消费品工业三品工程对标示范企业获批成立西安市院士专家工作站202033亩特医健康产业园启动建设类人胶原蛋白技术全新升级参与制定由药监局牵头的重组胶原蛋白国家行业标准2021荣获全国硬科技企业之星成为国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心科创与转化基地首家入驻企业数据来源巨子生物官方公众号巨子生物招股说明书东方证券研究所公司收入和归母净利润较快增长2021年公司实现营业收入155亿元同比增长3042019-2021年CAGR为2712022年前五个月公司实现收入72亿元同比增长3892021年公司实现归母净利润83亿元同比增长022019-2022年CAGR为2172022年前五个月同比增速83公司毛利率保持在较高水平净利率受营销投放加大有所下滑公司2021年毛利率为872较2019年提升了4pct主要受直营占比提升拉动公司发力线上直营销售费用率上升从有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长2019年的98提升125pct至2021年的223公司研发费用率保持稳定2019-2022年前五个月分别为12111620受营销投放影响公司净利率下滑图1巨子生物营业收入及增速亿元图2巨子生物归母净利润及增速亿元收入YoY归母净利润YoY1845908383601551640804965014119389357012306055409610304255072308244204031461530204102010251083000002020192020202120221-520192020202120221-5数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所图3巨子生物毛利率及净利率变化图4巨子生物费用率变化毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率27110083384687285030223802520606931336011598405321043447593028205162000121120192020202120221-520192020202120221-5数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所公司旗下涵盖8大品牌可复美和可丽金2021年贡献超9成收入八大品牌涵盖105项SKU其中2021年可复美可丽金品牌收入分别为9亿和53亿占比分别为58342019-2021复合增速分别为76和52022年前五个月可复美和可丽金分别实现收入43亿和24亿元同比分别增长63和182022年双十一公司主品牌可复美继续表现优异全渠道GMV同比增长超130其中天猫旗舰店抖音唯品会GMV同比增长分别超过1251500140品牌位居天猫医疗器械类目面部健康类目伤口敷料类目保健用品类目TOP1图5巨子生物品牌概览有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所表2巨子生物品牌概览零售价区2021年收入占比品牌推出时间类目定位SKU数量间元同比增速功效性护肤产品占比578可复美2011年皮肤科级别重组胶原蛋白品牌3099-459医用敷料类YoY1131中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理占比339可丽金2009年功效性护肤产品60109-680品牌YoY-60功效性护肤产品重组胶原蛋白皮肤护理品牌适用可预2015年486-283医用敷料类于抑制缓解皮肤炎症反应疤痕修复敷料可痕2016年用于疤痕修复的重组胶原蛋白品牌1498类可复平2016年医用敷料类用于口腔溃疡的重组胶原蛋白品牌1199利妍2019年医用敷料类用于女性护理的重组胶原蛋白品牌3128-340欣苷2019年功效性护肤产品稀有人参皂甘皮肤护理品牌5248-585占比32参苷2016年功能性食品人参皂甘类功能性食品品牌1570YoY-580数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所图6巨子生物分品牌收入占比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长可复美可丽金功能性食品及其他其他品牌10080339330604057859220020192020202120221-5数据来源公司公告东方证券研究所可复美我国首款获得第二类医疗器械重组胶原蛋白产品2021年销售额位居医用敷料产品第二位截至2021年末可复美旗下包含30款SKU包括一个医用敷料系列和四个护肤品系列27个SKU零售价格区间在99-459元之间渠道方面可复美品牌线上销售占比提升从2019年的405提升220pct至2021年的624图7可复美收入百万元及增速图8可复美品牌毛利率收入同比增速右轴毛利率1000897712090898980010088808787600866040084402002082008020192020202120221-520192020202120221-5数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图9可复美分品类收入占比医用敷料功效性护肤品1006126536980461609394073563153920020192020202120221-5数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长图10可复美分渠道收入占比图11可复美分渠道毛利率线上DTC电商直销线下直销线下经销线上DTC电商直销100线下直销线下经销100804083413825329560729071107408580490552204054747507020192020202120221-520192020202120221-5数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所可复美产品包括类人胶原蛋白敷料胶原修护补水安敏净痘清颜驻颜凝时系列其中类人胶原蛋白敷料是可复美品牌明星产品2019-2021年在品牌销售收入中占比超过50表3可复美产品展示系列产品展示功效品类敷料类人胶原蛋白敷料连续三年位居品牌中最畅销产品是2021年天猫及京东医用敷料平台上最畅销的医用敷料类人胶原蛋白敷料功效1促进肌肤创面愈合和修复受损肌肤屏障2抑制和缓解皮肤炎症反应如痤疮和皮炎3防止炎症后色素过度沉着和瘢痕形成品类喷雾精华面膜面霜及乳液Human-like重组胶原蛋白肌肤修护磁泡精华是胶原修护系列的旗舰产品是胶原修护中国首款使用了四种重组胶原蛋白的精华类产品功效1皮肤屏障修护及胶原维持支持2抗衰老品类面膜爽肤水及乳液补水安敏系列功效专为敏感肌肤设计有补水保湿降低肌肤敏感度功效品类面膜凝胶乳液净痘清颜系列功效专为痘痘肌设计具有痤疮护理保持油水平衡缓解泛红等功效品类面膜面霜眼霜驻颜凝时系列功效帮助用户保持年轻肌肤帮助抚平肌肤纹路提亮肌肤光泽并改善肌肤弹性数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长可丽金于2009年推出定位于功能性护肤领域的中高端品牌截至2021年末可丽金旗下包含9大系列60款SKU零售价格区间在108-680元之间可丽金系列产品以抗衰老皮肤保养和皮肤修护为核心功效2021年可丽金功效性护肤品医用敷料分别实现营收5002亿元品牌营收占比分别为95941渠道上看可丽金以线下经销渠道为主近年来电商渠道销售占比在提升图12可丽金收入百万元及增速图13可丽金品牌毛利率收入同比增速右轴毛利率6005259422086855001585858440010833005828220008181100-5800-107920192020202120221-520192020202120221-5数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图14可丽金分品类收入占比功效性护肤品医用敷料10080604020020192020202120221-5数据来源公司公告东方证券研究所图15可丽金分渠道收入占比图16可丽金分渠道毛利率线上DTC电商直销线下直销线下经销线上DTC电商直销959310092线下直销线下经销908990898090897458560852849208948582834082838020808176226608912207520192020202120221-520192020202120221-5有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所表4可丽金产品展示系列产品展示功效健康系列品类喷雾面膜乳液及面霜为日常护肤设计类人胶原蛋白健身喷雾-健康系列旗舰产品获陕西省工业精品金物奖-2021技术创新奖称号累计售出800万瓶功效有助于补充胶原蛋白修护肌肤屏障通过小而易吸收的重组胶原蛋白分子减缓皮肤自然衰老过程在面部化妆前后灵活使用赋能系列品类面霜精华面膜及乳液为成熟肌肤消费者赋能修护面膜-旗舰产品含有三种类型的抗衰老成分有助于补充胶原蛋白修设计护肌肤屏障赋能防晒乳-公司首款特殊用途护肤品是国内首款重组胶原蛋白的纯物理防晒剂品类喷雾乳液面霜及面膜舒缓系列功效专为皮肤高度敏感季节性或急性皮肤过敏者设计舒缓泛红灼热瘙痒脱皮及其他过敏反应品类面膜乳液喷雾凝胶及精华活元系列功效专为年轻皮肤提供日常护理保持皮肤年轻态品类面膜及精华滢亮系列功效专为暗沉皮肤及颜色不均皮肤设计改善暗沉皮肤有助于消费者重现肌肤活力恢复肌肤健康色泽品类喷雾面膜面霜及乳液安护系列功效为敏感皮肤提供全面护理并适用于专业皮肤护理前后的使用品类凝胶洗面奶以及爽肤水功效专为男性的日常嫩肤而设计男士系列品类精华星光系列功效专为专业皮肤护理后的消费者而设计品类面霜及洗发水睿芽系列功效专为婴幼儿的日常嫩肤设计该等产品旨在保持健康的皮肤和维持皮肤水分数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所除两大主品牌外公司多品牌处于孵化阶段满足消费者不同消费需求未来随着品牌成熟有望接力贡献增量可预医疗级医用敷料品牌主打缓解和抑制皮肤炎症反应可痕疤痕修复品牌基于胶原蛋白的去疤医用敷料市场最畅销的品牌之一可复平预防及修复口腔黏膜炎和口腔溃疡品牌利妍女性护理品牌欣苷抗衰老皮肤护理品牌产品具有稀有人参皂苷RK3有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长表5巨子生物其他品牌及产品展示品牌产品展示功效可预功效缓解和抑制皮肤炎症反应医疗级医用敷料品牌1专业皮肤护理后的皮肤愈合及修复2抑制和缓解皮肤炎症反应减少炎症后色素过度沉着和疤痕形成的风险旗舰产品类人胶原蛋白修复敷料可痕基于胶原蛋白的去疤医用敷料市场最畅销的品牌之一疤痕修复品牌功效预防和辅助治疗因烧烫伤创伤及外科手术所引起的疤痕旗舰产品类人胶原蛋白疤痕修复硅凝胶可复平功效预防及修复口腔黏膜炎和口腔溃疡预防及修复口腔黏膜旗下产品类人胶原蛋白口腔黏膜修复液炎和口腔溃疡品牌利妍使用具有皮肤修护特性的重组胶原蛋白女性护理品牌欣苷产品具有稀有人参皂苷RK3抗衰老皮肤护理品牌功效肌肤焕活数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所公司基于人参皂苷推出保健食品品牌参苷中国是全球最大的基于稀有人参皂苷功能性食品市场根据FrostSullivan数据2021年我国基于稀有人参皂苷功能性食品销售额达65亿元2017-2021CAGR达123未来随着消费者更重视健康生产技术进步对稀有人参皂苷研究深入行业有望继续较高增长2022E-2027ECAGR有望达161巨子生物是中国第二大于稀有人参皂苷功能性食品公司市占率为240未来随着消费者健康意识提升公司功能性食品品牌也有望收益图17中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模按销售额计亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长1815616141311151299108674865525564146420201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E数据来源FrostSullivan东方证券研究所图18公司参苷产品数据来源公司官方旗舰店东方证券研究所大股东及管理层创始人持股比例高管理层经验丰富公司实控人持股比例高高瓴CPE参投公司实控人严建亚范代娣夫妇通过FYFamilyTrust和HealingHolding合计持有公司超过593股权股权结构较为集中除此之外公司引入高瓴CPE等战略投资图19巨子生物股权结构截至2022年11月有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长FYFamilyTrust受益人为范代娣博士GBEmployeeBenefitTrustRefulgenceHolding范代梯100100JuziHoldingHealingHoldingGBEBTHolding员工持股平台前投资者5840091913698本公司开曼群岛100GlantBeautyHoldingBVI100100巨子生物香港香港香港空信香港5050境内子公司100境外子公司西安巨子生物100100100100100西安巨子特医西安巨子医药海南巨子生物科技陕西巨子生物技术南京类人生物材料100100100西安自在云谷西安巨子医疗器械西安欣苷生物技术数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所公司董事长及高管在重组胶原领域深耕行业经验丰富公司董事长为严建亚先生曾获得西安市十佳科技企业家改革开放40周年优秀民营企业家等称号具有丰富的管理经验范代娣博士为公司执行董事兼首席科学家在重组胶原蛋白领域深耕已有20余年段志广先生方娟女士严亚娟女士叶娟女士亦在生物技术行业具有丰富的经验管理层专业背景有利于公司长远发展表6巨子生物高管经验丰富姓名职务主要职责加入集团时间简介范博士曾在美国麻省理工学院国家生物工程中心担任高级访问学者范代娣首席科学官技术研发200058曾担任中国西北大学化工学院副院长于2000年5月创立本集团自2000年5月至2020年12月担任本集团若干运营附属公司的董事及总经理严先生于2000年5月创立本集团先前曾创立西安威力通信整体战略管理及有限责任公司并担任三角防务的董事长以及西安力邦临床营严建亚首席执行官发展业务规200058养股份有限公司的董事曾获得西安市十佳科技企业家改革划运营开放40周年优秀民营企业家陕西省科技创新创业人才等奖项张女士在会计和财务管理方面拥有约14年的经验会计财务管理加入本集团前曾在德勤华永会计师事务所天津分所普华永张慧娟首席财务官202211及税项事宜道会计师事务所西安分所易点天下网路科技股份有限公司分别担任高级审计师审计经理财务总监段先生在生物医用材料和相关医疗器械的开发高活性天然产品的生物制造研究以及相关产品开发方面拥有16年左右的经验其一直担任陕西巨子生物技术有限公司的研发总监负责提供与技术研发高级副总裁稀有人参皂苷和其他高活性天然产品医疗器械产品功能性段志广有关的专业指导201222食品及抗肿瘤药物的开发及建议于加入本集团之前段先生为西北大学副教授担任精细化学品评审员西安市医药协会第三届理事会成员获得陕西省技术发明奖一等奖陕西省科学技术奖一等奖等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长方女士于生物技术行业拥有逾20年经验担任西安巨子生物经方娟销售渠道管理20001213理并自2003年12月及2020年5月担任其副总经理及董事严女士于生物技术和技术工程行业拥有逾30年经验加入本集监督本集团的整团前严女士曾担任技术员车间主任自2002年3月起一严亚娟体生产及质量控200731直担任西安巨子生物的生产技术总监兼副总经理并自2020年制管理12月起一直担任该公司董事叶女士于生物技术及技术工程行业拥有约20年的经验于加入本集团之前叶女士曾在中国建设银行股份有限公司风临床项目探购叶娟2016418险管理部工作随后担任西安达威美国通信设备有限公司副总及人力资源管理经理及董事会秘书以及西安威尔罗根科技有限公司董事会秘书数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所行业展望重组胶原蛋白行业发展潜力巨大胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分与透明质酸相比胶原蛋白具有提供结构支持促进止血及细胞黏附刺激细胞再生及增殖修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养等更多生物学特性因此在皮肤修护及抗衰方面更占优势胶原蛋白可用于专业皮肤护理包括功能性护肤和医用敷料和肌肤焕活应用注射医美还可以用于功能性食品和其他图20胶原蛋白在美丽健康领域主要应用一般护肤护肤及治疗美丽功能性护肤肌肤焕活应用注射医美胶原蛋白在美丽健康医用敷料领域应用生物医用材料专业皮肤护理健康功能性食品级其他数据来源巨子生物招股说明书东方证券研究所从制备方法来看可分为动物源提取和重组法胶原蛋白具体如下1动物源提取法是生产胶原蛋白的传统制备方法来源主要包括鱼鸟牛猪等提取方法可进一步分为酸法和酶法其中酸法提取成本较低是主流提取方法而酶法提取是得到高质量胶原蛋白的最有效途径2重组法由基因工程合成有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长表7胶原蛋白制备方法比较动物源提取法重组法酸法提取酶法提取应用企业创尔生物巨子生物锦波生物来源动物组织单细胞蛋白成本低较高高处理温度低较低高制备要求低较高高提取时间长较短长免疫原性风险高较低很低病毒隐患有无质量稳定性低高高产率低高巨子生物锦波生物取得技术突破高应用范围保健品化妆品组织工程生物材料保健品化妆品数据来源创尔生物招股说明书聚美丽东方证券研究所我们预计重组胶原蛋白未来渗透率将高于动物源根据FrostSullivan数据2021年动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白市场规模按零售额计下文行业口径同分别为179亿元108亿元2017-2021年CAGR分别为218630重组胶原蛋白未来预计将继续保持较高增速2022E-2027E复合增速有望超过40高于动物源253增速我们认为主要驱动因素包括1重组胶原生物活性及生物相容性更高免疫原性更低漏检病原体隐患风险更低水溶性更佳无细胞毒性及可进一步加工2更易运输储存图21中国胶原蛋白各制备路径规模亿元按零售额计图22中国动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白增速动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白2017-2021CAGR2022E-2027ECAGR20001738706306015001286509614241000719405372533973021850020528897125168200100动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白数据来源FrostSullivan东方证券研究所数据来源FrostSullivan东方证券研究所重组胶原蛋白在专业皮肤护理肌肤焕活应用市场有望快速发展专业皮肤护理功效性护肤品医用敷料是重组胶原蛋白重要应用领域根据FrostSullivan数据2021年中国重组胶原蛋白功效性护肤品重组胶原蛋白医用敷料市场规模为46亿元48亿元分别占重组胶原蛋白产品市场规模的4344未来有望继续保持较高景气肌肤焕活应用随着重组胶原蛋白技术成熟未来行业渗透率将提升也有望实现较快增长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长图23中国重组胶原市场规模亿元按零售额计及增速图24中国重组胶原各细分领域占比重组胶原市场规模YoY功效性护肤品医用敷料肌肤焕活应用一般嫩肤其他12001083801007041110008076960272480050604454760040403873040027153601852020431082004464101525000数据来源FrostSullivan东方证券研究所数据来源FrostSullivan东方证券研究所图25中国重组胶原各细分领域增速2017-2021CAGR2022E-2027ECAGR10080605543373940291920130功效性护肤品医用敷料肌肤焕活应用一般嫩肤保健品生物医药材料其他数据来源FrostSullivan东方证券研究所应用1-专业皮肤护理功效性护肤医用敷料专业皮肤护理概览基于重组胶原蛋白成分的产品增速最快渗透率有望持续提升根据FrostSullivan数据中国专业护肤领域2021年市场规模为566亿元2017-2021CAGR为297未来行业也预计保持较快增速2022E-2027E达到325分材料来看重组胶原蛋白2017-2021和2022E-2027E复合增速有望分别达到675和443高于动物源胶原蛋白透明质酸等其他材料从竞争格局来看贝泰妮巨子生物敷尔佳市占率位居前三市占率分别为1210683图26中国专业皮肤护理市场规模亿元按零售额计增图27中国生物活性成分及重组胶原蛋白渗透率速有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长专业皮肤护理YoY生物活性成分的渗透率重组胶原蛋白的渗透率35004090309773757635806971300062662323307057250060521757254220005036133320150040252729100815192123100075830141741556610208112002593406500510000数据来源FrostSullivan东方证券研究所数据来源FrostSullivan东方证券研究所图28中国专业皮肤护理各材料占比图29中国专业皮肤护理各材料增速重组胶原蛋白动物源性胶原透明质酸其他2017-2021CAGR2022E-2027ECAGR10080703080426050443603443103254026134343335353530403420313382225102070212325272911131719068数据来源FrostSullivan东方证券研究所数据来源FrostSullivan东方证券研究所表8中国专业皮肤护理行业竞争格局亿元2021排名公司主要产品核心成分零售额市场份额1贝泰妮植物活性精华提取物透明质酸胶原蛋白681202巨子生物重组胶原蛋白601063敷尔佳透明质酸47834华熙生物透明质酸40715公司B肌肽羟基积雪草苷3867CR5253447其他313553合计5661000数据来源FrostSullivan东方证券研究所细分领域1--功效性护肤2021年市场规模308亿根据FrostSullivan数据中国功能性护肤产品2021年市场规模为308亿元2017-2021CAGR为234分产品材料来看重组胶原蛋白动物源胶原蛋白透明质酸三种材料2021年在行业市占率分别为15525其中重组胶原材料2017-2021CAGR超50未来有望继续保持较高增速品牌集中度相对高行业CR5为675其中贝泰妮巨子生物市占率分别为210119图30中国功效性护肤市场规模亿元按零售额计增速图31中国重组胶原蛋白在功效性护肤渗透率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19巨子生物首次报告重组胶原蛋白行业高景气公司有望持续高质量增长功效性护肤YoY重组胶原蛋白的渗透率250045353121182840302620003523148425203018150025201510541220151010007608555151063084111050016419623313355000数据来源FrostSullivan东方证券研究所数据来源FrostSullivan东方证券研究所图32中国功效性护肤各材料占比图33中国功效性护肤各材料增速重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸其他2017-2021CAGR2022E-2027ECAGR100605505043241380343885540285603029204025610200530150数据来源FrostSullivan东方证券研究所数据来源FrostSullivan东方证券研究所表9中国功能性护肤竞争格局亿元2021排名公司主要产品核心成分零售额市场份额1贝泰妮植物活性精华成分提取物透明质酸及胶原蛋白652102公司B肌肽羟基积雪草苷381243巨子生物重组胶原蛋白371194华熙生物透明质酸361165上海家化氨基酸神经酰胺33106CR5209675其他99325合计3081000数据来源FrostSullivan东方证券研究所细分领域2--医用敷料2021年市场规模259亿根据FrostSullivan数据2021年医用敷料市场规模为259亿元2017-2021年CAGR达40行业高速增长从增速看基于重组胶原蛋白的医用敷料2017-2021年CAGR达9222022E-2027E行业复合增速有望达288品牌集中度相对分散2021年行业CR5仅为265敷尔佳巨子生物创尔生物市占率分别为1019026未来行业集中度有较大提升空间有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20