事件：公司发布2022年年度业绩公告。2022年收入23.64亿元/+52.3%，归母净利10.02亿元/+21.0%，经调整后净利润10.56亿元/+24.1%。
　　分产品来看：1）可复美营收16.13亿元/+79.7%，延续高增长趋势，源自可复美在医院渠道积淀的品牌力在线上渠道通过妆字号持续推新等方式变现，例如2022年双11期间可复美胶原棒全渠道销售量达到1600万支，2023年新品可复美胶原乳值得期待；2）可丽金营收6.18亿元/+17.6%，增速较2021年的-6.0%明显回升，源自虽然以微商为核心的经销渠道持续调整，但与杭州悠可合作后线上直营渠道快速放量。未来随着高增速的线上直营收入占比提升，可丽金有望重回快速增长轨道。
　　分渠道来看：直销收入14.02亿元/+103.3%，占比进一步提升至59.3%/+14.9pct，源自线上直营渠道快速放量；经销收入9.63亿元/+11.55%，占比下降至40.7%/-14.9%，源自微商渠道持续调整。截止22年末，公司覆盖1300多家公立医院，约2000家私立医院和诊所，约500个连锁药房品牌，约3500家CS/KA门店，多渠道铺设速度加快。
　　分品类来看：妆字号产品收入15.62亿元/+81.3%，械字号产品收入7.60亿元/+18.4%，源自可复美线上渠道发展重点在妆字号产品。截止22年末，公司共有121个SKU，推新速度提升。
　　盈利能力方面：1）毛利率84.4%/-2.9pct，源自扩充新产品及新渠道；2）销售费率29.9%/+7.6pct，源自销售费用投放更高的线上直营收入占比提升；3）管理费率4.7%同比基本持平；4）研发费率1.9%/+0.3pct，源自公司加大重组胶原蛋白及其他原料研发投入；5）净利率42.4%/-11.0pct，经调整后净利率44.7%/-10.2pct。
　　投资建议：当前重组胶原蛋白赛道受资本及产业方关注度越来越高（例如锦波生物已在北交所过会），获得融资的企业一方面将加大研发投入、推出更多更优的重组胶原蛋白产品，另一方面将加快消费者教育，从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业增长。而重组胶原蛋白除了应用在化妆品及敷料中，在医美、防脱发、严肃医疗等领域也有广阔的发展空间，有望为巨子等行业龙头带来业绩增量。
　　风险因素：国内消费不及预期，新品获批不及预期，行业竞争加剧等

研究报告全文：TableTitle证券研究报告巨子生物2367HK22年年报点评业绩延公司研究续高增长推新加码渠道铺设加快TableReportType深度报告TableReportDate2023年3月27日TableStockAndRank股票名称2367HKTableS事件公司ummar发布y年年度业绩公告年收入亿元投资评级-202220222364523归母净利1002亿元210经调整后净利润1056亿元241上次评级-分产品来看1可复美营收1613亿元797延续高增长趋势源自可TableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师复美在医院渠道积淀的品牌力在线上渠道通过妆字号持续推新等方式变现执业编号S1500522110002例如2022年双11期间可复美胶原棒全渠道销售量达到1600万支2023联系电话15000310173年新品可复美胶原乳值得期待2可丽金营收618亿元176增速较邮箱liujiarencindasccom2021年的-60明显回升源自虽然以微商为核心的经销渠道持续调整但与杭州悠可合作后线上直营渠道快速放量未来随着高增速的线上直营收入王越社零美护分析师占比提升可丽金有望重回快速增长轨道执业编号S1500522110003分渠道来看直销收入1402亿元1033占比进一步提升至联系电话18701877193593149pct源自线上直营渠道快速放量经销收入963亿元邮箱wangyue1cindasccom1155占比下降至407-149源自微商渠道持续调整截止22年末公司覆盖1300多家公立医院约2000家私立医院和诊所约500个连锁药房品牌约3500家CSKA门店多渠道铺设速度加快分品类来看妆字号产品收入1562亿元813械字号产品收入760亿元184源自可复美线上渠道发展重点在妆字号产品截止22年末公司共有121个SKU推新速度提升盈利能力方面1毛利率844-29pct源自扩充新产品及新渠道2销售费率29976pct源自销售费用投放更高的线上直营收入占比提升3管理费率47同比基本持平4研发费率1903pct源自公司加大重组胶原蛋白及其他原料研发投入5净利率424-110pct经调整后净利率447-102pct投资建议当前重组胶原蛋白赛道受资本及产业方关注度越来越高例如锦波生物已在北交所过会获得融资的企业一方面将加大研发投入推出更多更优的重组胶原蛋白产品另一方面将加快消费者教育从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业增长而重组胶原蛋白除了应用在化妆品TableOtherReport及敷料中在医美防脱发严肃医疗等领域也有广阔的发展空间有望为巨子等行业龙头带来业绩增量风险因素国内消费不及预期新品获批不及预期行业竞争加剧等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1研究团队简介TableIntroductio刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4