公司披露2022年度业绩：
　　22全年：主营收入23.64亿（+52%），归母净利润10.02亿（+21%），经调整净利润10.56亿（+24%）；
　　22M6-12：主营收入16.4亿（+59%），归母净利润6.9亿（+28%），增速环比提升。
　　收入端：可复美线上护肤爆发
　　按类别：功效护肤15.6亿（+81%），敷料7.6亿（+18%），食品及其他0.43亿（-14%），公司品类驱动由械字号逐步转向妆字号，精华、面膜等品类迅速崛起。
　　按品牌：可复美16.1亿（+80%），可丽金6.18亿（+18%），其他品牌0.9亿（+14%），胶原棒、胶原贴等大爆品驱动可复美业绩爆发。
　　按渠道：DTC线上直销12.1亿（+111.5%），电商线上直销1.25亿（+78%），线下直销0.63亿（+40%），经销9.63亿（+12%），整体线上占比进一步提升至56%。
　　盈利端：销售费率随线上提升
　　22毛利率84.4%（-2.9pct）,有所下降主因扩充产品类型和拓展新渠道。
　　 22销售/管理/研发费率各29.9%（+7.6pct）、4.7%(+0%)、1.86%（+0.26pct），销售费率提升主因线上直销快速扩张。
　　22净利率42.4%（-11pct）,净利下降受毛利及销售费率变动影响。
　　亮点及展望：Q1护肤延续高增，医美亟待落地
　　主推护肤单品迅速崛起成核心单品，当前仍处放量期。可复美旗下胶原棒次抛、胶原贴等核心单品上市仅一年迅速崛起位列天猫年度TOP2/3；可丽金新推“赋能”系列增速迅猛，“胶原大膜王”“保龄瓶精华”成为品牌爆款，跻身品牌TOP5；“嘭嘭次抛精华”“保龄霜”发布后销售占比持续提升；公司由大单品显著转向多元矩阵驱动，显示其主推新品的强大势能。
　　Q1护肤爆发延续。据魔镜及飞瓜数据，可复美+可丽金1-2月淘+抖yoy约87%，“3.8”大促可复美+可丽金李佳琦首日预售0.32亿，3.1-3.8抖音销售额约0.3亿，延续爆发态势。
　　医美资质落地在即。公司重组胶原植入剂产品获批稳步进行，24Q1有望获批打造医美第二曲线。
　　渠道全面铺开。已覆盖1300家公立医院、2000家私立医院和诊所、500个连锁药方品牌及3500家CS/KA门店。
　　持续提升研发实力。公司已获授权和申请中专利80项，其中2022新增27项，包含低内毒素胶原的制备方法、无交联剂残留的注射用胶原填充剂、重组胶原可注射水凝胶等。
　　投资建议：买入评级
　　重组胶原龙头巨子以强赛道专业护肤突围+注射打造第二曲线+合成生物平台赋能未来为其核心成长路径，成长性高度可期。我们预测预计2023-2025归母13.2、17.7、23亿（前值为23-24年12.65、16.05亿，因医美针剂获批预期有所调整），对应2023-2025PE35/26/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：数据测算偏差风险、行业规模不达预期、研发进展不及预期、监管趋严、第三方数据因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险等

研究报告全文：可复美线上护肤爆发巨子生物2367HK证券研究报告公司点评2023年3月27日美容护理TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格523港元指标2021A2022A2023E2024E2025E15552375340449996928分析师邓欣主营收入百万元增长率yoy3052444739执业证书编号S0740518070004净利润百万元8091002130517752312电话021-20315125增长率yoy-224303630每股收益元135167132179233Emaildengxinztscomcn净资产收益率11052373533PE348256196联系人谷寒婷备注股价选自2023327收盘价Emailguhtztscomcn投资要点公司披露2022年度业绩基本状况TableProfit22全年主营收入2364亿52归母净利润1002亿21经调整净利总股本百万股995流通股本百万股995润1056亿24市价港元52322M6-12主营收入164亿59归母净利润69亿28增速环比提升市值百万港元52039流通市值百万港元52039收入端可复美线上护肤爆发股价与行业TableQuotePic-市场走势对比按类别功效护肤156亿81敷料76亿18食品及其他043亿-14公司品类驱动由械字号逐步转向妆字号精华面膜等品类迅速崛起140巨子生物恒生指数120按品牌可复美161亿80可丽金618亿18其他品牌09亿14100胶原棒胶原贴等大爆品驱动可复美业绩爆发80按渠道DTC线上直销121亿1115电商线上直销125亿78线下6040直销063亿40经销963亿12整体线上占比进一步提升至56200盈利端销售费率随线上提升-202022-112022-122022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032022-1122毛利率844-29pct有所下降主因扩充产品类型和拓展新渠道公司持有该股票比例相关报告22销售管理研发费率各29976pct470186026pct销从巨子产品结构看胶原护肤趋势售费率提升主因线上直销快速扩张2023021322净利率424-11pct净利下降受毛利及销售费率变动影响如何看待重组胶原的市场格局20230114亮点及展望Q1护肤延续高增医美亟待落地巨子生物重组胶原龙头的成长路主推护肤单品迅速崛起成核心单品当前仍处放量期可复美旗下胶原棒次抛胶径20221127原贴等核心单品上市仅一年迅速崛起位列天猫年度TOP23可丽金新推赋能系列医美细分V重组胶原龙头的路径增速迅猛胶原大膜王保龄瓶精华成为品牌爆款跻身品牌TOP5嘭嘭次选择20221107抛精华保龄霜发布后销售占比持续提升公司由大单品显著转向多元矩阵驱动显示其主推新品的强大势能Q1护肤爆发延续据魔镜及飞瓜数据可复美可丽金1-2月淘抖yoy约8738大促可复美可丽金李佳琦首日预售032亿31-38抖音销售额约03亿延续爆发态势医美资质落地在即公司重组胶原植入剂产品获批稳步进行24Q1有望获批打造医美第二曲线渠道全面铺开已覆盖1300家公立医院2000家私立医院和诊所500个连锁药方请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评品牌及3500家CSKA门店持续提升研发实力公司已获授权和申请中专利80项其中2022新增27项包含低内毒素胶原的制备方法无交联剂残留的注射用胶原填充剂重组胶原可注射水凝胶等投资建议买入评级重组胶原龙头巨子以强赛道专业护肤突围注射打造第二曲线合成生物平台赋能未来为其核心成长路径成长性高度可期我们预测预计2023-2025归母13217723亿前值为23-24年12651605亿因医美针剂获批预期有所调整对应2023-2025PE352620X维持买入评级风险提示数据测算偏差风险行业规模不达预期研发进展不及预期监管趋严第三方数据因数据获取方式处理方法等因素导致的可信性风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1盈利预测百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物133150611210516995营业总收入2375340449996928应收款项合计1575337931032主营业务收入2364340449986927存货184246389520其他营业收入11011其他流动资产866865865866营业总支出1233186029024202流动资产合计253867051415219413营业成本3695668431120固定资产净额491518534549营业开支864122519492910权益性投资0000营业利润1142154420972726其他长期投资0171410净利息支出-13-11-11-12商誉及无形资产67646259权益性投资损益0000土地使用权0000其他非经营性损益-23000其他非流动资产42444649非经常项目前利润1133155521082738非流动资产合计600643656667非经常项目损益45224资产总计313873481480820080除税前利润1178155721102742应付账款及票据5583124157所得税176233316410短期借贷及长期借贷当期到期部分161116少数股东损益0000其他流动负债2253093872211628持续经营净利润1002132417942332流动负债合计2813182885711801非持续经营净利润0000长期借贷051530净利润1002132417942332其他非流动负债20191919优先股利及其他调整项0191919非流动负债合计20243449归属普通股东净利润1002130517752312负债总计3013206889111850EPS摊薄167132179233归属母公司所有者权益2833413859138226少数股东权益4444主要财务比率股东权益总计2837414259178230会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计313873481480820080成长能力营业收入增长率523440468386现金流量表单位百万元归属普通股东净利润增长率238303361303会计年度2022E2023E2024E2025E获利能力经营活动现金流866353669284644毛利率844834831838净利润1002130517752312净利率424389359337折旧和摊销24777ROE520374353327营运资本变动-170223651582337ROA182249160133其他非现金调整10-11-12-12偿债能力投资活动现金流151-49-19-19资产负债率96436600590资本支出-101-30-20-20流动比率90211616长期投资减少24-1734速动比率84201616少数股东权益增加4000每股指标元其他长期资产的减少增加224-2-2-3每股收益167132179233融资活动现金流-735243135265每股经营现金流087355696467借款增加1101520每股净资产471417596829股利分配00-326-533估值比率普通股增加0000PE275348256196其他融资活动产生的现金流量净额-736233446778PB971107755来源中泰证券研究所投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分