事件
　　公司公布2022年度业绩公告，报告期实现收入23.6亿元，同增52.3%，实现归母净利润为10.0亿元，同增21.0%，每股基本盈利为0.99元，每股摊薄盈利为0.98元。公司收入业绩超预期，主要得益于可复美等功效性化妆品大幅增长。
　　点评
　　可复美等品牌功效性化妆品大幅增长，医用敷料疫情冲击下仍获稳健增长。按品牌拆分，22年可复美实现收入16.1亿元，同增79.7%，主要得益于胶原棒、胶原乳、舒缓精华面膜等新品成功推广；可丽金实现收入6.1亿元，同增17.6%，赋能紧致系列三款新品获得市场好评；其他品牌实现收入0.9亿元，同增13.8%。按品类拆分，22年功效性护肤品在新品带动下同增81.4%至15.6亿元，占比提升10.6pct至66.1%；医用敷料在疫情冲击下仍获得18.4%的稳健增长，收入为7.6亿元；保健食品同减13.6%至0.4亿元。
　　线上渠道快速放量，连锁药房、CS等渠道带动线下平稳增长。分渠道看，22年线上渠道实现收入13.4亿元，同增107.8%，占比提升15.1pct至56.6%，主要得益于抖音等新兴平台的成功推广以及新品的放量；22年线下渠道实现收入10.3亿元，同增13.0%，在连锁药房、CS等渠道带动下仍获得稳健增长；其中22年创客村实现收入4.2亿元，同减8.4%，线下其他渠道实现收入6.1亿元，同增34.3%。截止2022年末，公司覆盖1300余家公立医院、约2000家私立机构以及约500个连锁药房品牌。
　　毛利率受产品结构及规模效应等影响下降，销售费用率提升。毛利率方面，22年公司毛利率同降2.9pct至84.4%，主要在于：1）受规模效应等因素影响原材料、人工、制造费用大幅提升，其中原料成本占比收入提升1.9pct至11.2%；2）新品扩充及新渠道扩充影响毛利。22年公司销售费用率提升7.6pct至29.9%，主要在于线上渠道快速增长相应线上营销费用增长所致；22年公司管理费用率基本持平为4.7%，受上市开支有所影响；22年公司研发费用率提升0.3pct至1.9%，保持稳定投入。综合，公司2022年归母净利率下降11.0pct至42.4%。
　　盈利预测及投资建议：
　　我们预计23-24年公司业绩分别为13.1亿元/17.1亿元，对应复合增速约30%，对应估值分别为35.0倍/26.8倍，我们持续看好重组胶原蛋白龙头厂家爆发力，短中期医用敷料疫后复苏弹性大，可复美、可丽金等品牌新品推广良好，线上持续高增长，功效护肤品成长空间打，长期注射类重组胶原蛋白产品延展可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　化妆品行业景气度下行、重组胶原蛋白行业竞争加剧、线上利润率下降。

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年3月28日股票投资评级巨子生物2367HK买入维持功效性护肤品大幅增长销售费用率提升个股表现事件公司公布2022年度业绩公告报告期实现收入236亿元同增120100523实现归母净利润为100亿元同增210每股基本盈利为80099元每股摊薄盈利为098元公司收入业绩超预期主要得益6040于可复美等功效性化妆品大幅增长200-202022-11-072022-12-052023-01-052023-02-072023-03-07点评恒生指数巨子生物可复美等品牌功效性化妆品大幅增长医用敷料疫情冲击下仍获稳健增长按品牌拆分22年可复美实现收入161亿元同增797资料来源同花顺ifind中邮证券研究所主要得益于胶原棒胶原乳舒缓精华面膜等新品成功推广可丽金实现收入61亿元同增176赋能紧致系列三款新品获得市场好公司基本情况评其他品牌实现收入09亿元同增138按品类拆分22年功最新收盘价港元5230效性护肤品在新品带动下同增814至156亿元占比提升106pct总股本流通股本亿股995995至661医用敷料在疫情冲击下仍获得184的稳健增长收入为总市值流通市值亿港元520395203976亿元保健食品同减136至04亿元52周内最高最低价24305880线上渠道快速放量连锁药房CS等渠道带动线下平稳增长分资产负债率96渠道看22年线上渠道实现收入134亿元同增1078占比提升市盈率4269151pct至566主要得益于抖音等新兴平台的成功推广以及新品第一大股东JuziHoldingCoLtd的放量22年线下渠道实现收入103亿元同增130在连锁药持股比例584房CS等渠道带动下仍获得稳健增长其中22年创客村实现收入42亿元同减84线下其他渠道实现收入61亿元同增343截研究所止2022年末公司覆盖1300余家公立医院约2000家私立机构以及约500个连锁药房品牌分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001毛利率受产品结构及规模效应等影响下降销售费用率提升毛Emailliyuanyuancnpseccom利率方面22年公司毛利率同降29pct至844主要在于1受规模效应等因素影响原材料人工制造费用大幅提升其中原料成本占比收入提升19pct至1122新品扩充及新渠道扩充影响毛利22年公司销售费用率提升76pct至299主要在于线上渠道快速增长相应线上营销费用增长所致22年公司管理费用率基本持平为47受上市开支有所影响22年公司研发费用率提升03pct至19保持稳定投入综合公司2022年归母净利率下降110pct至424盈利预测及投资建议我们预计23-24年公司业绩分别为131亿元171亿元对应复合增速约30对应估值分别为350倍268倍我们持续看好重组胶原蛋白龙头厂家爆发力短中期医用敷料疫后复苏弹性大可复美市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分可丽金等品牌新品推广良好线上持续高增长功效护肤品成长空间打长期注射类重组胶原蛋白产品延展可期维持买入评级风险提示化妆品行业景气度下行重组胶原蛋白行业竞争加剧线上利润率下降盈利预测和财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元236445331929452597588376增长率5230403836353000EBITDA百万元114444149688195215243548归属母公司净利润百万元100159130708171004214179增长率021031031025EPS元股099131172215市盈率PE2937350426782138市净率PB10381106783573EVEBITDA2454288821311625资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2364331945265884营业收入052040036030营业成本369511682989营业利润025031030025税金及附加nananana归属于母公司净利润021031031025销售费用706108915892065获利能力管理费用111156213276毛利率084085085083研发费用446691118净利率042039038036财务费用-13-20-38-63ROE035032029027资产减值损失nanananaROIC034031028026息税前利润1144149719522435偿债能力营业外收入nananana资产负债率010008008008营业外支出nananana流动比率903108011331205利润总额1178153720112518营运能力所得税176230301377应收账款周转率3501350135003500净利润1002130717102142存货周转率270270270270归母净利润1002130717102142总资产周转率043087083078每股收益元099131172215每股指标元资产负债表每股收益099131172215货币资金1331256941936220每股净资产285416588803交易性金融资产866866866866估值比率应收票据及应收账款69120138198PE2937350426782138其他流动资产0000PB10381106783573存货184195310422流动资产合计2538387356757923现金流量表固定资产491541591641净利润nananana租赁土地0000折旧和摊销nananana无形资产67676767营运资本变动nananana非流动资产合计600650700750其他nananana资产总计3138452363758674经营活动现金流净额nananana短期借款1111资本开支nananana应付票据及应付账款555993127其他nananana其他流动负债145199272353投资活动现金流净额nananana流动负债合计2813595016576股权融资nananana其他20202020债务融资nananana非流动负债合计20202020其他nananana负债合计301379521678筹资活动现金流净额nananana股本0000现金及现金等价物净增加额nananana储备2833414058517992少数股东权益4444所有者权益合计2837414458547996负债和所有者权益总计3138452363758674资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号3楼邮编100050邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5