事件：
　　公司发布2022年年度报告。
　　点评：
　　归母净利润同比增长21%，业绩增长符合预期
　　2022年公司实现营业收入23.64亿元，同比增长52.30%，实现归母净利润10.02亿元，同比增长21.00%，业绩符合预期。公司毛利率84.38%较2021年下降2.85个百分点，主要由于扩充产品类型和拓展新渠道所致。公司销售费用率29.87%，较2021年提升7.57个百分点，主要是由于线上直销渠道扩张带来的线上营销费用的增加。公司净利润率42.36%，较2021年下降10.98个百分点，但依然维持较高水平。
　　“妆字号”发力，精华品类带动可复美高增长，可丽金增长稳健
　　分产品类别来看，公司功效性护肤品实现销售收入15.6亿元，同比+81%，占比达到66%，较2021年提升11个百分点；医用敷料实现销售收入7.6亿元同比+18%，占比32%；保健食品及其他实现销售收入42.7百万元，同比-14%，占比1.8%，保健食品及其他的下滑主要系公司主动调整销售策略和产品结构减少低毛利产品的销售所致。分品牌来看，可复美品牌实现销售收入16.1亿元，同比增长80%，主要受益于精华品类的高增长，特别是可复美Human-like重组胶原蛋白次抛精华的贡献；可丽金实现销售收入6.2亿，同比增长18%；其他皮肤护理品牌实现收入90.3百万元，同比增长14%。
　　直营渠道持续发力，经销渠道增长提速
　　渠道方面，公司直销渠道实现销售收入14.0亿，同比+103%。其中，通过DTC店铺线上直销收入12.1亿元，同比+111%；面向电商平台的线上直销1.3亿元，同比+78%；线下直销63.4百万元，同比+40%。公司经销渠道实现9.6亿元，+12%，增长提速。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者，以研发为基，拓展八大消费品牌。我们预计2023-2025公司实现归属于母公司净利润分别为12.95/16.73/21.18亿元，对应PE为36/28/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，医美产品注册进度不及预期风险

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费家庭与个人用品证券研究报告巨子生物2367HK公司点评报2023年03月27日告TableInvestTableTitle妆字号发力业绩增长符合预期买入维持评级巨子生物2367HK2022年报点评事件TableSummaryTableTargetPrice公司发布年年度报告2022TableBase点评归母净利润同比增长21业绩增长符合预期2022年公司实现营业收入2364亿元同比增长5230实现归母净利润1002亿元同比增长2100业绩符合预期公司毛利率8438较2021年下降285个百分点主要由于扩充产品类型和拓展新渠道所致公司销售费用率2987较2021年提升757个百分点主要是由于线上直相关研究报告TablePicQuoteDocReport销渠道扩张带来的线上营销费用的增加公司净利润率4236较2021年下降1098个百分点但依然维持较高水平国元证券公司研究-巨子生物H01800HK新股前妆字号发力精华品类带动可复美高增长可丽金增长稳健瞻研究重组胶原蛋白龙头技术构建壁垒成分带动分产品类别来看公司功效性护肤品实现销售收入156亿元同比81产品2022614占比达到66较2021年提升11个百分点医用敷料实现销售收入76亿元同比18占比32保健食品及其他实现销售收入427百万元同比-14占比18保健食品及其他的下滑主要系公司主动调整销售策略和产品结构减少低毛利产品的销售所致分品牌来看可复美品牌实现销报告作者TableAuthor售收入161亿元同比增长80主要受益于精华品类的高增长特别是分析师李典可复美Human-like重组胶原蛋白次抛精华的贡献可丽金实现销售收入62执业证书编号S0020516080001亿同比增长18其他皮肤护理品牌实现收入903百万元同比增长电话021-51097188-1866邮箱lidiangyzqcomcn14直营渠道持续发力经销渠道增长提速渠道方面公司直销渠道实现销售收入140亿同比103其中通过DTC店铺线上直销收入121亿元同比111面向电商平台的线上直销13亿元同比78线下直销634百万元同比40公司经销渠道实现96亿元12增长提速投资建议与盈利预测公司是国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者以研发为基拓展八大消费品牌我们预计2023-2025公司实现归属于母公司净利润分别为129516732118亿元对应PE为362822x维持买入评级风险提示新产品拓展不及预期的风险品牌竞争加剧风险医美产品注册进度不及预期风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202020212023E2024E2025E营业收入百万元155249236445332350448749575102收入同比30415230405635022816归母净利润百万元82813100203129511167263211825归母净利润同比0202100292529152664每股收益元-101130168213市盈率PE-4608356527602180资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13表1巨子生物利润表预测2020202120222023E2024E2025E营业收入119048155249236445332350448749575102增长率244430415230405635022816销售成本-18341-19815-36921-56907-77282-96896毛利100707135434199524275443371467478206毛利率845987248439828882788315销售及经销开支-15842-34621-70637-102032-139112-181157行政开支-3299-7227-11107-13959-18847-24154研发成本-1338-2495-4404-6182-8347-10697其他开支-234-295-070-183-127-155其他收入213933166871410847655248其他收益或亏损净额149453214-2338527420501662财务费用---002-002-003-003金融资产减值亏损拨备净额248-033-061051-014-008税前利润9732497292117775162521211835268945所得税开支-14676-14479-17616-33024-44590-57146年内利润8264982813100159129497167244211800以下各方应占母公司所有人8264582813100203129511167263211825非控股权益004000-044-013-019-025资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分23