公司发布22年年报，营收增速超预期。1）22年营收23.6亿元，同增52.3%；归母净利润10亿元，同增21%；经调整净利润10.6亿，同增24.1%。2）22年6-12月营收16.4亿元，增长59.1%；归母净利润6.9亿元，增长27.8%。整体营收增速领跑美护板块，快速业绩增长得益于公司对产品类型的持续扩充以及线上线下渠道的拓展。
　　品类结构调整、渠道升级建设致使盈利能力波动。公司2022年毛利率下降2.8pct至84.4%，主要由产品类型扩充及拓展新渠道所致；净利率下降11pct至42.4%。全年销售/管理/研发费率分别上升7.6/0.0/0.3pct至29.9%/4.7%/1.9%，其中销售费用的变动主要由线上直销渠道快速扩张令线上营销费用增加所致，加大研发投入与扩张研发团队是研发费用率增长的主要原因。
　　品类丰富度建设卓有成效，功效性护肤品贡献颇丰。1）功效性护肤品收入15.6亿元，增长81.3%，收入占比66%，功效性护肤品的快速增长得益于公司持续加强全渠道销售和营销活动，新款产品成功推出也为该品类的增长添砖加瓦。2）医用敷料收入7.6亿元，增长18.4%，收入占比32.2%。3）保健食品及其他收入0.4亿元，下降13.6%，收入占比1.8%。保健食品及其他收入的减少主要是由于公司战略性调整销售策略。公司持续改善品类结构，高单价高毛利精华类产品放量。
　　可复美高增速稳坐核心品牌地位，可丽金保持稳健发展。1）可复美品牌22年实现营收16.1亿元，同比增长79.7%，收入占比为68.2%，线上直播渠道低基数高增长，“胶原棒”等精华品类产品畅销改善品类结构，“妆械”均衡发展。2）可丽金品牌22年营收6.2亿，同增17.6%，占比26.2%。3）其他护肤品牌22年营收约0.9亿元，同比增长13.8%，收入占比3.8%。4）保健食品营收0.4亿元，营收占比1.8%。
　　线上直销渠道快速起量，线下渠道完善享复苏红利。1）22年直销渠道收入14.0亿元，增长103.3%，贡献营收占比为59.3%。其中DTC店铺/电商平台线上直销收入分别为12.1/1.2亿元，分别增长111.5%/77.6%，占比分别为51.3%/5.3%，天猫稳健增长，抖音低基数下快速起量；线下直销收入0.6亿元，同比增长39.7%，占比2.7%。2）经销渠道收入9.6亿元，同比增长11.6%，营收占比40.7%
　　加大研发投入稳固技术优势，医美药械产品预计24Q1上市。1）公司重组胶原蛋白开发技术、工业产量全球领先，截止2022年末已授权及申请中专利达80项，其中2022年新增27项。22年新增重组胶原蛋白产线、人参皂苷产品，为品牌发力提供赋能。2）化妆品、医美药械双轮驱动，基于重组胶原蛋白的液体/固体类制剂，预计将于24年一季度取得三类药械证书后上市，25年预计还将迎来2款凝胶类三类药械医美针剂。
　　巨子生物以技术优势为基石，以美丽健康为己任，打造全面品牌和产品矩阵，覆盖功效性护肤品、医用敷料及医美药械产品等下游美丽健康行业。公司重组胶原蛋白基底深厚，未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展。考虑到公司功效型护肤品销售表现超预期，小幅上调盈利预测并新增25年预测，预计23-25年公司实现归母净利润13/16.6/21.4亿元（原预测为23-24年12.5/16.3亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：线上渠道费用率增长过快；医美在研产品进展不及预期；护肤新品表现不及预期。