核心观点
　　3月27日公司发布2022年度业绩公告，营收及净利润端均实现快速增长，其中功效性护肤品增长较快，医用敷料业务稳定增长。可复美受益线上渠道和品类拓展实现超预期增长，线上渠道建设效果显著，占比超过50%，已成为公司最主要收入来源。公司为国内重组胶原蛋白专业护肤龙头企业，经营业绩优秀，合成生物平台确保未来管线，看好公司线上渠道拓展和品牌建设。
　　事件
　　公司发布2022年度报告
　　3月27日，公司发布2022年度业绩公告，全年实现收入23.64亿，同比增长52.3%，归母净利润10.02亿，同比增长21.0%，经调整净利润10.56亿，同比增长24.1%。
　　简评
　　业绩略超预期，收入和净利润端快速增长
　　此前公司已披露2022年1-5月份业绩，营收端增速为38.9%，归母净利润增速为8.3%，本次全年营收及利润端增速与22年1-5月相比均进一步提速，业绩整体略超预期。功效性护肤品增长快速，线上渠道建设及可复美和可丽金两大品牌打造效果显著。
　　经营业绩优秀，营收保持快速增长，利润端稳定增长。公司营收从2019年的9.57亿元增长至2022年的23.64亿元，营收增速不断加快，整体收入规模已超20亿元。净利润从2019年的5.52亿元增长至2022年的10.02亿元，经调整净利润从2019年的5.75亿元增长至2022年的10.56亿元，利润端近年来整体保持稳定增长，首次实现单年度利润超10亿元。
　　功效性护肤品增长快速，医用敷料业务稳定增长。从产品类别来看，公司功效性护肤品业务22年收入15.62亿，同比增长81.4%，占营收比例66%，占比提升10.5个百分点。功效性护肤品受益于渠道拓展和新产品推出，收入规模快速提升，同时占营收比重也进一步上涨。医用敷料业务22年收入7.6亿，同比增长18.4%，维持稳定增长，占营收比例32.2%，占比下降9.1个百分点。保健食品收入0.43亿，同比有所下降，主要由于公司进行销售策略和产品结构调整。整体来看公司功效性护肤品是目前公司最重要收入来源，业绩增长超出预期。
　　可复美受益线上渠道和品类拓展实现超预期，可丽金稳定增长。从品牌来看，可复美收入快速增长至16.13亿，同比增长79.68%，收入占比也进一步上升至68.2%（+10.4 pct)，自2021年以来已成为公司最大品牌。可复美收入增长超预期主要由于渠道拓展尤其是线上渠道增长，以及次抛精华等新品的推出带来收入增量。可丽金收入6.18亿，同比增长17.58%，同样受益于线上渠道建设，同时经销渠道表现相对平稳，整体实现稳定增长。
　　线上渠道建设效果显著。公司销售渠道包括：1.直销渠道（DTC店铺、电商平台、线下直销）以及2.经销渠道。2022年直销整体收入14.02亿，同比增长103.3%，占比提升至59.3%，超越经销成为公司最大收入渠道。经销渠道收入9.63亿，同比增长11.5%，同样实现增长但占比下降至40.7%。
　　直销渠道中贡献最大的为DTC店铺线上直销，22年收入12.14亿，同比增长111.5%，整体收入占比已达51.3%，电商平台线上直销同样实现快速增长，收入1.25亿，增速77.6%。整体来看公司近年来在线上渠道拓展效果显著，天猫等传统电商平台稳步增长，同时在抖音等新兴平台上不断发力实现快速增长，线上渠道已成为公司最主要收入来源，DTC店铺和电商平台合计占比56.6%。
　　毛利率略有下降，销售费用同比增加，持续加大研发投入。2022年公司毛利率为84.39%，同比略有下降（-2.85 pct），主要受品类扩充和渠道拓展影响，但整体仍处于较高水平。公司近年来线上营销力度增大，在显著提升线上渠道收入的同时，也带来了销售费用率的上升，2022年销售费用率29.88%，同比增长7.6个百分点；管理费用率4.7%维持稳定；研发投入不断加大，同比增长76.5%，研发费用率为1.86%。
　　在研管线丰富，未来关注III类医疗器械临床试验进展。公司目前在研管线丰富，截止2022年末，在研项目已达127项，研发项目均进展顺利。尤其是在填充类肌肤焕活产品及生物医用材料领域，公司此前已有多款III类医疗器械进入临床试验阶段，整体壁垒较高，重组胶原蛋白液体制剂、固体制剂预计2024年Q1获批，有望成为未来业绩增长点。
　　盈利预测
　　我们预测2023-2025年，公司营收分别为32.3、42.7和55亿元，分别同比增长36.6%、32.2%和28.8%；归母净利润分别为12.9、16.32和20.17亿元，分别同比增长28.8%、26.5%和23.6%。折合EPS分别为1.3元/股、1.64元/股和2.03元/股，对应PE为35.4X、28X和22.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　功效性护肤品市场增长不及预期；线上直销渠道拓展不及预期：公司目前从品类来看功效性护肤品业务收入占营收比例66%，是目前公司最重要收入来源，渠道方面线上渠道占比超50%，功效性护肤品市场增长及线上渠道拓展不及预期将对公司主营业务增长带来影响。
　　研发进度不及预期：公司目前在研管线丰富，III类器械等相关品种研发进度如不及预期可能影响未来收入增长。
　　负面新闻及产品事件对公司品牌影响的风险：公司目前主要收入来自可复美