事件：公司发布2022年业绩公告，2022年公司实现营业收入23.6亿元，同比增长52.3%，实现归母净利润10亿元，同比增长21%。营收维持高增态势，主要因为主品牌可复美增长亮眼。
　　护肤品持续放量，可复美贡献主要营收增量。分产品品类来看，2022年功效性护肤品营收15.6亿元，同比增长81.3%，占比66%；医用敷料营收7.6亿元，同比增长18.4%，占比32.2%；保健食品及其他营收0.4亿元，同比下滑13.6%。公司积极推进护肤新品类拓展，打造了“胶原棒”、“胶原大膜王”等爆款单品，同时主动减少低毛利的其他类产品比例，整体产品结构有所优化。分品牌来看，可复美营收16.1亿元，同比增长79.7%，占比68.2%；可丽金营收6.2亿元，同比增长17.6%，占比26.2%；其他品牌营收1.3亿元，同比增长3.2%。可复美作为公司主打品牌持续优化渠道结构，加大线上投放，并推出了例如重组胶原蛋白肌肤修护次抛精华等多款大单品，贡献主要营收增量。
　　渠道调整持续优化，线上直销增长亮眼。公司持续推进“医疗机构+大众消费”的双轨销售策略，构建了全渠道销售及经销网络。直销模式方面，DTC直销12.1亿元，同比增长111.4%，占总营收比例达到51.3%；电商平台直销1.2亿元，同比增长77.6%；线下直销0.6亿元，同比增长39.6%。经销模式方面，向经销商销售9.6亿元，同比增长11.6%，占总营收比例40.7%。公司持续加强线上多平台布局和精细化运营，通过电商平台发布新品并成功实现爆款打造，在天猫等传统平台电商稳步增长的基础上着力发展抖音等内容电商平台，在低基数下实现快速增长。线下公司持续加大连锁药房和CS渠道的门店和产品覆盖，已覆盖约3500家CS/KA门店，带动线下直销提升。
　　销售费用提升，盈利能力有所承压。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为29.9%/4.7%/1.9%，分别同比+7.6pp/持平/+0.3pp。销售费用率有较大幅提升，主要因为公司渠道结构调整，大力发展和扩张线上直销渠道，因此营销费用有显著增加；管理费用率和研发费用率同比较为稳定。公司2022年毛利率为84.4%，同比下降2.8pp，净利率为42.4%，同比下降10.9pp。公司盈利能力有所承压，主要因为一方面扩充产品类型，拓展了更多妆字号护肤产品，整体毛利率小幅下滑，另外公司发展线上渠道，加大营销投放，净利率有较大幅下滑，但整体仍处于行业高位。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年EPS分别为人民币1.4/1.8/2.21元，对应PE分别为30/23/19倍。公司率先布局重组胶原蛋白高景气赛道，品牌力强、渠道优化成果显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品研发或市场表现不及预期、政策变动风险