基于重组胶原、稀有人参皂苷等生物活性成分的专业皮肤护理领军者。根据公司招股书援引弗若斯特沙利文资料，公司是世界首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业。公司先后经历技术孕育期、品牌初创期、产业化发展期，基于重组胶原蛋白核心成分，已在功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品方向推出121项SKU。2019-22年收入和经调净利润CAGR各35%和22%增长平稳，2022年毛利率84%、经调净利率45%，盈利能力遥遥领先。范教授夫妇携手创业，管理团队稳定专注。创始人高比例持股（60%），上市前资本争相抢筹（按超额配股权行使后总股本计算，高瓴4.9%、CPE 4.2%等）。
　　行业：胶原蛋白前景可期，产业化空间向透明质酸看齐。胶原蛋白生物特性优，基因重组法制备产品因免疫原性低、水溶性好、变性温度高等优点，极大拓展了下游应用场景。根据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据，两大空间：①专业皮肤护理：2017-22年市场规模增至758亿元CAGR为31%，2023-27年保持32%；其中重组胶原细分市场规模预计CAGR达43%，远高于其他活性成分。过去5年，医用敷料凭借更纯粹的核心成分、更安全的生产工艺、更强的功效口碑，实现CAGR 39%；未来5年，功能性护肤长坡厚雪，在用户健康有效护肤需求的支撑下，CAGR预计40%，抓住红利期形成敷料先发优势的头部品牌，有望向全品类拓展。②肌肤焕活（轻医美）：2017-22市场规模增至532亿元CAGR为21%，未来5年仍将保持18%。其中胶原/重组胶原渗透仅9%/0.9%，预计随着重组胶原量产提效和产品研发推进，未来市场有望扩容。
　　底层能力：合成生物平台为基，搭建产学研医闭环生态。①实现重组胶原的成分设计，通过高密度发酵策略及高效分离纯化工艺（产品纯度高达99.9%），解决重组胶原商业化的效率问题，在重组胶原制备领域积累深厚；②沉淀出包含基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等核心环节的合成生物学技术平台，以此持续开发多种重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他活性成分，打开原料端横向拓展空间；③建立端到端制造平台，已实现从核心原料大规模制备到终端产品需求开发生产的产业链纵向闭环，并继续扩充产能（重组胶原目前10.88吨/年，募投项目212.5吨/年）行业领先；④首席科学官范代娣教授被称为“重组胶原蛋白之母”，担任西北大学化工学院院长，产学研医模式为公司的技术人才储备、临床学术积累提供持续动能和坚实保障。公司以重组胶原领先技术为护城河，产业链闭环下有望走向“美丽+健康”生态型平台。
　　产业化空间&路径：单品推新，直销挖潜，产业链延展。①立足核心成分，进攻高能品类：可复美以临床背书、重组胶原蛋白敷料先发占领用户心智，品牌基础优（天猫旗舰店复购率43%），从单一敷料类（天猫占比近70%）逐步向精华等高阶类目拓展；可丽金经销起家，调整阶段产品配合渠道从做多到做精。② “医疗+大众”双轨并行，做大直销：医疗渠道为品牌资产基石，医院及OTC覆盖初具规模、空间仍广；线上直销为未来拓展重点，营销投入显著高于同业，把握抖音等红利，平台粉丝量级与成熟品牌身位拉近。③医美+功能性食品多点布局、储备丰富：公司在研管线丰富，截至2022年末，除功效性护肤品及医用敷料外，还包括4种肌肤焕活产品（分别预计1Q24及1H25取证）、2种生物医用产品、7种功能性食品及3种特殊医学用途配方食品。轻医美产品有望凭借前期医用敷料等产品积累的渠道网络率先完成用户教育和心智占领；SKIGIN欣苷生物基于稀有人生皂苷实现护肤+保健食品内调外活，打造分龄式差异化综合抗衰链路。
　　盈利预测与估值：预计2023-2025年收入31.0、40.6和52.1亿元，同比各增长31.1%、31.2%、28.2%；归母净利润13.0、16.8、21.3亿元，同比各增长29.5%、29.4%、27.1%。参考同业按照2023年给以其30-35倍PE，对应合理市值区间429-501亿港元（1元=1.10港元测算），合理价值区间43.13-50.32港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、经销商依赖度高、研发低于预期、行业监管趋严。