事件：巨子生物披露23H1业绩，23H1实现收入16.1亿元，同比+63%，经调整净利润6.8亿元，yoy+46.1%，超出彭博一致预期。
　　 23H1专业皮肤护理产品收入同比+63.0%，可复美增速亮眼。23H1公司实现总收入16.1亿元，同比+63.0%，其中公司：1）专业皮肤护理产品实现收入15.9亿元，同比+66.0%，其中功效性护肤品收入12.0亿元，同比+95.0%，主要系公司持续加强全渠道营销活动、大单品收入稳健增长及新推品类快速增长；医用辅料收入4.0亿元，同比+14.6%；分品牌来看：可复美增长强劲，实现营收12.3亿元，同比+101.0%，主要系持续拓展线上及线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力持续增强，同时进一步将产品品类拓展至精华、面膜、乳液等品类，贡献收入增量；可丽金增长相对平稳，实现营收3.2亿元，同比+6.4%；其他品牌实现营收0.46亿元，yoy-5.1%。2）保健食品及其他实现收入0.1亿元，同比-54.8%。
　　23H1直销占比同比+15.7pct至67.5%，抖音等电商渠道动力强劲。分渠道来看，1）直销渠道：23H1公司直销收入10.83亿元，yoy+112.2%，其中，通过DTC店铺线上销售收入9.77亿元，yoy+128.4%，主要系①公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫、抖音等电商平台快速增长；②精华类产品占比快速上升贡献收入增量；③品牌营销和推广增加客户流量，促进销量和收入增长；23H1面向电商平台的线上直销收入为0.69亿元，yoy+18.6%；23H1公司线下直销收入为0.37亿元，同比+50.8%，主要系公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下渠道的门店和产品布局；2）经销方面：23H1公司经销收入5.23亿元，yoy+10.2%。
　　23H1毛利率同比-1.0pct，经调整归母净利润率为42.1%。23H1公司实现毛利13.5亿元，对应毛利率为84.1%，同比-1.0pct，主要系产品销售结构调整及拓展渠道；费用率方面，23H1，公司销售费用率为34.6%，同比+7.8pct，主要系公司线上直销渠道快速扩张下带来线上营销费用增加，销售费用率提升速度远低于收入增长速度，彰显公司较为优异的控费能力；管理费用率为3.0%，同比-2.2pct，主要系上市开支减少；研发费用率为2.1%，同比+0.2pct，主要系公司持续加大基础研究及产品管线研发投入，对应研发人员及薪酬开支增加。3）净利率方面，23H1公司经调整净利润6.76亿元，对应经调整净利率为42.12%，同比-4.90pct。
　　投资建议：公司依托合成生物学的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，23H1业绩超预期，我们预计23-25年经调整归母净利润为13.8/16.8/20.3亿元，同比增速30.1%/22.4%/20.5%，当前股价对应23-25年PE分别为27x、22x、18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。

研究报告全文：巨子生物2367HK2023年中报点评23H1业绩超预期可复美增速亮眼2023年08月29日事件巨子生物披露23H1业绩23H1实现收入161亿元同比63经调整推荐维持评级净利润68亿元yoy461超出彭博一致预期当前价格3520港元23H1专业皮肤护理产品收入同比630可复美增速亮眼23H1公司实现总收入161亿元同比630其中公司1专业皮肤护理产品实现收入159亿元同比TableAuthor660其中功效性护肤品收入120亿元同比950主要系公司持续加强全渠道营销活动大单品收入稳健增长及新推品类快速增长医用辅料收入40亿元同比146分品牌来看可复美增长强劲实现营收123亿元同比1010主要系持续拓展线上及线下销售渠道优化运营策略品牌影响力持续增强同时进一步将产品品类拓展至精华面膜乳液等品类贡献收入增量可丽金增长相对平稳实现营收32亿元同比64其他品牌实现营收046亿元yoy-512保健食品及其他实现分析师刘文正收入01亿元同比-548执业证书S010052110000923H1直销占比同比157pct至675抖音等电商渠道动力强劲分渠道来看电话131228319671直销渠道23H1公司直销收入1083亿元yoy1122其中通过DTC店铺线邮箱liuwenzhengmszqcom分析师解慧新上销售收入977亿元yoy1284主要系公司持续加强线上多平台布局及精细化执业证书S0100522100001运营天猫抖音等电商平台快速增长精华类产品占比快速上升贡献收入增量品邮箱xiehuixinmszqcom牌营销和推广增加客户流量促进销量和收入增长23H1面向电商平台的线上直销收入研究助理杨颖为069亿元yoy18623H1公司线下直销收入为037亿元同比508主要执业证书S0100123070030邮箱yangyingmszqcom系公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下渠道的门店和产品布局2经销方面23H1公司经销收入523亿元yoy102相关研究23H1毛利率同比-10pct经调整归母净利润率为42123H1公司实现毛利1巨子生物2367HK2022年年报点评2135亿元对应毛利率为841同比-10pct主要系产品销售结构调整及拓展渠道2年业绩略超预期重组胶原蛋白龙头未来发费用率方面23H1公司销售费用率为346同比78pct主要系公司线上直销渠道展可期-20230328快速扩张下带来线上营销费用增加销售费用率提升速度远低于收入增长速度彰显公司2巨子生物2367HK深度报告巨子启路引领中国胶傲-20221213较为优异的控费能力管理费用率为30同比-22pct主要系上市开支减少研发费用率为21同比02pct主要系公司持续加大基础研究及产品管线研发投入对应研发人员及薪酬开支增加3净利率方面23H1公司经调整净利润676亿元对应经调整净利率为4212同比-490pct投资建议公司依托合成生物学的研发实力持续打造多品牌矩阵功效性护肤品产品矩阵持续丰富医美产品管线未来可期并通过持续投入研发技术先发优势精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线强化宣传力度以不断提升品牌影响力23H1业绩超预期我们预计23-25年经调整归母净利润为138168203亿元同比增速301224205当前股价对应23-25年PE分别为27x22x18x维持推荐评级风险提示行业竞争加剧新品研发进度不及预期行业监管超预期盈利预测与财务指标TableForcast单位百万人民币2022A2023E2024E2025E营业收入2364334944145587增长率523416318266经调整归母净利润1056137516822028增长率241301224205EPS101136167202PE32272218PB112876347资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价汇率1HKD093RMB本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1巨子生物02367商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总资产负债表TABLEFINANCE百万人民币2022A2023E2024E2025E利润表百万人民币2022A2023E2024E2025E流动资产合计2538397054997463营业收入2364334944145587现金及现金等价物1331167024623478其他收入11000应收账款及票据69122130189营业成本369519717950存货184185347347销售费用706113915892067其他953199325603449管理费用11190119151非流动资产合计6007188551002研发费用446797129固定资产491602733875财务费用-13-13-17-25商誉及无形资产9162227权益性投资损益0000其他100100100100其他损益20474747资产合计3138468763548465除税前利润1178159419562362流动负债合计281475479583所得税176239293354短期借贷1122净利润1002135516622008应付账款及票据557998128少数股东损益0000其他225395380453归属母公司净利润1002135516622008非流动负债合计20202020EBIT1165158119392338长期借贷0000EBITDA1192162219892399其他20202020EPS元101136167202负债合计301495500603普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备2833418858507858成长能力归属母公司股东权益2833418858517858营业收入5230416431822656少数股东权益4444归属母公司净利润2409301422372054股东权益合计2837419258547862盈利能力负债和股东权益合计3138468763548465毛利率8439844983768300净利率4238404537663594ROE3536323528412555ROIC3490320428152527偿债能力资产负债率9601057786712现金流量表百万人民币2022A2023E2024E2025E净负债比率-4688-3981-4202-4422经营活动现金流932131715601963流动比率90383511471281净利润1002135516622008速动比率83879710751221少数股东权益0000营运能力折旧摊销28415061总资产周转率043086080075营运资金变动及其他-98-79-153-106应收账款周转率3501350135013501投资活动现金流-859-978-769-947应付账款周转率943776811843资本支出-153-158-188-208每股指标元其他投资-705-820-581-739每股收益101136167202筹资活动现金流-5790000每股经营现金流094132157197借款增加1001每股净资产285421588790普通股增加-5426000估值比率已付股利和利息-367000PE32272218其他3000PB112876347现金净增加额-57723397921017EVEBITDA2936215917601460资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2巨子生物02367商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3