事件：巨子生物发布2023年半年报。2023H1公司实现营收16.06亿元，同比增长63.0%；毛利率84.14%，同比-1pct，降幅较22年-2.9pct收窄；实现归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%，销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，同比+8/-2/+0.2pct。净利率41.48%，同比-2.9pct，降幅较22年同比-11pct收窄，盈利水平趋稳。
　　收入拆分：主品牌可复美增速达101%，全渠道稳步扩张。
　　1）分业务来看，专业皮肤护理产品实现营收15.95亿元，同比增长65.99%，其中功能性护肤品/医用敷料实现营收11.97/3.98亿元，同比增长95.05%/14.61%；保健食品及其他产品实现营收0.11亿元，同比下降54.77%
　　2）分渠道来看，直销渠道实现营收10.8亿元，占总营收的67.5%，其中店铺线上直销/电商线上直销/线下直销实现营收9.77/0.69/0.37亿元，同比增长128.4%/18.6%/50.8%；经销渠道实现营收5.23亿元，同比增长10.2%。
　　3）分品牌来看，可复美实现营收12.28亿元，同比增长101.0%，占总营收的76.4%，高增主要系胶原棒等重点产品快速放量&渠道端同步实现增长；可丽金实现营收3.21亿元，同比增加6.4%，占总营收的20.0%。
　　经营亮点：单品强化促品牌影响力提升，研发领先胶原创新突破。重点单品方面，公司通过精细化运营销量和口碑突出，可复美重组胶原蛋白敷料在2023年618大促期间蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，蝉联京东医用美护类目TOP1；可复美胶原棒在618大促期间全网销售超过3,500万支，GMV同比增长700%以上，荣登天猫爆款单品榜TOP3。新品方面，公司持续以高标准打磨新品和迭代现有产品，加强全域品宣力度扩大用户人群，同时稳步推进产能扩张。23年推出胶原乳、胶原舒舒贴等针对肌肤屏障受损人群的修护舒缓产品，自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1。研发方面，23H1研发支出占收入比例2.1%，同比+0.2pct。已获授权及申请专利86项，新增6项，胶原蛋白分子库拥有30余种，同时通过结构调整优化打造新型胶原。
　　投资建议：公司作为重组胶原蓝海市场龙头企业，主品牌可复美高质量推新&品牌心智强化实现高增，医美管线有望明年落地开启第二曲线。预计公司2023-2025年实现营业收入33.84/46.31/61.13亿元，归母净利润13.30/17.09/21.63亿元。对应PE分别为26/20/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；医美管线获批不及预期

研究报告全文：巨子生物美容护理公司点评023672023082923H1业绩超预期重组胶原龙头地位稳固证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件巨子生物发布2023年半年报2023H1公司实现营收1606亿元基本数据2023-08-29同比增长630毛利率8414同比-1pct降幅较22年-29pct收窄实现收盘价港元3675流通股本亿股995归母净利润667亿元同比增长525销售管理研发费用率分别为每股净资产港元3533463021同比8-202pct净利率4148同比-29pct降幅较22总股本亿股995年同比-11pct收窄盈利水平趋稳最近12月市场表现收入拆分主品牌可复美增速达101全渠道稳步扩张1分业务来看专业皮肤护理产品实现营收1595亿元同比增长6599巨子生物恒生指数其中功能性护肤品医用敷料实现营收1197398亿元同比增长11895051461保健食品及其他产品实现营收011亿元同比下降5477932分渠道来看直销渠道实现营收108亿元占总营收的675其中店铺68线上直销电商线上直销线下直销实现营收977069037亿元同比增长431284186508经销渠道实现营收523亿元同比增长102183分品牌来看可复美实现营收1228亿元同比增长1010占总营收的-7764高增主要系胶原棒等重点产品快速放量渠道端同步实现增长可丽金实现营收321亿元同比增加64占总营收的200经营亮点单品强化促品牌影响力提升研发领先胶原创新突破重点分析师刘洋单品方面公司通过精细化运营销量和口碑突出可复美重组胶原蛋白敷料在SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom2023年618大促期间蝉联天猫伤口敷料类目TOP1蝉联京东医用美护类目TOP1可复美胶原棒在618大促期间全网销售超过3500万支GMV同比增分析师李跃博长700以上荣登天猫爆款单品榜TOP3新品方面公司持续以高标准打SAC证书编号S0160521120003liybctseccom磨新品和迭代现有产品加强全域品宣力度扩大用户人群同时稳步推进产能扩张23年推出胶原乳胶原舒舒贴等针对肌肤屏障受损人群的修护舒缓产品自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1研发方面23H1研发支出占收入相关报告比例21同比02pct已获授权及申请专利86项新增6项胶原蛋白分1巨子生物2022年报点评业绩稳子库拥有30余种同时通过结构调整优化打造新型胶原健增长产品丰富度提高2023-03-投资建议公司作为重组胶原蓝海市场龙头企业主品牌可复美高质量推新29品牌心智强化实现高增医美管线有望明年落地开启第二曲线预计公司2深耕重组胶原蛋白领域龙头地位2023-2025年实现营业收入338446316113亿元归母净利润稳固2023-02-20133017092163亿元对应PE分别为262016倍维持增持评级风险提示新品推广不及预期市场竞争加剧医美管线获批不及预期盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万15522364338446316113收入增长率30415230431036883199归母净利润百万8281002133017092163净利润增长率0202100327228522654EPS元股101134172217PE2401255719901572ROE81443536353433693164数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail百万人民币2022A2023E2024E2025E利润表百万人民币2022A2023E2024E2025E流动资产2538128461377415311营业收入2364338446316113现金1331114941230313646其他收入11000应收账款及票据69201124306营业成本369393524681存货184104285217销售费用706111717142384其他953104810611142管理费用111250324397非流动资产600100613901762研发费用4481102147固定资产49175910141256财务费用-13-3-29-31无形资产9999除税前溢利1178158020312570其他100238368498所得税176237305385资产总计3138138521516417073净利润1002134317262184流动负债281100521003710162少数股东损益0131722短期借款1111归属母公司净利润1002133017092163应付账款及票据55418377其他22510010995310085EBIT1144154219672504非流动负债20202020EBITDA1172157420132563长期债务0000EPS元101134172217其他20202020负债合计301100721005710182普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备2833376350726835成长能力归属母公司股东权益2833376350726835营业收入5230431036883199少数股东权益4173456归属母公司净利润2100327228522654股东权益合计2837378051076891获利能力负债和股东权益3138138521516417073毛利率8439883788688886销售净利率4238393036903538现金流量表百万人民币2022A2023E2024E2025EROE3536353433693164经营活动现金流9321096115992133ROIC3429346632743088净利润1002133017092163偿债能力少数股东权益0131722资产负债率960727166325964折旧摊销28324658净负债比率-4688-30402-24091-19801营运资金变动及其他-989585-172-110流动比率903128137151速动比率838127134149投资活动现金流-859-398-390-390营运能力资本支出-153-300-300-300总资产周转率043040032038其他投资-705-98-90-90应收账款周转率3501250028482841应付账款周转率943821844853筹资活动现金流-5790-400-400-400每股指标元借款增加1000每股收益101134172217普通股增加-5426000每股经营现金流0941102161214已付股利-367-400-400-400每股净资产285378510687其他3000估值比率现金净增加额-5772101638091343PE2401255719901572PB849904670498EVEBITDA193914301078795资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3