事件回顾
　　公司公布23年中报，公司23H1实现收入/归母净利润/经调净利分别为16.1/6.7/6.8亿元，分别同比增长63.0%/52.5%/46.1%，EPS为0.67元，收入及业绩超预期。
　　事件点评
　　功效性护肤品快速增长。分类型看，23H1功效型护肤品/医用敷料/保健食品及其他分别为12.0/4.0/0.1亿元，分别同比+95.1%/+14.6%/-54.8%，功效型护肤品快速增长主要得益于公司加强在全渠道的营销活动以及经典畅销品类的稳健增长和新推品类的快速增长，医用敷料平稳增长，专业皮肤护理产品销量收入增长拉动整体收入增长；分品牌看，23H1可复美/可丽金/其他品牌收入分别为12.3/3.2/0.46亿元，分别同比+101.0%/+6.4%/-5.1%，可复美快速增长主要得益于公司持续拓展销售渠道及产品品类，产品可复美Humanlike重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、可复美类人胶原蛋白修护贴、可复美重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹如等贡献收入增量。
　　电商快速增长，经销渠道加速。分渠道看：1）23H1直销收入10.8亿元，同比+112.2%，其中DTC店铺线上、电商平台直销、线下直销收入分别为9.8亿元/0.7亿元/0.4亿元，分别同比+128.4%/+18.6%/+50.8%，DTC快速放量，天猫抖音等电商平台收入快速增长，线下直销实现两位数增长，主要受益于公司持续增大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店和产品覆盖；2）23H1经销收入为5.2亿元，同比+10.2%，经销主要为创客云商以及otc、流通商等，预计受客流回暖以及OTC扩张等因素驱动增长。
　　销售费用率提升，净利率下降。23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为84.1%/34.6%/3.0%/2.1%，较上年同期变动幅度分别为+1pct/+7.8pct/-2.1pct/+0.2oct，毛利率受产品结构、扩充产品类型、渠道扩展等因素拖累，管理费用率优化得益于上市开支减少，此外公司23H1其他收益占比收入为1.8pct，较去年同期提升2.7pct，综合公司净利率下降2.9pct至41.5%。
　　盈利预测及投资建议：我们上调收入预期，维持归母净利润盈利预测，预计23年-25年归母净利润分别为12.9亿元/16.6亿元/20.8亿元，对应PE分别为25倍/20倍/16倍，看好公司重组胶原蛋白领域的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　利润率下降、化妆品增长不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年8月29日股票投资评级巨子生物2367HK买入维持功效性护肤品快速增长收入业绩超预期个股表现事件回顾公司公布23年中报公司23H1实现收入归母净利润经调净利17分别为1616768亿元分别同比增长630525461EPS1513为067元收入及业绩超预期1109事件点评07功效性护肤品快速增长分类型看23H1功效型护肤品医用敷05料保健食品及其他分别为1204001亿元分别同比2023-01-042023-04-042023-07-04951146-548功效型护肤品快速增长主要得益于公司加强恒生指数巨子生物在全渠道的营销活动以及经典畅销品类的稳健增长和新推品类的快资料来源聚源中邮证券研究所速增长医用敷料平稳增长专业皮肤护理产品销量收入增长拉动整体收入增长分品牌看23H1可复美可丽金其他品牌收入分别为公司基本情况12332046亿元分别同比101064-51可复美快速增最新收盘价港元352长主要得益于公司持续拓展销售渠道及产品品类产品可复美Human-总股本流通股本亿股995995like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华可复美类人胶原蛋白修护贴总市值流通市值亿港可复美重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹如等贡献收入增量35223522元电商快速增长经销渠道加速分渠道看123H1直销收入108亿元同比1122其中DTC店铺线上电商平台直销线下直销收入分别为98亿元07亿元04亿元分别同比1284186508DTC快速放量天猫抖音等电商平台收入快速增长线下直销实现两位数增长主要受益于公司持续增大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店和产品覆盖223H1经销研究所收入为52亿元同比102经销主要为创客云商以及otc流通商等预计受客流回暖以及OTC扩张等因素驱动增长分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001销售费用率提升净利率下降23H1毛利率销售费用率管理费Emailliyuanyuancnpseccom用率研发费用率分别为8413463021较上年同期变动幅度分别为1pct78pct-21pct02oct毛利率受产品结构扩充产品类型渠道扩展等因素拖累管理费用率优化得益于上市开支减少此外公司23H1其他收益占比收入为18pct较去年同期提升27pct综合公司净利率下降29pct至415盈利预测及投资建议我们上调收入预期维持归母净利润盈利预测预计23年-25年归母净利润分别为129亿元166亿元208亿元对应PE分别为25倍20倍16倍看好公司重组胶原蛋白领域的成长性维持买入评级风险提示利润率下降化妆品增长不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元236445364189470340612854增长率5230540329153030EBITDA百万元117207150682192395239424归属母公司净利润百万元100159129002166039208149增长率2095288028692537EPS元股099130167209市盈率PE3104252519621565市净率PB1097790563414EVEBITDA2539199314751103资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2364364247036129营业收入5230540329153030营业成本369557707899营业利润2523290428242483税金及附加归属于母公司净利润2095288028692537销售费用706139518532553获利能力管理费用111144160196毛利率8439837083468333研发费用446989116净利率4236354235303396财务费用-13-20-38-63ROE3535312828702646资产减值损失ROIC3429304227832555营业利润1144147718942364偿债能力营业外收入资产负债率960936854821营业外支出流动比率90398711091188利润总额1178151719522448营运能力所得税176227292366应收账款周转率3501350135003500净利润1002129016602081存货周转率270270270270归母净利润1002129016602081总资产周转率043087083078每股收益元099130167209每股指标元资产负债表每股收益101130167209货币资金133095255649421418620919每股净资产285414581790交易性金融资产86597865978659786597估值比率应收票据及应收6942138611301622004PE3104252519621565账款预付款项000000000000PB1097790563414存货18390228832950737100流动资产合计253774392467567943789299现金流量表固定资产49142511425314255142净利润100159129001660392081492在建工程000000000000折旧和摊销2763300030003000无形资产6698669866986698营运资本变动-9758-6673-494-8872非流动资产合计60049620496404966049其他000000000000资产总计313823454516631992855348经营活动现金流净额93164125321685442022769短期借款088088088088资本开支-15325-5000-5000-5000应付票据及应付54656916880111182其他-70549222922292229账款其他流动负债14489218512822036771投资活动现金流净额-85874-2771-2771-2771流动负债合计28091397815121966427股权融资-542612000000000其他2029202920292029债务融资088000000000非流动负债合计2029202920292029其他-36453-004-004-004负债合计30119418105324868455筹资活动现金流净额-578977-004-004-004股本006006006006现金及现金等价物净增-57720512255165769199501加额4资本公积金283341412343578382786531未分配利润少数股东权益356356356356其他000000000000所有者权益合计283703412705578744786893负债和所有者权益313823454516631992855348总计资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5