23H1公司实现收入16.06亿元（+63.0%），归母净利润6.67亿元（+52.5%），经调整净利润6.76亿元（+46.1%）。公司爆品打造效果显著，线上DTC渠道快速拓展带来高增长，产品精准卡位+渠道运营优势持续体现。考虑到公司23H1业绩超预期，且功效性护肤产品品类、功效及场景持续多样化扩张，同时肌肤焕活产品技术储备丰富，我们上调盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润规模分别为13.3亿元、16.9亿元，同比增速分别为33%、27%，对应23PE26X、24PE20X，维持“强烈推荐”评级。
　　爆品引领功效性护肤品高增、线上DTC渠道营收翻倍，公司23H1业绩超预期。23H1公司实现收入16.06亿元，同比+63.0%，归母净利润6.67亿元，同比+52.5%，经调整净利润6.76亿元，同比+46.1%。公司爆品打造效果显著，线上渠道快速拓展带来高增长，产品精准卡位+渠道运营优势持续体现。拆分来看：
　　（1）分品类：23H1功效性护肤品收入11.97亿元（+95%）、医用敷料收入3.98亿元（+15%），功效性护肤品占比提升至75%，得益于强功效性的爆品打造、全渠道销售及经销网络的营销布局推进，公司的功效性护肤品销售快速增长，并且凭借新品推出进一步提升品牌及产品影响力。
　　（2）分品牌：23H1可复美收入12.3亿元（+101%），“胶原棒”爆品打造成功，618全渠道GMV同比+700%，收入贡献持续提升；医用敷料保持稳健增长，净痘清颜系列、胶原修护系列也将持续拓展；23H1可丽金收入3.2亿元（+6.4%），产品组合持续扩充。
　　（3）分渠道：23H1公司直销收入10.83亿元（+112.2%）、经销收入5.23亿元（+10.2%），其中线上DTC店铺直销收入9.77亿元（+128.4%）、线下直销0.37亿元（+50.8%）、电商平台直销0.69亿元（+18.6%），DTC店铺持续高速增长成为主要驱动力，主要系渠道扩张、精细化运营、营销加码持续引流等综合成果显著。线下渠道方面，截至23H1末公司线下布局约1400家公立医院、2200家私立医院和诊所、500个连锁药房品牌和4000家CS/KA门店，渠道网络持续拓展。
　　渠道扩张及营销投放增加，23H1公司净利率下滑2.9pct。23H1公司毛利率为84.1%（-1.0pct），预计主要系公司渠道结构变化所致。费用端，受到线上渠道扩张及营销费用大幅增长，公司销售费用率上涨至34.6%（+7.8pct），管理费用率为3.0%（-2.1pct），研发费用率2.1%（+0.2pct）。综合影响下公司23H1净利率为41.5%，同比下滑2.9pct。
　　销售回款速度加快，对供应商议价能力提升。23H1公司应收账款周转天数为9天（-6天）、应付账款周转天数45天（+18天），销售回款速度加快，且对原材料供应商议价能力提升；存货周转天数为131天（+17天），基本维持平稳。
　　盈利预测及投资建议。考虑到公司23H1业绩超预期，且在爆品拉动下功效性护肤产品有望持续快速增长，品类、功效及场景持续多样化扩张，同时肌肤焕活产品技术储备丰富，2024年-2025年预计取证，我们上调盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润规模分别为13.3亿元、16.9亿元，同比增速分别为33%、27%，对应23PE26X、24PE20X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，医美政策变动风险，医疗器械牌照审批进度不及预期的风险，市场竞争加剧导致利润率下滑的风险，线上营销流量成本上升导致费用率持续提升的风险。