2023H1，公司营业收入同比+63.0%，归母净利润同比+52.5%，业绩大幅超预期。公司主品牌可复美和可丽金收入同比+101%/6.4%，功效护肤品延续高增（同比+95%）、敷料保持增长（同比+14.6%）的同时，占比下行。公司线上收入同比增长100%+，销售费用率维持在平稳区间。展望2023年下半年，在科学传播、内容营销、流量运营持续发力下，公司大单品有望延续高增；预计新品将陆续上市、次新品会继续培育、III类械申报将如期推进。给予公司2023年28倍PE，维持目标价43港元，维持“买入”评级。
　　▍公司2023H1业绩大幅超预期。2023H1，公司实现营业收入16.1亿元，同比+63.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比+52.5%，对应归母净利率41.5%，同比-2.9pcts。其中，毛利率84.1%，同比-0.97pct；销售费用约5.6亿元，同比+110.3%，销售费用率34.6%，同比+7.8pcts；管理费用4748万元，同比-5.7%，管理费用率3.0%，同比-2.2pcts；研发费用3401万元，同比+80.8%，研发费用率2.1%，同比+0.2pct。
　　▍可复美翻倍增长，可丽金销售稳健。2023H1，公司旗下主要品牌可复美和可丽金分别实现营业收入12.3亿元和3.2亿元，同比+101.0%和+6.4%，占比76.4%和20.0%。主品牌可复美定位于“肌肤问题的解决方案提供者”，针对不同的肌肤问题表征和巨子核心专研成分，已搭建一个械字号、三个妆字号系列（胶原修护系列、净痘清颜系列和补水安敏系列），2023-2024年新品有望陆续上市。可丽金专注于肌肤年轻化，发力“分区域、分类型抗皱”，未来两年针对面颈部不同皱纹区域、不同皱纹类型的产品有望陆续上市。
　　▍功效护肤品收入延续高增，敷料收入增长同时占比下行。2023H1：1）产品结构持续优化，核心品类医用敷料实现营业收入4.0亿元，同比+14.6%，占比24.8%，增长稳健；2）功效性护肤品收入近翻倍增长，实现营业收入12.0亿元，同比+95.0%，占比74.5%。可复美品牌持续推出功效性护肤品新品：2023年2月推出新品赋活舒缓精华面膜（舒舒贴），2023年3月推出肌御赋活修护精粹乳（胶原乳），2023年5月推出稀有人参皂苷致研控油舒缓精华乳（OK乳）。
　　▍公司线上同比增速超过100%。2023H1，线上：公司DTC店铺的线上直销收入同比+128.4%（收入占比61%），电商平台的线上直销同比+18.6%（收入占比4.3%），合计同比+155.3%（合计收入占比65.1%）。线下：公司线下直销收入同比+50.8%（收入占比2.3%），经销商业务收入同比+10.2%（占比32.5%），其中创客村的收入金额和占比有所收缩。
　　▍风险因素：居民对护肤等可选消费品购买意愿下降或影响公司产品销售；重组胶原蛋白赛道竞争加剧；公司产品研发上市进度不及预期；公司新业务拓展不如预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：鉴于公司产品定位科学、拥有重组胶原等核心成分的基础研究和产业化优势、内容营销&线上运营能力持续增强，在上半年业绩超预期的基础上有望延续高增长，故上调公司2023-2025年营业收入预测分别至33.9亿/44.4亿/56.8亿元（原预测：31.6亿/40.6亿/52.0亿元），增速43.3%/30.9%/28.1%（原预测：增速33.6%/28.4%/28.1%）；上调归母净利润预测至13.6亿/17.7亿/22.6亿元（原预测：12.8亿/16.3亿/20.7亿元），增速为35.7%/30.2%/27.6%（原预测：增速为28.0%/ 27.3%/26.8%）。综合以上因素并结合同业可比公司估值水平（截至2023/08/28收盘，2023年同业Wind一致预期PE分别为：珀莱雅36.5x，丸美股份33.9x，华熙生物34.9x，贝泰妮31.2x），同时考虑港股估值情况和公司的流动性等因素，给予公司2023年28xPE，维持目标价43港元，维持“买入”评级。