23Q3前瞻：金属价格各异，板块归母净利润表现或有所分化
　　贵金属方面，23Q3国内外金价分化，短期金价或维持宽幅震荡；基本金属方面，23Q3铜铝价格上涨，预计铜铝企业业绩环比提升；新能源金属方面，23Q3锂企业绩或仍不乐观，稀土企业23Q3业绩环比有望企稳；钢铁方面，原料价格表现强于钢材，23Q3钢厂利润仍承压；小金属方面，23Q3镁和铌价格上涨较多，钒、锆、钛价格下跌较多。
　　贵金属：国内外金价分化，短期金价或维持宽幅震荡
　　23Q3期间，国内人民币计价的金银价格明显好于美元计价的LME金银价格，同环比均实现正增长；其中LME现货金和现货银季度均价分别为$1928.48/oz （ qoq-2.4%、yoy+11.5% ）和$23.57/oz （ qoq-2.3%、yoy+22.6%）；上期所金价459.61元/克（qoq+2.4%、yoy+19.4%）和5755.7元/千克（qoq+3.7%、yoy+33.3%）。我们认为国内金银价格好于海外主因国内货币政策更宽松。随着美国加息接近尾声，美国高频经济数据未明显走弱前，我们认为23Q4LME金价或在6月至今形成的$1800/oz至$1990/oz区间内震荡。金矿主要分布于国内的矿企，23Q3业绩预期同环比均提升。
　　基本金属：铜铝价格上涨，预计铜铝企业业绩环比提升
　　铜方面，据Wind，23Q3铜均价6.87万元/吨（yoy+13.62%、qoq+2.34%）；铜粗炼加工费保持高位，Q3均价92.94美元/吨（yoy+20.90%、qoq+6.11%），且硫酸价格上升，Q3均价232.96元/吨（yoy-49.77%、qoq+23.32%），SMM统计的Q3冶炼厂盈利环同比走高，我们预计23Q3铜矿、冶炼企业业绩环比提升。铝方面，据Wind，23Q3铝现货均价1.88万元/吨（yoy+2.44%，qoq+1.73%），据SMM，23Q3电解铝测算利润均值2863元/吨（yoy+2412元/吨，qoq+748元/吨）。23Q3电解铝供需两旺，铝价偏强运行，而成本总体维持稳定，吨铝利润延续扩张，预计电解铝企业23Q3业绩环比有所提升。
　　新能源金属：锂企业绩或仍不乐观，稀土企业业绩环比有望企稳
　　锂方面，据Wind，23Q3碳酸锂/氢氧化锂均价分别为24.1/22.4万元/吨，同比分别-50%/-53%；环比分别-5%/-15%。同期，据亚洲金属网，锂辉石均价3413美元/吨，同环比分别-30%/-18%。我们以行业平均单耗模拟测算外购矿生产锂盐利润，23Q3碳酸锂亏损环比收窄，但氢氧化锂利润环比下滑明显。因此Q3锂企业绩或仍不乐观，且以氢氧化锂为主的企业或压力更大。稀土方面，据亚洲金属网，23Q2氧化镨钕均价48.3万元/吨，同环比分别为-34%/+0.05%，稀土企业23Q3业绩环比或企稳，但部分企业23Q3原料采购价格环比下调较多，业绩环比或有明显改善。
　　钢铁：原料价格表现强于钢材，钢厂利润或仍承压
　　钢材方面，23Q3螺纹、热卷、中厚板均价分别3846/3955/4088元/吨（qoq-1.2%/+0.4%/-3.8%）；原料方面，23Q3澳洲PB粉、焦炭均价分别908/2094元/吨（qoq+6.9%/-0.9%）。我们测算23Q3实时吨钢利润仍承压，其中螺纹-61元/吨（qoq-36元/吨），热卷-100元/吨（qoq+75元/吨），中厚板-68元/吨（qoq-132元/吨）。总体来看，钢铁需求表现较为平稳，而铁水产量维持高位，原料价格表现强于钢材，钢厂利润仍承压。小金属方面，23Q3镁和铌价格上涨较多，钒、锆、钛价格下跌较多；7-8月，镁、铌、钼、钛库存去库较明显，钒和钽累库较明显。
　　风险提示：宏观经济不及预期，海外宏观环境出现变化，供给侧出现扰动。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料23Q3前瞻各板块业绩表现或分化华泰研究有色金属增持维持2023年10月13日中国内地动态点评基本金属及加工增持维持研究员李斌23Q3前瞻金属价格各异板块归母净利润表现或有所分化SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166贵金属方面23Q3国内外金价分化短期金价或维持宽幅震荡基本金属方面23Q3铜铝价格上涨预计铜铝企业业绩环比提升新能源金属方面研究员马晓晨23Q3锂企业绩或仍不乐观稀土企业23Q3业绩环比有望企稳钢铁方面SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom原料价格表现强于钢材钢厂利润仍承压小金属方面镁和86106321116623Q323Q3铌价格上涨较多钒锆钛价格下跌较多联系人王鑫延SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom贵金属国内外金价分化短期金价或维持宽幅震荡86106321116623Q3期间国内人民币计价的金银价格明显好于美元计价的LME金银价格同环比均实现正增长其中LME现货金和现货银季度均价分别为行业走势图192848ozqoq-24yoy115和2357ozqoq-23有色金属yoy226上期所金价45961元克qoq24yoy194和57557基本金属及加工沪深300元千克qoq37yoy333我们认为国内金银价格好于海外主因26国内货币政策更宽松随着美国加息接近尾声美国高频经济数据未明显走17弱前我们认为23Q4LME金价或在6月至今形成的1800oz至1990oz区间内震荡金矿主要分布于国内的矿企23Q3业绩预期同环比均提升90基本金属铜铝价格上涨预计铜铝企业业绩环比提升9铜方面据Wind23Q3铜均价687万元吨yoy1362qoq234Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23铜粗炼加工费保持高位Q3均价9294美元吨yoy2090qoq611资料来源Wind华泰研究且硫酸价格上升Q3均价23296元吨yoy-4977qoq2332SMM统计的Q3冶炼厂盈利环同比走高我们预计23Q3铜矿冶炼企业业绩环比提升铝方面据Wind23Q3铝现货均价188万元吨yoy244qoq173据SMM23Q3电解铝测算利润均值2863元吨yoy2412元吨qoq748元吨23Q3电解铝供需两旺铝价偏强运行而成本总体维持稳定吨铝利润延续扩张预计电解铝企业23Q3业绩环比有所提升新能源金属锂企业绩或仍不乐观稀土企业业绩环比有望企稳锂方面据Wind23Q3碳酸锂氢氧化锂均价分别为241224万元吨同比分别-50-53环比分别-5-15同期据亚洲金属网锂辉石均价3413美元吨同环比分别-30-18我们以行业平均单耗模拟测算外购矿生产锂盐利润23Q3碳酸锂亏损环比收窄但氢氧化锂利润环比下滑明显因此Q3锂企业绩或仍不乐观且以氢氧化锂为主的企业或压力更大稀土方面据亚洲金属网23Q2氧化镨钕均价483万元吨同环比分别为-34005稀土企业23Q3业绩环比或企稳但部分企业23Q3原料采购价格环比下调较多业绩环比或有明显改善钢铁原料价格表现强于钢材钢厂利润或仍承压钢材方面23Q3螺纹热卷中厚板均价分别384639554088元吨qoq-1204-38原料方面23Q3澳洲PB粉焦炭均价分别9082094元吨qoq69-09我们测算23Q3实时吨钢利润仍承压其中螺纹-61元吨qoq-36元吨热卷-100元吨qoq75元吨中厚板-68元吨qoq-132元吨总体来看钢铁需求表现较为平稳而铁水产量维持高位原料价格表现强于钢材钢厂利润仍承压小金属方面23Q3镁和铌价格上涨较多钒锆钛价格下跌较多7-8月镁铌钼钛库存去库较明显钒和钽累库较明显风险提示宏观经济不及预期海外宏观环境出现变化供给侧出现扰动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料图表1黄金价格图表2白银价格伦金价格美元盎司伦银美元盎司2100沪金价格元克右轴48028沪银元千克右轴600020004602655001900440241800420225000170040020450016003801840001500360161400340143500202032020620209202132021620219202232022620229202332023620239202032020620209202132021620219202232022620229202332023620239202012202112202212202312202212202012202112202312资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3铜价图表4铜粗炼加工费元吨铜价Wind周度TC美元吨8000010090700008060000706050000504040000303000020102000002010620112201262013220146201522016620172201862019220206202122022620232202032020620209202132021620219202232022620229202332023620239201110201310201510201710201910202110202310202012202212202112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5硫酸价格图表6铜冶炼厂利润元吨元吨4000硫酸价格铜精矿现货冶炼利润铜精矿长单冶炼利润1000900300080020007006001000500400030010002001002000030002014620156201662017620186201962020620216202262023620131220141220151220161220171220181220191220201220211220221220186201162012620136201462015620166201762019620206202162022620236201512201212201312201412201612201712201812201912202012202112202212201112资料来源Wind华泰研究资料来源SMM华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料图表7电解铝利润与铝价元吨图表8电解铝原材料价格元吨电解铝利润铝价右氧化铝成本电力成本阳极成本其他成本80003000025000700060002500020000500020000400015000300015000200010000100010000010005000500020003000002021-012021-082022-032022-102023-052021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源WindSMM华泰研究资料来源SMM华泰研究图表9碳酸锂氢氧化锂锂辉石价格图表10碳酸锂氢氧化锂利润万元吨碳酸锂价格氢氧化锂价格元吨美元吨锂辉石价格右轴碳酸锂利润氢氧化锂利润700000700035000030000060000060002500005000005000200000150000400000400010000030000030005000002000002000500001000001000100000150000002019420204202142022420234201810201910202010202110202210202310201872019120197202012020720211202172022120227202312023720181资料来源亚洲金属网华泰研究资料来源亚洲金属网华泰研究图表11氧化镨钕价格图表12螺纹高线热卷价格元吨元吨氧化镨钕价格螺纹高线热卷1400000700012000006000100000050008000004000600000300040000020002000001000002011520073200812009920107201232013120149201572016520173201812019920207202152022320231201862006620072200862009220106201122012620132201462015220166201722019220206202122022620232200811201311201811201510200710200910201110201310201710201910202110200510资料来源亚洲金属网华泰研究资料来源亚洲金属网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料图表13PB粉焦炭价格图表14螺纹热卷中板吨钢利润元吨元吨澳洲进口矿二级冶金焦1200螺纹热卷中板400010003500800300060025004002000200150001000200500400060020073200892009620103201192012620133201492015620163201792018620193202092021620223202392007122022122010122013122016122019122011520073200812009920107201232013120149201572016520173201812019920207202152022320231201311201811200811资料来源亚洲金属网华泰研究资料来源亚洲金属网华泰研究图表15小金属价格资料来源亚洲金属网华泰研究图表16小金属国内可统计库存锑钒钼锆锡镁钛图表17小金属国内可统计库存钨钽铌锑钒钼钨铌钽吨锆锡镁右轴吨吨1010钛右轴250001800008000160000700020000140000600012000050001500010000040008000010000300060000200050004000020000100000020205202082021220215202182022220225202282023220235202382020520208202122021520218202222022520228202322023520238202211202011202111202011202211202111资料来源亚洲金属网华泰研究资料来源亚洲金属网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到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