事件：贝壳拟收购爱空间，推动家装产业链整合，提升家居家装服务能力
　　据贝壳10月11日公告，贝壳与爱空间签订股权收购协议，拟收购爱空间剩余约98.1%的公司股权，交易对价为不超过约15.5亿元人民币。视交割条件的完成情况，公司预期该交易于2024年上半年完成，交易完成后爱空间将成为贝壳全资子公司，该项交易也是继2022年4月收购圣都家装后，贝壳在家装行业进行的第二大收购活动。据贝壳公告及爱空间官方公众号显示，爱空间系家装行业内一站式整装服务领军企业，业务覆盖全国14个城市，23年上半年实现营收超10亿元（yoy+58%），本次收购代表着作为垂类平台的贝壳进一步推动家装产业链整合，扩展家装家居服务版图。
　　贝壳家装业务：业务规模持续扩大，已成重要增长曲线
　　从战略定位看，2021年底贝壳正式提出“一体两翼”发展战略（经纪+家装+惠居），2023年升级为“一体三翼”（经纪+家装+惠居+贝好家），家装家居业务始终是仅次于房产经纪业务之后的重要增长曲线；从业务实践看，公司2020年推出被窝家装自有品牌，2022年4月收购圣都家装，2023年10月公告拟收购爱空间，持续扩大业务版图；贝壳依托存量房及新房交易业务天然流量优势对家装事业线进行导流赋能，并通过构建标准化家装流程实现品质交付，带动收入规模快速扩张。据贝壳财报数据，2022A/2023H1家居家装业务收入分别同比+155.6%/+264.3%至50.47/40.33亿元。
　　对产业链影响几何：推动家装行业洗牌，配套部品企业有望共享整装红利
　　1）对装企：家装产品及服务的强非标属性以及对人工素质的高度依赖限制了装企的成长半径，导致很难诞生大型企业，而贝壳入局或将改变上述行业生态，一方面依托前端流量资源+后端标准化服务，有望推动份额向标准化/数字化能力强的合作装企集中，另一方面，区域内管理粗放的传统家装企业经营压力将加大，行业洗牌将加剧；2）对配套部品企业：短期看，家居品牌作为装企供货商和服务商的角色并未改变，且头部品牌更易与头部装企建立深度绑定，共享整装红利；长期看，在家装产业链整合道路上，平台方或成为家居/家电企业重要竞争对手，在竞争与合作之下共同重塑家装体验。
　　投资建议：建议关注整装业务布局领先的头部家居企业
　　建议关注在整装领域布局较为领先，或与贝壳及体系内装企合作稳固的头部家居企业：1）欧派家居：2018年最早布局整装业务，现已建立“欧派+铂尼思+经销”三维度整装体系，业务规模及装企合作量在行业内领先；2）索菲亚：直营+经销整装快速放量，与圣都/爱空间等装企均有合作；3）志邦家居：2022年公司发布“超级邦”装企战略服务，稳步推动装企合作及业务放量；4）顾家家居：2022年推出新价值链整装模式，并与圣都家装等头部装企建立合作，推出“顾家星选”子品牌切入整装渠道，产品体系涵盖定制家居+成品家居全品类。
　　风险提示：地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，并购整合效果不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费从贝壳整合看家装产业链影响华泰研究轻工制造增持维持2023年10月12日中国内地动态点评家居用品增持维持研究员陈慎事件贝壳拟收购爱空间推动家装产业链整合提升家居家装服务能力SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228据贝壳10月11日公告贝壳与爱空间签订股权收购协议拟收购爱空间剩余约981的公司股权交易对价为不超过约155亿元人民币视交割条研究员刘思奇件的完成情况公司预期该交易于2024年上半年完成交易完成后爱空间SACNoS0570523090004liusiqihtsccom将成为贝壳全资子公司该项交易也是继2022年4月收购圣都家装后贝SFCNoBSE590862128972228壳在家装行业进行的第二大收购活动据贝壳公告及爱空间官方公众号显示爱空间系家装行业内一站式整装服务领军企业业务覆盖全国14个城行业走势图市23年上半年实现营收超10亿元yoy58本次收购代表着作为垂轻工制造家居用品类平台的贝壳进一步推动家装产业链整合扩展家装家居服务版图沪深30026贝壳家装业务业务规模持续扩大已成重要增长曲线16从战略定位看2021年底贝壳正式提出一体两翼发展战略经纪家装惠居2023年升级为一体三翼经纪家装惠居贝好家家装家6居业务始终是仅次于房产经纪业务之后的重要增长曲线从业务实践看公5司2020年推出被窝家装自有品牌2022年4月收购圣都家装2023年1015月公告拟收购爱空间持续扩大业务版图贝壳依托存量房及新房交易业务Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23天然流量优势对家装事业线进行导流赋能并通过构建标准化家装流程实现资料来源Wind华泰研究品质交付带动收入规模快速扩张据贝壳财报数据家居2022A2023H1家装业务收入分别同比15562643至50474033亿元重点推荐目标价对产业链影响几何推动家装行业洗牌配套部品企业有望共享整装红利股票名称股票代码当地币种投资评级1对装企家装产品及服务的强非标属性以及对人工素质的高度依赖限制欧派家居603833CH13959增持了装企的成长半径导致很难诞生大型企业而贝壳入局或将改变上述行业索菲亚002572CH2664增持生态一方面依托前端流量资源后端标准化服务有望推动份额向标准化志邦家居603801CH3066增持顾家家居买入数字化能力强的合作装企集中另一方面区域内管理粗放的传统家装企业603816CH6024资料来源华泰研究预测经营压力将加大行业洗牌将加剧2对配套部品企业短期看家居品牌作为装企供货商和服务商的角色并未改变且头部品牌更易与头部装企建立深度绑定共享整装红利长期看在家装产业链整合道路上平台方或成为家居家电企业重要竞争对手在竞争与合作之下共同重塑家装体验投资建议建议关注整装业务布局领先的头部家居企业建议关注在整装领域布局较为领先或与贝壳及体系内装企合作稳固的头部家居企业1欧派家居2018年最早布局整装业务现已建立欧派铂尼思经销三维度整装体系业务规模及装企合作量在行业内领先2索菲亚直营经销整装快速放量与圣都爱空间等装企均有合作3志邦家居2022年公司发布超级邦装企战略服务稳步推动装企合作及业务放量4顾家家居2022年推出新价值链整装模式并与圣都家装等头部装企建立合作推出顾家星选子品牌切入整装渠道产品体系涵盖定制家居成品家居全品类风险提示地产销售超预期下行下游需求不及预期原材料价格大幅波动并购整合效果不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费图表1重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E欧派家居603833CH增持934813959569444415176087092120180815381318索菲亚002572CH增持1750266415966117148172198149611821017884志邦家居603801CH增持2158306694211231461732011754147812471074顾家家居603816CH买入39296024322922202512953411786156513321152注数据截至2023年10月12日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表2重点推荐公司最新观点股票名称最新观点欧派家居经营稳步推进降本控费下Q2利润表现靓丽维持增持评级603833CH公司23H1实现营收9843亿元yoy155归母净利1133亿元yoy1122扣非净利1071亿元yoy922其中Q2实现营收6273亿元yoy1305归母净利980亿元yoy2810Q2利润增速表现靓丽一方面系降本控费之下管理及研发费用率有所下行另一方面系毛利率略有提升所致考虑到需求仍处恢复期我们略下调各项收入预测同时降本控费之下下调各项费用率预测预计23-25年归母净利润分别为314837054321亿元前值315237074328亿元对应EPS分别为517608709元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍考虑公司大家居布局领先组织架构变革有望激发渠道活力给予公司23年27倍PE目标价13959元前值1551元维持增持评级风险提示需求恢复不及预期地产销售大幅下滑原料价格大幅上涨报告发布日期2023年08月29日点击下载全文欧派家居603833CH增持利润表现亮眼组织自我革新索菲亚Q2单季归母净利同增3293维持增持评级002572CH公司23H1实现营收4744亿元yoy-078归母净利500亿元yoy2131扣非净利468亿元yoy2714其中Q2实现营收2939亿元yoy563归母净利395亿元yoy3293利润增速表现明显优于收入主要系上半年原料成本下行及板材利用率提高带动毛利率提升所致考虑到需求尚处恢复期我们下调各项收入预测同时考虑到原料成本及降本增效上调毛利率预测预计23-25年归母净利分别为135015661808亿元前值130015441806亿元对应EPS分别为148172198元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍考虑公司多品牌全品类多渠道布局领先利润率步入修复通道给予公司23年18倍PE目标价2664元前值2556元维持增持评级风险提示需求复苏不及预期地产销售下行原料成本上行报告发布日期2023年08月31日点击下载全文索菲亚002572CH增持利润率改善多品牌多渠道推动志邦家居Q2营收同增1711归母净利同增2001维持增持评级603801CH志邦家居发布半年报23H1实现营收2301亿元yoy1304归母净利179亿元yoy1366扣非净利165亿元yoy1710其中Q2实现营收1495亿元yoy1711归母净利128亿元yoy2001我们维持盈利预测预计公司23-25年归母净利润为639757879亿元对应EPS分别为146173201元参考可比公司Wind一致预期23年15倍PE均值考虑到公司品类拓展渠道布局及组织管理能力优于行业股权激励激发员工活力上调估值溢价给予公司23年21倍PE对应目标价3066元按新股本折算前值为2774元维持增持评级风险提示需求恢复不及预期地产销售下行渠道拓展不及预期报告发布日期2023年08月29日点击下载全文志邦家居603801CH增持业绩如期兑现激励夯实信心顾家家居Q2营收同增1002归母净利润同增1694维持买入评级603816CH公司23H1实现营收8878亿元yoy-153归母净利924亿元yoy367扣非净利838亿元yoy727其中Q2实现营收4924亿元yoy1002归母净利523亿元yoy1694Q2公司内贸业务稳步复苏外贸业务边际改善带动收入稳健增长同时利润增速表现优于收入主要系原料成本下行等带动毛利率提升所致考虑到需求复苏进度及原料成本我们略下调内外贸收入预测上调毛利率预测预计23-25年归母净利分别为206524212804亿元前值206724212803亿元对应EPS分别为251295341元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍考虑公司一体两翼战略升级组织管理能力优秀给予公司23年24倍PE目标价6024元前值502元维持买入评级风险提示需求恢复不及预期地产销售下行渠道拓展不及预期报告发布日期2023年08月31日点击下载全文顾家家居603816CH买入内贸稳步复苏外贸修复可期资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费免责声明分析师声明本人陈慎刘思奇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用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