秋糖反馈整体平稳，行业继续呈现分化复苏
　　本次秋糖会反馈整体平稳，在场景恢复为主的驱动下，行业继续呈现分化复苏态势：1）双节旺季实现平稳过渡，头部酒企节前回款符合预期进度，双节期间的实际动销表现符合我们节前的反馈；2）分消费场景，宴席渠道持续回补，婚喜宴回补较优，送礼需求密集释放，商务需求仍在恢复过程中，大众聚会用酒档次偏向性价比；3）分品牌，各酒企之间分化趋势延续，名酒企优势更为显著，各价格带龙头和区域头部企业韧性仍足，有望延续增长态势。展望看，预期改善和估值回升有望同步，建议优选贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业/古井贡酒/洋河股份等。
　　市场表现：整体平稳，不同区域表现有所差异
　　本次糖酒会恰逢双节后举行，整体而言：1）河南区域：中秋/国庆期间，在节日效应拉动下，河南区域白酒动销有所加快，库存去化下整体价盘处于合理水平，高端表现更优，次高端中汾酒相对突出；2）安徽区域：中秋节前市场信心充足、渠道备货量较高；双节期间动销表现稳健，其中宴席场景贡献主要增量，返乡聚饮、商务场景相对平淡；3）江苏区域：双节前后表现平稳，回款有序推进，高端稳健增长，次高端持续受益于宴席场景的回补；4）华南区域：双节动销表现同比持平略增，200-300元大众价位表现更优。
　　品牌表现：高端整体表现稳健，次高端分化明显
　　总体看，名优酒企双节期间表现良好，环比呈现渐进复苏，各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等，分化较为明显。分档次看，高端白酒表现更优，茅台旺季总体动销积极，维持供销紧俏，泸州老窖旺季保持稳健，五粮液旺季表现向好、库存处合理可控水平，批价环比企稳；次高端酒企分化明显，其中汾酒表现亮眼，多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好，并兼顾库存状态良性、主要产品挺价效果较好；今世缘与迎驾23Q3以来仍延续较好的增长势头，整体任务完成进度较优；古井在下沉市场表现亮眼。
　　后市展望：中长期向好趋势不变，估值回升可期
　　短期来看，行业景气处于磨底阶段，双节实现平稳过渡，各酒企仍将以基本完成全年目标为基础。平淡预期中结构性的机会仍存，当前经济及外部消费环境延续修复态势，居民消费信心有望逐步恢复。中短期看，性价比消费下中端及大众价位带白酒增长势能仍将持续，对于次高端及以上白酒，经济及消费层面的政策刺激和信心回升仍将是需求回暖的关键；长期看，经济企稳回升后，贯彻白酒主线的消费升级趋势不可逆；具备优秀治理能力和战略贯彻定力的酒企或将平稳渡过行业调整期，在周期向好时蓄势勃发。当前白酒板块PE-TTM为28x，已降至18年来约16%分位数，估值落入性价比区间。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告饮料秋糖总体平稳分化复苏态势延续华泰研究饮料增持维持2023年10月12日中国内地专题研究研究员龚源月秋糖反馈整体平稳行业继续呈现分化复苏SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228本次秋糖会反馈整体平稳在场景恢复为主的驱动下行业继续呈现分化复苏态势1双节旺季实现平稳过渡头部酒企节前回款符合预期进度双联系人王可欣节期间的实际动销表现符合我们节前的反馈2分消费场景宴席渠道持SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom续回补婚喜宴回补较优送礼需求密集释放商务需求仍在恢复过程中862128972228大众聚会用酒档次偏向性价比3分品牌各酒企之间分化趋势延续名联系人刘琳箫酒企优势更为显著各价格带龙头和区域头部企业韧性仍足有望延续增长SACNoS0570123070210liulinxiaohtsccom态势展望看预期改善和估值回升有望同步建议优选贵州茅台泸州老862128972228窖五粮液山西汾酒今世缘迎驾贡酒舍得酒业古井贡酒洋河股份等行业走势图市场表现整体平稳不同区域表现有所差异本次糖酒会恰逢双节后举行整体而言1河南区域中秋国庆期间在饮料沪深300节日效应拉动下河南区域白酒动销有所加快库存去化下整体价盘处于合18理水平高端表现更优次高端中汾酒相对突出2安徽区域中秋节前9市场信心充足渠道备货量较高双节期间动销表现稳健其中宴席场景贡献主要增量返乡聚饮商务场景相对平淡3江苏区域双节前后表现1平稳回款有序推进高端稳健增长次高端持续受益于宴席场景的回补104华南区域双节动销表现同比持平略增200-300元大众价位表现更优19Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23品牌表现高端整体表现稳健次高端分化明显资料来源Wind华泰研究总体看名优酒企双节期间表现良好环比呈现渐进复苏各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等分化较为明显分档次看高端白酒表现更优重点推荐茅台旺季总体动销积极维持供销紧俏泸州老窖旺季保持稳健五粮液旺目标价季表现向好库存处合理可控水平批价环比企稳次高端酒企分化明显股票名称股票代码当地币种投资评级其中汾酒表现亮眼多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好并兼顾库贵州茅台600519CH236400买入存状态良性主要产品挺价效果较好今世缘与迎驾23Q3以来仍延续较好泸州老窖000568CH29370买入的增长势头整体任务完成进度较优古井在下沉市场表现亮眼五粮液000858CH23416买入山西汾酒600809CH29030买入今世缘603369CH7590买入后市展望中长期向好趋势不变估值回升可期迎驾贡酒603198CH9770买入短期来看行业景气处于磨底阶段双节实现平稳过渡各酒企仍将以基本舍得酒业600702CH19021买入完成全年目标为基础平淡预期中结构性的机会仍存当前经济及外部消费古井贡酒000596CH36840买入环境延续修复态势居民消费信心有望逐步恢复中短期看性价比消费下洋河股份002304CH18344买入中端及大众价位带白酒增长势能仍将持续对于次高端及以上白酒经济及资料来源华泰研究预测消费层面的政策刺激和信心回升仍将是需求回暖的关键长期看经济企稳回升后贯彻白酒主线的消费升级趋势不可逆具备优秀治理能力和战略贯彻定力的酒企或将平稳渡过行业调整期在周期向好时蓄势勃发当前白酒板块PE-TTM为28x已降至18年来约16分位数估值落入性价比区间风险提示宏观经济增长不达预期行业竞争加剧食品安全问题免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1饮料秋糖观察整体平稳分化延续把握结构性机会近期秋季糖酒会于深圳盛大开幕结合多位行业知名专家交流我们总体感受1双节期间白酒行业实现平稳过渡头部酒企节前回款符合预期进度双节期间的实际动销表现符合我们节前的反馈节前反馈见924日外发报告白酒双节反馈总体平稳分化延续2各消费场景分化明显宴席渠道持续回补其中婚喜宴回补较优礼赠场景需求偏刚性送礼需求在双节旺季密集释放而商务需求仍在恢复过程中大众聚会用酒档次偏向性价比总体而言200-400元价格带产品的动销和增长相对较为明显3各酒企之间分化趋势延续行业整体呈现挤压式增长各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等渠道反馈呈现出较为明显的分化各价格带龙头和区域头部企业反馈较好回款和发货节奏均符合企业既定的任务进度结合目前的库存水平我们判断名酒企优势更为显著头部企业仍有能力在23Q4消化库存为春节做好准备明年仍有能力在十四五既定目标下实现稳步增长市场表现总体平稳不同区域表现有所差异本次糖酒会恰逢双节后举行为描绘旺季动销的真实画面我们访谈了多位知名的白酒行业专家并结合我们对行业的思考和观察我们认为整体而言双节期间行业表现总体平稳不同区域表现有所差异河南区域回款库存价盘均处良性通道高端表现更优次高端中汾酒相对突出中秋国庆期间在节日效应拉动下河南区域白酒动销有所加快库存去化下整体价盘处于合理水平分档次看高端酒韧性凸显茅台良性发展态势不变系列酒中茅台1935需求旺盛增长较快五粮液动销表现良好部分价格扰动因素缓解后批价趋于稳定次高端白酒分化态势延续其中汾酒表现较为突出多产品线价格实现稳中有升其中玻汾批价保持510-520元箱青20价盘管控良好需求支撑下动销亦有较好表现复兴版保持稳健增长洋河海之蓝受益宴席场景回补于中低端市场实现较快增长酱酒品牌中持续做终端和消费者培育的品牌目前都有较好的发展其中习酒保持稳健增长珍酒成长势头较为充足安徽区域节前备货信心充足节日期间动销表现稳健节后价格企稳各品牌延续分化态势中秋节前市场信心充足渠道备货量较高双节期间动销表现稳健其中宴席场景贡献主要增量返乡聚饮商务场景相对平淡前期由于备货量走高导致的短期价盘波动于节后回归正常水平市场整体呈现积极向好态势分品牌看茅台延续供需紧俏批价稳中有升五粮液批价有所承压省内品牌中古井发展相对稳健节前竞争态势趋紧下各产品线批价略有下行但节后已逐步回归正常水平献礼版受益走亲访友需求增加表现亮眼迎驾百亿目标指引下增长势头较足口子窖持续推进渠道扁平化以较高的渠道利润增强渠道推力省外品牌中汾酒表现较好青花20批价有所上行江苏区域双节动销总体平稳高端稳健增长次高端持续受益于宴席场景的回补整体上看江苏区域于中秋国庆双节前后表现平稳回款有序推进分场景看宴席场景表现亮眼节日期间宴席场次及规模均实现同比快速增长商务需求仍有承压消费者消费意愿略显不足但整体氛围有所改善分档次看高端酒需求稳健茅台库存动销均处于正常状态五粮液整体放量节奏快于去年库存处于较低水平次高端白酒中洋河省内表现略有承压省外实现稳中有升天之蓝和水晶梦承接省内主流价位带的下移动销表现较好梦6在商务场景承压影响下增速略低但库存维持在合理水位今世缘在省内市场增速较快以南京淮安两大核心市场向外积极辐射国缘四开动销表现较好库存略高但仍处可控区间对开库存相对较低保持稳健增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2饮料华南区域节日期间出行人数增加影响部分用酒需求双节动销表现同比持平略增200-300元大众价位表现更优由于今年双节假期时间较长外出旅游成为部分居民更主流的选择部分聚饮场景减少下消费者的用酒需求受到一定影响分档次看高端整体表现平稳千元价格带需求同比转好次高端中郎酒国台国标青花20动销相对较好酱酒整体压力较大习酒受益于持续的市场投入表现更优分价位带看200-300元大众价位带需求更为旺盛品牌表现高端整体表现更优次高端分化明显总体看名优酒企双节期间表现良好环比呈现渐进复苏态势各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等渠道反馈呈现出较为明显的分化高端白酒整体表现更优茅台旺季总体动销积极维持供销紧俏泸州老窖旺季保持稳健五粮液旺季表现向好库存水平合理可控批价环比企稳次高端白酒由于更具备顺周期属性环境波动的影响也更为突出次高端酒企呈现明显分化其中汾酒表现亮眼多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好同时兼顾库存状态良性主要产品青20挺价效果较好此外部分地产次高端酒企主要为苏酒徽酒龙头继续受益于区域经济发展态势良好今世缘与迎驾23Q3以来仍然延续较好的增长势头整体任务完成进度较优古井在下沉市场表现亮眼贵州茅台产品延续供需紧俏公司战略定力有望继续保持中秋国庆双节旺季期间各地飞天茅台产品维持供销紧俏主要的礼赠和高端宴请场景具备一定的需求刚性受经济及外部消费环境的影响较小展望未来公司将继续保持战略定力依靠需求韧性和自身的经营改革深化五线生态规划日益清晰外部环境向好与内部改革势能加速释放下高质量发展有望延续泸州老窖旺季保持稳健未来增长势能有望延续产品端公司核心产品国窖1573保持稳健较快增长高度国窖五码扫码装陆续导入特曲和窖龄协同发展站稳关键价格带公司目前正采取多种有效措施如大力推广旅游奖励等吸引消费者并通过消费者培育等活动促进动销以提升消费者接受度展望来看国窖有望受益于经济及商务活动恢复中档酒有望受益于场景复苏和自身市场拓展公司增长势能有望延续五粮液旺季表现向好批价环比企稳公司旺季动销以稳为主库存控制在合理水平今年以来公司做了较多价格管控的动作大单品普五的批价从年初到现在经历探底回升当前普五批价环比企稳据今日酒价1011日批价960元此外公司持续优化产品体系主要产品动销有序推进同时公司加快推进文化酒的开发销售系列酒围绕规模价值双提升目标集中打造五粮醇五粮春五粮特头曲尖庄等大单品致力于满足不同层次消费者的多样化需求同时公司大力推进终端形象店专卖店文化体验店等直营渠道建设山西汾酒双节期间主要产品挺价效果良好结构升级及全国化扩张稳步推进双节期间公司动销表现良好同时兼顾库存状态良性通过反向红包机制加强费用管控主要产品在双节期间价格坚挺据今日酒价青30批价由节前的790元上涨至103日的830元目前1011日小幅回落至820元青20批价由节前的365元涨至370元并维持至今我们认可公司增长势能强劲产品端结构优化有望渐次演绎青花系列有望持续引领市场端在夯实大本营市场的基础上全国化进程稳步推进今世缘双节旺季表现向好冲刺百亿目标信心十足23Q3以来公司仍然延续较好的增长势头产品端V系和开系两大产品系列势头强劲市场端公司在深耕省内优势市场的同时加快苏中苏南市场扩张省外以周边化板块化的思路抢位长三角等重点市场我们认为公司当前正处于高速发展的关键阶段产品规划与市场拓展战略清晰管理和销售势能较强上半年亮眼业绩的支撑下冲刺全年百亿目标信心十足免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3饮料迎驾贡酒近年营收及利润增速较高看好其向百亿梯队进阶安徽省内经济支撑下公司在双节旺季动销顺畅洞藏系列受益于省内大众价格带扩容持续放量带动公司整体产品结构稳步上行在安徽省内主要地产酒品牌口子窖上升空间受限古井经销商竞争激烈的背景下迎驾的产品通过更换具备渠道实力的经销商实现快速增长展望未来我们看好迎驾向百亿梯队进阶市场端省内围绕六合淮三地辐射皖北皖南均衡发展立足安徽向江苏上海市场渗透产品端市场扩容消费升级品牌接力式发展下产品提档升级带来量价齐升空间广阔古井贡酒下沉市场增长迅速渠道经营质量较高双节期间公司整体动销平稳有序献礼版在县级市场增长迅速目前多数经销商库存处于合理水位终端店采取分批进货来管理库存中长期看受益于徽酒市场扩容升级古井区域市场品牌力强势全国化辐射拓展产品结构重心持续上移公司高增势能有望延续洋河股份中秋活动有序开启回款进度顺畅当前公司回款进度顺畅大部分经销商预计在10月中旬完成全年任务公司主要产品的批价在节前节中节后均比较稳定整体库存水平过节前后变化不大优势消费场景依次是宴席过节礼购商务团购产品端公司将持续聚焦M6水晶版M3等核心大单品强化产品组合优势市场端省内精耕与省外升级并驾齐驱布局深度全国化同时推进名酒复兴构建增长新动能展望中长期向好趋势不变估值回升可期短期行业景气处于磨底阶段中秋国庆实现平稳过渡各酒企仍将以基本完成全年目标为基础务实经营我们认为平淡预期下应当把握结构性的机会后续的修复仍值得期待白酒行业中长期向好趋势不变结合秋糖期间的多方反馈我们认为1动销层面看整个中秋国庆双节期间行业动销总体表现平稳增长渠道和终端的库存得到了一定程度的消化为下一旺季明年春节的备货打下了一定的基础2结构层面看短期行业结构略有降档双节期间200-400元价格带产品的动销和增长相对较为明显中短期看我们认为性价比消费下中端及大众价位带白酒增长势能仍将持续对于次高端及以上白酒经济及消费层面的政策刺激和信心回升仍将是需求回暖的关键从量的角度看今年以来商务需求受扰动较为显著宴席需求回补明显带动部分主要覆盖宴席场景的品牌动销改善展望明年宴席需求在今年集中回补的背景下明年将逐步回归常态商务需求则有望在经济刺激性政策实施落地下得到有效提振次高端及高端酒量的恢复或为关键从价的角度看外部经济环境扰动之下白酒消费价格带短期仍面临升级减速的可能性但当前经济及外部消费环境已出现修复态势名酒市占率加速提升仍为主线长期看经济复苏发展与白酒消费档次提升密切相关外部环境视角下在经济企稳回升后贯彻白酒行业的消费升级趋势不可逆行业仍将享受高端与次高端扩容红利企业内部视角下具备优秀治理能力和战略贯彻定力的酒企将平稳渡过行业调整期在周期向好时蓄势勃发当前的白酒消费以大众消费为主导在经济企稳回升及居民消费力得到修复后大众消费力提升将带动白酒行业消费结构持续升级飞天茅台及普五作为行业定价锚有望在经济复苏及企业治理日益精进的驱动下步入向上通道在需求及定价锚支撑下各价位带有望由低到高渐次上移同时我们判断在消费者消费认知逐步培育的深化下白酒消费将持续转向名优品牌头部酒企将享受超越行业的成长速度集中度提升仍为主线估值层面当前白酒行业的估值仍处性价比区间截至20231011日SW白酒板块PE-TTM为28x位于18年至今的16分位数其中高端次高端区域酒龙头当前PE-TTM分别处于18年至今的161432分位数估值具备性价比投资主线建议优选业绩支撑较强估值性价比突出的高端酒贵州茅台泸州老窖五粮液关注下半年潜在顺周期弹性品种推荐势能强劲业绩释放可期的山西汾酒今世缘迎驾贡酒舍得酒业古井贡酒洋河股份等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4饮料图表118年至今高端次高端区域龙头酒企估值最大值最小值均值现值及分位数一览图资料来源Wind华泰研究图表2重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台600519CH买入177850236400223414849935910684479103562300925992248泸州老窖000568CH买入2101329370309309704890111313792985236118881524五粮液000858CH买入153702341659660368878189710292234196817131494山西汾酒600809CH买入2399029030292669664854106312983613280922571848今世缘603369CH买入58157590729492002533173952908229818341472迎驾贡酒603198CH买入72759770582002132793534363415260820611669舍得酒业600702CH买入1228519021409335066348039992428193815301230古井贡酒000596CH买入2696136840142516595819106113594531329225411984洋河股份002304CH买入126081834419000162273487110222027171814481234注数据截至2023年10月12日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表3重点推荐公司最新观点股票名称最新观点贵州茅台业绩再超预期领军价值凸显600519CH23H1收入归母净利70993598亿同比19420823Q2收入归母净利31611519亿同比204210业绩表现超预期前次预告收入归母净利同比189180公司经营延续稳中有进茅台酒需求韧性凸显上半年的稳健表现为全年15的收入增长目标提供有力支撑利润端费用率缩减助力23H1归母净利率同比06pct公司现金流表现亮眼23H1销售回款同比129经营性净现金流同比转正展望来看公司将继续保持战略定力五线生态体系规划日益清晰外部环境向好与内部改革势能加速释放下高质量发展有望延续预计23-25年EPS591068447910元参考可比23年PE平均29xWind一致预期公司作为龙头享受溢价给予23年40xPE目标价236400元买入风险提示行业竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题报告发布日期2023年08月02日点击下载全文贵州茅台600519CH买入业绩再超预期领军价值凸显泸州老窖23H1业绩表现亮眼势能有望延续000568CH23H1公司实现营收归母净利扣非净利1459709704亿同比25128228123Q2营收归母净利扣非净利698338335亿同比30527227423Q1开门红如期落地Q2春雷行动加快回款进度上半年的稳健表现为全年15的收入增长目标提供有力支撑核心产品国窖1573保持稳健较快增长公司加快高地市场建设和低度产品全国布局泸州老窖品牌复兴进行时利润端毛利率持续提升23H1净利率下滑主要受到税金扰动展望看国窖有望受益于经济及商务活动恢复中档酒有望受益于场景复苏和自身市场拓展公司增长势能有望延续预计23-25年EPS89011131379元参考可比公司23年平均PE33xWind一致预期给予23年33xPE目标价29370元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月28日点击下载全文泸州老窖000568CH买入国窖强势引领增长势能有望延续免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5饮料股票名称最新观点五粮液高质量动销稳步推进提质增效持续向前000858CH23H1收入归母净利45511704亿元同比104128对应23Q2收入归母净利1437449亿元同比5151今年以来公司坚持以高质量营销为核心稳步推进重点工作主要产品动销有力有序高质量动销稳步推进展望23年下半年公司将继续保持战略定力深入实施135发展战略即锚定2118发展目标大力推进品质品牌营销创新高质量倍增三大工程持续完善13产品矩阵有序推进品牌文化建设中长期视角下公司经营战略规划清晰营销渠道市场改革继续深化当前公司估值性价比突出期待浓香龙头价值回归我们预计23-25年EPS7818971029元参考可比公司23年PE平均30xWind一致预期给予23年30xPE目标价23416元维持买入风险提示行业竞争加剧结构优化不达预期食品安全问题报告发布日期2023年08月25日点击下载全文五粮液000858CH买入高质量动销稳步推进发展持续向前山西汾酒23Q2业绩表现亮眼向上势能强劲600809CH23H1营收归母净利190116767亿同比24035023Q2营收归母净利63291948亿同比318496公司坚持品牌建设紧抓终端维护23H1弱复苏环境下公司经营维持了较强的稳定性为实现年度目标打下了坚实基础产品端组合发力优势显现青花汾酒系列产品收入占比达45腰部产品稳健发展玻汾适当贡献增量市场端公司在巩固山西及环山西大基地市场的基础上不断精耕长江以南市场市场结构进一步优化展望23年公司将继续围绕13348经营思路结构优化有望渐次演绎全年经营向上趋势不改预计23-25年EPS85410631298元参考可比公司23年平均26xPE23-25年净利CAGR25高于可比均值21给予23年34xPE维持目标价29030元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月24日点击下载全文山西汾酒600809CH买入业绩表现亮眼向上势能强劲今世缘23Q2业绩延续增长势能全年百亿目标有望顺利兑现603369CH公司发布半年报23H1营收归母净利597205亿同比28526723Q2营收归母净利21779亿同比306291符合前次业绩预告今年以来公司在百亿目标引领下布局积极23Q2发货回款工作有条不紊渠道库存状态良好产品端V系和开系两大产品系列势头强劲市场端深耕省内优势市场的同时加快苏中苏南市场拓张省外以周边化板块化的思路抢位长三角等重点市场我们判断公司当前正处于高速发展的关键阶段产品规划与市场拓展战略清晰管理和销售势能较强上半年亮眼业绩的支撑下冲刺全年百亿目标信心十足我们维持盈利预测预计23-25年EPS为253317395元参考可比公司23年平均30xPEWind一致预期给予23年30xPE维持目标价7590元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月28日点击下载全文今世缘603369CH买入业绩表现亮眼跻身百亿可期迎驾贡酒洞藏风华正茂迎驾拾级而上603198CH安徽省产业结构升级引领下经济增长内生动能强劲支撑白酒市场扩容升级迎驾作为徽酒四杰之一享省内白酒市场扩容升级红利及竞争对手产品老化窗口期的同时银星大单品洞藏系列全价位覆盖打出组合拳渠道向扁平化改革终端掌控力增强生态酿酒营销强化消费者认知内部优势兼具我们认为迎驾增长动能具备持续性当前迎驾尚处于全省化推广的中期时点营收端随省内市场均衡发展及泛全国化布局产品提档升级量价齐升下百亿可期利润端随产品结构重心上移及规模效应体现将持续优化预计23-25年EPS279353436元参考可比公司23年PE均值35xWind一致预期给予其23年35xPE目标价9770元首次覆盖买入风险提示宏观经济增长不达预期行业竞争加剧食品安全风险报告发布日期2023年09月03日点击下载全文迎驾贡酒603198CH买入洞藏风华正茂迎驾拾级而上舍得酒业收入表现亮眼成长势能充足600702CH23H1营收归母净利35392亿元同比16610123Q2营收归母净利15135亿同比32114823Q2消费整体弱复苏的背景下沱牌T68舍之道等单品动销较好公司产品结构有所调整端午期间公司以终端扫码红包等形式促进动销当前渠道库存相较年初持续优化至合理良性水平此外公司合同负债与现金流指标表现亮眼至23Q2末公司合同负债51亿同比增08亿17723Q2销售回款178亿同比360展望下半年公司蓄力充足期待外部环境改善的背景下舍得作为扩张型次高端实现更高成长预计23-25年EPS634803999元参考可比公司23年平均PE26xWind一致预期考虑其具备更强成长性和全国化潜力认可溢价给予23年30xPE目标价19021元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月18日点击下载全文舍得酒业600702CH买入收入表现亮眼成长势能充足古井贡酒23H1业绩超预期高增势能有望延续000596CH23H1公司实现营收归母净利扣非净利1131278273亿同比25644944623Q2营收归母净利扣非净利473121119亿同比268475484业绩超预期我们前瞻预计23Q2营收归母净利同比223223H1公司整体动销及回款进度较好古16受益于宴席市场回补增速较快古5献礼版加快周转23H1毛利率同比14pct同时费用管控卓有成效23H1归母净利率同比33pct高增势能有望延续预计23-25年EPS81910611359元参考可比公司23年平均PE32xWind一致预期其22-24年净利CAGR35显著高于可比均值20认可估值溢价给予23年45xPE目标价36840元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月30日点击下载全文古井贡酒000596CH买入业绩超预期高增势能有望延续免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6饮料股票名称最新观点洋河股份经营稳健势能向上002304CH23H1营收2187亿同比157归母净利786亿同比141扣非净利771亿同比161对应23Q2营收归母净利扣非净利683210205亿同比16199173业绩略超预期我们前瞻预计23Q2营收扣非净利同比151523H1整体消费环境弱复苏的背景下公司通过产品端交替发力管理提效使得收入端维持稳健增长为全年15的收入增长目标提供有力支撑展望23H2产品端公司将持续聚焦M6水晶版M3等核心大单品强化产品组合优势市场端省内精耕与省外升级并驾齐驱布局深度全国化同时推进名酒复兴构建增长新动能预计23-25年EPS7348711022元参考可比公司23年平均25xPEWind一致预期给予23年25xPE目标价18344元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月29日点击下载全文洋河股份002304CH买入经营稳健势能向上资料来源Bloomberg华泰研究预测图表4报告涉及公司一览表公司名称公司代码贵州茅台600519CH五粮液000858CH泸州老窖000568CH古井贡酒000596CH酒鬼酒000799CH洋河股份002304CH山西汾酒600809CH迎驾贡酒603198CH今世缘603369CH口子窖603589CH金徽酒603919CH资料来源BloombergWind华泰研究风险提示1宏观经济增长不达预期如果宏观经济复苏的情况无法持续将影响消费者的消费意愿和消费能力对食品饮料行业需求产生负面影响2行业竞争激烈程度高于预期的风险在行业需求疲软的背景下企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度这对公司的盈利能力会产生负面影响3食品安全问题以非洲猪瘟为代表的事件会引起消费者对食品安全问题的担忧这也将对行业的需求增长产生负面影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7饮料免责声明分析师声明本人龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8饮料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员古井贡酒000596CH今世缘603369CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚源月本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入古井贡酒000596CH今世缘603369CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9饮料法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10