华泰观点：PC/手机开始出现复苏迹象，关注产业链相关投资机会
　　我们通过分析英伟达、英特尔、AMD、博通等18家全球领先芯片/终端厂商历史及未来营收表现变化，得到以下行业周期复苏节奏结论：1）数据中心：1H23传统计算与AI加速计算需求分化明显，展望2H23/2024，AI加速计算仍为全球数据中心市场增长主要驱动力；2）PC：2Q23终端及芯片厂商业绩已出现边际改善，2H23将持续好转；3）手机：3Q23复苏迹象显现，AI落地手机端将推动下一轮换机潮。周期复苏顺序上，我们认为：PC＞智能手机＞通用服务器，产业链相关标的包括韦尔股份、卓胜微、唯捷创芯、慧智微、汇顶科技等。
　　数据中心：1H23传统计算与AI加速计算需求分化，AI景气度有望延伸
　　1H23全球主要芯片厂商数据中心收入同比+15.5%，受益于生成式AI对数据中心加速计算需求提升，1H23英伟达（GPU）/博通（TPU等AI芯片）数据中心业务收入同比+93.3%/+15.9%；而因传统服务器市场需求不佳，Intel/AMD数据中心业务收入同比-28.3%/-5.9%，全球服务器BMC芯片龙头信骅科技营收同比-47.9%。2Q23业绩会上英伟达表示数据中心AI加速计算需求可见度将延续至明年，而数据中心业务以传统计算为主的Intel则表示，2H23公司数据中心业务仍将持续消化库存。据彭博一致预期，2H23/2024年全球主要芯片厂商数据中心业务收入将同比+72.5%/+38.1%，AI相关需求仍为主要驱动力。
　　PC：2Q23全球PC终端/芯片厂商营收实现环增，2H23或将持续好转
　　根据IDC数据，2Q23全球PC出货量止跌回升至6120万台，环比+7.4%。从PC终端厂商来看，2Q23联想、戴尔等五家厂商PC业务收入合计环比+6.8%，实现1Q22以来首次环比正增长。根据彭博一致预期，2H23五家厂商PC业务收入合计同比降幅将由1H23的-23.8%收敛至-4.1%。同时，终端需求改善对上游芯片厂商业绩拉动已有体现，2Q23英伟达、Intel、AMD三家厂商客户端业务收入合计环比+12.8%。根据彭博一致预期，三家厂商2H23/2024年客户端业务收入有望实现11.4%/17.9%同比增长，微软Copilot等AI应用有望成为本轮PC需求复苏重要推动力。
　　手机：3Q23复苏迹象显现，AI终端落地推动下一轮换机潮
　　据IDC数据，1H23全球智能手机出货量同比下降11.3%，同期高通及联发科手机业务收入合计同比-20.5%，Skyworks、Qorvo等五家射频公司手机业务收入合计同比-36.6%，终端/渠道库存去化逐步完成。根据BCI周度数据，自W32（8.7-8.13）以来国内安卓手机销量已连续8周出现同比正增长，市场需求复苏迹象显现，彭博一致预期预计2H23高通及联发科手机业务收入合计同比降幅将收窄至-5.7%，射频公司手机业务收入合计有望同比转正（+8.6%）。手机需求复苏节奏除受宏观经济等因素影响外，还与产品创新有关。我们认为AI落地手机可有效提升用户使用体验，有望推动下一轮换机潮。
　　风险提示：需求复苏不及预期，AI及技术落地不及预期，测算和可得数据的局限性。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告科技数字芯片数据追踪PC手机开始出现复苏迹象华泰研究电子增持维持2023年10月11日中国内地专题研究半导体增持维持研究员张皓怡华泰观点PC手机开始出现复苏迹象关注产业链相关投资机会SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228我们通过分析英伟达英特尔AMD博通等18家全球领先芯片终端厂商历史及未来营收表现变化得到以下行业周期复苏节奏结论1数据中心研究员黄乐平PhD1H23传统计算与AI加速计算需求分化明显展望2H232024AI加速计SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom算仍为全球数据中心市场增长主要驱动力终端及芯片厂商SFCNoAUZ066852365860002PC2Q23业绩已出现边际改善2H23将持续好转3手机3Q23复苏迹象显现联系人陈钰AI落地手机端将推动下一轮换机潮周期复苏顺序上我们认为PC智SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom能手机通用服务器产业链相关标的包括韦尔股份卓胜微唯捷创芯862128972228慧智微汇顶科技等联系人林文富SACNoS0570123070167linwenfuhtsccom数据中心1H23传统计算与AI加速计算需求分化AI景气度有望延伸8621289722281H23全球主要芯片厂商数据中心收入同比155受益于生成式AI对数据中心加速计算需求提升1H23英伟达GPU博通TPU等AI芯片行业走势图数据中心业务收入同比933159而因传统服务器市场需求不佳IntelAMD数据中心业务收入同比-283-59全球服务器BMC芯片龙电子半导体头信骅科技营收同比-4792Q23业绩会上英伟达表示数据中心AI加速沪深30043计算需求可见度将延续至明年而数据中心业务以传统计算为主的Intel则表示公司数据中心业务仍将持续消化库存据彭博一致预期302H232H232024年全球主要芯片厂商数据中心业务收入将同比72538118AI相关需求仍为主要驱动力58PC2Q23全球PC终端芯片厂商营收实现环增2H23或将持续好转Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23根据IDC数据2Q23全球PC出货量止跌回升至6120万台环比74资料来源Wind华泰研究从PC终端厂商来看2Q23联想戴尔等五家厂商PC业务收入合计环比68实现1Q22以来首次环比正增长根据彭博一致预期2H23五家厂商PC业务收入合计同比降幅将由1H23的-238收敛至-41同时终端需求改善对上游芯片厂商业绩拉动已有体现2Q23英伟达IntelAMD三家厂商客户端业务收入合计环比128根据彭博一致预期三家厂商2H232024年客户端业务收入有望实现114179同比增长微软Copilot等AI应用有望成为本轮PC需求复苏重要推动力手机3Q23复苏迹象显现AI终端落地推动下一轮换机潮据IDC数据1H23全球智能手机出货量同比下降113同期高通及联发科手机业务收入合计同比-205SkyworksQorvo等五家射频公司手机业务收入合计同比-366终端渠道库存去化逐步完成根据BCI周度数据自W3287-813以来国内安卓手机销量已连续8周出现同比正增长市场需求复苏迹象显现彭博一致预期预计2H23高通及联发科手机业务收入合计同比降幅将收窄至-57射频公司手机业务收入合计有望同比转正86手机需求复苏节奏除受宏观经济等因素影响外还与产品创新有关我们认为AI落地手机可有效提升用户使用体验有望推动下一轮换机潮风险提示需求复苏不及预期AI及技术落地不及预期测算和可得数据的局限性本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科技数字芯片PC手机开始出现复苏迹象我们选取全球主要的13家数字手机芯片厂商英伟达英特尔AMDMarvell博通信骅科技高通联发科SkyworksQorvo卓胜微唯捷创芯慧智微及5家PC终端厂商联想戴尔惠普华硕宏碁为样本通过分析这18家全球领先芯片终端厂商历史及未来营收表现变化对行业周期复苏节奏进行判断其中卓胜微及慧智微2023至2025年营收及净利润预测来自华泰预测其余公司同期盈利预测来自彭博一致预期图表1海内外主要数据中心PC智能手机芯片终端厂商估值表截止2023年10月10日收盘股价总市值PE倍PS倍股价变动代码公司交易货币交易货币百万美元2023E2024E2023E2024E5D1MYTD数据中心PC芯片厂商NVDAUS英伟达USD452731118243472429842062138513-072099INTCUS英特尔USD3606151019NA291228825605-51392AMDUSAMDUSD109011761241187141647716405928683MRVLUSMARVELLUSD550547497NA1375286072937-11494AVGOUS博通USD858413542962509216797689842065635274TT信骅科技TWD28400033961118772483561212205120714均值3084297573553814201005中位数16357279553574918813PC终端厂商0992HK联想HKD8511318214558522382236622376DELLUS戴尔USD6718486002186163609509315-47710HPQUS惠普USD260825774759759072069-06-106-032357TT华硕TWD37950174084602248033873014-01-594852353TT宏碁TWD37553651241419061463133404-01669均值21723228315271051947中位数1740821861636238223手机SoC厂商QCOMUS高通USD11231125338172614165485252358422454TT联发科TWD78600397501872149430225500109392均值8254417991455425390中位数8254417991455425390手机射频厂商SWKSUSSkyworksUSD9830156681559127733130816-1199QRVOUSQorvoUSD93269131NA2440279224-07-6129300782CH卓胜微CNY119858913595543171561126527-6450688153CH唯捷创芯CNY6180360015649527196471883-84683688512CH慧智微CNY18601180NANA140376217-17917均值769877213326908655中位数891359553378964718注卓胜微慧智微PEPS数据基于华泰营收及净利润预测计算所得资料来源彭博华泰研究预测数据中心芯片市场回顾与展望2023年初至10月10日英伟达210领涨数据中心芯片板块年初至今美国科技股整体表现强劲纳指上涨32费城半导体指数上涨41其中受益于生成式AI发展对数据中心加速计算的强劲需求英伟达涨幅高达210而受到传统服务器及PC终端市场需求下降影响英特尔39跑输费城半导体指数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科技图表2英伟达vsAMDvs英特尔vsMarvelvs博通vs信骅科技相对涨跌幅400英伟达英特尔AMDMARVELL博通信骅科技3503002502001501005002023132023232023332023432023532023632023732023832023932023103注以2023年1月1日股价为基数100计算相对涨跌幅资料来源Wind华泰研究1H23回顾1H23全球主要芯片厂商数据中心业务收入同比155传统计算芯片与AI加速计算芯片需求出现明显分化其中受益于生成式AI对数据中心加速计算需求提升1H23英伟达GPU博通TPU等AI芯片数据中心业务收入同比933159而由于传统服务器需求下降IDC数据显示1H23全球中国服务器出货量同比下滑15382IntelAMD数据中心业务收入同比-283-59全球服务器BMC芯片龙头信骅科技营收同比-4792H232024年展望据彭博一致预期及华泰测算2H232024年全球主要芯片厂商数据中心业务收入将同比725381AI相关需求仍为主要驱动力2Q23业绩会上英伟达表示数据中心AI加速计算需求可见度将延续至明年彭博一致预期公司2H23数据中心业务收入同比增速将达25731同时在AI服务器强劲需求带动下AMDGPU及MarvellPAM4光学400ZR数据中心互联光模块产品等数据中心业务同比增速亦有望转正而数据中心业务以传统计算为主的Intel则在9月开发者大会上表示2H23公司数据中心业务仍将持续消化库存彭博一致预期预计公司2H23数据中心业务仍将同比下滑76图表3全球及中国服务器季度出货量图表4全球及中国服务器年度出货量百万台全球服务器出货量中国服务器出货量百万台全球服务器出货量中国服务器出货量5全球同比增速中国同比增速2518全球同比增速中国同比增速2020161541514101012351050802-56-10-51-154-10-2020-250-151Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025E资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科技图表5信骅科技季度营收图表6信骅科技年度营收百万新台币百万新台币1600808000营收yoy80营业yoyqoq1400607000601200600040401000500020208004000006003000-20-204002000200-401000-400-600-601Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025E资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表7全球主要数字芯片厂商数据中心业务业绩情况代码公司1Q222Q223Q224Q221Q232Q232H23E20222023E2024E2025EAAAAAABBGABBGBBGBBG收入百万美元NVDAUS英伟达37503806383336164284103232661615005412236405478184INTCUS英特尔607446954255442037184004801519445157371834820445AMDUSAMD129314861609165512951321389860436514990012654MRVLUSMARVELL64164362749843646011622409205829983507AVGOUS博通316135543744357937534033832014039161051744219124合计149181418414069137681348520141480105694081636112742133915收入同比增速NVDAUS英伟达831609306108142171225734141747554221INTCUS英特尔230-154-264-312-388-147-76-146-191166114AMDUSAMD112082845242302-11119463678520278MRVLUSMARVELL1312483255-133-320-28533350-146457170AVGOUS博通4904373603231871351363961478396合计49221976-26-96420725164434381188收入环比增速NVDAUS英伟达1491507-571851410822INTCUS英特尔-55-227-9439-1597738AMDUSAMD1121498329-21820490MRVLUSMARVELL11605-25-207-12455298AVGOUS博通16812454-44487569合计56-49-08-21-21494428注图中业绩均采用自然年预测数据采用彭博一致预期资料来源彭博华泰研究PC芯片市场回顾与展望从PC终端来看据IDC数据1H23全球中国PC出货量同比下降218261但2Q23均实现止跌回升环比7419从PC终端厂商收入来看2Q23联想戴尔惠普华硕宏碁五家厂商PC相关业务收入合计环比68实现1Q23以来首次环比正增长展望下半年联想戴尔等均保持审慎乐观态度预计下半年市场有望迎来温和复苏彭博一致预期2H23五家厂商PC业务收入合计同比降幅将由1H23的-238收窄至-41从PC芯片来看2Q23终端需求改善对上游芯片厂商业务拉动已有明显体现英伟达IntelAMD三家厂商客户端业务收入合计环比128其中Intel客户端业务收入环比18超出市场预期对下半年PC市场需求复苏带来积极信号根据彭博一致预期三家厂商2H232024年客户端业务收入有望实现114179同比增长我们认为微软Copilot等AI应用有望成为本轮PC需求复苏重要推动力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科技图表8全球及中国PC季度出货量图表9全球及中国PC年度出货量百万台全球PC出货量中国PC出货量百万台全球PC出货量中国PC出货量100全球同比增速中国同比增速80400全球同比增速中国同比增速203501560803001040560250020200-5401500-1010020-15-2050-200-400-251Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025E资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究图表10全球主要PC芯片厂商和终端厂商PC业务业绩情况代码公司1Q222Q223Q224Q221Q232Q232H23E20222023E2024E2025EAAAAAABBGABBGBBGBBG芯片厂商收入百万美元NVDAUS英伟达36202042157418312240248654039067101291406518419INTCUS英特尔9322767881296644576767801508331773276303141032578AMDUSAMD399938072653254724962579555313006106281157711976合计1694113527123561102210503118452604053846483885705162972收入同比增速NVDAUS英伟达312-333-511-465-381217587-272117389310INTCUS英特尔-131-251-169-355-381-11721-227-13013737AMDUSAMD432276-151-291-376-3236841-1838934合计41-170-234-363-380-124114-185-101179104收入环比增速NVDAUS英伟达58-436-229163223110143INTCUS英特尔-95-17659-183-132176202AMDUSAMD113-48-303-40-203394合计-22-202-87-108-47128165终端厂商收入百万美元0992HK联想146961427413716115869796102612334154272433984628148107DELLUS戴尔1558715490137751336111983129422611858213510435235154007HPQUS惠普11532100731026792158176893218512410873562037407397072357TT华硕4845425945544147366137368854175321625118261191282353TT宏碁27442431204219061739188142739009789386538919合计49404465274435340215353553775281099180113154205162954169869收入同比增速0992HK联想78-27-106-342-333-281-77-114-2006639DELLUS戴尔17186-168-229-231-164-38-53-1232632HPQUS惠普93-32-130-244-291-113-50-86-13350612357TT华硕192-72-86-244-244-12318-83-73124472353TT宏碁95-150-298-390-366-22683-218-1249631合计31818315-147-284-189-4174-1445742收入环比增速0992HK联想-165-29-39-155-15447164DELLUS戴尔-101-06-111-30-1038048HPQUS惠普-54-12719-102-11392822357TT华硕-116-12169-89-117211972353TT宏碁-122-114-160-67-8882180合计48-58-47-93-12168109注图中业绩均采用自然年预测数据采用彭博一致预期资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科技智能手机芯片市场展望与回顾2023年初10月10日联发科39领涨手机SoC板块唯捷创芯68领涨射频前端板块手机SoC板块8月份以来联发科与高通股价走势出现明显分化联发科走势较为强劲公司2Q23手机业务收入实现环比改善优于高通手机业务收入表现yoy-252qoq-139同时受苹果采购节奏影响以及来自华为的收入变动高通三季度手机收入环比增速指引弱于联发科射频前端板块主要厂商股票走势较为一致唯捷创芯68受益于新品量产及客户拓展取得较大突破表现较为强劲图表11高通vs联发科相对涨跌幅160高通联发科1401201008060402002023132023232023332023432023532023632023732023832023932023103注以2023年1月1日股价为基数100计算相对涨跌幅资料来源Wind华泰研究图表12SkyworksvsQorvovs卓胜微vs唯捷创芯vs慧智微相对涨跌幅250SkyworksQorvo卓胜微唯捷创芯2001501005002023132023232023332023432023532023632023732023832023932023103注以2023年1月1日股价为基数100计算相对涨跌幅慧智微2023年5月16日上市故未列入资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6科技回顾1H23据IDC数据1H23全球智能手机出货量同比下降113同期高通联发科手机业务收入合计同比-205SkyworksQorvo等五家射频公司手机业务收入合计同比-366市场需求仍较为疲软展望未来从库存来看终端及渠道库存去化已逐步完成根据BCI周度数据自W3287-813以来国内安卓手机销量已连续8周出现同比正增长其中最新一周925-101销量同比增幅达22市场需求复苏迹象逐步显现据彭博一致预期2H23高通及联发科手机业务收入同比降幅将收窄至-57射频公司手机业务收入合计有望同比转正86手机需求复苏节奏除受宏观经济等因素影响外还与产品创新有关近期小米华为手机AI应用展露苗头在语音交互图像处理等方面有显著提升我们认为AI落地手机终端将带来用户使用体验大幅提升同时对手机SoC存储等提出性能规格更高要求有望推动下一轮换机潮图表13中国安卓智能手机周度出货量安卓手机销量同比万台8003070020600105000400-10300-20200100-300-40W4W1W2W3W5W6W7W8W9W16W28W11W12W13W14W15W17W18W19W20W21W22W23W24W25W26W27W29W30W31W32W33W34W35W36W37W38W39W10注W1-W39为2023年1月2日至10月1日数据资料来源BCI华泰研究图表14全球及中国智能手机出货量图表15全球及中国智能手机年度出货量百万台百万台全球智能手机出货量全球智能手机出货量160010中国智能手机出货量中国智能手机出货量全球同比增速1400全球同比增速40040中国同比增速中国同比增速5120035030300201000025010800200-50600150-10400100-1050-202000-300-151Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025E资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7科技图表16全球主要智能手机SoC射频厂商手机相关业务业绩情况代码公司1Q222Q223Q224Q221Q232Q231H232H23E20222023E2024E2025EAAAAAAABBGABBGBBGBBGSoC厂商收入百万美元QCOMUS高通6325614965705754610552551136011500247982286023862214342454TT联发科264728222460180114461458290441429566704679249310合计897289719030755575516713142641564234364299063178630744收入同比增速QCOMUS高通556592402-38-35-145-89-67333-7844-1022454TT联发科297100-64-254-454-483-469-28-20-263125175合计469396235-100-158-252-205-57212-13063-33收入环比增速QCOMUS高通57-2868-12461-139-78122454TT联发科9666-128-268-19708-318427合计680007-163-01-111-14097射频厂商收入百万美元SWKSUSSkyworks895764900864692439113116373424276832323567QRVOUSQorvo77770378749141841283014302758226027632790300782CH卓胜微20913511095104132235336528572706849688153CH唯捷创芯1356866734679126248329374502659688512CH慧智微1715714171835495184155191合计203216851870153812771080235737007090605873588056收入同比增速SWKSUSSkyworks157-08-33-159-227-425-318-73-22-192168104QRVOUSQorvoNANA-147NA-462-414-439119-176-18022310300782CH卓胜微163-259-365-473-505-22-316640-27382234203688153CH唯捷创芯53-491-594-382-657168-381788-402138343311688512CH慧智微NANA-716-226591731141276-364642842234合计NANA-77NA-372-359-36686-64-14621595收入环比增速SWKSUSSkyworks-129-146178-40-199-365-359447QRVOUSQorvoNA-94119-375-150-13-351724300782CH卓胜微162-356-184-13791273148428688153CH唯捷创芯136-497-33117-369712-97979688512CH慧智微-100-88-51293223210632394合计NA-171110-178-170-154-308570注图中业绩均采用自然年卓胜微慧智微2023年至2025年营收预测数据来自华泰预测其中慧智微营收包含物联网业务收入其他公司预测数据采用彭博一致预期资料来源彭博华泰研究预测风险提示需求复苏不及预期若下游需求复苏不及我们预期则产业链回暖节奏将有所减缓AI及技术落地不及预期AI及技术落地尚处在早期阶段若进展不及我们预期则对PC手机等终端需求拉动有限测算和可得数据的局限性我们仅统计分析可获得上市公司收入数据测算存在局限性本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8科技免责声明分析师声明本人张皓怡黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9科技香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张皓怡黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10科技法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11