关注家电alpha个股，行业基本面beta仍承压
　　Q3国内家电需求表现不强，618后家电零售增速回落，各个品类热度减弱。出口相对表现更为积极，8月家电出口同比增速提升至19.6%。考虑到原材料价格改善有限、叠加人民币汇率波动，我们认为3Q23板块盈利增速或仅小幅优于收入表现，且家电板块整体基本面beta不强，但是具备净利高增速的alpha个股或更值得关注，白电板块中，海信家电经营不断优化，净利增速表现领先；大厨电板块中老板电器受益于竣工回暖主业仍处于改善通道中，经营表现相对优异；小厨电中北鼎股份具备高端小家电稀缺属性，盈利恢复积极；黑电中兆驰股份电视代工及LED业务均有突出表现，盈利或稳步释放。
　　大白电：内销热度下降，冰洗出口表现更为积极
　　国内热夏影响减弱，空调品类零售弱化，但受前期库存去化影响，冷年开盘提货相对较好，而冰箱、洗衣机也受到装修需求不强影响，零售偏弱。出口更为积极，海关数据显示，7-8月冰洗出口额同比增速均超过20%，空调较弱，但也有小幅增长。考虑到3Q23原材料中仅塑料均价仍有同比下降，空冰洗均价同比小幅回升或仅能维持毛利率相对稳定，我们认为白电综合盈利能力在三季度较为稳定，但考虑到没有大促费用支出扰动，利润表现或小幅优于收入。看多白电中出口占比更高的个股，同时，我们认为具备经营优化潜力的海信家电等，净利润增速表现更强，仍值得关注。
　　大厨电：房屋竣工数据亮眼，择优布局行业龙头
　　2季度以来房地产竣工数据表现亮眼，根据统计局数据，1-8月全国房屋住宅竣工面积同比+19.5%。随着“金九银十”传统装修旺季的到来，厨电消费需求有望逐步得到释放。分品类看，传统厨电（烟机灶具、蒸烤机）和洗碗机将优先受益，尤其是工程渠道烟机灶具的交付或将明显回暖。而集成灶品类仍处于景气度下行周期中，品牌分化明显，市场竞争存在进一步加剧的风险。综合来看，大厨电景气度从底部缓慢复苏，而前期地产刺激政策对当前厨电消费需求的传导效果还有待进一步跟踪，建议择优布局行业龙头。
　　小家电：出口弹性显现积极，清洁电器内需有待观察
　　小家电维持品类分化表现，内销市场上，第三季度仅个护电器、清洁电器、净水器有一定增长，其他小家电虽基数不高，但增长动能仍弱。而抖音仍是内销增长的主要来源。出口订单有所恢复，其中电热、清洁、两净产品更为积极，我们看好出口占比较高的企业收入弹性或较为明显。在国内消费信心仍待改善的背景下，清洁电器国内景气度继续承压，但得益于品牌的出清，市场竞争趋缓，龙头的盈利能力或将触底企稳。
　　照明电工：消费升级、效率提升是主基调，关注结构性增长
　　受益于房屋竣工的回暖，照明电工行业出现企稳向好的迹象。从前三季度运行情况来看，消费升级、效率提升是行业发展的两大基调。照明领域，头部品牌加快数字化建设，对内求效率提升，对外求增长。此外，依托智能家居场景的打造，无主灯概念有望成为家用照明市场的新主流，出现结构性增长。民用电工领域，产品结构升级驱动整体扩容，尤其是以轨道插座、快充插座等新产品聚焦细分需求，在线上获得年轻消费者的青睐。
　　风险提示：地产不利影响，原材料及人民币不利波动，预测与实际数据差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费Q3前瞻内销承压出口具备弹性华泰研究家用电器增持维持2023年10月12日中国内地专题研究白色家电增持维持研究员林寰宇关注家电alpha个股行业基本面beta仍承压SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388Q3国内家电需求表现不强618后家电零售增速回落各个品类热度减弱出口相对表现更为积极8月家电出口同比增速提升至196考虑到原材研究员王森泉料价格改善有限叠加人民币汇率波动我们认为3Q23板块盈利增速或仅小SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom幅优于收入表现且家电板块整体基本面不强但是具备净利高增速的SFCNoBPX0708675523987489betaalpha个股或更值得关注白电板块中海信家电经营不断优化净利增速表研究员周衍峰现领先大厨电板块中老板电器受益于竣工回暖主业仍处于改善通道中经SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom营表现相对优异小厨电中北鼎股份具备高端小家电稀缺属性盈利恢复积862128972228极黑电中兆驰股份电视代工及LED业务均有突出表现盈利或稳步释放联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom大白电内销热度下降冰洗出口表现更为积极862128972228国内热夏影响减弱空调品类零售弱化但受前期库存去化影响冷年开盘提货相对较好而冰箱洗衣机也受到装修需求不强影响零售偏弱出口行业走势图更为积极海关数据显示7-8月冰洗出口额同比增速均超过20空调较弱但也有小幅增长考虑到3Q23原材料中仅塑料均价仍有同比下降空家用电器白色家电冰洗均价同比小幅回升或仅能维持毛利率相对稳定我们认为白电综合盈利沪深30017能力在三季度较为稳定但考虑到没有大促费用支出扰动利润表现或小幅优于收入看多白电中出口占比更高的个股同时我们认为具备经营优化9潜力的海信家电等净利润增速表现更强仍值得关注26大厨电房屋竣工数据亮眼择优布局行业龙头142季度以来房地产竣工数据表现亮眼根据统计局数据1-8月全国房屋住Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23宅竣工面积同比195随着金九银十传统装修旺季的到来厨电消资料来源Wind华泰研究费需求有望逐步得到释放分品类看传统厨电烟机灶具蒸烤机和洗碗机将优先受益尤其是工程渠道烟机灶具的交付或将明显回暖而集成灶重点推荐品类仍处于景气度下行周期中品牌分化明显市场竞争存在进一步加剧的风险综合来看大厨电景气度从底部缓慢复苏而前期地产刺激政策对当目标价股票名称股票代码当地币种投资评级前厨电消费需求的传导效果还有待进一步跟踪建议择优布局行业龙头海信家电000921CH3093增持老板电器002508CH3392买入小家电出口弹性显现积极清洁电器内需有待观察北鼎股份300824CH1110买入小家电维持品类分化表现内销市场上第三季度仅个护电器清洁电器兆驰股份002429CH648买入净水器有一定增长其他小家电虽基数不高但增长动能仍弱而抖音仍是资料来源华泰研究预测内销增长的主要来源出口订单有所恢复其中电热清洁两净产品更为积极我们看好出口占比较高的企业收入弹性或较为明显在国内消费信心仍待改善的背景下清洁电器国内景气度继续承压但得益于品牌的出清市场竞争趋缓龙头的盈利能力或将触底企稳照明电工消费升级效率提升是主基调关注结构性增长受益于房屋竣工的回暖照明电工行业出现企稳向好的迹象从前三季度运行情况来看消费升级效率提升是行业发展的两大基调照明领域头部品牌加快数字化建设对内求效率提升对外求增长此外依托智能家居场景的打造无主灯概念有望成为家用照明市场的新主流出现结构性增长民用电工领域产品结构升级驱动整体扩容尤其是以轨道插座快充插座等新产品聚焦细分需求在线上获得年轻消费者的青睐风险提示地产不利影响原材料及人民币不利波动预测与实际数据差异免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费图表1家电个股3Q23收入及归母净利增速预测收入同比归母净利同比子行业股票代码股票名称1Q232Q233Q23E1Q232Q233Q23E大白电000333CH美的集团696912161015600690CH海尔智家8851013131015000921CH海信家电6181151513114991115厨电002508CH老板电器41710156241520002035CH华帝股份6005164515300894CH火星人-97-50-19111020300911CH亿田智能-77-100-9301525002677CH浙江美大-184-55-1781015黑电000810CH创维数字-15-18-225-165-44-29-26-23002429CH兆驰股份-120191321194415496600060CH海信视像13342030108412739小家电002032CH苏泊尔-127010-1912515002242CH九阳股份-192010-27-30-15-5002614CH奥佳华-25-26-30-20-31261-30-25002705CH新宝股份-221210-22-17-17-9002959CH小熊电器2825253258631018300824CH北鼎股份-7-19-185-117228186213603355CH莱克电气-22-16-55-1244-20-10603868CH飞科电器2312101535312025688793CH倍轻松-876305082835照明电工603195CH公牛集团813152015251520603515CH欧普照明3751048341520注海信家电及兆驰股份已经发布业绩预告其他均为华泰研究预测资料来源公司公告彭博华泰研究预测图表2家电个股9M23收入及归母净利增速预测收入同比归母净利同比子行业股票代码股票名称1H239M23E1H239M23E大白电000333CH美的集团8718114126143600690CH海尔智家878713119135000921CH海信家电1211913114112021313厨电002508CH老板电器1110612615148169002035CH华帝股份3183587791300894CH火星人0-190-22662300911CH亿田智能1-30714144175002677CH浙江美大-7-63-22-50625黑电000810CH创维数字-17-188-169-35-325-316002429CH兆驰股份912416939362476600060CH海信视像2321925775526581小家电002032CH苏泊尔-3-2308-6-2603002242CH九阳股份-8-57-25-29-244-212002614CH奥佳华-26-271-2382161822002705CH新宝股份-11-65-39-19-18-147002959CH小熊电器2726128460406437300824CH北鼎股份-13-146-12367853894603355CH莱克电气-19-144-11119371603868CH飞科电器1714516433283302688793CH倍轻松3130536429-164-157照明电工603195CH公牛集团1112414121187205603515CH欧普照明6537137275297注海信家电及兆驰股份已经发布业绩预告其他均为华泰研究预测资料来源公司公告彭博华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费图表3重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E海信家电000921CH增持22643093314281031501661772198150913641279老板电器002508CH买入2552339224219166212254285153712041005895北鼎股份300824CH买入986111032180140370520587043266518961700兆驰股份002429CH买入507648229520250360410452028140812371127注数据截至2023年10月11日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表4重点推荐公司最新观点股票名称最新观点海信家电1H2023归母净利1415增速行业领先000921CH公司披露2023年中报1H2023公司实现营业总收入429亿元同比121归母净利15亿元同比14145略好于公司此前预告区间同比110140其中2Q23营收归母净利分别同比1761492我们维持23-25年预测EPS为150166177元采用分部估值法中央空调与家电业务汽零业务Wind可比公司23年PE均值分别为13x32x考虑公司中央空调龙头属性股权激励目标积极经营改善带动净利润积极表现给予中央空调与家电业务23年20xPE对应398亿市值汽零业务缓慢恢复给予汽零业务23年35xPE对应31亿市值整体维持A股目标价3093元并参考过去3年HA股价63维持H股目标价港币2133元维持增持评级风险提示原材料价格大升地产回暖偏弱家装零售遇冷报告发布日期2023年08月28日点击下载全文海信家电921HK增持000921CH增持盈利表现积极经营质量持续优化老板电器营收稳定增长利润持续修复维持买入评级002508CH公司发布半年报2023H1实现营收4935亿元yoy1104归母净利830亿元yoy1467扣非净利747亿元yoy1743其中Q2实现营收2758亿元yoy1694qoq2665归母净利441亿元yoy2393qoq1344受地产恢复仍较缓影响我们调整公司2023-2025年EPS分别为212254285元前值244283313元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16x给予公司2023年16xPE目标价3392元前值3416元维持买入评级风险提示房地产市场波动的风险原材料价格波动的风险市场竞争加剧的风险报告发布日期2023年08月23日点击下载全文老板电器002508CH买入营收稳定增长利润持续修复北鼎股份看好2H23利润弹性维持买入300824CH公司披露2023年中报1H2023公司实现营业总收入321亿元同比-1286归母净利038亿元同比6676与业绩快报一致其中2Q23营收同比-1897归母净利同比2276我们暂维持2023-2025年预测EPS037052058元截至2023817Wind一致预期可比公司2023年平均PE为24x虽需求仍有波动但公司为高端小家电稀缺标的且考虑到公司毛利率改善费用优化及降本提效的持续推动净利弹性较强给予公司23年30xPE维持目标价1110元维持买入评级风险提示国内市场开拓受阻海外需求波动行业竞争加剧报告发布日期2023年08月17日点击下载全文北鼎股份300824CH买入中报盈利增长看好2H23利润弹性兆驰股份2Q23收入及归母净利表现积极维持买入002429CH公司披露2023年中报1H2023公司实现营业总收入7736亿元同比88归母净利734亿元同比3945落于业绩预告区间中位其中2Q2023营收同比1966归母净利同比9416我们暂维持23-25年预测EPS为036041045元截至2023818可比公司2023年平均PE为15x考虑到公司电视业务的明显恢复同时在LED芯片及COB显示业务上保持积极态势2H23或有增量贡献给予公司2023年18xPE估值对应目标价648元维持买入评级风险提示电视ODM市场竞争加剧LED产业需求下滑报告发布日期2023年08月18日点击下载全文兆驰股份002429CH买入多媒体盈利积极LED积极扩产资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费风险提示1地产不利影响如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动可能导致居民财富杠杆的反转进而导致居民消费能力和消费意愿的下降导致家电需求持续低于预期行业增速低于预期3原材料及人民币不利波动家电产品原材料占比较大终端价格传导机制依托新产品的更新换代因此原材料涨价速度过快或幅度过大时成本提速高于价格提速整体毛利率出现下滑进而可能导致企业业绩增长受到明显影响龙头企业均开始拓展海外市场海外资产逐步增多面临的国际市场不可控因素也增多可能出现复杂的市场和运营风险同时受到人民币汇率影响在汇兑损益投资收益公允价值变动损益科目出现较大的不利波动或将导致企业业绩不及预期3预测与实际数据差异我们基于市场零售及出货数据原材料数据等对各公司收入及利润表现进行预测预测模型与各公司实际数据之间可能存在较大差异免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员海信家电000921CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入海信家电000921CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7