研究报告全文：证券研究报告可选消费中国品牌集体出海跨进需求新周期华泰研究家用电器增持维持2023年10月12日中国内地专题研究小家电增持维持研究员林寰宇中国品牌集体出海跨进需求新周期SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388供应链实力和技术创新是中国扫地机企业参与全球化竞争的两大基石7年时间两次跨越中国扫地机本土产业补齐制造短板发挥工程师红利研究员周衍峰实现从跟随到引领的逆袭发展依托产业优势中国扫地机企业打破SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom在欧美市场的垄断红利年以来在全球范围内加速崛起并862128972228iRobot2020开始技术反向输出我们认为中国扫地机品牌出海正迎来二次增长一研究员王森泉方面源自中国品牌继续蚕食iRobot在海外尤其北美的市场份额另一方面SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom源自海外可观的消费升级潜力即中国式创新有望盘活海外消费升级需SFCNoBPX0708675523987489求不断突破成长天花板联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom从跟随到引领中国扫地机产业初具全球竞争力8621289722287年时间中国扫地机本土产业连上制造创造2个台阶实现从跟随到引领的蜕变回望历史2016年是国内本土供应链蝶变的起点作为当时国内行业走势图首款搭载激光导航模组的扫地机米家初代扫地机在掀起新消费浪潮的同时还对本土供应链的发展产生了深远影响一是需求反哺供应链从大家用电器小家电包大揽到分工协作本土产业体系日益壮大和不断完善二是国内兴沪深30020起一轮扫地机创业潮并上演鲶鱼效应技术红利明显历经上述两次跨越中国扫地机产业初具全球竞争力并且近年来越来越多的海外品122牌开始吸收借鉴中国式创新44中国品牌积极走出去崭露头角12在供应链实力和技术创新的支撑下中国品牌在全球范围内快速崛起凭借Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23过硬的品质和精准的定位主要指价格卡位社媒营销从欧洲到北美中资料来源Wind华泰研究国扫地机成为海外消费者的新选择并不断撼动iRobot的全球龙头地位根据iRobot的统计2021年iRobot全球市场份额降至53同比下滑近10pct进入2022年国产扫地机已经并不满足于在中高价位300-800美元区间野蛮生长它们开始向iRobot所占据的高端市场发力尝试赚取更多的品牌溢价厚积薄发扫地机品牌出海开启二次增长短中期看二次增长源自中国品牌继续蚕食iRobot在欧美市场的份额2022年以来iRobot陷入库存危机现金流紧张其持续创新能力受挫而另一边中国品牌主动向海外导入新品并在欧美高端市场取得成效此消彼长下中国品牌的市场地位在快速提升长期看二次增长源自技术创新打开市场天花板对欧美家庭而言清洁电器是刚需大赛道而扫地机在欧美的渗透率不足20产品迭代慢是主要原因随着未来中国式创新主导海外消费升级方向我们看好海外市场的消费升级潜力中国品牌优先受益风险提示产品技术创新不及预期线上竞争加剧北美关税政策调整免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费正文目录有备而来中国企业积极参与全球化竞争3从跟随到引领中国扫地机产业初具全球竞争力3产品突破式创新本土产业链破茧成蝶3小步快跑试错迭代引领全球产品创新5中国品牌积极走出去崭露头角6主动走出去抢占欧美市场6产品红利之后争夺品牌红利8厚积薄发扫地机品牌出海开启二次增长11IRobot经营陷入困境中国品牌加速弯道超车11激发海外消费升级潜力开启中国品牌大航海时代12提及公司一览14风险提示14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费有备而来中国企业积极参与全球化竞争供应链实力和技术创新是中国扫地机企业参与全球化竞争的两大基石7年时间两次跨越中国扫地机本土产业补齐制造短板发挥工程师红利实现从跟随到引领的逆袭发展而随着产业竞争力的提升中国品牌在全球范围内快速崛起凭借过硬的品质和精准的定位主要指价格卡位社媒营销从欧洲到北美中国扫地机成为海外消费者的新选择并不断挑战iRobot的全球龙头地位从跟随到引领中国扫地机产业初具全球竞争力7年时间中国扫地机本土产业连上制造创造2个台阶实现从跟随到引领的蜕变回望历史2016年是国内本土供应链蝶变的起点作为当时国内首款搭载激光导航模组的扫地机米家初代扫地机在掀起新消费浪潮的同时还对本土供应链的发展产生了深远影响一是需求反哺供应链从大包大揽到分工协作本土产业体系日益壮大和不断完善二是国内兴起一轮扫地机创业潮并上演鲶鱼效应技术红利明显历经上述两次跨越中国扫地机产业初具全球竞争力并且近2年来越来越多的海外品牌开始吸收借鉴中国式创新产品突破式创新本土产业链破茧成蝶米家初代扫地机打开国内扫地机消费新局面本土产业链发展进入新篇章我国扫地机消费市场起步较晚始于2009年前后比美国晚7年加之当时居民消费能力有限此后经历了较长的萌芽导入期而这也使得本土产业链发展滞后直到2016年米家初代扫地机的出现这一局面得到根本性改变该款产品是国内首台激光导航扫地机搭载石头科技自研的LDS激光雷达导航和SLAM路径规划算法通过多传感器融合和路径规划扫地机的地面清洁效率大幅提升凭借出色的性能亲民的价格米家初代扫地机放量增长有效激发国内消费潜力根据奥维云网的统计国内扫地机线上销量从2016年的194万台增长至2018年的412万台图表12016米家初代扫地机开启第三代激光导航技术发展新篇章资料来源OFweek维科网华泰研究需求反哺供应链从大包大揽到分工协作国内本土产业体系日益壮大在技术创新和需求崛起的共同刺激下国内扫地机产业焕发新活力这主要表现为产业走向分工协作从最初的产品研发设计生产制造品牌销售纵向一体化模式以科沃斯为代表到产品研发设计与生产制造横向分离的发展模式以石头科技为代表尤其是引入欣旺达东莞长城等消费电子产业链公司对国内扫地机产业的工业化自动化信息化建设起到关键的推动作用经过多年发展国内已经形成从核心零部件到产品设计的完整配套产业链产业集群优势逐步显现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表22016年来国内产业分工趋势明显资料来源前瞻经济学人华泰研究有了本土供应链的支撑2020-21年国内兴起一轮扫地机技术红利和创业潮并上演鲶鱼效应日益完善的相关配套产业激发创业创新活力老玩家和众多初创企业者都对扫地机的未来形态展开发散式探讨通过技术竞争和技术扩散不断完善产品体验鲶鱼效应显著2020-2022年间dToF激光雷达主动避障技术如单双目视觉3D结构光等自清洁技术等先后落地国内扫地机的性能有了飞速提升图表3在跨越产品鸿沟的过程中扫地机器人被不断地重新定义资料来源华泰研究值得一提的是自清洁技术是这一轮发散式创新的核心成果它标志着国内扫地机器人产业已具备相对健全的自主研发体系这主要体现在以下2个方面1它是针对国人拖地需求而开发的产品解决方案是一次突破式创新而非渐变式创新对扫地机的形态功能产生重大变革2它还引发了一系列连锁反应围绕自清洁技术的本土化创新浪潮方兴未艾譬如2021年抹布烘干自动上下水等功能的引入都引起了消费者的关注新消费习惯正在培育中免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费图表4国内外扫地机技术发展路线对比资料来源华泰研究综上经过多年努力本土扫地机产业在过去7年时间里连上制造创造2个台阶供应链实力大大增强作为舶来品国内扫地机器人企业曾一直采取跟随iRobot的产品开发策略但随着2016年国内企业通过技术研发将激光导航技术实现商业化落地并带来一轮景气度上行国内产业开始走上本土化的自主创新之路不断向微笑曲线的两端延伸小步快跑试错迭代引领全球产品创新依托本土供应链中国扫地机持续迭代并开始反向输出影响着海外产品升级方向以iRobot的历年新品为例2022年iRobot向中国企业学习发布旗下首款扫拖一体机RoombaComboj72023年iRobot在Comboj7的基础上拓宽产品矩阵发布RoombaComboj9j5和i5定价分别为1399美金799美金和549美金随着iRobot的全面加入扫拖一体机将会成为欧美扫地机的新标准图表52023年IRobot发布的4款年度新品中有3款是扫拖一体机资料来源iRobot官网华泰研究而在此之前美国第二大品牌shark于2022年加推激光导航扫地机逐步减少视觉导航扫地机越来越多的海外品牌吸收借鉴中国式创新这进一步证明国内本土供应链实力已经具备全球竞争力并在赶超国外同行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费中国品牌积极走出去崭露头角在供应链实力和技术创新的支撑下中国扫地机品牌打破iRobot的垄断红利在欧美市场快速崛起并开启技术反向输出凭借过硬的品质和精准的定位主要指价格卡位社媒营销从欧洲到北美中国扫地机成为海外消费者的新选择并不断挑战iRobot的全球龙头地位根据iRobot的统计2021年iRobot全球市场份额降至53同比下滑近10pct进入2022年国产扫地机已经并不满足于在中高价位300-800美元区间野蛮生长它们开始向iRobot所占据的高端市场发力尝试赚取更多的品牌溢价在扫地机领域中国品牌出海正从成本优势转向产品和品牌领先主动走出去抢占欧美市场有了本土供应链的支撑中国扫地机乘跨境电商之风主动走出去积极向海外扩张国产扫地机出海最早可追溯至2018年黑五期间石头科技是较早一批且具有代表性的企业2018年石头科技正式上线eBay第一款主打产品是S5系列扫地机它搭载自研的LDS激光雷达导航价位在300欧元以上凭借过硬的品质和eBay卖家的流量资源对接S5迅速打开欧洲市场201819年连续两年蝉联eBay德国站黑五单品销售冠军图表6eBay官网积极推广石头S5系列扫地机资料来源雨果跨境华泰研究在初次尝到海外市场红利后石头科技以海外用户需求为导向加大研发持续对产品进行迭代先后推出S62019年S6MaxV2020年从S5到S6MaxV一经推出便成为当年的畅销大单品石头扫地机器人在德国澳大利亚韩国等国家的份额排名前三在法国意大利的份额同样相对靠前免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费图表72018-2020年间国内扫地机产品持续迭代资料来源奥维云网华泰研究以石头科技为代表的国产扫地机成为欧美市场的重要新兴势力iRobot年报显示2015-2017年irobot美国市占率超85是全球领先的扫地机企业这也就意味着在中国品牌出海以前欧美市场一直由iRobot所垄断同时消费者只能被动选择iRobot的产品所以当中国企业在国内经历技术快速迭代后并出海时国产扫地机就为欧美消费者提供了更多样的选择通过市场复盘虽然国产扫地机选择激光导航路线有别于欧美主流品牌的视觉导航路线但产品体验并不差而且得到了海外用户的认可加之售价只有同等配置产品的12左右国产扫地机成为当时欧美用户消费升级的首选图表82018-2020年欧洲扫地机电商平台主要品牌及产品定位资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费作为iRobot平替2018-2020年中国品牌不断蚕食iRobot在欧美扫地机市场份额IRobot年报显示2020年iRobot在全球市场单价200美金以上的市占率掉至622021年进一步下滑至53其中iRobot在欧洲市场的2021年市占率更是只有43与此同时石头科技等中国品牌的份额快速上升2020年欧洲十大畅销机型中石头科技占据3席合计市占率13科沃斯占据1席市占率3图表92020-2021年iRobot全球不含中国份额不断下滑20202021807576697066626053505043403020100全球不含中国北美欧洲日本资料来源iRobot年报华泰研究图表102020年欧洲十大扫地机畅销机型中有4款是中国品牌资料来源iRobot年报华泰研究产品红利之后争夺品牌红利激光导航技术的突破已经对欧美消费者形成普惠效应但国产扫地机并不满足于在中高价位300-800美元区间野蛮生长它们开始瞄准iRobot所占据的高端市场2022年国产扫地机就致力于在海外塑造品牌力希望告别中高端的定位像iRobot那样创造更多的品牌溢价形成用户粘性产品力是塑造品牌力的基石石头科技在2022CES展面向海外发布s7MaxV系列其中s7MaxVultra为全能基站产品售价1399美金它也是公司首款1000美金以上的海外产品在定价上直接向iRobot的高端产品s9系列看齐在性能上石头S7MaxVultra配备了全能基站不仅能自动集尘完美平替iRobots9还能自动清洗抹布再次为海外高端用户提供新消费选择免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费凭借s7MaxV系列2022年石头科技克服俄乌冲突带来的负面冲击海外营收同比微增其中北美地区营收实现高增长例如石头科技子公司香港小文主要对接美国亚马逊渠道2022年营收同比增长302023年公司又推出S8系列产品上半年北美地区营收同比增长近60通过对iRobot和石头科技北美营收的比较我们可以明显发现石头在北美的市场地位正在快速追赶iRobot图表11IRobot和石头科技北美营收规模对比irobot北美营收亿人民币石头北美营收亿人民币石头irobot北美营收之比1640143512301025820615410250021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2注iRobot北美营收按当季人民币对美元平均汇率中间价折算得到资料来源iRobot年报石头科技年报Wind华泰研究在石头科技的成功示范下科沃斯追觅等国内一二梯队品牌积极向海外输出旗下的高端旗舰机型以追觅为例在2022年的黑五大促中旗下产品L10sUltra成为德国亚马逊扫地机品类第一德国MediaMarkt扫地机品类第一2023年的欧洲亚马逊PrimeDay期间追觅全渠道GMV达1250万欧元合计人民币约1亿元同比去年增长1045扫地机和洗地机品类都居第一北美地区追觅科技在美国和加拿大均实现了销量突破PrimeDay两天总GMV达成460万美金合计人民币约3300万元同比增长超过300图表122023年追觅primeday战报资料来源央广网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费此外国产扫地机在欧美市场也开展了一系列营销活动包括参加IFA展览会举办产品发布会等进一步提高品牌知名度和开拓海外市场资源在多元化营销的推动下品牌为更多普通消费者所熟知产品加速出圈复盘2022年国内扫地机营销推广方式我们发现最大的变化是从初期的技术营销走向大众营销而这推动着扫地机走进大众视野通过多渠道多领域的广告投放扫地机器人的出色产品体验为更多消费者所熟知并认可图表13数十家中国扫地机品牌参加2023德国柏林消费电子展IFA资料来源奥维云网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10可选消费厚积薄发扫地机品牌出海开启二次增长我们认为当前中国扫地机品牌出海已经进入二次增长时代短中期看二次增长源自中国品牌继续蚕食iRobot在欧美市场的份额2022年以来iRobot陷入库存危机现金流紧张其持续创新能力受挫而另一边中国品牌主动向海外导入新品并在欧美高端市场取得成效此消彼长下中国品牌的市场地位在快速提升长期看二次增长源自技术创新打开市场天花板对欧美家庭而言清洁电器是刚需大赛道而扫地机在欧美的渗透率不足20产品迭代慢是主要原因随着未来中国式创新主导海外消费升级方向我们看好海外市场的消费升级潜力中国品牌优先受益IRobot经营陷入困境中国品牌加速弯道超车时代更迭龙头变迁在技术创新供应链优势下中国品牌赶超iRobot成为行业龙头是大趋势品牌竞争的背后是研发供应链实力的综合较量正如前文分析2016年以来中国扫地机本土供应链实力自主创新水平有了质的提升并诞生了一批优秀的头部品牌而面对中国产业链的崛起iRobot并未充分重视并调整经营步伐最终导致其全球份额快速下滑中国品牌正在用创新红利打破iRobot的垄断红利照此趋势推演我们认为中国品牌取代iRobot成为行业龙头是大概率事件2022年以来iRobot陷入经营困境更是加速了全球龙头座次更替的步伐此次经营困境的直接导火索是2022年欧美扫地机消费需求明显放缓并导致库存大量积压面对行业性危机iRobot并未有效化解在过去一年多的时间里iRobot一直处于营收下滑库存高企的被动局面截止2023年上半年iRobot营收已经连续5个季度同比下滑并且在季度财报中iRobot解释道DTC渠道销售不及预期零售商经销商意外取消延迟或减少订单在消化库存订单减少图表142022年以来IRobot北美和欧洲地区营收持续负增长图表152022年iRobot库存水平高企USEMEAirobot存货周转天数6020118140161201410121101-2081-406141-6021-80121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源iRobot年报华泰研究资料来源Wind华泰研究究其原因日益激烈的市场竞争让iRobot的去库存措施失灵面对需求放缓中国品牌以推新的方式寻找结构性增长以石头科技为例202223年公司积极向北美市场导入全能基站产品用更优质的供给引导北美消费而iRobot采取的措施主要是降价促销加大市场费用投入2022年iRobot毛利率一路走低销售费用率震荡走高经营利润率快速走低22Q4公司毛销差首次进入负值区间但上述举措并未化解iRobot的库存危机截至23Q2其库存水平仍处于高位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11可选消费图表162022年以来iRobot降价去库存导致自身毛销差持续下降并进入负值区间毛利率销售费用率70605040302010020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源iRobot年报华泰研究持续的高库存和经营亏损开始影响iRobot的软实力国产品牌迎来弯道超车的历史性机遇库存消化速度不及预期引发连锁反应为进一步减轻经营压力2023年2月iRobot提出一项新重组计划包括裁员7减少与媒体合作和其他需求挖掘的活动限制对非机器人产品类别的投资以及在2023年最低限度的新招聘计划等同年7月iRobot获得由私募股权公司凯雷集团提供的2亿美元融资额度为其提供持续运营提供资金再结合8月底9月初iRobot发布的年度新品与国产扫地机趋同我们认为iRobot的研发实力在此次经营困境中受到影响这或将让iRobot在后续的市场竞争中更加被动综上我们认为海外新供给新品牌格局正加速形成虽然短期需求走势仍有待进一步跟踪但不乏结构性亮点以扫拖一体自清洁为代表的新供给正在引导欧美市场的消费趋势并对中国品牌构成利好就竞争格局而言石头科技在海外高端市场的持续投入或将在2023年加速变现激发海外消费升级潜力开启中国品牌大航海时代更加成熟的市场更强的消费能力海外有巨大的消费升级潜力海外市场成熟度较高对清洁电器包括扫地机的认知和接受度较高据iRobot的统计2019年美国扫地机渗透率125较2018年提升11pct领先于全球加之欧美国家人均收入水平更高奉行超前消费理念海外消费者更愿意为产品创新买单优渥的市场环境使得技术创新在海外能够有效的商业变现图表172019年美国扫地机渗透率不足20产品鸿沟是最大障碍资料来源iRobot年报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12可选消费以iRobot为例自动集尘系列产品推动iRobot的量价上规模上台阶2018年iRobot开创性提出自动集尘桶功能让用户从手动清理尘盒毛发的繁琐过程中解放出来正是解决了这一产品痛点自动集尘系列产品增长强劲成为iRobot中高端产品的销售主力2018-2020年间iRobot中高端产品收入比重从2017年的25陡升至2020的78同时从量价表现来看2020年iRobot销量较2017年增长近50首次突破年销500万台图表182016年以来iRobot中高端收入占比持续提升图表192018年以来iRobot销量持续增长中高端产品收入占比83818490788070604750403325302020100201620172018201920202021202223Q2资料来源iRobot年报华泰研究资料来源iRobot年报华泰研究图表202021年以来iRobot加快迭代推新补齐300-800美金价位段产品资料来源iRobot官网华泰研究中国式创新有望持续挖掘海外消费新潮流不断突破行业天花板过去iRobot高端产品的逆势热销进一步表明目前市场处于供给主导阶段相较于需求优质供给更为稀缺经济低迷会过去但消费者对好产品的需求不会改变愿意为产品创新买单随着更多中国品牌将研发资源专注于海外市场海外市场将站在一个全新的起点全球扫地机产业开启大航海时代免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13可选消费提及公司一览图表21报告提及公司公司名称公司代码公司名称公司代码科沃斯603486CH云鲸智能未上市石头科技688169CH追觅科技未上市iRobotIRBTUS资料来源彭博华泰研究风险提示产品技术创新不及预期当前扫地机器人的性能尚不能完全解决主流消费群体的需求痛点唯有技术创新才能进一步打开市场所以技术创新步伐影响行业发展节奏及需求天花板线上竞争加剧线上是国内扫地机器人销售的主要渠道近年来随着扫地机器人品牌数量的增加线上竞争存在加剧的风险进而影响相关企业的盈利能力北美关税政策调整美国301条款对扫地机加征关税该关税豁免期至2023年12月31日若届时关税不能继续豁免加征关税或将导致北美用户的扫地机购买成本上升进而影响需求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17