Q3美妆整体行业表现较为平淡，品牌商、原料商不乏亮点
　　Q3美妆线上表现较平淡，边际变量在日妆，8月以来线上数据出现明显的同比下滑，短期销售情况受到较显著冲击。从限额以上化妆品零售额数据来看，7月yoy-4.1%，8月yoy9.7%，增速有所回暖，我们推测可能线下渠道开始有缓慢复苏。头部国货品牌商Q3表现则相对突出，我们预计珀莱雅/贝泰妮/丸美股份/福瑞达化妆品业务收入均有望在Q3维持20%+收入同比增长。原料商Q3淡季并不淡，Q4旺季更旺亦可期，全年业绩有望持续高增。双11订单驱动下，Q3代工厂有望延续报表修复趋势。建议把握Q3营收环比增长仍能继续提速的品牌商以及估值处于低位的原料商。
　　品牌商：头部品牌商Q3增长有韧性
　　Q3美妆线上表现较平淡，淘系护肤GMV7-9月yoy-16.9%/-17%/-28%，彩妆-5.7%/-8.9%/-19.2%；抖音增速较快，部分对冲淘系下滑，护肤GMV34.4%/51.2%/59.1%，彩妆分别为88.9%/100.3%/107.9%。日妆8月以来线上数据出现明显的同比下滑，短期销售情况受到较明显冲击。我们预计Q3国内头部品牌商仍能够维持增长的相对韧性，我们预计珀莱雅/贝泰妮/丸美股份/福瑞达化妆品业务收入均有望在Q3维持20%+收入同比增长，且不同于Q2的618大促备战，费用投放压力或有边际缓和，但Q4仍有较大可能重新进入双11“军备赛”。
　　原料商：全球防晒需求维持较高景气度，Q3防晒剂原料依然淡季不淡
　　防晒剂原料出货旺季在Q4，Q3有停产检修，但考虑到下游防晒剂需求依然旺盛、科思股份EHT/PA等高毛利率的新品快速放量，Q3或淡季不淡，Q4则迎来去屑剂等多个新品集中投产放量期，Q4旺季更旺亦可期，全年业绩有望持续高增。9月27日，巴斯夫官网宣布其防晒剂原料UvinulAPlus（对应科思的PA）在上海金山投产，总产能1500t。我们认为有序的供给扩容有助共同做大蛋糕，考虑到新型防晒剂下游需求旺盛，良性市场竞争下PA价格有相对韧性。
　　代工厂：双11驱动下订单或改善，产能利用率环比有望爬坡
　　考虑到Q3为代工厂出货高峰，我们预计代工厂Q3收入环比Q2将有提升，且产能利用率爬坡或带动利润率继续向上，报表修复可期。嘉亨家化Q2营收同比增速已经转正，净利率环比亦有提升，我们预计Q3营收yoy有望进一步提速，利润率也有望环比继续上行。我们预计青松股份Q3营收同比降幅、亏损幅度亦有望进一步收窄。
　　风险提示：消费力较弱；线上获客成本持续走高；平台流量规则变化。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告化妆品美妆Q3预计品牌商增长有韧性华泰研究化妆品增持维持2023年10月12日中国内地专题研究研究员孙丹阳Q3美妆整体行业表现较为平淡品牌商原料商不乏亮点SACNoS0570519010001sundanyanghtsccomSFCNoBQQ696862128972038Q3美妆线上表现较平淡边际变量在日妆8月以来线上数据出现明显的同比下滑短期销售情况受到较显著冲击从限额以上化妆品零售额数据来研究员林寰宇看7月yoy-418月yoy97增速有所回暖我们推测可能线下渠道SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccom开始有缓慢复苏头部国货品牌商Q3表现则相对突出我们预计珀莱雅SFCNoBQO7968675582492388贝泰妮丸美股份福瑞达化妆品业务收入均有望在Q3维持20收入同比增长原料商Q3淡季并不淡Q4旺季更旺亦可期全年业绩有望持续高行业走势图增双11订单驱动下Q3代工厂有望延续报表修复趋势建议把握Q3营收环比增长仍能继续提速的品牌商以及估值处于低位的原料商化妆品沪深30018品牌商头部品牌商Q3增长有韧性10Q3美妆线上表现较平淡淘系护肤GMV7-9月yoy-169-17-28彩妆-57-89-192抖音增速较快部分对冲淘系下滑护肤2GMV344512591彩妆分别为88910031079日妆8月7以来线上数据出现明显的同比下滑短期销售情况受到较明显冲击我们预15计Q3国内头部品牌商仍能够维持增长的相对韧性我们预计珀莱雅贝泰妮Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23丸美股份福瑞达化妆品业务收入均有望在维持收入同比增长且Q320资料来源Wind华泰研究不同于Q2的618大促备战费用投放压力或有边际缓和但Q4仍有较大可能重新进入双11军备赛原料商全球防晒需求维持较高景气度Q3防晒剂原料依然淡季不淡防晒剂原料出货旺季在Q4Q3有停产检修但考虑到下游防晒剂需求依然旺盛科思股份EHTPA等高毛利率的新品快速放量Q3或淡季不淡Q4则迎来去屑剂等多个新品集中投产放量期Q4旺季更旺亦可期全年业绩有望持续高增9月27日巴斯夫官网宣布其防晒剂原料UvinulAPlus对应科思的PA在上海金山投产总产能1500t我们认为有序的供给扩容有助共同做大蛋糕考虑到新型防晒剂下游需求旺盛良性市场竞争下PA价格有相对韧性代工厂双11驱动下订单或改善产能利用率环比有望爬坡考虑到Q3为代工厂出货高峰我们预计代工厂Q3收入环比Q2将有提升且产能利用率爬坡或带动利润率继续向上报表修复可期嘉亨家化Q2营收同比增速已经转正净利率环比亦有提升我们预计Q3营收yoy有望进一步提速利润率也有望环比继续上行我们预计青松股份Q3营收同比降幅亏损幅度亦有望进一步收窄风险提示消费力较弱线上获客成本持续走高平台流量规则变化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1化妆品图表1美妆板块Q3业绩前瞻营收yoy归母净利yoy市值亿元证券代码证券简称23Q3E23Q1-Q3E23Q3E23Q1-Q3E20231012300957CH贝泰妮25182517401603605CH珀莱雅25342551393600315CH上海家化501051172603983CH丸美股份3030100036100600223CH福瑞达-68-572696388300856CH科思股份404380114108300132CH青松股份-30-33同比大幅减亏-8927300955CH嘉亨家化20630-1323资料来源Wind华泰研究预测风险提示消费力较弱可能影响行业景气度以及消费意愿进而影响行业恢复进度线上获客成本持续走高可能影响品牌商消费者触达能力抬高破圈难度抬升销售费用率平台流量规则变化可能影响品牌商的市场投放策略拉低投放效率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2化妆品免责声明分析师声明本人孙丹阳林寰宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3化妆品香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员科思股份300856CH青松股份300132CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师孙丹阳林寰宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入贝泰妮300957CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人贝泰妮300957CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬贝泰妮300957CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬科思股份300856CH青松股份300132CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4化妆品法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码21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