贵金属
　　多空因素交织，贵金属料进入震荡
　　1)重要消息：美国亚特兰大联储主席Bostic：：美联储需要尽其所能把通胀率降到2%。有许多迹象显示美国经济增速开始放缓。不认为美联储当前需要在利率政策上采取更多行动。如果通胀停止继续放缓，就是美联储需要进一步加息的信号。美国波士顿联储主席柯林斯（2025年FOMC票委）：对美国经济软着陆前景感到乐观，很可能已经接近或经达到利率峰值，维持2%的通胀目标不变。
　　美联储9月会议纪要：一致同意仍将在“一段时期内”保持高利率水平，未来数据应当有助于美联储决定是否在数月内再次加息，“谨慎行事”是共识。官员们普遍认为风险更加均衡、经济保持韧性、通胀仍有上行风险、信贷收紧可能会抑制（经济）活动等。
　　据叙利亚媒体“沙姆电台”报道，当地时间12日，以色列空袭叙利亚大马士革国际机场与阿勒颇机场。
　　美国9月CPI环比增长0.4%，同比增长3.7%，均高于预期；美国9月核心CPI环比增长0.3%，核心CPI同比增长4.1%，放缓至2021年以来最低，符合预期。
　　美国10月7日当周首次申请失业救济人数20.9万人，低于预期；美国9月30日当周续请失业救济人数170.2万人，高于预期。
　　2）行情回顾：10月12日（周五），沪金期货主力合约价格报收453.6元/克，涨0.73%；沪银期货主力合约价格报收5694元/千克，涨1.21%。
　　3）逻辑观点：继PPI数据大超预期后，美国9月CPI超预期上涨3.7%，凸显美国通胀顽固性，市场对美联储再度加息预期升温，提振美元指数、美债收益率走强，国际贵金属价格因此承压回落；但由于此前美联储多位官员讲话暗示美债收益率走高或意味再次加息的必要性下降和美联储9月纪要中规中矩，加上中东地缘局势紧张，避险需求增加，料贵金属价格亦难下跌，故短期预计国际贵金属价格或逐渐进入震荡走势。
　　国内方面，在内外价差逐步收敛下，国内贵金属估值逐渐回归合理水平，故整体跟随外盘上涨。未来，人民币汇率或逐渐企稳，内外价差有望进一步收窄。
　　长期而言，美联储基本结束加息周期，后续美元指数、美债收益率的涨势料有所放缓，叠加全球地缘政治经济局势不确定性仍较高，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，黄金价格长期仍有配置价值，建议静待本轮调整到位后，再继续逢低做多
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号有色金属2023年10月13日星期五一行情建议品种行情评述操作建议多空因素交织贵金属料进入震荡1重要消息美国亚特兰大联储主席Bostic美联储需要尽其所能把通胀率降到2有许多迹象显示美国经济增速开始放缓不认为美联储当前需要在利率政策上采取更多行动如果通胀停止继续放缓就是美联储需要进一步加息的信号美国波士顿联储主席柯林斯2025年FOMC票委对美国经济软着陆前景感到乐观很可能已经接近或经达到利率峰值维持2的通胀目标不变美联储9月会议纪要一致同意仍将在一段时期内保持高利率水平未来数据应当有助于美联储决定是否在数月内再次加息谨慎行事是共识官员们普遍认为风险更加均衡经济保持韧性通胀仍有上行风险信贷收紧可能会抑制经济活动等据叙利亚媒体沙姆电台报道当地时间12日以色列空袭叙利亚大马士革国际机场与阿勒颇机场短期或震荡美国9月CPI环比增长04同比增长37均高于预期美国9月核心CPI环比增长03核心CPI同比增长41放缓至2021年以来最企稳低符合预期长期逢低多美国10月7日当周首次申请失业救济人数209万人低于预期美做贵金属国9月30日当周续请失业救济人数1702万人高于预期2行情回顾10月12日周五沪金期货主力合约价格报收4536元推荐星级克涨073沪银期货主力合约价格报收5694元千克涨1213逻辑观点继PPI数据大超预期后美国9月CPI超预期上涨37凸显美国通胀顽固性市场对美联储再度加息预期升温提振美元指数美债收益率走强国际贵金属价格因此承压回落但由于此前美联储多位官员讲话暗示美债收益率走高或意味再次加息的必要性下降和美联储9月纪要中规中矩加上中东地缘局势紧张避险需求增加料贵金属价格亦难下跌故短期预计国际贵金属价格或逐渐进入震荡走势国内方面在内外价差逐步收敛下国内贵金属估值逐渐回归合理水平故整体跟随外盘上涨未来人民币汇率或逐渐企稳内外价差有望进一步收窄长期而言美联储基本结束加息周期后续美元指数美债收益率的涨势料有所放缓叠加全球地缘政治经济局势不确定性仍较高全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备黄金价格长期仍有配置价值建议静待本轮调整到位后再继续逢低做多镍美通胀仍高于预期镍价震荡运行美通胀数据高有色金属投研日报1现货方面12日SMM1电解镍报148600-155700元吨现货市场金川升于预期但美水报6000-6400元吨均价6200元吨价格与上一交易日相比上调100元联储表态偏吨俄镍升水报价-100至200元吨均价50元吨较前一交易日上调50元鸽宏观情绪吨今日下游对金川大板需求仍存其余国产电积镍也仍有一定需求进口反复镍价震俄镍需求较差整体来看今日早间上海地区现货市场成交氛围较节前有所下荡运行维持降今日镍豆价格147200-147800元吨较前一交易日现货价下降1470元高波动率下吨镍豆价格较硫酸镍延续倒挂现货成交呈弱高镍铁价格持稳报1160方关注电积镍元镍成本支撑中2市场消息整理长期供应过剩1美国9月PPI同比增长22大超预期的16连续第三个月超预期上预期仍存操涨较8月的16大幅反弹为4月以来最大的同比增幅PPI环比上升作上建议观05也超过预期的03美国9月核心PPI同比上涨27预期为23望短线操较8月的22大幅反弹核心PPI环比增长03预期为上涨02作关注逢高2美联储本次纪要相比前次7月纪要偏鸽派纪要显示决策者普遍认为空机会注意要平衡过度紧缩和紧缩不足的风险大多数人仍认为有通胀上行风险决策控制风险者一致认为高利率应保持一段时间大多数人预计可能再加息一次部分人认为可能没必要再加息绝大多数人认为经济不确定性很高多人认为汽车业罢工带来通胀上行和经济下行风险多人认为罢工的影响是暂时的推荐星级纪要再未提衰退工作人员预计四季度GDP增长受汽车业罢工抑制明年影响消除2026年通胀接近目标2多人认为即使开始降息也可能持续一段时间缩表新美联储通讯社称9月会议以来美债收益率攀升可能替代美联储最后一次加息3美国财长耶伦周三10月11日继续对美国经济发表乐观看法她说我仍然认为美国的基线情境是所谓的软着陆即通胀率下降但失业率没有显著上升她表示失业率依然处于低位但可能导致高通胀持续存在的工资压力已经缓解而通胀本身也在下降然而美国经济仍面临风险全球外部冲击就是其中之一近期以色列的局势带来了额外的担忧4美国9月未季调CPI年率37预期360前值370美国9月未季调核心CPI年率41预期410前值430为2021年9月来最小涨幅已连续六个月下降美国9月核心CPI月率03预期030前值030美国9月季调后CPI月率04预期030前值060美国至10月7日当周初请失业金人数209万人预期21万人前值207万人5据CME美联储观察美联储11月维持利率在525-550区间不变的概率为936加息25个基点至550-575区间的概率为64到12月维持利率不变的概率为644累计加息25个基点概率为336累计加息50个基点概率为203总结展望1美国9月CPI同比高于预期美联储纪要暗示加息观点存分歧但官员们一致同意谨慎推进政策美联储年内加息预期有所反复有2有色金属投研日报色金属震荡运行国内方面9月制造业PMI为502环比上升05个百分点重返扩张区间国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策后续关注相关政策落地情况2基本面看全球镍库存增加旺季需求不及预期1双节期间LME镍库存增加1152吨至43134吨增幅27LME镍库存持续回升纯镍进口仍延续亏损随着国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍铁方面高镍铁均价小幅回落至1160元镍点印尼镍矿担忧暂缓镍铁价格小幅回落近期有部分钢厂检修减产但印尼铁产量及品位均有下滑关注钢厂排产及相关事件进展3不锈钢方面原料价格维持高企钢厂多处于亏损状态现货成交不佳期货仓单库存仍维持增加不锈钢排产仍在高位虽有部分钢厂减产检修整体供应压力仍较大关注宏观情绪变化及节前备货情况近期不锈钢两地库存小幅增加金九已过而下游表现一般不锈钢需求不及预期观察到货增加后两地库存的去化情况4新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策新能源车产销转暖叠加部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振总体而言美国9月PPI数据意外反弹CPI同比持平但仍高于预期美联储纪要暗示加息观点存分歧但官员们一致同意谨慎推进政策美联储年内加息预期反复有色金属震荡运行国内方面9月制造业PMI重返扩张区间国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策后续关注相关政策落地情况近期全球镍库存呈现累库态势镍交割品扩容后缓解挤仓风险国内电积镍产能逐步释放纯镍供应增加预期较强关注电积镍生产成本变化印尼镍矿供应仍有不确定性不锈钢旺季需求整体不及预期假期库存料呈现增量新能源需求持稳为主关注节后下游消费情况短期来看美国9月通胀数据高于预期但美联储官员表态偏鸽宏观情绪反复印尼镍矿配额新政策落地镍矿供应担忧暂缓未来交割品仍有扩容预期近期仓单大幅增加镍价短期震荡运行下方关注电积镍成本支撑任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注矿端成本政策变化对全产业链的影响操作上建议观望短线为主关注反弹空机会企业做好套期保值工作注意防范市场风险重点关注下游消费印尼政策变化各精炼镍项目进展宏观消息市场情绪好转铜价先抑后扬观望推荐星级1事件回顾1美国9月未季调CPI同比升37预期升36前值升铜37季调后CPI环比升04预期升03前值升06未季调核心CPI同比升41预期升41前值升43核心CPI环比升03预期升03前值升032IMF总裁格奥尔基耶娃表示全球经济正3有色金属投研日报在经历严重冲击这已成为新常态全球经济分歧日益加剧许多国家通胀率虽有下降但仍高于目标水平因此利率将不得不在更长时间内保持较高水平3欧洲央行公布9月货币政策会议纪要显示绝大多数成员表示支持将利率上调25个基点一些成员表示倾向于将利率维持在当前水平尽管通胀长期超过目标水平但能够保持通胀预期稳定被视为一项重大成就2现货市场在进口铜冲击以及国产仍未消化影响下现货成交困难持货商出货换现心理明显临近交割月差已经收窄甚至出现Contango结构这或许意味着换月后结构或将转变进入交割倒计时若明日货源依旧难消化现货成交或于平水附近挣扎逻辑观点宏观层面美国核心通胀如期回落增幅创2021年以来最低但通胀略超预期美元指数有所走强有色板块承压下行当前来看美国PPI及CPI均超预期预示着美国通胀回落之路并不平坦预计未来美联储表态将有反复国内地产表现仍偏弱虽然国内经济数据改善但市场信心仍不足商品价格短期偏弱运行产业端节日期间国内铜库存如期累库而LME铜现货贴水持续走扩并一度贴水77美元吨创下历史新低产业端对铜价支撑偏弱整体来看近期宏观情绪偏弱而基本面对铜价支撑减弱短期铜价震荡偏弱运行国内库存小幅回落铝价震荡运行1事件回顾1美国9月未季调CPI同比升37预期升36前值升37季调后CPI环比升04预期升03前值升06未季调核心CPI同比升41预期升41前值升43核心CPI环比升03预期升03前值升032IMF总裁格奥尔基耶娃表示全球经济正在经历严重冲击这已成为新常态全球经济分歧日益加剧许多国家通胀率虽有下降但仍高于目标水平因此利率将不得不在更长时间内铝观望保持较高水平3欧洲央行公布9月货币政策会议纪要显示绝大多数成员表示支持将利率上调25个基点一些成员表示倾向于将利率维持推荐星级在当前水平尽管通胀长期超过目标水平但能够保持通胀预期稳定被视为一项重大成就1逻辑观点宏观层面美国核心通胀如期回落增幅创2021年以来最低但通胀略超预期美元指数有所走强有色板块承压下行当前来看美国PPI及CPI均超预期预示着美国通胀回落之路并不平坦预计未来美联储表态将有反复国内地产表现仍偏弱虽然国内经济数据4有色金属投研日报改善但市场信心仍不足商品价格短期偏弱运行产业端近期国内电解铝社会库存累库略超预期短期或对现货价格产生压制另一方面由于西南地区枯水季将至市场对西南地区电解铝供应扰动担忧提升产业端对铝价仍有支撑整体而言短期国内超预期库存累库对铝价产生压制但由于国内电解铝运行产能进一步上行空间较小铝价下行空间或有限海外高利率环境维持锌价上行空间有限3供需数据1现货方面升水持稳截止至2023年10月12日精炼锌升贴水维持在升水235元吨附近较上一交易日下跌80元吨从季节性角度分析当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平外盘方面截止至2023年10月10日LME近月与3月价差报价为-2925美元吨3月与15月价差报价为贴水36美元吨近月与3月价差报价较上一日增加075美元吨从季节性角度分析当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平2库存方面截止至2023年09月28日上海期货交易所精炼锌库存为32129吨较上一周减少13975吨从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水平海外库存截止至2023年10月11日LME锌库存为89050吨较上一交易日减少1850吨注销仓单占比为4082从季节性角度分布局正套析当前库存较近五年相比维持在较低水平锌推荐星级4行情回顾今日沪锌主力合约2311收报21320元吨涨35元吨涨幅为023逻辑观点锌价高位回落后震荡运行当前整体库存处于历史低位支撑锌价但原料库存压力仍在上行空间亦有限宏观方面美债收益率连续新高10年期美债收益率已经上涨至48创2007年以来最高同时非农数据显示美国经济韧性仍在且通胀仍处于相对高位不排除继续加息可能原料供应端截止到10月7日国内锌锭冶炼厂原料库存在29天左右仍处于历史相对高位国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降供给端预计9月精炼锌产量维持稳定国庆期间生产基本正常供给端表现平稳库存方面截止到10月7日初国内社会库存为638万吨周环比增加113万吨消费端9月末镀锌产能利用率为6799镀锌产能利用率连续三周上升下游消费韧性仍在展望后市社会库存仍处于历史低位Back结构将持续宏观层面海外高利率环境维持国内政策刺激实际效果存疑锌价上行空间有限后市仍需注意美债收益率是否5有色金属投研日报继续上行造成美元指数走强基本面上社会库存维持相对低位对锌价存在一定支撑策略方面择机布局正套4风险关注俄乌局势及欧天然气供应欧美货币政策仓单库存备注本表格中涨跌幅均采用1500收盘价数据隔月价差采用1030数据二重点数据监测1贵金属2镍表1现货价格品种价格元吨涨跌SMM1电解镍152150-1750数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌SHFE镍主力15001523301620LME3个月镍15001868075数据来源文华财经表3现货升贴水相对沪镍近月合约品种升贴水涨跌金川镍6000-6400100俄镍贴100-升2000电积镍贴400-升40050数据来源SMM6有色金属投研日报表4现货库存与仓单品种数量吨变化-SHFE库存周74702570LME库存日42984-102镍仓单日559748数据来源Wind图一镍期现价差走势图数据来源Wind3铜表1现货价格元吨品种价格涨跌-SMM平水铜66695-210升贴水30-45SMM升水铜66730-190升贴水65-25数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌LME铜3M15008079-5SHFE铜主力15006694010数据来源Wind7有色金属投研日报表3库存变化库存数量吨变化-LME日1811501475SHFE周38996-15169社会库存周万吨1143412数据来源WindSMM4铝表1现货价格品种均价元吨涨跌元吨SMMA00铝19250-120SMM升贴水0-50A00铝佛山1920030佛山升贴水-50100A00铝无锡19230-110数据来源SMM南储网表2内外盘期货价格品种价格涨跌LME铝3M150022200SHFE铝主力150019105-5数据来源Wind表3库存变化品种库存万吨变化-LME库存日4906-020SHFE库存周791-111九地社会库存周一四62644数据来源Wind5锌表1现货价格品种均价元吨较前交易日涨跌Mysteel0锌锭21500-200长江有色市场0锌21500-200广东南储21500-200数据来源wind表2内外盘期货价格8有色金属投研日报品种价格较前交易日涨跌LME锌3M150024813SHFE锌主力15002132035数据来源wind表3库存变化品种库存万吨变化LME库存日89-018SHFE库存周五321-139SHFE仓单日1102Mysteel库存周四745107数据来源wind表4LME注销仓单品种数量万吨占比LME注销仓单日363408数据来源wind国贸期货研究员方富强执业证号F3043701投资咨询号Z0015300联系电话0592-5822724国贸期货投资咨询部白素娜执业证号F3023916投资咨询号Z0013700国贸期货研究员谢灵执业证号F3040017投资咨询号Z00157889有色金属投研日报期市有风险入市需谨慎10