■重点关注
　　【策略研究】行业配置月报23年10月—困难年份也有两波行情
　　基于A股市场特征历史经验回溯来看，再困难的投资年份，A股单年内都存在至少两波行情。
　　可类比当前的A股小年（投资困难年份），单年度内都存在两波机会，市场特征和历史经验呈现的机会级别在10%左右。从特征来看，机会属性分为两种：一种是震荡市（困难）年份中的10%机会，如2005年、2010年、2013年、2022年。另一种是单边下跌市（更困难）中的超跌反弹属性的10%机会，典型如2008年、2011年、2018年。2023年第二波行情路径假设1：对于2023年四季度行情展望而言，参考我们此前的假设，1999年的“519行情”与2012年的“12月行情”是历史上存在的非常积极的情景，可做为当前第二波行情的参考路径之一。2023年第二波行情路径假设2：基于对历史上单边下跌市的市场特征总结来看，2008年、2011年、2018年这三年的第二波行情涨幅平均值9%，亦可作为参考值。
　　重点行业关注：第二轮AI行情或将启动。8月底以来，国内多家AI大模型陆续通过备案，开始上线向公众提供服务，9月中旬以来，微软、Roblox、特斯拉等加速推出AI新产品和服务，海外映射有望驱动新一轮AI行情，尤其是软件端的“AI+应用”。8月29日华为提前开售Mate 60 Pro，9月20日至9月23日，华为全联接大会2023在上海举行，华为多项新技术、新产品亮相，9月25日华为秋季新品发布会召开。8月下旬以来，华为产业生态频迎利好。基础技术方面，星闪、5.5G纷纷落地，全新架构昇腾AI计算集群推出，华为云昇腾AI云服务正式上线，盘古大模型也发布多项重磅更新；终端设备方面，mate 60 pro为代表的消费电子新产品发布，问界M7订单表现较优，问界M9、智界S7即将落地，ADS2.0自动驾驶系统有望在年底前覆盖全国所有城市。华为生态本轮技术、产品密集落地利好消费电子、智能驾驶、AI算力及应用、卫星通信、星闪及射频天线等在内的诸多赛道，有望全面助推科技板块行情。
　　市场热点聚焦：1）9月百强房企销售单月业绩环比上升，同比降幅有所收窄。施工端建筑材料价格修复有限，竣工端油烟机、燃气灶销售略有回暖，后续仍需观察地产销售回暖持续性；2）国内外动力煤价格持续上涨，动力煤供需缺口仍存在但较2021年低。9、10月进入需求淡季，煤炭短期上涨空间或有限。国庆假期原油价格回落、库存抬升，11月加息预期提升叠加沙特增产预期下油价或承压，巴以冲突虽推升原油价格上升风险，但若不波及其他产油国影响或有限；3）9月国内多种主要农产品维持上升趋势。与8月相比，9月全国猪肉均价及生猪养殖利润均有所下跌，养殖利润再度回归负区间。4）中秋、国庆假期，国内旅游收入修复良好，客单价较2019年有所提升。中秋国庆假期旅客发运量修复水平相对有限，但结构上铁路、民航发运量恢复情况较好。
　　年内第二波科技行情或将到来。8月国内经济内需改善，主要经济指标环比拐头向上；领先指标社融增速回温，通胀数据好转，产成品库存增速有望见底。经济修复预期渐增，考虑到专项债等稳增长政策发力，政策储备较足，股债有望迎来再平衡，海外扰动仍在，但已非影响市场的主要矛盾。活跃资本市场政策的累积会增加估值修复斜率。科技股估值本身对分子的敏感性要高于分母，复合高增长不能证伪叠加关键价值催化有助于行业从估值修复进入估值扩张。而AI海外映射与大模型备案落地叠加华为产业链密集催化有望驱动年内第二波科技行情的到来。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年10月13日10月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦600529SH山东药玻-20231013601872SH招商轮船688019SH安集科技重点关注桐昆股份601233SH策略研究行业配置月报23年10月王君徐亚高天然基于A股市300750SZ宁德时代场特征历史经验回溯来看再困难的投资年份A股单年内都存在至少两301155SZ海力风电波行情603606SH东方电缆000568SZ泸州老窖2255HK海昌海洋公园002463SZ沪电股份市场指数指数名称收盘价涨跌上证综指310790094深证成指1016849083沪深300370238095中小100649413103创业板指201910076行业表现申万一级指数名称涨跌指数名称涨跌有色金属260传媒134汽车204计算机041钢铁189国防军工037电力设备181美容护理031非银金融147通信019资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注策略研究行业配置月报23年10月困难年份也有两波行情王君徐亚高天然基于A股市场特征历史经验回溯来看再困难的投资年份A股单年内都存在至少两波行情可类比当前的A股小年投资困难年份单年度内都存在两波机会市场特征和历史经验呈现的机会级别在10左右从特征来看机会属性分为两种一种是震荡市困难年份中的10机会如2005年2010年2013年2022年另一种是单边下跌市更困难中的超跌反弹属性的10机会典型如2008年2011年2018年2023年第二波行情路径假设1对于2023年四季度行情展望而言参考我们此前的假设1999年的519行情与2012年的12月行情是历史上存在的非常积极的情景可做为当前第二波行情的参考路径之一2023年第二波行情路径假设2基于对历史上单边下跌市的市场特征总结来看2008年2011年2018年这三年的第二波行情涨幅平均值9亦可作为参考值重点行业关注第二轮AI行情或将启动8月底以来国内多家AI大模型陆续通过备案开始上线向公众提供服务9月中旬以来微软Roblox特斯拉等加速推出AI新产品和服务海外映射有望驱动新一轮AI行情尤其是软件端的AI应用8月29日华为提前开售Mate60Pro9月20日至9月23日华为全联接大会2023在上海举行华为多项新技术新产品亮相9月25日华为秋季新品发布会召开8月下旬以来华为产业生态频迎利好基础技术方面星闪55G纷纷落地全新架构昇腾AI计算集群推出华为云昇腾AI云服务正式上线盘古大模型也发布多项重磅更新终端设备方面mate60pro为代表的消费电子新产品发布问界M7订单表现较优问界M9智界S7即将落地ADS20自动驾驶系统有望在年底前覆盖全国所有城市华为生态本轮技术产品密集落地利好消费电子智能驾驶AI算力及应用卫星通信星闪及射频天线等在内的诸多赛道有望全面助推科技板块行情市场热点聚焦19月百强房企销售单月业绩环比上升同比降幅有所收窄施工端建筑材料价格修复有限竣工端油烟机燃气灶销售略有回暖后续仍需观察地产销售回暖持续性2国内外动力煤价格持续上涨动力煤供需缺口仍存在但较2021年低910月进入需求淡季煤炭短期上涨空间或有限国庆假期原油价格回落库存抬升11月加息预期提升叠加沙特增产预期下油价或承压巴以冲突虽推升原油价格上升风险但若不波及其他产油国影响或有限39月国内多种主要农产品维持上升趋势与8月相比9月全国猪肉均价及生猪养殖利润均有所下跌养殖利润再度回归负区间4中秋国庆假期国内旅游收入修复良好客单价较2019年有所提升中秋国庆假期旅客发运量修复水平相对有限但结构上铁路民航发运量恢复情况较好年内第二波科技行情或将到来8月国内经济内需改善主要经济指标环比拐头向上领先指标社融增速回温通胀数据好转产成品库存增速有望见底经济修复预期渐增考虑到专项债等稳增长政策发力政策储备较足股债有望迎来再平衡海外扰动仍在但已非影响市场的主要矛盾活跃资本市场政策的累积会增加估值修复斜率科技股估值本身对分子的敏感性要高于分母复合高增长不能证伪叠加关键价值催化有助于行业从估值修复进入估值扩张而AI海外映射与大模型备案落地叠加华为产业链密集催化有望驱动年内第二波科技行情的到来风险提示逆周期政策不及预期宏观经济波动超预期2023年10月13日中银晨会聚焦-202310132中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom武佳雄S1300523070001jiaxiongwubocichinacom全球首席经济学家许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom李扬S1300523080002yanglibocichinacom宏观研究团队李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom机械研究团队张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom曹鸿生S1300523070002hongshengcaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom化工研究团队陈琦S1300521110003qichenbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom食品饮料研究团队固收研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom家电研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom肖遥S1300523090001yaoxiaobocichinacom策略研究团队社会服务团队王君S1300519060003junwangbocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom纠泰民S1300122030002taiminjiubocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom纺服轻工团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom金融工程研究团队丁凡S1300521090001fandingbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom杨雨钦S1300523070003yuqinyangbocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom计算机研究团队陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom银行研究团队王屿熙S1300523090002xiaolianwangbocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom电子研究团队非银金融研究团队苏凌瑶S1300522080003lingyaosubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom李圣宣S1300123050020shengxuanlibocichinacom张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom通信研究团队建筑建材研究团队庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom林祁桢S1300523080001qizhenlinbocichinacom交通运输研究团队杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom郝子禹S1300122060027ziyuhaobocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom汽车研究团队地产研究团队朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom传媒研究团队许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom医药生物研究团队刘恩阳S1300523090004enyangliubocichinacom梁端玉S1300523090003duanyuliangbocichinacom2023年10月13日中银晨会聚焦-202310133披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股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