本报告导读：
　　公司发布2023年股权激励计划，覆盖人数较广，制定较高激励目标，彰显公司发展信心。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司发布2023年限制性股票激励计划，考虑股权激励费用，下调2023-2025年EPS至0.63/0.99/1.53（原0.63/1.14/1.82元）。维持目标价85.24元，对应2023年PS17X，维持增持评级。
　　新一轮股权激励计划覆盖人数广。激励对象共113人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员共9人，以及其他中层管理人员共104人，占总员工数11.22%，覆盖人数较广，有利于绑定核心团队。
　　制定较高激励目标，彰显公司发展信心。本次激励计划考核年度为2024-2026年，业绩考核A目标要求需当年收入或利润之一满足以下条件，其中2024-2026年收入不低于9.9亿（+50%）/14亿（+41%）/20亿（+43%），净利润不低于1.2亿（+50%）/1.8亿（+50%）/2.7亿（+50%），体现公司对软镜行业高景气度及AQ300推广销售的信心。通过前期投入研发及销售费用，在国产替代的进程中加速主机入院，后续通过持续销售镜体，有望进一步提高公司净利率水平。
　　新产品AQ300具备优异性能，市场推广顺利。2022年底上市的AQ300具备4K高清、100X光学放大以及多种光学染色功能，定位三级医院，具备差异化创新优势，目前AQ300的临床反馈较好。常规胃肠镜、全新十二指肠镜、多种细镜陆续上市，彰显研发实力。公司预告2023Q1-3收入4.2-4.5亿（+50%-60%），按中值计算2023Q3收入1.46亿（+29%），在外部环境收紧下仍具有较好表现。
　　风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest澳华内镜688212评级增持上次评级增持新一轮股权激励计划彰显发展信心目标价格8524上次预测8524公当前价格6280司丁丹分析师张拓分析师202310130755-239767350755-23976170更交易数据dingdangtjascomzhangtuo024925gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052309000352周内股价区间元5080-8220报总市值百万元8412本报告导读总股本流通A股百万股13490告流通股股百万股公司发布2023年股权激励计划覆盖人数较广制定较高激励目标彰显公司发展BH00流通股比例68信心日均成交量百万股159投资要点日均成交值百万元9240TableSummary维持增持评级公司发布2023年限制性股票激励计划考虑股权激TableBalance资产负债表摘要励费用下调2023-2025年EPS至063099153原063114182股东权益百万元1334元维持目标价8524元对应2023年PS17X维持增持评级每股净资产996新一轮股权激励计划覆盖人数广激励对象共113人包括董事高市净率63净负债率-4249级管理人员核心技术人员共9人以及其他中层管理人员共104人占总员工数1122覆盖人数较广有利于绑定核心团队TableEpsEPS元2022A2023E制定较高激励目标彰显公司发展信心本次激励计划考核年度为Q1003012Q20010152024-2026年业绩考核A目标要求需当年收入或利润之一满足以下证Q3003018券条件其中2024-2026年收入不低于99亿5014亿41Q401001820亿43净利润不低于12亿5018亿5027全年016063研亿50体现公司对软镜行业高景气度及AQ300推广销售的信究TablePicQuote报心通过前期投入研发及销售费用在国产替代的进程中加速主机入52周内股价走势图院后续通过持续销售镜体有望进一步提高公司净利率水平澳华内镜上证指数告新产品AQ300具备优异性能市场推广顺利2022年底上市的29AQ300具备4K高清100X光学放大以及多种光学染色功能定位19三级医院具备差异化创新优势目前AQ300的临床反馈较好常9-1规胃肠镜全新十二指肠镜多种细镜陆续上市彰显研发实力公-11司预告2023Q1-3收入42-45亿50-60按中值计算2023Q3-20收入亿在外部环境收紧下仍具有较好表现2022-102023-022023-062023-1014629风险提示产品商业化不及预期研发不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入34744566710011414绝对升幅7-1-2-3228505041相对指数82-4经营利润EBIT58-973126197-138-1159307256TableReport相关报告净利润归母572284132205-208-622895755业绩超预期AQ300预计推广顺利20230806每股净收益元043016063099153业绩符合预期AQ300放量可期20230425每股股利元019005019034052业绩符合预期期待2023年AQ300放量利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230130TableProfit现有产品快速增长期待AQ-300推出经营利润率168-2011012613920221027净资产收益率46176494132疫情下收入稳健增长期待AQ-300推出投入资本回报率48-105989127EVEBITDA47192638283355792387620220827市盈率1474938739997163524102股息率0301030508请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage澳华内镜688212TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231012财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入34744566710011414必需消费营业成本107135160235328税金及附加34457医药销售费用73132173255353管理费用7084128190264EBIT58-973126197公允价值变动收益08000TableStock投资收益16334澳华内镜688212财务费用2-6-3-2-1营业利润581181135208所得税-2-8-8-5-7少数股东损益334711净利润572284132205评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产813674571510490上次评级增持其他流动资产1223232323长期投资73333目标价格8524固定资产合计151172214218220上次预测8524无形及其他资产68778896104资产合计13491460150616291823当前价格6280流动负债59130112140189非流动负债3148484848股东权益12591282134614411587投入资本IC12671301136614601606TableWebsite公司网址现金流量表wwwaohuacomNOPLAT60-1380130204折旧与摊销3241261920流动资金增量-65-487-74-139-151资本支出-90-76-119-35-35公司简介自由现金流-63-535-86-2538TableCompany经营现金流66-42391681公司是一家主要从事电子内窥镜设备投资现金流-135-460-117-32-31及内窥镜诊疗手术耗材研发生产和销融资现金流659-34-24-45-70现金流净增加额589-537-102-61-20售的高新技术企业公司以成为国际财务指标领先的内镜整体解决方案提供商为愿成长性景经过20多年的专注与创新产品收入增长率318283497501413EBIT增长率1376-11519299717564已应用于消化科呼吸科耳鼻喉科净利润增长率2082-6192885570548妇科急诊科等临床科室利润率毛利率693697760765768EBIT率168-20110126139净利润率16449127132145收益率净资产收益率ROE46176494132总资产收益率ROA44175986118投入资本回报率ROIC48-105989127运营能力存货周转天数33304869435642564156应收账款周转天数7261048941911881总资产周转周转天数1419011971824859434708净利润现金含量12-19050104TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2601701793525偿债能力1m资产负债率671221061161303m净负债率72139119131149估值比率12mPE1474938739997163524102PB405692633594543-3-2024579EVEBITDA471926382833557923876PS241318811262841595股息率0301030508周内价格范围TableRange525080-8220市值百万元8412股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5013295723615101844402071388302917812-31719514910-133821209-24-10-2-19172022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万澳华内镜价格涨幅收入增长率净资产收益率澳华内镜相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage澳华内镜688212本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3