事件：
　　公司发布2023年中报，实现营业收入2.9亿元（yoy+72.7%），实现归母净利润3,808万元（yoy+651.5%），实现扣非归母3332万元（yoy+2,033.8%）。经营活动现金流净额-2979万元。业绩符合预期。
　　其中，2023年第二季度，实现营业收入1.64亿元（yoy+90.80%），实现归母净利润2,153万元（yoy+1,196.71%），实现扣非归母1,740万元（yoy+9,023.91%）。经营活动现金流净额101.50万元，单Q2的经营净现金流环比有所改善。
　　事件点评
　　营业收入连续四个季度保持高速增长，毛利率水平逐季走高
　　2022下半年以来，公司收入端呈现逐季增速提升的态势，2022Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为0.82/0.86/1.13/1.64亿元（yoy+13.8%/+14.1%/+38%/39%)。2023年以来，2023Q1/Q2收入端实现1.25/1.64亿元，同比增速达到53.77%/90.80%。公司2022年底推出的AQ300，产品性能进一步提升，在国产替代的大背景下，对经销商、医院、医生的吸引力都在加强，我们预计在接下来的几个季度AQ-300仍是公司收入增长的主要驱动因素。
　　从财务数据上看，2023Q1公司销售毛利率达到76.17%，销售净利率约13.13%，2023Q2公司销售毛利率达到76.36%，销售净利率约13.00%，2023Q2销售毛利率较2023Q1进一步提升，我们预计随着公司销售团队成型，前期的销售推广效果突显，公司的销售净利率也将会有所提升。
　　公司仍将大力进行研发投入，积累深厚，管线丰富，新产品不断推出
　　2023年上半年，公司研发费用约6,960.15万元，同比增长约88.54%，研发费用占收入比约24.08%。公司从2019年到2022年，研发费用收入占比从10.23%提升至21.68%。
　　新产品推出上，2023年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。2023年8月，公司发布了17款全新超细内镜产品，其中包括1.8mm全球最细复式软镜、2.8mm全球最细经皮胆道镜、61%超大钳径比的内镜等“高含金量”的新品。
　　在研管线方面，设备方面，其中3D消化内镜、内窥镜机器人系统、动物镜内镜系统等产品也在研发过程中，AQ-300系列、AQ-200系统升级及配套也在同步开展；内窥镜耗材方面，公司也在设计开发新一代非血管支架置入器。公司先后承担或参与了3项国家科技部重点研发计划及6项省市级科研项目，形成了图像处理、内窥镜镜体设计与集成安全隔离等3大类核心技术，在内窥镜成像领域具有较深的技术积累。
　　投资建议
　　结合公司最新公告，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元，同比增长分别为55.9%、47.7%和43.9%，2023-2025年归母净利润有望实现0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元，同比增长分别为341.4%、50.8%和56.4%。2023-2025年对应的EPS分别约0.72元、1.08元和1.69元，对应的PE估值分别为77倍、51倍和33倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险

研究报告全文：澳华内镜TableStockNameRptType688212公司研究公司点评中报业绩符合业绩AQ-300打开高端市场TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-04TableSummary事件收盘价元TableBaseData5670公司发布2023年中报实现营业收入29亿元yoy727实近12个月最高最低元82205080现归母净利润3808万元yoy6515实现扣非归母3332万元总股本百万股134yoy20338经营活动现金流净额-2979万元业绩符合预期流通股本百万股90其中2023年第二季度实现营业收入164亿元yoy9080流通股比例6751实现归母净利润2153万元yoy119671实现扣非归母1740总市值亿元74万元yoy902391经营活动现金流净额10150万元单Q2的流通市值亿元50经营净现金流环比有所改善公司价格与沪深TableChart300走势比较事件点评65营业收入连续四个季度保持高速增长毛利率水平逐季走高432022下半年以来公司收入端呈现逐季增速提升的态势212022Q1Q2Q3Q4公司单季度收入分别为082086113164亿元-1yoy13814138392023年以来2023Q1Q2收入端9221222323623-23实现125164亿元同比增速达到53779080公司2022年底澳华内镜沪深300推出的AQ300产品性能进一步提升在国产替代的大背景下对经销商医院医生的吸引力都在加强我们预计在接下来的几个季度分析师谭国超TableAuthorAQ-300仍是公司收入增长的主要驱动因素执业证书号S0010521120002邮箱tangchazqcom从财务数据上看2023Q1公司销售毛利率达到7617销售净联系人李婵利率约13132023Q2公司销售毛利率达到7636销售净利率约执业证书号S001012111003113002023Q2销售毛利率较2023Q1进一步提升我们预计随着公邮箱lichanhazqcom司销售团队成型前期的销售推广效果突显公司的销售净利率也将会有所提升公司仍将大力进行研发投入积累深厚管线丰富新产品不断推出2023年上半年公司研发费用约696015万元同比增长约8854研发费用占收入比约2408公司从2019年到2022年研发费用收入占比从1023提升至2168新产品推出上2023年5月公司推出了全新十二指肠内镜该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度可以更清晰地观察和辨认十二相关报告TableCompanyReport指肠情况2023年8月公司发布了17款全新超细内镜产品其中包括18mm全球最细复式软镜28mm全球最细经皮胆道镜61超大钳径比的内镜等高含金量的新品在研管线方面设备方面其中3D消化内镜内窥镜机器人系统动物镜内镜系统等产品也在研发过程中AQ-300系列AQ-200系统升级及配套也在同步开展内窥镜耗材方面公司也在设计开发新一代非血管支架置入器公司先后承担或参与了3项国家科技部重点研发计划及6项省市级科研项目形成了图像处理内窥镜镜体设计与集成敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1澳华内镜688212安全隔离等3大类核心技术在内窥镜成像领域具有较深的技术积累投资建议结合公司最新公告我们维持盈利预测不变预计公司2023-2025年收入端有望分别实现694亿元1026亿元1476亿元同比增长分别为559477和4392023-2025年归母净利润有望实现096亿元145亿元226亿元同比增长分别为3414508和5642023-2025年对应的EPS分别约072元108元和169元对应的PE估值分别为77倍51倍和33倍考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司品牌价值凸显AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善维持买入评级风险提示新产品研发及推广不及预期风险市场竞争加剧风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入44569410261476收入同比283559477439归属母公司净利润2296145226净利润同比-6193414508564毛利率697722730737ROE177096130每股收益元016072108169PE40931767150863253PB689539487424EVEBITDA26382604437872408资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1澳华内镜688212财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1019110412971594营业收入44569410261476现金230210184222营业成本135193277389应收账款128179274390营业税金及附加46812其他应收款781419销售费用132174246340预付账款7101420管理费用84104144192存货180231344476财务费用-6-3-3-2其他流动资产466466466466资产减值损失-6000非流动资产442493541585公允价值变动收益8000长期投资3333投资净收益671015固定资产172184193198营业利润11102178295无形资产65737986营业外收入6000其他非流动资产202233266298营业外支出0000资产总计1460159818382179利润总额17102178295流动负债130161241330所得税-8-41844短期借款0000净利润25107161251应付账款505789121少数股东损益3111625其他流动负债80103152209归属母公司净利润2296145226非流动负债48484848EBITDA32118190297长期借款0000EPS元016072108169其他非流动负债48484848负债合计178209289378主要财务比率少数股东权益14244166会计年度2022A2023E2024E2025E股本133134134134成长能力资本公积1019101910191019营业收入283559477439留存收益116212356582营业利润-8038010743655归属母公司股东权1268136415091735归属于母公司净利-6193414508564益负债和股东权益1460159818382179润获利能力毛利率697722730737现金流量表单位百万元净利率49138141153会计年度2022A2023E2024E2025EROE177096130经营活动现金流-426557115ROIC-105883116净利润2296145226偿债能力折旧摊销41404548资产负债率122131157174财务费用1000净负债比率139150186210投资损失-6-7-10-15流动比率781688539483营运资金变动-95-75-139-169速动比率638538390332其他经营现金流112182299421营运能力投资活动现金流-460-84-82-78总资产周转率030043056068资本支出-76-91-93-92应收账款周转率348388374378长期投资-390000应付账款周转率270339312320其他投资现金流571015每股指标元筹资活动现金流-34000每股收益016072108169短期借款0000每股经营现金流薄-031048043086长期借款0000每股净资产951101911271295普通股增加0100估值比率资本公积增加22000PE40931767150863253其他筹资现金流-56000PB689539487424现金净增加额-537-20-2637EVEBITDA26382604437872408资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1澳华内镜688212分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李婵研究助理主要负责医疗器械和IVD行业研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告