事件：公司发布2023年中报，实现收入2.9亿元（+72.7%），实现归母净利润3808万元（+651.5%），实现扣非归母3332万元（+2033.8%）。经营活动现金流净额-2979万元。业绩符合预期。
　　23年上半年收入延续高增态势，疫后毛利率大幅反弹。分季度收入看，22Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1/Q2单季度收入分别为0.8/0.9/1.1/1.6/1.3/1.6亿元（+13.8%/+14.1%/+38%/+39.5%/+53.8%/90.8%)，疫后实现收入大幅提速。从盈利能力看，上半年毛利率提升至76%（+5.2pp），实现大幅跃升。23年上半年，销售费用较上年同期增长105.42%，主要系职工薪酬增加所致。管理费用较上年同期下降0.77%，基本持平。研发费用较上年同期增长88.54%，主要系职工薪酬和投入研发材料、设备增加所致。
　　AQ-300持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23年上半年，澳华内镜根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。23年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。整体来看，公司研发不断投入，AQ-300产品力得到进一步提升。
　　国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额。随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ 300的全面推广，预计2023年下半年AQ 300将持续放量。
　　盈利预测和估值：预计2023-2025年归母净利润分别为1、1.4、2亿元，对应EPS为0.72、1.03、1.47元，对应PE为71、49、35倍。
　　风险提示：研发失败风险、AQ 300销售或不及预期、竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月18日证券研究报告2023年中报点评当前价5080元澳华内镜688212医药生物目标价元6个月23H1业绩增长符合预期AQ300放量在即投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报实现收入29亿元727实现归母净利润TableAuthor分析师杜向阳3808万元6515实现扣非归母3332万元20338经营活动现金执业证号S1250520030002流净额-2979万元业绩符合预期电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn年上半年收入延续高增态势疫后毛利率大幅反弹分季度收入看2322Q1Q2Q3Q423Q1Q2单季度收入分别为080911161316亿元TableQuotePic相对指数表现13814138395538908疫后实现收入大幅提速从盈利能力看上半年毛利率提升至7652pp实现大幅跃升23年上半100澳华内镜沪深300年销售费用较上年同期增长10542主要系职工薪酬增加所致管理费用80858960较上年同期下降077基本持平研发费用较上年同期增长8854主要40系职工薪酬和投入研发材料设备增加所致200AQ-300持续迭代各类镜体种类配套不断丰富23年上半年澳华内镜根据-20临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代在操控性能操作手感稳定-40性等多个方面做了进一步完善产品性能得到了持续的优化23年5月公司22422622822102212232234236238推出了全新十二指肠内镜该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度可以更数据来源聚源数据清晰地观察和辨认十二指肠情况整体来看公司研发不断投入AQ-300产品力得到进一步提升基础数据总股本TableBaseData亿股134国产软镜设备龙头有望受益于进口替代AQ-300放量在即软镜在临床诊疗场流通A股亿股082景中广泛使用国内胃镜肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间目52周内股价区间元4447-84前软镜行业国产化率仅不到10日本企业奥林巴斯富士宾得占据90以总市值亿元68总资产亿元1512上的份额随着旗舰产品AQ-300的上市推广公司后续有望持续受益于国产替每股净资产元996代公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ300的全面推广预计年下半年将持续放量2023AQ300相关研究盈利预测和估值预计2023-2025年归母净利润分别为1142亿元对应1TableReport澳华内镜688212业绩符合预期稳EPS为072103147元对应PE为714935倍健增长AQ300放量在即2023-05-08风险提示研发失败风险AQ300销售或不及预期竞争加剧风险2澳华内镜688212三季度收入大幅提速AQ300上市在即2022-10-27指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3澳华内镜688212中报符合预期营业收入百万元445266525496104133207下半年有望大幅提速2022-08-26增长率28304655472838614澳华内镜6882122021年业绩符合归属母公司净利润百万元217295801375019718预期疫情影响2022Q1季度表现增长率-619334118435343402022-04-22每股收益EPS元016072103147净资产收益率ROE19671093111935澳华内镜688212发布股权激励PE313714935未来几年收入高成长2022-01-19PB537500460412数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1澳华内镜6882122023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入445266525496104133207净利润251097801395019918营业成本13480161092250530995折旧与摊销3390222127553359营业税金及附加3755227691066财务费用-619-500-600-700销售费用13181197712866940136资产减值损失-645-500-500-500管理费用843588571239916119经营营运资本变动-10432-8409-15333-18300财务费用-619-500-600-700其他1606-079-0921268资产减值损失-645-500-500-500经营活动现金流净额-419025121805045投资收益611500500500资本支出-7930-15000-15000-15000公允价值变动损益775000000000其他-38105500500500其他经营损益000200020002000投资活动现金流净额-46035-14500-14500-14500营业利润113784961336419245短期借款0000001458915216其他非经营损益562500500500长期借款000000000000利润总额169889961386419745股权融资2163000000000所得税-811-784-086-173支付股利-2533-434-1916-2750净利润251097801395019918其他-3078063600700少数股东损益338200200200筹资活动现金流净额-3449-3711327313165归属母公司股东净利润217295801375019718现金流量净额-53665-12359-10473710资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金2301710658961013321成长能力应收和预付款项14240164052558335848销售收入增长率2830465547283861存货17981221273206843792营业利润增长率-80336475457304400其他流动资产46641477124930751224净利润增长率-58012897142644278长期股权投资323323323323EBITDA增长率-54951614951904114投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程23812375055066563220毛利率6973753176587673无形资产和开发支出13492126721185211032三费率4716431142114171其他非流动资产6526643263386243净利率564149914521495资产总计146031153834185746225003ROE1967109311193短期借款0000001458929804ROA172636751885应付和预收款项11153106081565622211ROIC145121112981432长期借款000000000000EBITDA销售收入877156616151644其他负债6694540956505969营运能力负债合计17846160173589557984总资产周转率032044057065股本13334133961339613396固定资产周转率276298298306资本公积101864101802101802101802应收账款周转率420436464439留存收益11888210343286949837存货周转率090076081081归属母公司股东权益126800136232148067165034销售商品提供劳务收到现金营业收入9828少数股东权益1384158417841984资本结构股东权益合计128184137817149851167019资产负债率1222104119322577负债和股东权益合计146031153834185746225003带息债务总负债00000040645140流动比率781864375271业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率643667272189EBITDA3907102171551921904股利支付率1166745313931395PE31337710349493451每股指标PB537500460412每股收益016072103147PS15281043708511每股净资产947101711051232EVEBITDA15488606840952954每股经营现金-031019001038股息率037006028040每股股利019003014021数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2澳华内镜6882122023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录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