事件：近日，公司发布2023年半年度报告:上半年实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%；归母净利润0.38亿元，同比增长651.46%；扣非净利润0.33亿元，同比增长2033.76%；经营性现金流量净额-0.30亿元，去年同期为-0.36亿元。
　　其中，2023年第二季度营业收入1.64亿元，同比增长90.80%；归母净利润0.22亿元，去年同期为0.02亿元；扣非净利润0.17亿元，去年同期为-19.50万元；经营性现金流量净额0.01亿元，去年同期为-0.05亿元。
　　新品AQ-300初步放量，带动公司营收高速增长
　　新品AQ-300在2022年年底上市，2023年上半年初步放量，大幅推动公司营业收入的增长。
　　（1）按产品类型划分：2023年上半年，公司来自内窥镜设备的收入为2.77亿元，占比为95.85%，同比增长80.49%，我们认为主要是因为疫后终端用户对于内窥镜产品的采购意愿回升，以及AQ-300的上市推广。来自内窥镜诊疗耗材的收入为757.04万元，同比下降40.39%；来自内窥镜维修服务的收入为431.30万元，同比增长280.38%。公司现阶段的营收以内窥镜设备销售为主，耗材和维修服务的收入基数较小，波动较大。
　　（2）按经营地区划分：2023年上半年，公司国内收入为2.34亿元，占比为80.84%，同比增长85.34%，高于整体增速；海外收入为5539.74万元，同比增长34.47%，低于整体增速，但较2022年全年海外市场收入3.88%的增长来看，已经明显提速。公司现阶段的营收仍以国内市场为主，而随着高端产品AQ-200和AQ-300陆续获得CE认证，公司海外收入有望加速。
　　中高端产品收入占比增加，提升公司的盈利能力
　　2023年上半年，公司的综合毛利率同比提升5.20pct至76.28%，主要是因为AQ-200、AQ-300等中高端产品的收入占比提升；销售费用率同比提升5.44pct至34.17%，主要源于新品AQ-300上市后，公司大力推进营销体系的建设，同时增加学术推广活动的开展，包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等一系列专题活动；研发费用率同比提升2.02pct至24.08%，研发投入的增加，一方面用于研发团队的扩充，另一方面用于产品的持续更新迭代；管理费用率同比降低10.31pct至13.91%，主要因为规模效应初显；财务费用率同比提升3.75pct至-0.72%；综合影响下，公司整体净利率同比提升9.69pct至13.06%。我们预期，随着AQ-300的持续上量，公司毛利率仍有一定的提升空间，同时规模效应逐步显现，因而净利率有望继续提升。
　　其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.36%、35.00%、14.22%、23.08%、-1.11%、13.00%，分别变动+3.64pct、+3.91pct、-11.39pct、-3.40pct、+5.47pct、+10.53pct。
　　产品持续更新迭代，主动适应市场多样化需求
　　2023年上半年，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求。2023年5月公司推出全新十二指肠内镜。近日，公司发布了全新17款细镜，包含呼吸内镜、胆道镜等，进一步完善了软镜产品线，可与公司多个软镜平台搭配使用，提高了产品竞争力与公司认可度。公司的在研产品管线包括AQ-300的升级系统、3D消化内镜、内窥镜机器人系统等，有望为公司带来更远期的收入增长。
　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.71亿/10.04亿/14.55亿，同比增速分别为51%/50%/45%；归母净利润分别为0.91亿/1.46亿/2.18亿，同比增速分别为317%/61%/49%；EPS分别为0.68 /1.10 /1.63，按照2023年8月16日收盘价对应2023年78倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。