业绩简述
　　2023年10月12日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以31.08元/股的价格向激励对象授予500万股股票，占公司当前股本总额的3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计113人。
　　经营分析
　　设置收入利润高增长目标，彰显公司长期发展信心。公司设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
　　预计股份支付费用1.66亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为1.66亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到8777万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发核心团队的积极性，提高经营效率，对公司长期业绩提升将发挥积极作用。
　　4K超高清内镜平台逐步发力，三级医院份额有望快速提升。公司新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。依托新产品上市，前三季度公司品牌影响力进一步扩大，销售规模同时实现较大增长，前三季度公司初步预计实现4.2~4.5亿元收入，同比+50%~60%。未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　暂不考虑股份支付费用对利润的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.83、1.53、2.43亿元，同比增长283%、84%、58%，EPS分别为0.62、1.14、1.81元，现价对应PE为101、55、35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：业绩简述2023年10月12日公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟以3108元股的价格向激励对象授予500万股股票占公司当前股本总额的373激励对象包括公司董事高级管理人员核心技术人员中层管理人员等共计113人经营分析设置收入利润高增长目标彰显公司长期发展信心公司设置目标A归属比例100与目标B归属比例802种公司层面考核目标目标A要求2024-2026年公司收入达到99140200亿元同比增长504143以上一年考核目标为基数剔除股份支付费用商誉减值影响的净利润达到121827亿元人民币元成交金额百万元同比增长505050每年度收入或净利润需达到两个条件之9000500一即可高增长目标彰显了公司对未来经营的信心8200400预计股份支付费用166亿将激发核心团队的积极性按照公告7400300对激励计划支付费用的预测此次激励计划将确认的总费用约为6600200166亿元分为2023-2026年共4年进行费用摊销费用最高的5800100年份费用达到8777万元对各年净利润将产生一定影响考虑到50000本激励计划对公司经营发展产生的正向作用由此激发核心团队的积极性提高经营效率对公司长期业绩提升将发挥积极作用221012成交金额澳华内镜沪深3004K超高清内镜平台逐步发力三级医院份额有望快速提升公司新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求依托新产品上市前三公司基本情况人民币季度公司品牌影响力进一步扩大销售规模同时实现较大增长项目202120222023E2024E2025E前三季度公司初步预计实现4245亿元收入同比5060营业收入百万元34744568210051411营业收入增长率31822830531247384047未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升归母净利润百万元572283153243盈利预测估值与评级归母净利润增长率20816-61932829784165836暂不考虑股份支付费用对利润的影响我们预计公司2023-2025摊薄每股收益元04280163062111431811每股经营性现金流净额050-031050058115年归母净利润分别为083153243亿元同比增长28384ROE归属母公司摊薄4571716151036144358EPS分别为062114181元现价对应PE为10155PE883040213101155493346935倍维持买入评级PB403689623569501风险提示来源公司年报国金证券研究所新产品研发不达预期风险产品推广不达预期风险海外贸易摩擦风险汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入26334744568210051411货币资金177767230123172234增长率318283531474405应收款项3670135151222312主营业务成本-86-107-135-181-256-351存货10197180183259356销售收入326307303265254249其他流动资产2263474493519547毛利1772403105017491060流动资产336997101994911721449销售收入674693697735746751总资产541739698625653690营业税金及附加-2-3-4-5-8-11长期投资673333销售收入080908080808固定资产146183238364401413销售费用-56-73-132-191-251-332总资产235136163239224197销售收入212210296280250235无形资产124140144163180195管理费用-61-70-84-116-156-198非流动资产285352442569623650销售收入233203189170155140总资产459261302375347310研发费用-39-49-97-136-201-282资产总计62113491460151917942098销售收入149142217200200200短期借款03708399息税前利润EBIT1945-653133238应付款项291955466589销售收入72129na77133168其他流动负债24376872108153财务费用-1-2630-2流动负债5359130118255341销售收入0305-14-040002长期贷款000000资产减值损失-3-7-11-4-2-3其他长期负债233148354558公允价值变动收益008222324负债7690178153300399投资收益116101010普通股股东权益53412491268135114781680税前利润40163591015535其中股本100133133133133133营业利润25581193176282未分配利润65117112195322524营业利润率9516626137175200少数股东权益111014151719营业外收支006666负债股东权益合计62113491460151917942098税前利润24581799182288利润率9316638146181204比率分析所得税-428-15-27-432020202120222023E2024E2025E所得税率153-36-478150150150每股指标净利润21602584155245每股收益018504280163062111431811少数股东损益233122每股净资产534393649510100871103112543归属于母公司的净利润19572283153243每股经营现金净流07150496-0314049905781148净利率7016449122152172每股股利000000000000000002000300回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率346457171615103614432020202120222023E2024E2025E总资产收益率2984231495488541156净利润21602584155245投入资本收益率295367-0693277191123少数股东损益233122增长率非现金支出274052374451主营业务收入增长率-115831822830531247384047非经营收益-1-8-25-35-36-34EBIT增长率-6913605-11339-97802153347815营运资金变动25-25-95-19-86-109净利润增长率-6520816-61932829784165836经营活动现金净流7266-426777153总资产增长率3591172582340118141694资本开支-57-90-76-156-89-69资产管理能力投资1-46-390000应收账款周转天数758532807800800800其他015101010存货周转天数414833963751370037003700投资活动现金净流-56-135-460-146-79-59应付账款周转天数1153670885800800800股权募资06910000固定资产周转天数1802159014071324961715债权募资000-238316偿债能力其他0-33-34-1-30-46净负债股东权益-3245-6434-5198-4309-3865-3813筹资活动现金净流0659-34-2453-30EBIT利息保障倍数20923510-17968061098现金净流量15590-537-1045164资产负债率12286701222100516711901来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价890025012022-05-18买入388138815047810020022022-08-25买入4645NA7300650015032022-10-25买入7823NA570010042023-01-30买入7679NA49005052023-04-25买入6520NA41003300062023-08-15买入5508NA来源国金证券研究所211115220515221115230815220815230215230515220215投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任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