事件：（1）公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入2.89亿元（+72.74%），扣非归母净利润3332万元（+2033.76%），归母净利润3808万元(+651.46%)。
　　AQ-300等高端机型快速放量，毛利率持续提升。2023年上半年，公司内窥镜设备收入为2.77亿元（+80.49%），维修服务收入为431万元（+280.38%），其中23Q2公司实现营业收入1.64亿元（+90.80%），收入端呈现出逐季度加速态势；2023Q1、2023Q2公司整体毛利率分别为76.17%和76.36%，显著高于2022年同期水平。我们认为收入端快速增长和毛利率提升主要是得益于高端机型AQ-300上市后装机量增长带动。2023年上半年，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，临床认可度得到提升；同时公司强化营销体系建设，与临床建立全方位深度合作，随着产品性能的提升和医疗终端认可度增强，我们认为AQ-300仍将保持快速放量趋势。
　　研发投入不断加大，产品类型持续丰富；规模效应逐步体现，盈利能力步入提升阶段。公司持续加强研发投入，2023年上半年研发投入为6960.15万元，同比增长88.54%，占营业收入比例为24.08%。AQ-300系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，2023年5月公司推出全新十二指肠内镜。2023Q1、2023Q2公司整体净利率分别为13.13%和13.00%，显著高于2022年同期水平，主要得益于公司收入体量增长后，管理费用率下降，2023H1管理费用率为13.9%（-10.3pct）。我们认为随着以AQ-300为代表的高端机型收入占比提升和费用率优化，公司盈利能力仍有提升空间。
　　盈利预测与估值：我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为6.84亿元、10.29亿元和13.75亿元，同比增速分别为53.6%、50.5%和33.6%；归母净利润分别为0.86亿元、1.51亿元和2.29亿元，同比增速分别为291.7%、77.8%和51.6%，以9月4日收盘价计算，对应PE分别为86.0倍、48.4倍和31.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：医药行业反腐导致设备招标采购延后；新产品市场拓展速度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableTitle高端机型快速放量盈利能力大幅提升澳华内镜TableReportDate688212公司简评报告20230905评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary王斌事件1公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入289首席分析师亿元7274扣非归母净利润3332万元203376归母净利SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn润3808万元65146电话86-10-81152644AQ-300等高端机型快速放量毛利率持续提升2023年上半年公司市场指数走势最近TableChart1年内窥镜设备收入为277亿元8049维修服务收入为431万元1澳华内镜沪深30028038其中23Q2公司实现营业收入164亿元9080收入端呈现出逐季度加速态势2023Q12023Q2公司整体毛利率分别为057617和7636显著高于2022年同期水平我们认为收入端快速增01627203159长和毛利率提升主要是得益于高端机型AQ-300上市后装机量增长带------SepAprJanJunAugNov动2023年上半年公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持-05续的迭代在操控性能操作手感稳定性等多个方面都达到了临床操资料来源聚源数据作需求临床认可度得到提升同时公司强化营销体系建设与临床建公司基本数据TableBaseData立全方位深度合作随着产品性能的提升和医疗终端认可度增强我们最新收盘价元5489认为AQ-300仍将保持快速放量趋势一年内最高最低价元84005020研发投入不断加大产品类型持续丰富规模效应逐步体现盈利能力市盈率当前13435步入提升阶段公司持续加强研发投入2023年上半年研发投入为市净率当前551总股本亿股134696015万元同比增长8854占营业收入比例为2408AQ-300总市值亿元7353系列上市以来公司不断丰富配套的镜体种类2023年5月公司推出资料来源聚源数据全新十二指肠内镜2023Q12023Q2公司整体净利率分别为1313和相关研究1300显著高于2022年同期水平主要得益于公司收入体量增长后TableOtherReport管理费用率下降2023H1管理费用率为139-103pct我们认为随着以AQ-300为代表的高端机型收入占比提升和费用率优化公司盈利能力仍有提升空间盈利预测与估值我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为684亿元1029亿元和1375亿元同比增速分别为536505和336归母净利润分别为086亿元151亿元和229亿元同比增速分别为2917778和516以9月4日收盘价计算对应PE分别为860倍484倍和319倍首次覆盖给予增持评级风险提示医药行业反腐导致设备招标采购延后新产品市场拓展速度不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元44568410291375营收增速283536505336净利润亿元022086151229净利润增速-6192917778516EPS元股016064113172PE3370860484319资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1019120214721806经营活动现金流-4217043140现金230445510653净利润2285151229应收账款128192309413折旧摊销34263034其它应收款0000财务费用1-9-9-9预付账款781012投资损失-6-5-5-5存货18078100119营运资金变动-8438-152-155其他474479543609其它-12301933非流动资产441475537596投资活动现金流-460-93-140-140长期投资3000资本支出-76-77-92-91固定资产172212249281长期投资4300无形资产65707580其他-52-388-19-48其他135121121123筹资活动现金流-34137163143资产总计1460167720092402短期借款4000流动负债130298495673长期借款4000短期借款0000其他-13213329198应付账款50638196现金净增加额-53721465143其他5555主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债48323435成长能力长期借款0000营业收入283536505336其他48323435营业利润-8037095859545负债合计178330529708归属母公司净利润-6192917778516少数股东权益14182638获利能力归属母公司股东权益1268132914541656毛利率697764799822负债和股东权益1460167720092402净利率56131155175利润表百万元20222023E2024E2025EROE1763102135营业收入44568410291375ROIC0679125158营业成本135161206245偿债能力营业税金及附加45811资产负债率12297103103营业费用132226335440净负债比率43292825研发费用97137206275流动比率78403027管理费用8489129165速动比率65382825财务费用-6-9-9-9营运能力资产减值损失-6000总资产周转率03040506公允价值变动收益8000应收账款周转率45434138投资净收益6555应付账款周转率41292928营业利润1192171264每股指标元营业外收入6101010每股收益016064113172营业外支出0000每股经营现金-032128031105利润总额17102181274每股净资产94799210851236所得税-8122233估值比率净利润2590159241PE33704860448393192少数股东损益34812PB577551503442归属母公司净利润2286151229EBITDA11119203300EPS元016064113172请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经验对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现